中国高端装备制造之轨道交通行业分析

01 综述

近年来，随着国家战略的大力支持、各级政府部门的政策帮扶，中国铁路营运效率及智能建设规模显著提升，铁路科 技创新⽔平已位于世界先列。与此同时，中国城市轨道交通科技化 ⽔平不断发展，城市轨道交通营运规模持续扩⼤，中国城市轨道交通也将迎来多元化发展。截⾄2020年末，中国铁路营业⾥程共计约 14.6万公⾥，其中⾼铁营业⾥程达到3.8万公⾥，共45个城市开通 城市轨道交通运营线路244条，运营线路总⻓度7,969.7公⾥，共新 增运营线路36条。中国正朝着智能、平安、绿⾊的现代化交通强国不断前进。

2016年⾄2020年，中国城市轨道交通运营总条数及总⾥程均呈现 逐年上升趋势，其中，城市轨道交通运营路线总⾥程由2016年的 4,152.8公⾥增⻓⾄2020年的7,969.7公⾥，城市轨道交通运营路 线总条数由2016年的133条增⻓⾄2020年的244条。“⼗三五”期间， 中国城市轨道交通发展保持稳定且可持续的发展态势，全国各地城 市轨道交通建设辐射范围不断扩⼤。

“⼗三五”期间，中国动⻋组数量逐年增⻓，2020年达到3,795标准组，较2019年末增加130 标准组，增⻓率达到3.5%。中国⾼速动⻋组数量增⻓势头强劲，⾼ 铁市场需求保持旺盛。截⾄2020年末，全国⾼铁运营⾥程已达3.79 万公⾥。“⼗三五”期间，中国⾼铁运营⾥程增⻓率达91.4%，“四纵 四横”⾼铁⽹提前建成，“⼋纵⼋横”⾼铁⽹加密成型。2021年1⽉4 ⽇，中国国家铁路集团有限公司召开⼯作会议指出，2021年铁路⼯ 作的主要⽬标是：铁路安全保持持续稳定；国家铁路完成旅客发送 量31.12亿⼈，货物发送量37亿吨；扎实推进川藏铁路等国家重点 ⼯程，全⾯完成铁路投资任务，投产新线3,700公⾥左右。

轨道交通产业链主要包括设计咨询、建设施⼯、装备 制造、运营与维护及增值服务五个环节，⾃⾝结构完整。其中，铁 路基础和整⻋制造领域市场份额较⾼，轨道交通主要分为铁路及城市轨道交通两个类别。国内轨道交通⾏业的代表性企业主要有中国中 铁股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国中⻋股份有限公司及中国铁路通信信号股份有限公司，国外轨道交通⾏业主要有4家企业：阿尔斯通、西⻔⼦、庞巴迪及川崎重⼯。

2020年上半年受到新冠疫情不同程度的影响， 轨道交通⾏业企业的经营发展⾯临着⼀定的挑战，但各企业在疫情防控良好的基础上积极复⼯复产，反应较为迅速，努⼒降低疫情带 来的不利影响，同时国家对基础设施逆周期投资的调节⼒度亦有所 加⼤，使得处于轨道交通产业链前端的以基础设施建设为主的企业恢复较快，⽽处于轨道交通产业链中后端以提供轨道交通站后⼯程 建设及轨道交通装备的企业，因疫情导致站后⼯程项⽬及交通装备 合同招标延迟等因素的影响，业务恢复相对较慢，但截⾄2020年末 各企业已呈现稳中向好的⾛势。

02 营业收入总规模有所增加

2020年，国内4家轨道交通上市企业营业收⼊合计为⼈⺠币 21,495.10亿元，同⽐增⻓10.26%，主要为中国中铁及中国铁建收入大幅增加带动所致。中国中铁2020年营业收入为人民币 9,714.05亿元，同⽐增⻓14.49%，营收规模及增速均位列可⽐公司 第⼀；中国铁建2020年营业收⼊为⼈⺠币9,103.25亿元，同⽐增 ⻓9.62%；中国通号及中国中⻋2020年受新冠疫情影响相对较大， 营业收⼊有所下滑，同⽐分别下降3.65%及0.59%。

放眼国际，相对国内已经稳定的疫情形势，2020年国外疫情仍存在 各种不确定性。因此较为不利的国外市场经营环境导致国外4家轨道 交通企业的经营业务相较于4家国内轨道交通上市企业来说，发展较 为缓慢，2020财年的营业总收⼊整体较上年⼩幅上升1.45%⾄ 972.12亿美元，但各家经营状况差异较⼤。其中，西⻔⼦及阿尔斯 通营业收⼊较上年分别增⻓4.47%及13.97%；庞巴迪与川崎重⼯ 2020财年营业收⼊较上年同⽐分别下降了13.37%及11.45%。

