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玉龙股份研究报告：黄金新秀，乘风起航。帕金戈金矿：低成本的“现金奶牛”。据公司2023年年报，公司在产 金矿为子公司NQM拥有的帕金戈金矿，该矿符合Jorc标准的资源量 63吨，预计剩余可生产年限为13年，平均地质品位5.8克/吨，2023 年矿产金产量2.85吨、生产成本为210元/克，处于行业领先水平。 目前，该矿选厂处理能力提升至70万吨/年，有望持续发挥成本优势， 在金价上行和贸易业务出清预期下，黄金采选在公司营收和利润的贡 献度将进一步提升。

双轮驱动战略，多资源协同蛰伏待发。公司执行“黄金矿产和新能源 新材料矿产”双轮驱动战略，旗下钒矿项目持续探矿增储，积极推动 全产业链布局；深化硅石和石墨矿产资源布局。同时，据《管理协议》 公告，公司协助巴拓黄金进行项目管理，参与其未来战略重组，巴拓 黄金旗下南十字项目黄金资源量105吨，采选能力210万吨/年；按照 2024年一季度巴拓黄金财务数据和黄金均价，其一季度矿产金产量约 500千克、完全成本约330元/克，成本也处于行业较低水平。

金价有望继续创新高。据我们在2024年11月27日发布的《金属及 金属新材料行业2025年策略：库存周期续航，黄金续创新高》，美联 储降息、美国通胀上行预期或互为博弈，但金价受益金融属性和抗通 胀特征，上行基调不变。