智能制造行业研究：需求复苏成本上升，关注国产替代和技术迭代

一、行情回顾

股价：2021年上半年机械板块跑输沪深300

2021年上半年申万机械指数跑输沪深300：2021年初至6月11日，申 万机械指数上涨0.24%，跑输沪深300指数0.02个百分点。在所有28 个申万一级行业中，机械板块的涨幅排第19位。

其他通用机械、制冷空调设备涨幅靠前：细分板块中，其它通用机 械（19.09%）、制冷空调设备（13.24%）、机床工具(13.06%)等 涨幅居前；楼宇设备（-10.03%），机械基础件(-10.14%)、工程机 械（-11.86%）等板块跌幅靠前。

盈利：通用设备、专用设备收入和利润增速显著上升

1-4月，通用设备和专用设备收入均有显著上升：受2020年低基数影响，2021年1-4 月，通用设备累计营业收入同比上升38.7%，专用设备累计营业收入同比上升 38.0%。相比2019年1-4月份数据，通用设备和专用设备累计收入同比增幅分别为 13.7%和20.6%。通用设备和专用设备收入已经恢复到疫情之前水平且有上涨。

1-4月，通用设备和专用设备利润总额大幅上升：2021年1-4月，通用设备利润总额 同比上升67.7%，专用设备利润总额同比增长77.7%。相比2019年1-4月份数据，通 用设备和专用设备利润总额同比增幅分别为31.4%和70.0%。通用设备和专用设备利 润总额不仅恢复到疫情之前水平，同比均有大幅上升。

估值：板块估值相对合理，内部分化严重

行业估值处于市场中等水平：截至2021年6月11日，机械板块PE为 25倍，在28个申万一级行业中位列16名，处于市场中等水平。自 2015年下跌以来，机械行业整体估值仍处于底部盘整阶段。细分行业中，金属制品Ⅲ、铁路设备、工程机械估值较低，磨具磨 料、农用机械、机床工具估值较高。

二、通用设备

通用设备投资策略：关注具备核心竞争力的龙头企业。针对通用设备行业而言，需求回暖和原材料涨价共振。我们认为：1）从需求的角度而 言，下半年制造业投资将从疫情的影响中走出来，进入经济自身的周期中来，复苏仍有延续，但增速边际放缓。2）原材料涨价对智能制造行 业毛利率冲击影响持续期和深度仍待后续观察。在此背景下，我们认为2021年下半年通用设备行业应重点关注成长赛道内具备核心竞争力的 龙头，受益于行业增长和国产替代，其业绩有望穿越经济周期和原材料涨价周期。

工业机器人：行业景气度复苏，国产替代进入深水区

2020年我国工业机器人累计产量首次突破20万台。2020年，我国工业机器人累计产量达23.71万台，同比增速19.1%。尽管有疫情冲击， 2020年Q2之后，我国工业机器人产量快速复苏，全年产量首次突破20万台大关。

2021年工业机器人景气度持续复苏。2021年4月，我国工业机器人单月产量为3.02万台，同比增长43%。2021年1-4月，我国工业机器人累计 产量10.54万台，同比增长79.2%。

机床整机：行业触底反弹，国产品牌逐步崛起

金属加工机床迎来新一轮景气上升周期。2020年，我国金属切削机床和金属成型机床销售额分别为1045亿元和587亿元，分别增长6.94%和 4.43%。金属加工机床经过2018年和2019年的下滑之后，迎来新一轮景气上升周期。

2020年金属切削机床国产品牌份额大幅提升。根据睿工业数据，2020年我国金属切削机床国产品牌（含外资国产）市占率达65%，相比2019 年市占率提升了7个百分点。目前我国机床行业分为四大梯队，第一梯队为为欧美品牌，第二梯队为日韩品牌，第三梯队为中国台湾品牌，第 四梯队为大陆品牌，具体企业包括台群精机（创世纪）、海天精工、纽威股份等。

