力芯微专题研究：专注电源管理芯片，内生外延拓展产品线

1.深耕电源管理芯片近二十年，不断拓展产品边界

1.1.高性能模拟设计公司，专注消费电子市场

力芯微电子深耕电源管理芯片近二十年，产品获得知名手机厂商认可。力芯微在电源管理领域深耕近二十年，目前有研发团队 100 余人，具有很强的集成电路设计能力及方案解决能力。公司主要产品为高性能、高可靠性的电源管理芯片，基于在手机、可穿戴设备等应用领域的优势地位，成为了消费电子市场主要 的电源管理芯片供应商之一，主要客户为三星、小米、LG、TCL 等知名厂商。公司积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他类别产品。

1.2.获得大基金入股，具备完善的激励机制

获得大基金入股，实控人具备多年的技术行业经验。公司发行前总股本为 4800.00 万股，本次发行人民币普通股 1600.00 万股，本次发行后公司实际控制人不发生变更。控股股东亿晶投资持股数量不变，持股比例从 57.77%下降至 43.33%。 袁敏民作为公司董事长，持有亿晶投资的 25.60%股份。于 2002 年 5 月担任公司董事长兼总经理，并于收购矽瑞微后同时担 任矽瑞微董事长，负责市场和产品规划。公司获得聚源聚芯、国泰君安申易一期、苏 民投君信等大基金入股，分别占总股本 2.92%、1.88%、1.81%。

公司建立了针对核心技术人员的健全的管理体系和激励制度。公司注重研发， 2020 年末研发人员占比为 51.15%。同时公司采用有市场竞争力的薪酬、员工持股等激励措施，通过优良的研发条件、体系化的科研项 目管理，帮助核心技术人员实现自我价值。

1.3.电源管理芯片种类丰富，不断开拓新产品

公司电源管理芯片包括电源转换、电源防护和显示驱动芯片。为了满足不同场景以及设备所需的电源管理方案的不同，电源管理芯片具有品类众多的特点，按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动。电源转换芯片主要包括各类 LDO、充电管理芯片和转换器(DC/DC、AC/DC); 电源防护芯片主要包括过压防护芯片、过流防护芯片 以及开关类产品。显示驱动电路则包括 LED 驱动电路、LCD 显示驱动电路、RGB 恒 流显示驱动电路、大屏显示驱动电路及其他显示驱动电路。

电源管理芯片占比 85.19%，新产品占比有望逐步提升。电源管理芯片各产品收入分别为电源防护芯片 2.66 亿元，占主营业务收入的 49.02%；电源转换芯片 1.71 亿元，占主营业务收入的 31.58%；显示驱动电路 0.28 亿元，占主营业务业务收入的 5.19%。

2.行业蓬勃发展，国产迎来新机遇

2.1.模拟芯片产业不断壮大，电源管理芯片拥有广阔市场

全球集成电路设计市场稳定增长。随着以手机、平板电脑为代表的新兴消费电子市场的兴起，以及汽车电子、工业控制、物联网市场的快速发展，集成电路需求大幅提升。2010 年至 2020 年，全球集成电路设计产业年复合增长率为 3.75%。

中国市场集成电路设计企业呈现金字塔式分布。少数掌握高端芯片技术的本土 IC 设计公司和进入中国市场的国际 IC 设计企业构成了国内市场的第一梯队；第二梯队则是由细分市场取得技术突破，具备研发优势和竞争实力的 IC 设计企业组成；众多在低端领域竞争的中小企业则为第三梯队。

全球模拟芯片市场规模保持稳步增长。2015 年至 2020 年全球模拟芯片市场规模 分别为 452 亿美元、478 亿美元、531 亿美元、588 亿美元、539 亿美元、556 亿美元。而全球模拟芯片市场的增长中，以中国大陆为主的亚太地区的增长将是其中最主 要的成长动力。

我国模拟芯片市场近年来呈现稳定增长的趋势。我国的模拟芯片行业市场规模连续数年保持增长，作为最大的消费电子生产及需求市场，模拟芯片需求较大在消费电子的需求比例较高。并且在模拟 IC 行业中，国内市场的销售规模超过全球的 50%，增速显著高于全球。中国模拟芯片市场规模保持增长，2018 年市场规模已 经达到 2273 亿元。

模拟 IC 产业依靠并购，市场集中度低进口替代空间足。下游应用极为分散，产品种类丰富，通过并购持续做大做强，ADI 通过收购凌力尔泰成为全球模拟第二，市占率 10%。

