种子行业专题报告：转基因育种放开是否改变种业竞争格局？

1. 种子是农业的芯片，品种创新是行业成长及公司竞争核心

1.1. 种子是农业芯片，品种创新是行业成长驱动因素

种子是农业生产的起点，对于作物产量、质量、抗性等方面具有重要的决定意义，是农业 生产的芯片。根据全国农技推广服务中心主任陈升斗研究，快速发展的种业为我国农业生 产的贡献率达到 43%。

我国的种业发展虽然起步较晚，但是增速较快。自改革开放以来，种业也从计划经济变成 了市场经济，我国一些支持种业发展的政策也为行业铺下了稳当的基石。经过四十多年的 努力，我国的农作物育种水平以及优良品种的研发能力也逐渐步上正轨，我国的种业逐步 开始了产业化，市场化的时代。

种业的市场规模也在稳步提高。自从 2012 年的中央一号文件首次提出要以种业的科技改 革为重心等一系列的利好政策，我国种子行业的市值便不断攀升。预计 2020 年种子市场 规模将超 1500 亿元。由此测算，我国种业自 2011 年起年复增长约 4.73%，平均每年增长 56.67 亿元。

从整体结构来看，通过全国农技中心和国家统计局的数据测算，2018 年国内种子市场规模 约 1321 亿元，其中玉米种子市场规模约 352 亿元，水稻种子市场规模约 202 亿元（杂交 稻 155 亿、常规稻 46 亿），小麦 196 亿元，马铃薯 150 亿，大豆 32 亿。

种子市场规模=（播种面积 X 每亩种子费用）X 商品化率 。

在耕地资源硬约束的条件下，种子市场规模的扩张主要依托于商品化率的提升，以及每亩 种子费用的提升。

商品化率方面。玉米种子的商品化率已经基本达到 100%；杂交水稻种子未来的规模扩张将 依托于杂交稻与常规稻之间的种植转换，而杂交稻种植面积能否增加取决于是否能够出现 在产量、米质、抗性方面都具有优良表现的优质品种。

因此，未来种子市场规模的扩张与否以及扩张速度主要取决于每亩种子费用的变化。从历 史来看，每亩种子费用的变化主要受下游农产品价格以及品种创新影响：

1）2008 年-2014 年，受国家粮食收购政策影响，国内农产品价格持续走高，使得稻谷和 玉米的亩均种子费用持续抬升。

2）2015 年之后，国家稻谷、小麦最低收购价下调以及玉米临储退出等因素影响，农产品 价格走低。玉米亩均种子费用趋于平稳；但是水稻方面，由于隆两优、晶两优等优质水稻 品种的推广，亩均种子费用继续提升。

1.2. 从公司层面看，每一轮的产品创新都是企业成长的机遇

种业的竞争最核心的是产品的竞争，而高产、优质的种子品种源自于公司强大而有效的研 发体系。公司只有不断加大研发和优质新品种的推出，才能够在推进我国农业发展的同时 扩大自己的市场占有率以及定价能力，同时也能减少因假冒和套牌种子而产生的损失。

优质种子产品的销售价格较高

重庆市 2019 年 3 月下旬“两杂”种子零售价格通报显示：两杂种子销售价格差异较大， 优质种子产品的价格具有明显优势。

2019 年 3 月下旬重庆市杂交水稻种子总体均价为 92.82 元/kg，同比上涨 7.35 元/kg，涨幅 为 8.6%。其中，两系稻组合均价为 108.81 元/kg，三系稻组合均价为 87.8 元/kg，新型的 两系稻价格高于三系稻。优质稻品种均价为 100.65 元/kg，水稻主导品种均价为 104.25 元 /kg。

分品种来看，在所调查的 302 个水稻品种中，价格最高的是渝红稻 5415，达 150 元/kg， Ⅱ优 838 的价格最低，为 30 元/kg，差价达 120 元/kg。其中，价格在 60 元/kg 以下的品 种有 22 个，占调查品种的 7.29%,与去年同期相比降低了 7.11 个百分点；价格在 60～90 元 /kg 的品种有 107 个，占调查品种的 35.43%，与去年同期相比降低了 8.6 个百分点；价格 在 90 元/kg 以上的品种有 173 个，占调查品种的 57.28%，与去年同期相比提高了 15.71 个 百分点。

2019 年 3 月下旬，杂交玉米种子总体均价为 34.94 元/kg，同比上涨了 1.64 元/kg，涨幅为 4.92%。玉米主导品种（不含鲜食玉米）均价为 37.19 元/kg。

