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天然橡胶及种子行业2025年投资策略：看好橡胶景气上行，关注种业资本整合。农作物行情：看好天然橡胶景气上行。（1）多数农作物品种价格预计维持 震荡偏弱。参考 USDA 预测，2024/25 产季受主产区丰产、需求增长放缓等因 素影响，玉米、大豆、大米、小麦等粮食品种库存消费比预计维持历史高位， 2025 年主要粮食品种价格预计维持偏弱震荡；棉花受国内丰产、库存高位和 需求偏弱影响，2025 年价格预计维持震荡磨底走势；白糖受北半球主产区产 量修复影响，2025 年价格存在进一步下调压力。（2）供给收缩，需求稳定， 看好天然橡胶景气上行。从供给侧来看，短期受降水偏多及台风天气影响， 全球主要产区新季新季产量收缩，其中泰国/印尼今年 1-9 月累计产量分别 同比减少 1%/10%；长期受缩种、弃割、树龄老化等问题影响，东南亚传统产 区开始步入缩产周期。从需求侧来看，国内新能源汽车消费维持增长，美国 汽车消费保持韧性，同时印度等新兴国家汽车消费需求正在崛起，有利支撑 天然橡胶消费增长。我们认为，未来在主产区减产和需求韧性增长共同驱动 下，国内外天然橡胶价格有望保持景气上行。

种子板块：基本面有压力，关注行业资本整合。（1）杂交玉米种子竞争白 热化，新季存在降价压力。国内传统杂交育种竞争白热化，新季供给严重过 剩，期末有效库存预计接近 10 亿公斤，处于历史高位，杂交玉米种子价格 存在较大下调压力。与此同时，黄淮海区域多变气候近年也在催生抗逆抗病 诉求，部分抗逆抗病性突出的新品种快速兴起，以郑单 958、登海 605、京 科 968 等为代表的传统大品种份额正在被侵蚀。（2）转基因推广节奏预计 慢于国外，性状不会成为制约种企发展关键。目前国内转基因玉米正审慎扩 大示范种植面积，节奏预计慢于国外，而且国内所用性状主要为海外已过专 利保护期的一代性状或者是在此基础上的改良性状，技术壁垒相对可控，杂 交育种未来仍是产业的核心壁垒环节。（3）参考海外龙头种企发展经验， 我们认为种业长期仍要关注品种研发与资本整合。一方面，种业天然具备长 研发周期和分散市场的特征，横向并购整合是可以快速获得优质种质资源、 适应性品种，迅速完成渠道铺设的重要捷径，这是行业横向整合的内生动力， 因此从海外经验来看，具备整合能力的头部企业强者恒强；另一方面，品种 竞争贯穿始终，一代性状渗透率达峰后，市场竞争仍聚焦于品种选择，在杂 交育种资源和育种技术方面有深厚积淀的企业可以跑赢时间。