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玉龙股份（601028）研究报告：在产金矿贡献利润新增量，黄金与新能源双轮驱动。变更国企控股，整合资源开启矿业开发新篇章。国资济高控股为公司控 股股东。依托集团资源进军矿业开发，以黄金矿业+新能源的新材料相关 矿产 “双轮驱动”：公司上市之初主营传统钢铁业务，后被并购后进军新 能源领域，在现实控股东入局后剥离传统业务及新能源资产，转型大宗 商品贸易。随着控股股东对公司定位更加明确，公司开始进军矿业开发， 以黄金矿业+新能源的新材料相关矿产 “双轮驱动”。 主营大宗商品贸易，未来矿产放量或将成为新的增长极。营业收入略有 下降，期待矿业注入新活力。贸易暂为公司唯一主业，毛利率持续走高。 费用率控制得当，公司盈利能力增强。

国资入股开启新篇章，贸易转型矿业大有可为

收购在产矿山帕金戈金矿，迈出转型矿业第一步。公司收购帕金戈，作 为在产矿山可以为公司贡献利润，矿业转型不仅是星辰大海，更是脚踏 实地。帕金戈项目资源丰富，黄金资源量约为 160 万盎司。公司已派驻 专业团队进行交接并优化人员设备及生产计划，帕金戈平稳运营未来可 期。根据排产表，23-25 年分别可产金 3.15/3.35/3.37 吨，净利润 23-25 年预测分别为 4161/4064/4647 万澳元，根据业绩承诺，帕金戈有望在 2023、2024 年分别增厚公司利润 1.8 亿元、1.9 亿元。

黄金与新能源新材料双轮驱动，钒、石墨、锂均有布局。内部资源方面， 控股股东控制巴拓金矿、催腾石墨矿等优质矿产资源，矿区面积广阔， 资源勘探潜力巨大。资金方面，公司现有大宗商品业务能够稳定贡献正 向现金流，资产负债率较低，间接融资空间较大。①锂电负极打开石墨 需求空间，公司出资 500 万澳元入股催腾矿业布局石墨项目。安夸贝项 目为世界级石墨矿，可采储量高达 2490 万吨。②钒电池产业化应用稳步 推进，或将带动需求高增，公司出资 1.31 亿元并购陕西山金 67%股权取 得钒矿采矿权。钒矿项目预计 2025 年试生产，达产后年产五氧化二钒 4810 吨，预计年销售额 5 亿元。③与巴拓合作开发采矿权区内富锂资源。