光华科技（002741）研究报告：PCB底部向上，锂电回收未来可期.pdf

光华科技（002741）研究报告：PCB底部向上，锂电回收未来可期。PCB 化学品盈利能力有望修复，国产替代背景下公司龙头地位稳 固。2022 年在原料涨价和需求不振背景下，公司 PCB 化学品毛利 率跌至过去 10 年最低，未来随着下游需求修复和库存回归正常， PCB 行业的需求和盈利能力有望底部回暖，公司 PCB 化学品的毛利 率也有望从 2022 年底部的 11.1%逐渐向上修复。长期来看随着全 球 PCB 产业逐渐向我国转移，叠加新领域应用需求增长，公司作 为行业龙头能够依托技术优势拓展客户资源，产品结构向高端转 型后业绩稳定性将进一步提升。

重点发展锂电材料业务，规模扩张和产业链一体化布局同步推进。 公司 2017 年开始切入锂电池业务，产能从 0.4 万吨扩大至 2022 年底的 3.4 万吨，目前还有 2.6 万吨产能在建，预计未来 3 年公 司锂电材料收入分别为 13.9、15.5、18.9 亿元。公司规划通过定 增募集 12.5 亿元，其中 11.7 亿元用于投资高性能锂电池材料项 目，拟采用公司拆解退役磷酸铁锂电池得到的正极粉和负极片作 为主要原材料，计划建设年产 5 万吨磷酸铁和 1.15 万吨碳酸锂的 综合回收生产线，并助力公司打造“电池梯级利用-电池拆解-电池 回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系。

拥抱锂电回收新时代，公司兼具技术和渠道优势，快速布局抢占 市场先机。公司作为首批工信部白名单企业，具备先发优势的同时 技术仍在不断更新，使得锂综合回收率超过 95%，铁、磷的回收率 超过 98%。目前公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运 公司等，建立了广泛且稳定的回收渠道，随着规模扩大预计未来 3 年公司锂电回收业务收入分别为 6、13.7、26.4 亿元。