2.2.电源管理芯片广泛应用，智能手机仍居首位

手机是电源管理芯片重要的应用领域之一。由于手机各模块元器件正常工作适用的电压、电流不同，需要电源管理芯片提供电源转换、调节、开关、防护等各类解决方案。

手机对电源管理芯片的需求日益增长。随着消费者对手机拍摄需求的增加，除提升像素外，手机企业还在主摄的基础上增加景深镜头、微距 镜头、广角镜头等来提升拍摄性能，使得摄像头数量有所增长。

5G 技术发展将为电源管理芯片带来广阔的市场空间。随着 5G 技术的发展，手机交互功能进一步增多，各功能模块对电源要求与 3G、4G 手机有所区别，对手机电源管理芯片的噪声水平、功耗等性能提出了更高要求。

2.3.新兴下游应用，可穿戴设备行业高速发展

随着智能手表、智能手环、TWS 耳机、智能眼镜等可穿戴设备的普及，智能可 穿戴设备市场规模逐年提升，带动了对电源管理类芯片市场需求的增长。2020 年度全球可穿戴设备市场规模已达到 4.45 亿部，较 2015 年的 0.78 亿 台实现了快速增长，年复合增长率达到 41.66%。

2.4.家电行业变革，电源管理芯片的新应用

除手机及可穿戴设备市场外，电源管理芯片产品也应用于电视机、洗衣机、冰 箱等家电领域。在智能化和节能化的驱动下，家电芯片存在很大的增量市场，高档 冰箱需要使用 5 组或以上智能功率模块，空调、洗衣机、洗碗机等通常需要使用 2 或 3 组智能功率模块，电源管理芯片 1 至 8 颗。随着生活水平的提升，家电市场保持稳步增长。洗衣机、空调、彩电等主要家电产量分别 由 2013 年度的 7,202 万台、14,333 万台、14,027 万台增长至 2020 年的 8,042 万、21,065 万台、19,626 万台。

3.多品种多领域研发，掌握核心竞争力

3.1.产品种类丰富，应用广泛

电源管理芯片是在电子设备系统中承担对电能的变换、分配、检测及其他电能 管理职责。公司推出了覆盖了市场主流产品的电源管理芯片，产品型号达 500 余 种，按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动等系列。

3.2.高质量产品产出，国内外均具竞争优势

公司深耕电源管理领域近 20 年。围绕电源管理芯片低噪声、高效能、微型化及 集成化等发展趋势形成了以丰富的核心技术和功能模块 IP 为基础，覆盖电源转换、 电源防护等多类别设计平台的先进、成熟的技术体系。

公司在实践中不断积累和优化功能模块 IP。公司在 EOS 防护、低噪声、高精 度、集成化等多个领域自主研发形成了 EOS 快速抑制和释放技术、低噪声及高电源纹 波抑制技术、精准电流电压检测充电管理技术、复杂多电源系统供电智能切换和管理 技术等核心技术，并在大量的功能模块 IP 上得到体现。公司在核心技术、功能模块 IP 基础上搭建的设计平台，使得研发团队在设计中可以调用各类成熟的模块 IP，更 好的形成解决方案并快速高效的实现研发目标，最终形成了大量低噪声、高效能的产 品系列。

电源转换芯片的核心指标优于国内竞品，与国际竞品持平。电源防护芯片各性 能指标与国际竞品基本持平，显著优于国内竞品。公司产品主要应用于手机、可穿戴设备等领域，市场规模大且下游产品更新较快，市场化竞争激烈。

全球电源管理芯片市场的主要企业包括 TI（德州仪器）、ON Semi（安森美）、 DIODES（达尔科技）、Richtek（立锜科技）等知名 IC 设计公司，其在销售规模、 产品种类、核心 IP 等方面具备领先优势。随着国内集成电路产业的快速发展，部分 优质电源管理芯片设计公司在细分市场脱颖而出，成为后起之秀，主要企业包括圣邦 股份、韦尔股份、富满电子等。

在国际市场中，公司在特定领域与 TI、ON Semi、DIODES、Richtek 等全球知名 IC 设计公司直接竞争。在市场地位、整体技术实力、销售规模、产品种类齐全性等方面存在一定差距。

由于消费电子领域，特别是手机市场的竞争格局高度集中，前五大手机品牌占 据了 70%以上的市场份额。公司聚焦消费电子领域的电源管理类产品，多年来坚持大 客户战略，形成了包括三星、客户 A、小米、LG、闻泰在内的优质终端客户群并获得 客户的高度认可，是国内少有的覆盖多家知名消费电子客户的电源管理芯片设计企业。