在所调查的 303 个普通玉米品种中，价格最高的是先玉 1170，达 55.75 元/kg，价格最低 的是农大 3138，为 20 元/kg，差价为 35.75 元/kg。其中，价格在 30 元/kg 以下的品种有 47 个，占调查品种的 15.51%,与去年同期相比降低了 10.11 个百分点；价格在 30～40 元/kg 的品种有 221 个，占调查品种的 72.94%,与去年同期相比提高了 4.76 个百分点；价格在 40 元/kg 以上的品种有 35 个，占调查品种的 11.55%，与去年同期相比提高了 5.35 个百分点。

优质种子推广面积大

一般而言，杂交水稻种子广适应不如杂交玉米种子，单个品种推广面积相对较小。根据杂 交水稻品种资源数据库的信息，2016 年，Y 两优 1 号和深两优 5814 依然是推广面积最大 的两个品种，接近 400 万亩的推广面积，推广面积超过 100 万亩的品种仅 40 余个。因此， 杂交水稻种子企业的竞争需要依靠多个适合不同区域推广的优质品种。

玉米种子的广适性较水稻较强，单品推广面积较大。2013 年推广面积在 10 万亩以上的杂 交玉米品种有 879 个，推广总面积 49775 万亩。前 10 位品种为郑单 958、先玉 335、浚单 20、德美亚 1 号、登海 605、蠡玉 16、隆平 206、伟科 702、中科 11 和农华 101，推广面 积合计为 17108 万亩，占 10 万亩以上玉米品种推广总面积的 34.37%。

郑单 958 是中国玉米种子市场前 10 年表现最好的品种，2013-2014 年全国推广面积维持 在 7000 万亩左右，目前，郑单 958 已经开始步入衰退期。从郑单 958 的推广历史来看， 优质的品种可以助力种业公司逆势发展。以 2006-2008 年来看，种子行业总体供过于求，但是郑单 958 凭借其良好的耐密性、高产、抗病虫害等特性，推广面积大幅增长，与此同 时，作为郑单 958 的主推单位之一万向德农业绩依旧保持了快速增长。

优质品种是驱动上市公司业绩增长的核心因素

登海种业来看：

1、2004 年，先玉 335 通过审定，此后开始逐步推广，2008 年开始放量，并带动公司一轮 收入和利润的快速增长。

2、2010 年公司登海 605 通过审定，此后开始逐步推广，2012 年左右开始逐步放量，推动 公司收入和业绩进一步加速增长。

而 2016 年之后，一方面受玉米价格下行以及行业库存压力高竞争恶化影响，另一方面也 受公司缺乏有效的新的大品种影响，公司收入和利润呈现出断崖式下跌。

隆平高科来看：

1、Y 两优 1 号，2006 年通过湖南审定，2008 年引入重庆，2013 年通过国审。Y 两优 1 号 的逐步推广推动隆平高科 2007 年之后杂交水稻种子和利润的增长。

2、深两优 5814，2008 年通过广东审定，2009 年通过国审，2011 年引入重庆，2013 年通 过海南审定。深两优 5814 的逐步推广，助推 2010 年之后隆平高科杂交水稻种子业务的加 速增长。

3、隆两优、晶两优系列在 2015 年开始推广并快速放量，推动隆平高科杂交水稻种子业务 进一步加速增长。

因此，我们认为，优质品种是种业竞争的而核心，其在推广面积和价格上均具有明显的优 势，是推动种业公司业绩增长的根本，研发和产品创新也构成种业公司竞争的核心因素。

2. 行业趋势：底部复苏、技术升级、并购集中和农服发展

2.1. 种子行业有望底部复苏 2.1.1. 高供给低需求使行业自 2016 起持续低迷

1）农产品价格下降，种子使用积极性降低

自 2008 年开始，我国对东北三省和内蒙古自治区实行玉米临时收储政策。并且，玉米收 储价格逐年提高，收储规模也逐年扩大。收储政策成为了我国玉米 2008 年至 2015 年长期 牛市的根源。自 2015 年我国首次下调玉米临储收储价和 2016 年我国对玉米收储制度的改 革，将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”与“补贴”的新模式，玉米价格从此市场 化，供需关系成为了衡量玉米价格的主要手段。随着国内玉米政策的转变，2015 年起，国 内玉米价格开始回落。

稻谷与小麦因为粮食安全政策的绝对底线下，定价权掌握在国家手上。2004 年开放粮食流 通市场后，国家对稻谷实行了最低收购价制度，小麦则是在 2006 年开始实施。最低收购 价制度成为稻谷与小麦的定价基准。从 2004 年实行稻谷最低收购价以来，稻谷最低收购 价就持续提高。然而，2017 年却首次下调，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价首次下降， 并且 2018 年受到稻谷处于库存高点的影响，国家继续下调稻谷最低收购价。同样，小麦 的库存压力也随着收储而不断增加。2017 年也是小麦实行最低收购价制度以来的第一次下 滑，并在 2018 年持续下降。

