燕京啤酒（000729）研究报告：乘高端化东风，老牌燕京开启复兴路.pdf

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时间：2022/06/30
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燕京啤酒（000729）研究报告：乘高端化东风，老牌燕京开启复兴路。依托三大优势市场稳定发展，享啤酒行业高端化红利。燕京啤酒于 1980 年成立于北京顺义县。在 21 世纪初期啤酒行业跑马圈地阶段，公司分别收购雪鹿、惠泉、漓泉等品牌，奠定了北京、内蒙古、广西三大优势市场的基础。2013 年中国啤酒产销量见顶下滑后，啤酒企业竞争从由低端价格战转到高端化品质战。我们预计 2025 年行业利润较 2020 年有望实现翻番，燕京啤酒作为啤酒老牌头部企业，有望借此实现利润快速增长。

以 1+3 品牌战略为基础，以 U8 为拳头产品，燕京高端化进入加速轨道。2008 年开始公司持续推进 1+3（燕京+雪鹿、惠泉、漓泉）战略，2019 年四大品牌销量占比约为 92%。公司于 2019 年推出燕京 U8，主打小度酒不上头，卡位 8-10 元价格带，迎合了年轻人消费需求，实现快速放量，2021 年实现销量 26 万千升，同比+123%。未来 U8 将依靠优势市场产品结构升级和空白市场铺货实现增长，有望在 2025 年成为百万吨级大单品。

新帅上任，企业改革或提速。公司利润长期受较低人效拖累，若公司人均生产效率能够达到行业平均水平，通过减少过剩员工，公司 EBITDA Margin 仍可提升 8.6pcts。22 年具有国资委履历的耿超任公司董事长，他的加入有望加速企业改革。