商贸社服行业2022年中期策略报告：春到人间草木知.pdf

商贸社服行业2022年中期策略报告：春到人间草木知。酒旅板块：尚无业绩锚，关注酒店加盟商翻牌意愿。酒店和旅游是社会服务 板块中更偏向异地需求的真·复苏线，在疫情后两年走势分化：酒店供给端收 缩、上市公司集中度提升，且模式更轻、更依赖有规模的会员系统，从逻辑上 来说，龙头必须具备下行期拿店翻牌的能力，才能在复苏期享受更大弹性。当 前时点向后看 6-12 个月，由于疫情反复，行业仍然可能面临业绩下修，而“持 久战”之下，今年更需要关注加盟商翻牌意愿，持续推荐锦江酒店、首旅酒店。 旅游方面，更关注有资产质量、有复制能力（或者产能尚未打满）、有运营能 力的人工景区和演艺行业，“复制、成长”比纯“复苏”更具有吸引力，展望 复苏，推荐中青旅、复星旅游文化、宋城演艺，关注天目湖。

餐饮板块：维系势能，静待复苏。不同于酒旅的异地需求，餐饮以本地需求 为主，但由于自营餐厅成本较为刚性，利润率较薄，高度依赖翻台/同店，餐 饮品牌维持“势能”尤为重要。过去两年，我们更多聚焦势能上升期，开店明 确，业绩确定性强的品牌；展望复苏，受疫情影响最大的业态在未来有望获得 高弹性。由于品牌势能处于上升通道，九毛九与海伦司仍然是自身经营确定性 最强的公司；同时较高客单的大聚会业态海底捞及兄弟公司颐海国际，餐饮塑 品牌，食品变现的广州酒家，专注于内功、逆势开店的奈雪，全国最大的快餐 连锁百胜中国将更多受益于疫情后的复苏。维系品牌势能，保持“酷”的吸引 力，静待复苏。

免税板块：趋势尚未建立，但空间与确定性兼备，成长是必然。海南离岛免 税新政后两年，客单价有所提升，但渗透率仍然较低。21 年由于疫情反复， 海南客流较弱，加上出入境航班大幅减少，线上销售增多，折扣幅度变大，影 响毛利率。当前海南客流仍难预判，销售预期可能有下调风险；但我们强调免 税无“品牌过气”风险，长期看空间与确定性兼备。推荐中国中免。

美业板块：景气度韧性较强，关注强势品牌逆势获取线上话语权。医美从去 年至今，监管宽严并济，创新材料审批加快，而对获客方式、无资质场所和未 取得对应批文的产品超适应症使用的监管趋严，有利于行业长期发展；虽然影 响估值，但上市公司合规性强，业绩受监管影响不大，需要观察一二线城市防 疫压力下产品的销售情况。化妆品方面，线上化程度较高的公司销售集中于电 商大促期，Q1 受影响不大，4 月行业整体下滑较多，弱需求背景下，我们更 关注强势品牌在线上主流平台获得更高的话语权，从而在控制费用的基础上取 得高增长。推荐爱美客、珀莱雅、贝泰妮、雍禾医疗，关注巨子生物。

一般零售：超市持续性或强于预期。通胀带来的 CPI 上行压力往往利好超市 同店销售额，疫情囤货的价格敏感度较低；虽然由于物流成本提升、分拣能力 不足，本轮超市在财报端表现或弱于 20Q1，但互联网跨赛道竞争带来的压力 趋缓，“保供”回归供应链能力，货架零售的“内卷”程度有望下行，超市持 续性可能强于预期。关注永辉超市、家家悦。