3.3.电子雷管大幅增长助力公司智能组网延时管理单元

公司的智能组网延时管理单元主要用于数码电子雷管。结合物联网、北斗及加密通讯技术实现远程控制设备与起爆器、雷管点火元件的远程链 接、组网内各节点的精准控制及云端身份验证等功能，在延时范围、设定步长精确 度、可靠性、适应性等方面较为突出，能应用于小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环 境下的安全精准爆破。

公司的智能组网延时管理单元有望迎来快速增长。2020 年电子雷管产量为 1.17 亿发，较 2019 年度的 0.60 亿发实现了大幅增长， 占工业雷管总产量 12.24%。 随着国家促进中部地区崛起、西部大开发战略的实施，乡村振兴战略的持续推进，民 爆产品及爆破服务行业有望被继续带动，因此未来公司的智能组网延时管理单元在该 领域具备较大的发展空间。

收购矽瑞微，外延式完善公司产品架构。公司于 2018 年末以 612.79 万元对价收购了在 AC/DC 的研 发上有一定的技术积累的矽瑞微 45.39%股权，并通过一致行动协议控制 5.45%股权 对应的表决权，实现对矽瑞微的控制。本次收购完成后，公司账面形成 366.08 万元 商誉，占 2019 年利润总额的 8.65%。收购后，矽瑞微进行了战略转型，经营重心为 实施符合公司规划的新产品研发。

3.4.上游供应稳定, 下游客群实力强劲

力芯微与上游前五家供应商合作稳定。公司原材料中晶圆来自于东部高科与华 润上华，芯片来自于上海维安，封装测试来自于通富微电和华天科技，2018-2020 年，公司向这五大供应商及其关联方采购金额分别为 21174 万元、28606 万元、 29133 万元，采购金额占总额比分别为 79.46%、75.37%和 74.57%，说明了供货合作的稳定性，有利于货品与生产的预测。同时，公司在 2020 年对于东部高科、上海维 安、通富微电、华润上华、华天科技的采购比例分别为 21.52%、18.72%、12.34%、 2.16%、9.83%，不存在向单个供应商采购比例超过 50%的情形。

对于下游，公司客户群体实力强劲。公司的客户核心依旧在手机领域，2010 年 力芯微顺利与三星电子达成供货合作，而现在终端客户已覆盖三星、LG、小米等海内 外知名消费电子品牌。公司产品于 2018 年末经由达亚电子进入小米供应商体系，2019 年实现了批量供应后进入的终端机型有所增加，加上随着终端电子 产品过压防护、摄像等需求的提高，、传音、小米等知名终端厂 商加大了对电源防护芯片或电源转换芯片的采购。

从销售模式来看，公司主要采用直销模式。2018 年至 2020 年公司直销模式金额 占比均超过 70%，说明公司主要采用直销的销售模式，而公司直销前五大客户也集中于下游知名企业，主要为三星、客户 A、云南高能、闻泰、LG。分销方面，公司五大客户主要为达亚电子、昭能坤、无锡诚科电子有限公司、永嘉微电、无锡和悦，而达亚电子也是唯一一家进入前五大下游客户的采用分销模式的企业。

4.公司财务稳健，营收规模有望逐步扩大

4.1.公司运营良好，未来盈利空间大

消费电子的发展为公司提供发展空间，高度的市场认可为公司带来盈利增长。 2014-2020 年公司的营业收入由 1.87 亿元上升至 5.43 亿元，复合增长率约为 23.8%。2014-2020 年公司归属母公司的净利润由 0.24 亿元上升至 0.67 亿元，复合增长率约为 22.8%。2017-2020 年公司营业收入和归属母公司净利润同比增长率逐年攀升，显示出较强的增长潜力和潜在较大的盈利空间。

公司目前核心业务为电源管理芯片，电源防护芯片和转换芯片成为其主要营收 来源。2018-2020 年公司电源管理芯片产品收入从 3.21 亿元增长至 4.66 亿元，复合 增长率约为 20.5%，保持中高速增长中。公司以电源管理芯片的研发及销售为主，应地电源管理芯片是公司主要营收点，三年占比均超过 85%。