2）品种审定的开放带来大量的新品种，造成了同质化的加剧，种子供给大量增加

2014 年之前，国内品种审定渠道只有统一试验。2014 年，育繁推一体化企业可通过绿色 通道自主进行生产试验。之后的审定渠道便不断开启，至 2017 年，品种审定共有统一试 验、绿色通道、良种通关、联合体以及特殊用途品种试验 5 条渠道。品种审定渠道的增加 为品种带来了超高速的推进。

品种更新代表着新的投资机会的出现。但同时，在品种更新换代的同时，大量的品种通过 国审审定在一定程度上造成了种子品种之间同质化问题的日渐严重。虽然国内种子价格仍 存在提升空间，但是目前种子品种成井喷状，新品种多，同质化高，竞争极度激烈，造成 了供给过剩的局面，严重的抑制了种子价格的提升。

3）种子的供需失衡与品种竞争的白热化给种子企业的营收与利润带来负面影响

受行业影响不景气的影响，种子企业盈利能力大幅下滑。登海种业扣除非经常性损益的净 利润由 2016 年的 4.37 亿元大幅下滑至 2018 年的 2800 万；隆平高科同样受到了相当大的 冲击，扣非净利润由 2017 年的 6.13 亿元下滑至 2018 年的 3.26 亿元。

2.1.2. 种子行业有望底部复苏

1）玉米价格有望稳步提升，小麦和稻谷价格有望触底

经过 2017 与 2018 年的玉米产量联系大幅去库存，玉米的供需结构的改善，使得玉米价格 触底回升。从当前来看，玉米产需缺口依然存在，库存在持续消化，我们预计 2020-2021 年玉米价格底部振荡，稳步提升。

2019 年 10 月 12 日，国家粮食和物资储备局公布了 2020 年小麦的最低收购价，与 2019 年保持一致；我们预计稻谷 2020 年收购价大概率也会维持不变。稻谷和小麦的价格有望 触底。

我们认为，随着稻谷和小麦价格的触底，以及玉米价格的稳步上行，种植积极性提升令种 子行业的需求稳步复苏。

2）库存压力有望趋缓

1、杂交玉米种子库存开始下降

2019 年制种面积 256 万亩，只比去年增加了 19 万亩。玉米制种面积在连续两年大幅调减 后，综合用种面积回升、市场需求回暖、库存压力减轻等有利因素，促使企业理性调增了 制种面积。而全国平均制种单产达到 387 公斤每亩，处于历史较高水平。从总供给看，本 期末有效库存为 6.5 亿公斤，加上今年新产种子 9.9 亿公斤，2020 年总供给量约为 16.4 亿 公斤。

从总需求看，预计 2020 年玉米商品粮价格稳步回升，玉米种植效益将进一步提高，农民 种植积极性增加，同时国家鼓励生猪养殖将拉动饲用玉米需求有所恢复，预计明年玉米种 植面积仍有所增加，商品种子需求量约为 10.6 亿公斤，2020 年期末库存将下降至 5.5 亿公 斤。

2、杂交水稻种子供需情况逐渐企稳。

2019 年杂交水稻制种面积 138 万亩，比 2018 年减少 31 万亩。单产为 173 公斤/亩，略高 于 2018 年的 171 公斤每亩。预计本期新产水稻种子 2.4 亿公斤，比 2018 年减少 18%，单 产与总产均逐渐下降至 2015 年水平。

从总供给看，2019 年杂交水稻制种面积大幅回调，单产略高于去年，新收获种子 2.4 亿公 斤，加上期末有效库存 1.6 亿公斤，2020 年可供种子总量约 4 亿公斤，比 2019 年略有下 降。

从总需求看，优质常规稻挤压效应持续，种植面积将继续增加，稻田综合种养变向调低水 稻种植面积；同时，虽然今年维持去年最低收购价，但是实际收购中部分地区达不到该收 购价格，农民种植水稻的比较效益和积极性持续处于低迷状态，预计杂交稻种植面积继续 小幅减少，亩用种量保持稳定。根据全国农技中心测算，2020 年总用种量在 2.1-2.2 亿公 斤，出口稳定在约 3000 万公斤，期末库存约 1.6 亿公斤，与 2019 年基本持平。

2.1.3. 小结

受农产品价格低迷，以及品种放量带来的种子供给量增加两大因素影响，种子行业持续低迷；展望未来，连续 3 年下跌后，当前玉米价格处于底部区域，农民种植积极性不高，供需处于紧平稳，任 何边际改善便会导致价格上行；另一方面杂交玉米种子库存已经开始下行，预计种子行业将迎来底 部复苏。