未来世界经济发展⾛势仍不容乐观，国际间贸易增速放缓且下行趋势明显，国外贸易保护盛⾏，地缘政治⻛险上升，且加之国外新冠 疫情持续蔓延甚⾄有持续恶化⻛险，国际形势⽇益变得复杂多变且 不可预测。中国轨道交通⾏业企业在海外市场的项⽬及合同订单遍布世界100多个国家和地区，需要提醒中国轨道交通⾏业企业⾯对 海外市场不同国家及地区复杂的政治体系、市场环境、经济环境、 法律环境、⻛俗习惯、⾃然环境等时，应全⾯透彻分析海外业务的 发展⾛势，及时应对各类潜在⻛险及变化。

03 整体毛利率同比略微下降

2019年⾄2020年，国内4家轨道交通企业的整体平均⽑利率较上年 相⽐均出现⼩幅下降，仅中国中铁2020年⽑利率相较于上年提升 0.18%，中国通号、中国中⻋及中国铁建2020年⽑利率相较于上年 分别下降0.82%、0.81%及0.38%；中国中铁及中国铁建基础设施建 设收⼊占⽐较⾼且⽑利率低，因此其整体⽑利率低于其他2家轨道交 通企业。

对标世界，国外4家轨道交通企业的2020财年整体平均⽑利率为 17.97%，较2019财年的平均⽑利率21.30%下降了3.33个百分点。 其中，西门子毛利率最高，2020财年⽑利率达到35.33%，⾼于前述4家国内轨道交通企业⽑利率及其余3家国外轨道交通企业；庞巴 迪近三个财年⽑利率下降幅度较大，从14.03%降⾄7.95%，下降了 6.08个百分点。

04 研发费用和研发费用占营业收入的比重保持稳定增长

2020年，国内4家轨道交通企业整体研发费⽤同⽐上升18.42%。其中，中国中铁研发费⽤规模最⼤，2020财年达到⼈⺠币218.38亿元，且增长率最快，达到32.26%；中国铁建及中国中车2020财年研发费⽤分别为⼈⺠币186.06亿元及⼈⺠币133.50亿元，增⻓率分别为12.57%及11.09%。另外，中国通号2020财年研发费⽤较上 年下降9.41%，主要是由于2020财年满⾜资本化条件的研发⽀出相较于上年⼤幅增加⼈⺠币2.81亿元，因此导致费⽤化研发⽀出较上年减少⼈⺠币1.49亿元，综合考虑资本化及费⽤化研发⽀出，中国 通号2020财年全年研发投⼊较上年增⻓8.34%。

国内4家轨道交通企业研发费⽤占营业收⼊的⽐例保持⼩幅稳定上升的趋势，2020年全年⾏业平均值为3.43%。其中，中国中⻋、中国 通号两家公司研发费⽤占营业收⼊的⽐例均⾼于⾏业均值，2020年 全年分别达到5.86%和3.57%。

与此同时，国外4家轨道交通企业研发费⽤保持稳定增⻓。其中，增长速度最快的为阿尔斯通，增⻓率达到6.27%，相⽐于其他3家公司， 庞巴迪研发开⽀略有下降，降幅达25.00个百分点。

国外4家轨道交通企业研发费⽤占营业收⼊的⽐例中，西⻔⼦远⾼于其他3家国外公司，两年⽐例均⾼于7.5%，⽽其他3家公司⽐例较⼩， ⼤部分处于3.10%以下。其中，庞巴迪研发费⽤占营业收⼊的⽐例最⼩，两年⽐例均在1%左右。除西⻔⼦外，其他3家公司研发费⽤占 营业收⼊的⽐例均处于下降趋势，故与西⻔⼦的差距呈扩⼤趋势。

从研发技术⽅⾯来看，中国轨道交通⾏业的部分研发技术已稳居世界领先⽔平，如⾼原、⾼寒、⾼速铁路设计施⼯技术已遥遥领先其他国家，且中国拥有⾃主知识产权的轨道交通产品和技术不断涌现，部分技术及装备已跻⾝世界⼀流⾏列， 这⼀切都与中国轨道交通企业持续加⼤的研发⼒度和投⼊密不可分。