总体盈利势头强劲，毛利率逐年攀升。2018-2020 年公司综合毛利率由 25.45% 上升至 29.33%，总体盈利能力较强。考虑到集成电路行业产品更新换代较快，公司 需时刻把握市场动向，持续研发创新并推广新品。电源管理芯片是公司的主要营收来源，其毛利率与综合毛利率接近，也保持持续增长，与公司高毛利产品销售占比增加 且公司优化部分芯片版图布局有效控制单位成本有关。

电源防护芯片是主要营收点，显示驱动芯片毛利率呈上升趋势。2018-2020 年电 源防护芯片毛利率呈先降后升的趋势，2020 年毛利率为 30.27%，较上年同期增长 5.52%，主要是因为公司 2019 年下半年研发推出的导通内阻超低的过压防护芯片等新 产品逐渐实现批量化销售，使得销售规模增加。2018-2020 年显示驱动电路毛利率均 高于 30%，且呈总体上升趋势。

高研发投入支持公司持续发展，整体费用率控制较好。2018-2020 年公司期间费 用由 0.64 亿元增长至 0.94 亿元，复合增长率约为 21.2%，期间费用率呈先降后升趋势，这与公司经营规模快速扩大、研发投入及市场开拓力度不断提高有关。下降的销售费用率与公司营业收 入大幅增加且增加研发投入，销售费用占比相应下降有关。2018-2020 年公司研发费 用由 0.27 亿元上升至 0.39 亿元，复合增长率约为 20.2%，占期间费用比重近 50%， 主要与公司持续扩大研发团队、开展新的研发项目，相应的研发投入加大有关。持续 的高研发投入为公司持续性发展提供保障。

4.2.公司发展稳定，未来增长潜力大

公司营业总收入向国内优质大企靠拢，公司实力逐渐增强。2017-21Q1 力芯微的 营业收入分别为 3.0 亿元、3.4 亿元、4.7 亿元、5.4 亿元、1.7 亿元，而可比公司均 值约为 4.2 亿元、4.6 亿元、5.8 亿元、8.2 亿元、2.7 亿元。力芯微营收规模相对于 圣邦股份和富满电子较小,但总体上居于行业平均水平。相较于其他可比公司，力芯微专注于消费电子领域，且在模拟芯片市场处于重要地位，预计未来在消费电子领域 有较快发展。

营收增速大幅提升，净利润增速居行业平均水平。2018 和 2019 年力芯微营收同 比增速由 14.16%增至 37.82%，并且在 2019 年高于行业均值，公司第二季度受境外新疫情影响，销售规模有所下降，导致 2020 年增速有所下降，但在第三和第四季度 逐渐回升。21Q1 公司营业收入同比增幅较大，公司在巩固客户的基础上不断开拓新 产品的影响。净利润同比增速平稳上升，并且在 2020 年达 64.11%。

研发投入稳步增长，预计进一步加大研发力度。公司研发费用率相比于其他可 比公司较低，但持续保持稳定状态，公司研发领域相对集中，深耕电源管理领域，形成了较成熟的技术体系，保障了研发的准确性和高效性，因而研发费用率相对较低。目前研发人员占员工人数比例超过 51.15%，预计未来将持续扩大研发团队、开展 新的研发项目并加大研发投入，研发费用金额将进一步增大。

公司费用管理逐渐优化，销售费用率及管理费用率呈下降趋势。公司在可比公司中销售费用率呈逐年下降趋势。主要因为公司销售规模逐渐向可比公司靠拢，营收差距逐渐缩小，相应销售费用率逐渐下降并向可比公司均值靠拢；公司以直销为主，占比超过 70%，同时以外销为主，2018-2020 年外销收入占主营业务收入比重分别为 78.14%、76.24%、69.95%，公司在境外业务拓展和客户维护方面逐渐优化，有 效控制单位成本，促使公司销售费用管理逐步优化。

总体偿债能力较强，居于行业平均水平。2017-21Q1 年公司流动比率分别为 4.74、3.91、3.51、4.24、4.97，公司总体资金流动性较好。可比公司平均流动比率 分别为 4.68、4.02、4.53、6.87、7.89，公司流动比率均居于行业合理范围。2017- 21Q1 年公司资产负债率分别为 20.74%、25.2%、27.56%、22.53%、19.27%，均低于 30%，财务结构稳健。可比公司平均资产负债率分别为 22.51%、26.74%、25.66%、 21.42%、22.82%，力芯微资产负债率大多低于可比公司平均水平，不存在较大的偿债 压力。总体而言，公司资信状况良好。