2.2. 技术升级，分子育种为未来品种品质制高点

优质品种是种业竞争的核心，而优质品种的不断推出有赖于强大的研发实力。但是与国 外企业相比，我国种业研发投入严重不足，无论是研发费用的投入总额，还是研发支出占 收入比例都要大幅小于国外种子巨头。

研发不足导致的直接后果就是我国种业品种创新不足，同质化严重。以杂交玉米种子为例， 继郑单 958 和引进的先玉 335 之后，国内再无超越性的新一代杂交玉米种子出现，且大多 数的种子品种都是类郑单 958 或类先玉 335 的品种。

加强种业研发，推出具有优良性状的大品种成为种企竞争的关键。因此，目前，国内各大 种企都在加大种业研发的投入力度，打造先进的育种平台。

分子育种成为未来种业制高点

分子育种是指将分子生物学技术应用于育种中，在分子水平上进行育种。通常包括：分子 标记辅助育种和遗传修饰育种（转基因育种）。

传统育种方法属于杂交育种，品种改良主要受种原变异之限制，而不同物种(species) 间之 杂交颇为困难，育种成果难有大突破。而分子育种则能够一定程度上突破这种限制，从而 大大提升育种的质量和效率。不仅如此，分子育种还有利于实现育种技术的标准化，减少 对优秀育种家的依赖，能够大幅提升育种效率，降低育种成本。

在国际种业巨头中，分子育种技术发展已经非常成熟，但是在国内还处在起步阶段，目前， 各大种企都在加大分子育种方面的布局。

以隆平高科为例：早在 2015 年，隆平高科就制定了加大分子育种研发力度的计划，其计 划大幅增加在分子育种领域的研发支出，并计划在 2017 年在分子育种领域的研发支出额 大幅超过传统领域的研发支出。

此外公司生物技术板块华智水稻生物技术有限公司、隆平高科长沙生物技术实验室、隆平 高科生物技术（玉米）中心等分子育种平台着力将分子技术与传统育种技术相结合，生物 性状开发、种质资源创新、生物计算信息化等助力公司占领行业科研引领者地位的同时， 切实提高了公司研发创新水平和科研转化效率。

2.3. 集中度不断提升，龙头企业并购加速

从全球种业市场的发展来看，20 世纪 60、70 年代以来，种业并购浪潮席卷全球，跨国种 业集团公司通过一系列兼并收购进行整合重组，促进种业内外资本渗透和流动，依托先进 技术不断扩大影响力。世界种业呈现出集中化、多元化、国际化的趋势，小公司大量退出， 大公司规模进一步扩大，而规模扩大的公司就可能实现规模经济和范围经济。

兼并重组是跨国种子企业近 10 年快速发展壮大的主要原因之一，通过兼并、合资等方式 使自身规模得以迅速扩大，增强自己的研发实力，进而迅速渗透进入到其他国种子市场。

我国种子行业分散，以中小企业居多，为并购提供了可能。

在全球经济一体化进程中，众多持续增长机遇和开放环境使中国发展成为全球最大的种子 市场之一。中国种业发展成为农业领域市场化程度最高的产业之一，种业主体多元化格局 基本形成，种子企业呈现出从“遍地开花”到“百强竞雄”空前繁荣的局面。

从全球数据上对比，2018 年世界 10 强种子企业的市场份额约为 54.92%，而国内的前 50 强种子企业的市场份额约为 35%。与全球种业相比仍然存在较大的成长空间。

国内种子企业的规模整体偏小。截至 2018 年我国种子企业约 3421 家，注册资本在 3000 万以上的约 1186 家，占比 34.7%，远高于 2010 年的 16%，产业的集中度正逐渐提升。

与此同时，近 8 年来我国种子企业年均减少 660 家左右，其中注册资本 3000 万以下的小 型种子企业占大多数。

行业集中度低，种子企业数量众多对我国种子行业发展带来了不利的影响：

首先，种子行业集中度低，企业规模小，不利于我国种子研发的提升。种子的研发具有投 入高、周期长、风险大的特点，并且需要大量的种质资源，这对于中小企业而言较为困难， 从而导致了我国种子行业长期研发投入不足。目前整个行业的研发投入占营业收入的比重 约 7%左右，相比世界先进种子企业 10%以上的水平仍然有较大的进步空间。

其次，容易引发行业的无序竞争，导致假冒种子和套牌种子泛滥。假冒、套牌种子堵塞了 良种到达农户手中的通路，不仅会对良种的销量和销售价格起到不利影响，从而打击种子 企业研发良种的积极性，同时也会导致我国农业生产的低效率。

