建筑行业2024年年度策略：价值聚焦三大工程稳增长央国企，成长主抓转型AI半导体和新能源.pdf

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时间：2023/12/01
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建筑行业2024年年度策略：价值聚焦三大工程稳增长央国企，成长主抓转型AI半导体和新能源。[Table_Summary] 建筑板块前三季度业绩整体不及预期，Q3 经营现金流承压。(1)前三季度建筑板块归母净利整体增 2.1%，增速同降 3.2pct，Q3 增速-4.9%同降 6.9pct 环降 5.6pct 不及预期，主要因地方财政压力较大/地产周期下行等。(2)前三季度毛利率 10%同降 0.08pct，费用率 5.64%上升 0.12pct 主要因研发/财务费用增加，归母净利率 2.43%同降 0.14pct。(3)前三季度板块整体经营净现金流-2812 亿元，同比多流出 388 亿元，主要因 Q3 业主方资金压力增大支付减少，且建筑央企等承担社会责任向产业链上游支付增加。(4)前三季度平均 ROE 6.65%同降 0.5pct，主要因净利率/资产周转率下降。(5) 细分来看传统基建 Q3 业绩承压，冶金水泥/TMT/洁净室等 Q3 业绩亮眼。

展望 2024 年政策拉动基建投资加速，预计建筑板块业绩好转/现金流改善。(1)基建：前 10 月狭义基建投资增 5.9%，我们预期 2023/2024 全年增速 5.6/6.5%。据国泰君安宏观组，中性情形下 2024 年 GDP 增长预计 4.8%，预算赤字率 3.6%，新增专项债 3.8-4 万亿。特别国债/地方债加速发行拉动基建投资，化解债务风险将改善现金流。(2)地产：据国泰君安地产组，预计 2024 年商品房销售将下滑超 10%，但实物量端将保持正增长，城中村改造和保障房建设预计将对冲一部分商品房的需求减弱。政策优化提振房企拿地积极性。(3)制造业：据国泰君安宏观组，2024 年 PPI 预计二季度中转正。化学/有色制造业投资增速仍较高，顺周期板块将持续发力。

21/22跨年中国交建/中国电建最高涨56/54%，22/23跨年中国交建/中国中铁最高涨90/86%接近翻倍。(1)2021Q4-2022Q1政策要求适度超前开展基础设施投资，加快财政支出进度。建筑央企中国交建/中国电建/中国能建最高涨56/54/42%，地方国企浙江建投最高涨475%。(2)2022Q4中特估推动央企估值回归，新一轮国企改革政策陆续推出。2022年10月-2023年5月中国交建最高涨90%(PE 最高9.6倍目前6.0倍)，中国中铁最高涨86%(PE 最高 6.6倍目前4.2倍)，中国铁建最高涨82%(PE 最高5.9倍目前3.7倍)。