现金营运能力较强，居于行业平均水平。2020 年公司每股经营现金流为 1.18 元，达四年最大值，主要与公司经营状况良好，净利润获得较大增长有关。21Q1 公司增加备货以满足预计的客户需求增加，导致现金支出较多，该季度公司每股经营现 金流为-0.18 元。公司现金运营指数与每股经营现金流变动趋势一致。

5.募集资金加大研发投入，满足更高的市场需求

公司本次募集资金主要用于高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化项目、高性能电源防护芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目、发展储备项目建设，投资总额分别为 17,889.96 万元、17,036.17 万元、8,403.56 万元和 18,000.00 万元， 其中，固定资产、无形资产投资合计 13,783.32 万元。

本次募集资金投资项目实施后，固定资产折旧及无形资产摊销金额将增加，项目实施期间的研发费用性投入也将快速提升。其中，募投项目涉及购置固定资产金额合计 10,902.07 万元，根据募投项目的实施进度，并综合考虑涉及的固定资产所属类别和固定资产折旧政策进行测算，未来五年内新增固定资产各期折旧金额分别为 756.08 万元、1,803.19 万元、2,168.70 万元、1,638.04 万元和 818.55 万元。

三大项目为公司未来发展提供保障。高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化 项目的为持续深化电源转换及驱动芯片的技术积累、研发并推出高性能的电源转换及 驱动类产品，以创新性、高性能、高品质产品满足更高的市场要求。研发中心建设项目拟通过引进业内优秀人才、购置先进实验设备、软件等方式，持续提升技术研发能力及人才储备，并以现有的技术体系为基础，结合主营业务、研发经验、下游市场及本行业技术变化趋势，建设各类先进的研发实验室，以提高公司的研发实力。

发展储备项目主要是为进一步加强公司在战略发展方向的新技术、新产品方面 的储备。把握下游市场发展及国产芯片进口替代机遇，是公司实现未来发展战略规 划的重要环节。信号链芯片市场应用广阔且目前全球信号链芯片市场规模正逐渐扩大，考虑到公司目前已积累了一定的技术 和产品，具备相应优势。目前公司的磁场感应芯片主要是霍尔芯片，计划将研发线性 霍尔芯片、三维霍尔芯片等多种产品，主要功能也将更加丰富，预计其营收规模将保高速增长。

6.盈利预测

电源防护芯片：5G 手机对电源防护芯片的性能要求提高，电源防护芯片价值量 有望增长，在新一轮的 5G 换机潮，预计 2021-2023 年电源防护芯片增长率分别为 35%、40%、25%。毛利率分别为 32%、32%、31%。

电源转换芯片：手机摄像头和快充等功能的实现对电源转换芯片提出更高要 求。在可穿戴设备应用等新兴领域，公司已经成功推出多个产品。预计 2021-2023 年 电源转换芯片增长率为 35%、30%、20%。毛利率保持稳定在 28%。

显示驱动芯片：2021 年显示驱动芯片价格涨幅较大并且缺货明显，公司的显示 驱动芯片受益于下游应用领域带来的量价齐升。预计 2021-2023 年显示驱动芯片增长 率为 50%、30%、20%。毛利率分别为 33%、33%、31%。

其他主营业务：公司其他产品包括智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、 信号链芯片等。公司智能组网延时管理单元受益于国家公安部、工信部大力推广应用 数码电子雷管，营收有望持续增长。预计 2021-2023 年显示驱动芯片增长率为 55%、 20%、20%。毛利率分别为 31%、31%、30%。

7.风险提示

1）产品受到下游消费电子影响的风险： 公司客户主要为三星电子、LG、客户 A、小 米等国际消费电子品牌，产品出口至中国香港、韩国、越南等地区，公司外销占比较 高。下游的消费电子数据不及预期可能对公司产品产生影响;

2) 市场竞争加剧的风险：公司主要是电源管理芯片及其他类芯片（如智能组网延时 管理单元、信号链芯片），研发投入需要持续加大。由于产品研发需要投入大量资金 和人力，耗时较长且存在一定的不确定性。市场竞争加剧可能导致产品毛利率下降并 导致经营业绩下滑的风险;

3）研发失败的风险：公司根据客户需求变化持续进行研发和创新，通过产品和技术 的先进性来保持竞争力。如果出现公司产品研发未达预期或开发的新产品缺乏竞争 力、推广不力等情形，公司将面临前期研发投入无法收回、持续竞争力被削弱的风 险。

报告链接：力芯微专题研究：专注电源管理芯片，内生外延拓展产品线

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）