第三，不利于应对行业的波动，以及外资的竞争。种子作为农业种植的起点，对于国家的 粮食安全起到至关重要的作用。因此，我国一直限制国外种子企业进入中国市场发展，但 是孟山都、先锋等企业通过合资的方式已经在国内进行业务布局，并且取得了相当的市场 份额。我国种子企业只有不断的加强行业资源整合，做大做强，才能具备与外资种子企业 竞争的实力。

行业集中度不断提升，并购案不断涌现

近年来，政府出台了一系列的政策，推进我国种子行业的资源整合，加速业内的并购重组。 我国种子行业的整合速度明显加快，一大批不具备竞争力的种子企业被市场淘汰，或被并 购，我国种子企业数量大幅下降，行业集中度进一步提升，行业资源开始向行业强者集中。

目前，虽然经过近几年的整合，行业集中度已经有所提高，但与国际水平相比，我国种子 行业的集中度依旧较低，严重影响了行业的效率。预计未来我国种子行业的并购整合还将 继续活跃，行业集中度将进一步集中，并诞生出一家或者数家具有国际竞争力的大规模企 业。

2.4. 规模化种植加速，龙头种企转型服务商

耕地流转加速推进，下游规模化种植占比越来越高

根据黄河新闻网的数据，截止 2016 年底，我国承包经营地达到 13.39 亿亩，耕地流转面积 达到 4.7 亿亩，耕地流转面积占比承包经营地约 35.10%。

随着耕地流转的持续推进，我国规模化经营主体也在持续增长。截至 2018 年底，进入到 农业农村部家庭农场名录的有 60 万家，与 2013 年比增长了 4 倍多。家庭农场的劳动力结 构比较合理，平均每个家庭农场的劳动力是 6.6 人，其中雇工 1.9 人。此外，家庭农场经 营土地的面积在登记名录中达到 1.6 亿亩，其中 71.7%的耕地来自于租赁。全国家庭农场年 销售农产品总值 1946 亿元，平均每个家庭农场 30 多万元

此外，我国农村合作社数量也在持续快速增长，截止 2017 年 9 月份，农村合作社数量达 到 193 万个。

规模化经营主体不断增加推进种企向服务转型

传统的种企销售是通过经销商（包括以及经销商、二级经销商等）以及乡镇和村一级的零售商来实现对于渠道的布局。这种销售模式具有几大问题：

首选，流通成本高。在这种模式之下，资金流、物流和信息流主要是沿着渠道的各个层级线性流动的，层级过多导致损耗及成本均较高。

其次，种子公司对对终端的控制力较弱。在这种模式之下，种子公司一般不与农户直接对接，无法对农户进行有效的种植服务，也较难有效获取农户的使用效果反馈。农户的购买更多容易受到零售商的影响，对于种子公司的黏性较弱，种企对于终端用户的控制力较差。

我们认为，传统的销售模式是由于下游分散经营的可观市场条件下形成的。目前，随着下游种植结构的规模化经营的不断推进，对于种业营销模式乃至经营模式都将带来极大的变革：

首先，从规模化主体的需求端来看，与散户不同，规模化经营主体是以商业为目的，以市场为导向。其对于农资产品和农业技术的需求和品鉴能力更强，对于那些增产、提质、抗病虫害好、适宜机械化作业的优质品种购买意愿更强，从而将对种子企业产生重要影响。研发能力强，拥有优质品种的种子企业将获得更广阔的市场空间，众多的小散弱企业将逐步丧失生存空间，有利于整个行业的集中度进一步提升。

其次，从种子企业端来看，下游的规模化经营有利于降低优质种企进行直销的费用，将改变种子企业的经营模式。随着下游种植的规模化推进，种子企业进行直销并针对下游客户提供有效种植服务的成本大大降低。从目前的趋势来看，种子企业正在推行线上线下相结合的农业服务战略，直接针对下游的规模化经营主体提供从种子等农资供应、种植技术服务、市场信息服务、购销流通、金融等全方位的服务。如此，一方面能够通过减少中间环节而提升公司利润空间，另一方面也可以增加用户粘性，增加公司收入来源。

我们认为，未来的种子公司将逐步从渠道型的销售模式向线上线下相结合的服务型模式转型。由种子企业深入到规模化模糊的产前、产中和产后的全过程，为其提供一体化的种植、市场、金融等服务，在提升农户生产效率的基础上增强用户粘性，实现种子销售，并获得其他增值服务收入。而农户通过种企的服务，满足了其对于优质农业生产资料，专业农业技术和有效的市场、信息、金融服务的需求，提升规模化经营的经济效益。

目前，国内种子企业也在积极推进向服务商业务的转型，其中以隆平高科、神农基因、农发种业和登海种业的布局较深。2014 年 9 月，由隆平高科、登海种业、垦丰种业等 11 家种企和现代种业发展基金(国家级种业基金)共同投资设立的农资领域电子商务平台——爱种网。依托于农业部种子管理局及中国种子协会的指导支持，爱种网致力于打通农资行业信息流，以“互联网+种业”作为业务根基和优先发展领域，力求将种业互联网做专做深，扎扎实实地为种子企业、农户和渠道商服务。

