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氢能行业2024年投资策略：降本为基，行业预期有望修复。2023 年回顾：FCEV 产销不及预期，绿氢项目规划大增。2023 年前 11 月，燃 料电池车产销近 4000 辆，相比 2022 年全年增长 42.6%/34.8%，但距市场年初 预期的 80～100%的增速有落差。根据 thinkercar 数据，2023 年前 11 月，商用 车上险量为 4752 台，CR3 为 37%，燃料电池系统 CR5 为 47%，亿华通/捷氢 科技/重塑科技位居前三；根据我们统计，当前有 55 个绿氢项目披露投资进展， 其中 20%的项目处于开工阶段。此外，2023 年行业一级市场融资规模同比下降， 示范城市群补贴落地延迟，也压制行业预期。

FCEV 展望：2024 年补贴有望落地，产业链降本效应持续累积。目前已有部分 地方政府部门宣布将燃料电池示范补贴列入 2024 年预算，第一轮补贴有望于 2024 年发放到位，或改善行业现金流状况，叠加产业链降本的累积效应，FCEV 产销量有望加速，2024 年销量仍有机会突破万辆，推动燃料电池零部件和相关 材料的增长，也有望助力部分企业扭亏，有助于投资者预期的改善。我们预计到 2025 年，国内 FCEV 保有量或达到 5 万辆的规划目标。

绿氢展望：成本有望低于 25 元/kg，绿色航运燃料兴起或贡献需求增量。目前 大型化工、电力企业积极规划绿氢项目，从已运行的示范性项目看，经济性和商 业模式尚未成熟。我们结合内蒙等地的相关政策推算，在风光互补的电站模式下， 2024 年绿氢成本有望低于 25 元/kg，在特定的应用场景中或具备初步经济性。 在绿氢需求端，欧洲大型船运公司的减碳目标或带动绿色甲醇等绿色燃料的需 求。我们测算，至 2025 年绿醇对应的绿氢需求约 84 万吨。按照跟踪的各类绿 氢项目规划，我们预计 2024 年国内电解槽需求量或超过 3.75GW。