05 整体净利润和净利率同比小幅上升

2020财年，国内4家轨道交通企业整体净利润同⽐上升7.60%，整 体净利润呈现上升趋势。这主要是由于净利润规模相对较⼤的中国 中铁、中国通号和中国铁建净利润增⻓率为正，分别为7.37%、 1.48%和13.64%，⽽中国中⻋同⽐下降0.01%，从⽽使得整体净利 润同⽐⼩幅上升。

2020财年，国内4家轨道交通企业的净利率平均值为5.57%，主要 是由于中国中铁及中国铁建基础设施建设⽑利率较低，拉低了整体 轨道交通⾏业净利率⽔平。净利率最⾼的为中国通号，其净利率⼀ 直保持在10%以上，2020财年达到10.57%。

纵览国外，西⻔⼦、川崎重⼯及阿尔斯通净利润较上年均有不同程 度的下降，其中川崎重⼯下降幅度最⼤，2020财年净利润同⽐下降 了184.04%。另外，庞巴迪2020财年净亏损⾦额较上年⼤幅下降， 但2020财年仍呈亏损态势。

06 总资产规模稳步提升

2020年，国内4家轨道交通企业的总资产规模皆稳步提升。其中， 中国铁建2020财年总资产规模为⼈⺠币12,427.93亿元，同比增长额为人民币1,615.54亿元，增长额位列轨道交通⾏业第⼀，增长比率为14.94%；中国通号、中国中铁及中国中⻋较上年分别增⻓ 8.01%、13.63%及2.30%。

放眼世界，国外4家轨道交通企业的总资产规模⼩幅下降，其中西⻔⼦下降幅度最⼤，使整体总资产规模较上年减少了11.83%，前述4 家国外轨道交通企业中仅阿尔斯通有所上升。

2020财年，国内4家轨道交通企业的平均资产负债率为65.87%，同 ⽐下降0.96个百分点。其中，中国中铁、中国中⻋、中国铁建2020 财年资产负债率分别为73.90%、56.89%及74.76%，同⽐分别下降 2.86、1.70及1.01个百分点；中国通号2020财年资产负债率为 57.94%，同⽐上升1.75个百分点。

放眼世界，国外4家轨道交通企业资产负债率⼀直处于⾼位，其 2020财年的平均资产负债率为88.92%，较2019财年上升了1.36个 百分点。国外4家轨道交通企业资产负债率远⾼于国内可⽐企业，其 中庞巴迪资产负债率已超过140%，主要是由于连年亏损导致其所有 者权益合计常年为负值所致。

07 新签合同额规模保持高速增长

2020财年，⾯对新冠疫情对实体经济运⾏的冲击，在推进复⼯复产 的过程中，国内4家轨道交通企业累计新签合同额为⼈⺠币54,736 亿元，同⽐增⻓20.70%，主要是中国中铁、中国铁建、中国通号新 签合同⾦额增加，⽽中国中⻋新签合同额有所下降。

中国铁建2020财年累计新签合同额依旧处于⾏业领先⽔平，为⼈⺠ 币25,543亿元，同⽐增⻓27.28%；中国中⻋2020年新签合同额同 ⽐下降17.17%。

08 未来展望

随着国内疫情得到进⼀步的控制，国家复产复⼯节奏加快，中国轨道交通⾏业发展态势良好。除整体⽑利率同⽐略有下降外，⾏业内 营业收⼊、净利润、总资产规模、新签合同规模等其他财务数据同 ⽐均有增⻓。

“⼗三五”期间是中国轨道交通⾏业快速发展的五年，也是从快速发 展过渡到⾼质量发展、从轨道交通⼤国提升为轨道交通强国建设的 关键阶段。展望“⼗四五”，中国轨道交通⾏业的⼯作重点将由建设 开发逐步转向建设开发与运营管理并重的转型发展阶段，为实现以 上转型，针对我们未来的发展⽅向有以下⼏点提⽰：

高品质提升

推进轨道交通发展从建设轨道交通向经营轨道交通转变。合理规划建设时间、合理选择技术标准，多⽹络多模式协调融合。要创新建 设理念和管理模式，巩固系统韧性，提升运输效率，促进轨道交通 ⼜快⼜好地⾼质量快速发展。以“更安全、更智能、更便捷、更绿⾊” 为⽬标，加速轨道交通⾼质量发展，切实保障⼈⺠群众获得感、幸 福感和安全感，更好地⽀撑建设城市群、⼤都市轨道交通⽹络的国 家战略。