当前，我国土地流转加速推进，下游农业种植的规模化程度日益加快。下游种植结构的变 化为种业企业进行经营模式变革提供了条件。种业企业面临从传统的经销商、零售商渠道 销售转向线上线下相结合的服务型模式，通过向规模化的农户提供产前、产中及产后的一 体化农资采购、生产辅导、信息服务、金融服务和销售服务，并以此为基础实现种子的销 售和盈利空间的拓展。一方面，通过服务型的直销能够有效降低渠道成本，提升盈利水平， 亦可增加客户粘性，实现种企对于终端市场的控制力；两一方面，通过农服业务的拓展， 种企拓展了其业务增值空间，不仅依靠种子赚钱，而且可以通过为农户提供一揽子的综合 服务获得利润，拓展了种子公司的发展空间。

3. 转基因玉米和大豆商业化有望推进，行业迎来发展新时代

3.1. 全球来看，转基因种子发展已经成熟

基因的概念产生于 20 世纪初，基因的结构发现于 20 世纪 50 年代，利用基因技术来改造 作物开始于 20 世纪 70 年代。1983 年，世界上第一例转基因植物———一种含有抗生素 药类抗体的烟草在美国成功培植。直到 10 年以后，第一种市场化的基因食物——一种可 以延迟成熟的转基因西红柿才在美国出现。1996 年，由这种西红柿食品制造的西红柿饼才 得以允许在超市出售。

1994 年，抗草甘膦大豆被美国食品与药品管理局(FDA)批准，较早成为商业化大规模推广 的生产转基因作物之一。1996 年，抗草甘膦的转基因玉米和抗玉米螟虫的转基因玉米在美 国批准上市。此后，转基因作物开始在全球快速发展。

首先，1996 年以后，全球种植转基因作物的国家快速增长，2018 年为 26 个。

其次，转基因作物播种面积快速增加，2018 年全球转基因作物播种面积达到 28.76 亿亩。

从品种结构来看，大豆、玉米、棉花、油菜是主要的转基因种植作物， 2018 年转基因大豆、 玉米、棉花的播种面积分别达到 14.39 亿亩、8.84 亿亩以及 3.74 亿亩，占全球总播种面积 的比例分别达到 80.12%、30.33%和 83.67%。

从国家来看，美国是全球转基因作物播种面积最大的国家，2018 年达到 11.25 亿亩，占全 球转基因播种面积的比重达到 39.12%。

从全球来看，随着转基因播种面积的增加，全球转基因种子的市场规模也在持续增加。往 未来看，全球转基因种子的增量市场主要在中国。

3.2. 我国转基因玉米和大豆商业化有望加速

历史来看，我国总共有四次发放农作物的转基因生物安全证书：1）1997 年发放的耐贮存 番茄和抗虫棉转基因生物安全证书； 2） 1999 年发放的改变花色矮牵牛和抗病辣椒（甜椒、 线辣椒）转基因生物安全证书； 3） 2006 年发放的抗病番木瓜转基因生物安全证书； 4） 2009 年发放的抗虫水稻华恢 1 号、抗虫水稻 Bt 汕优 63、转植酸酶基因玉米 BVLA430101 转基 因生物安全证书。

但是，2009 年发放的抗虫水稻和转植酸酶基因玉米并未产业化。

2019 年 12 月 30 日，农业农村部发布公示将拟批准颁发农业转基因生物安全证书给 192 个转基因植物品种。其中有两例转基因玉米种子，北京大北农生物技术有限公司申报的适 合北方春玉米区的“DBN9936”，以及杭州瑞丰生物科技有限公司和浙江大学申报的适合 北方玉米区的“双抗 12-5”。本次公示期为 15 个工作日，自 2019 年 12 月 30 日至 2020 年 1 月 20 日。截至公示期结束，如无异议，则这两个转基因玉米品种将有机会获批生物 安全证书。

我们认为，此次再次公告两例玉米和一例大豆转基因作物品种与 2009 年有本质不同：

1）社会环境不同，社会对转基因的认识趋于成熟。当前来看，经过十余年的国民教育， 社会对于转基因的反对声音已经越来越少，此次转基因作物品种公示之后，目前并未出现 显著的反对声音，我国转基因作物商业化的舆论压力已经比十年前大大减弱。