机床数控系统：外资垄断高端市场，内资激光数控系统品牌崭露头角

CNC数控系统市场触底反弹。2020年，我国CNC数控系统市场规模达116亿元，同比增长33%。2021-2022年我国CNC数控系统有望保持稳 健增长。

海外品牌占据大头，广州数控国内领先。从竞争格局来看，我国CNC数控系统主要玩家是外资品牌，包括发那科（Fanuc）、西门子 （SIEMENS）、三菱（Mitsubishi）等，内资品牌中广州数控（GSK）领先。

三、专用设备

针对专用设备行业而言，扩产最积极的行业，相关设备企业最受益。我们 认为：1）对于正发生技术迭代的行业而言，市场空间有望扩容，竞争格局有望洗牌，率先布局新技术的企业最受益，建议关注光伏电池设 备、Mini LED设备等；2）对于国产替代任务紧迫的行业而言，相关产能在大陆加速扩建，优质的国产设备持续受益，建议关注半导体设备等。

光伏设备：HJT大规模扩张渐行渐近，材料降本成为行业新的焦点

HJT大规模扩张渐行渐近。2021年上半年，华晟新能源、爱康科技光伏异质结电池（HJT）中试线陆续投产，进一步点燃了市场情绪。我们认 为，若7月份之后通威股份1GW异质结产线的投产数据表现亮眼，将吸引更多的玩家进入HJT电池领域。

设备国产化接近完成。2020年底通威股份1GW的HJT设备均为国内设备商，HJT设备国产化任务接近完成。提高产能和开机率是设备商下一 步奋斗方向。

材料降本成为行业新的焦点。我们认为，银浆、TCO靶材降本有望成为HJT电池下一步降本的核心。银包铜技术的成熟以及国产TCO靶材的 成功运用，有望成为HJT大规模扩产的导火索。

显示设备：Mini LED开始量产运用，核心设备商进入业绩爆发期

Mini LED进入量产运用期。相比LED，Mini LED在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面更加有优势；相比Micro LED, Mini LED难度要低一 些，因此率先投入量产运用。2021年4月，苹果发布新一版的iPad Pro， 搭载了mini LED背光，mini LED列阵高达10000个，分区屏幕超过 2500个。我们认为，随着苹果的加入，越来越多的终端厂商将跟随。Mini LED进入大规模量产运用期。

固晶机是Mini LED封装的核心设备。Mini LED封装流程包括固晶、焊线、封胶、烘烤等，其中固晶机是封装流程中的核心设备。目前，Mini LED固晶机海外供应商主要是K&S和ASMPT，国内供应商主要是新益昌。新益昌作为唯一的国产供应商，有望率先受益于Mini LED封装产能 的大规模扩张。

半导体设备：行业景气度持续上升，国产替代进展顺利

台积电上调资本开支。2021年4月，台积电上调2021年资本开至300亿美金（2020年Q4指引是250~280亿美金），并计划未来三年资本开支 合计1000亿美金。全球半导体行业迎来新一轮资本开支上升周期。

全球半导体设备景气度持续上升。2020年全球半导体制造设备销售额达到712亿美元，与2019年的598亿美元相比激增19%，创下历史新高。 2021年Q1，全球半导体设备出货额达236亿美元，同比增长51%，环比增长21%。我们认为，受目前半导体产业链产能紧张等因素的刺激， 2021年-2022年，全球半导体设备景气程度有望超出市场预期。

四、风险提示

宏观经济波动风险：机械设备与固定资产投资密切相关，如果宏观经济发生波动，全国固定资产投资增速下滑，相关 设备采购动力不足，机械板块业绩将受到明显影响。

钢材等原材料价格进一步上涨风险：若上游原材料包括钢材、铝材等价格进一步大幅上涨，中游企业采购成本上升， 将直接影响到行业整体毛利率。

中美贸易战升级风险：如果中美贸易战进一步升级，将对整个制造业将造成较大的冲击。

研发投入不足风险：半导体设备等处于进口替代的阶段，如果国内企业研发投入不足、市场推广缓慢，则相关企业存 在业绩不达预期的风险。

报告节选：

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）