在社会主义市场经济条件下，⾛中国特⾊轨道交通发展道路，进⼀ 步深化政府的领导、政策引导，积极提升企业技术和管理⽔平，充 分调动企业和社会各界的积极性，实现从⾼速发展到⾼质量发展的 持续健康发展。

“⼗四五”期间，重点开展区域性多⽹融合⽰范应⽤；轨道交通与其 它交通系统互联互通设计理论与⽰范应⽤；利⽤既有铁路建设市域铁路项⽬⽰范⼯程；建设客流推演与智能调度系统⽰范⼯程； 开发绿⾊节能⽰范线路；⼴通商布局与信息发布协同系统⽰范应⽤； 轨道交通公共卫⽣防控⽰范应⽤等系列⽰范⼯程。

智能化建设

智慧轨道交通建设需要把握的⼏个关键环节，⾸先是做好顶层规划； ⼆是夯实基础、体系架构不断优化演进；三是加强数据治理和集成 应⽤；最终⽬标是要发挥实效。顶层设计就是智慧城轨发展的蓝图， 为蓝图的完成奠定坚实的基础。夯实基础就是以实⽤为原则，扎实 做好轨道交通系统从规划设计到⼯程建设，再到运营管理和装备制 造，乃⾄资源开发等各个阶段的信息化、智能化建设。融合应⽤就 是主动融合应⽤需求，以数据驱动业务运⾏，实现智能化运⾏调度 管理，提升轨道交通服务⽔平。促进实效就是促进技术和管理适配， 在建⽴智慧轨道技术标准体系的基础上，以需求为导向打造完善的 智慧轨道交通装备体系。

“⼗四五”期间，重点开发综合智能交通枢纽⽰范⼯程、基于Building Infrmatin Mlding技术的轨道交通全⽣命周期管理⽰范⼯程、轨道交 通云数据处理中⼼和轨道交通云⽹络安全防控体系建设等⽰范⼯程。

⾃主安全保证

⾃主化是产业安全的基本保证。要根据市场需求和产业发展实际阶段，不断发展和深化中国特⾊轨道交通的完整产业链，实现装备的高度独⽴可控，保证产业安全。因此，要加强政府政策引导，坚持 轨道交通⾏业的创新⼯作机制，坚持问题导向，找出不⾜，克服困难，并有效促进轨道交通设备安全控制的实现。核⼼是安全可控。

“⼗四五”期间，重点任务是推动国家重大技术装备创新平台建设、 开展系列化中国标准示范⼯程⽰范应⽤、建设轨道交通⾏业认证检测能⼒体系等。

可持续发展

我们必须着眼于⻓期发展⽬标，着眼于⻓期规划和⻓期建设；积极 引导城市规划、经济发展和城市环境、铁路交通建设；提⾼经济效 益；以财务可持续、服务可持续、资源可持续为⽬标，努⼒实现轨 道交通和社会发展的良性循环和可持续性发展。

2020年9⽉，中国在联合国⼤会上向世界宣布了2030年前实现“碳 达峰”，2060年前实现“碳中和”的⽬标。“双碳”⽬标既是⽓候变化 应对战略，更是经济可持续发展战略，是中国经济竞争⼒的重要基 础。轨道交通⾏业应积极贯彻“双碳”⽬标，在“⼗四五”期间⼤⼒发 展智慧交通，完善管理保障体系，建⽴轨道交通⾏业建设标准运营 成本体系，实施铁路交通设施设备全⽣命周期管理，构建低碳、便 捷的轨道交通系统。

多元化推进

中国轨道交通经历了多年的发展，“⼗三五”期间开始出现线⽹规模 分化，“⼗四五”期间，要正确引导已经出现的差异，避免不同定位、 不同地域的城市之间的盲⽬攀⽐和模仿。

“⼗四五”期间，要更加注重体制模式的多元化发展和⼀⽹多模式。 ⼀是⿎励发展适合中等运⼒的轻轨系统，控制盲⽬追求⼤运⼒的地 铁系统。⼆是在⽹络建设上突破单⼀城域⽹的规划理念，⿎励建设 适应城市群与城市轨道交通协调发展的⼀⽹多模体系，开创城市轨 道同步发展的新格局，着眼于都市（郊区）铁路和城际铁路的开发 建设当中。

“⼗四五”期间，完善⿎励发展中运量系统的指导政策和相关标准体 系；推荐⼏个具有代表性的城市群和体现⼀⽹多模式规划理念的城 市轨道交通线⽹建设⽅案，并启动相关项⽬建设作为⽰范⼯程。

报告链接：中国高端装备制造之轨道交通行业分析

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）