2）技术水平不同，我国转基因育种技术有了较大进步。2009 年推出的转基因作物品种其 实际商用价值并不大，但是经过十年的发展，我国转基因育种技术有了长足的发展。2019 年2月大北农旗下的转基因大豆转化事件DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可， 该转基因大豆产品具备草甘膦和草铵膦两种除草剂抗性。这是中国公司研发的转基因种子 首次在国际上获得种植许可，表明了中国转基因育种技术已经进入国际水平。

3）产业环境不同，我国农业生产效率亟需抬升。根据中美贸易磋商的初步协定，中国未 来将对美国农产品的进口增加至 400-500 亿美元。国内农业生产面临的竞争压力加大，我 国必须大力提升国内粮食的生产效率和竞争力。转基因种子作为农业育种的先进技术，对 于国内生产效率的提升至关重要。

因此，我们认为，此次推出的转基因玉米和大豆作物品种未来商业化应用前景非常可观， 我国转基因玉米和大豆的商业化进程有望加速！

正常情况下，转基因生物安全证书的申请需要五个阶段，目前来看，此次公示后若无异议则会顺利拿到两例转基因玉米和一例转基因大豆的转基因生物安全证书，下一步则是要看 政策是否允许商业化。

若转基因性状允许商业化之后，则进入作物种子新品种上市的审批流程，在品种试验阶段 需要进行不少于两个生产周期的区域试验和和不少于一个生产周期的品种试验，以及进行 品种特异性、一致性和稳定性测试，这个阶段需要时间较长。

若未来转基因玉米或大豆品种顺利推进，有望在 1-2 年内获得可商业化的品种。

3.3. 转基因将推动我国种子行业步入发展新时代

与传统的杂交育种相比，转基因育种效率更高，且能够实现跨物种的基因流动，其生产出 优质品种的能力更强。从历史来看，转基因种子在抗性、品质、产量方面往往都具有优势， 其价格也较高。我们认为，转基因种子商业化：

1）将使得未来种子的价值大大提升。我国种子有望在抗性、作物品质乃至产量方面得以 提升，从而使得种子在生产中能够创造的价值提升。

2）种子将迎来全面的产业升级以及加速集中。转基因育种技术壁垒高、研发投入大，将 使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显，加速行业集中度将提升，行业竞争格局有望大 大优化。

根据前瞻产业研究院的数据：引入一个新的转基因性状的平均研发和法律成本合计为 1.36 亿美元，其中为了满足监管而需付出的法律成本占比 26%。引入一个新的转基因性状平均 耗时高达 234 个月。其中，基因获取费时最长，达到 53.9 个月；注册和法律成本费时其次， 需要 48.8 个月。

从美国经验来看：

1）转基因时代，种子价格将大幅提升。根据 Phillips Mcdougall 统计，在转基因技术应用 之前，美国的玉米种子价格的年复合增长率仅 4.8%，而 1996 年转基因技术商业化之后， 玉米种子价格的年复合增长率高达 23.8%，并且，转基因品种中，技术含量更高、功能更 丰富的叠加性状种子定价也高于单一功能的抗虫（或抗除草剂）性状种子。

2）行业集中度大幅提升。从全球来看，借助转基因种子的优势，孟山都、陶氏杜邦等企 业迅速做大， 2017 年孟山都、陶氏杜邦和先正达的全球市占率分别为 28.5%、21.5%和 7.4%， CR3 合计约 57.4%。

3.4. 转基因玉米市场空间巨大，有望为上市公司带来高业绩弹性

3.4.1. 转基因玉米商业化，未来玉米种子市场空间测算

美国每公顷种子费用远高于中国。我国玉米生产成本主要集中在种子费、化肥费、农药农 膜费、机械作业费、家庭用工费和土地费用上，2011 年，这些成本合计占总成本的 92.5%。 美国主要集中在种子、化肥、农药农膜、燃料动力费、技术服务费、修理维护费、固定资 产折旧和土地成本上，2011 年这些成本合计占总成本的 90.6%。

2011 年，我国每公顷种子费用 683.4 元，而美国为 1332.3 元，美国比中国高了接近一倍；到了 2016 年，我国每公顷种子费用提升至 848.96 元，较 2011 年增长 24.23%；美国每公 顷种子费用达到 1618.42 元，较 2011 年增长了 21.48%。

我们认为，若我国未来转基因玉米种子商业化顺利落地，我国单位面积玉米种子费用有望 向美国靠拢。2016 年美国每公顷种子费用 1618.42 元，约每亩 108 元。此外，尽管此次 公示的两例转基因玉米性状均为春玉米，但是，若后续转基因玉米种子商业化政策落地， 预计还会有更多的性状落地，适合其他区域种植的转基因玉米性状大概率也将出现。2017 年，我国玉米播种面积 6.36 亿亩，假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在 6 亿亩，则 我国未来玉米种子终端市场空间有 648（108*6=648）亿元。假设，出厂价格是终端价格 的一半，则出厂口径的玉米种子市场空间有 324 亿元。

3.4.2. 玉米种子利润率将提升，行业利润空间大幅抬升

我们认为，若转基因种子商业化，随着种子价值的抬升以及行业竞争格局的持续优化，我 国种子价格提升，同时利润率也将持续提升。

根据孟山都来看，其玉米种子和大豆种子利润率极高，其玉米种子毛利率长年维持在 60% 以上，大豆种子毛利率已经接近 80%。我们预计其种子及性状业务的净利率将超过 30%.

假设，我国未来转基因玉米种子的利润率能够达到 30%的水平，则我国玉米种子利润空间 将达到 97.2 亿元。

我们假设未来头部企业在玉米种子领域的市占率能够达到 30%，则将会达到 97 亿元收入 以及 29 亿元净利润。

4. 投资建议和风险提示

4.1. 投资建议

重点推荐：隆平高科（转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰 25%的股权）、大北农（国 内领先转基因育种企业），其次荃银高科（背靠中化和先正达）、登海种业（玉米种业龙头）。

1、隆平高科：国内种业绝对龙头，转基因技术储备丰富。

1）隆平是国内种业龙头，实力雄厚。2018 年，公司杂交水稻销售额 21.25 亿元，玉米种 子销售额 6.03 亿元，此外在向日葵种子、蔬菜瓜果种子、杂谷种子领域均有布局，是国内 首屈一指的综合化种子龙头企业。

2）公司转基因技术储备丰富，直接持有杭州瑞丰约 25%股权，有望在转基因时代占据领先 优势。公司每年的研发投入在业内领先，尤其是在分子育种领域投入巨大。公司直接持有 杭州瑞丰 25%的股权，有望在“双抗 12-5”这一转基因性状上面具备控制力和话语权。

3）若未来转基因政策顺利落地，公司有望依托其现有业务的渠道优势和品种优势，以及 在转基因领域的技术优势，在未来转基因玉米市场获得高市占率。

2、大北农：国内领先的转基因育种企业，养殖主业进入利润爆发期

1）深耕转基因育种，实力国内领先。大北农再转基因育种领域深耕多年，实力业内领先。 一方面，此次公示的第一批转基因玉米性状，其中就有大北农独自申报的“DBN9936”； 另一方面，2019 年 2 月份，大北农的转基因大豆转化事件 DBN-09004-6 获得阿根廷政府 的正式种植许可，这是中国公司研发的转基因种子首次在国际上获得种植许可。

2）养猪业务进入高业绩释放阶段。我们预计本轮猪周期有望拉长，猪价有望长期维持高 位，2020 年头猪盈利有望在 1500-2000 元。2019 年前 11 个月，大北农生猪销售 150 万头，预计 2020 年公司生猪出栏量有望达到 300 万头，生猪养殖利润有望突破 40 亿。

3、荃银高科：业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展。

1）公司业务质地优，过去几年来看，在行业不景气阶段，公司连续实现收入和利润的正 增长。2015-2018 年，公司归母净利润分别约为 2200 万、3100 万、6200 万和 6800 万。

2）公司转基因实力强。荃银高科在互动平台表示，公司牵头开展了“转基因抗虫玉米‘双 抗 12-5’产业化研究项目”，并已按照项目要求创制了抗虫性状突出、综合性状优良的转 基因玉米新品种（系）。

3）背靠先正达，有望实现跃进式发展。一方面，中化将荃银高科纳入其 MAP 平台，有望 通过中化的农业服务体系销售荃银高科的种子；另一方面，中农科技（拟更名为“先正达 集团股份有限公司”）成为荃银高科第一大股东后，荃银高科有望成为先正达在国内拓展 转基因业务的重要载体，先正达在转基因领域实力雄厚，有望使得荃银高科在转基因领域 弯道超车，跃进式发展。

4、登海种业：国内领先的玉米种子龙头，传统品种储备丰富。

1、公司是我国杂交玉米种子的龙头，2018 年公司玉米种子收入 6.76 亿，高于隆平高科。 且公司在杂交玉米种子领域实力雄厚，拥有多个优秀品种。未来转基因时代，一个是看优 秀的转基因性状，另一个也要看原有的杂交玉米种子的品质；二者结合才会产生真正有竞 争力的转基因玉米种子品种。因此，我们认为，登海种业未来在转基因时代也将具备较强 的竞争优势。

2、公司作为国内杂交玉米龙头，在转基因领域研发积淀深厚。根据公司 2018 年年报披露， 公司有“优质功能转基因玉米新品种培育 2018”项目获得农业科学院项目经费补贴，“抗 病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育 2018”项目获得中国农业大学项目经费补贴。

（报告来源：天风证券）

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）