顺丰控股深度解析：立体布局细分赛道，加速迈进数字供应链时代

一、顺丰控股：快递王者，优质龙头

（一）公司简介：国内领先的综合物流提供商

顺丰控股股份有限公司（简称“顺丰控股”、“公司”）是国内领先的快递物流综合 服务商，1993 年成立于广东顺德。1999 年，顺丰完成了从加盟模式向直营模式的转变。 2002 年，顺丰完成改制，并在广东深圳成立总部。2016 年 12 月 12 日，伴随着快递公司 “上市潮”全面爆发，将其 100%股权与马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司（简称“鼎 泰新材”）的全部资产负债完成置换，完成借壳上市，登陆 A 股市场。

（二）股权结构：股权结构集中，形成有效控制

实际控制人持股比例近 60%，股权结构集中。王卫先生为公司的实际控制人，通过持 有深圳明德控股，间接持有顺丰控股 59.3%的股份，为公司第一大股东，第一大股东即实 际控制人的持股比例近 60%，可见公司股权结构集中，实际控制人对公司形成了有力的控 制。除第一大股东之外，剩余股权分别由深圳招广投资、宁波顺达丰润、香港中央结算公 司、元禾顺风及其他投资者持有。 公司的主要子公司及参股公司包括顺丰航空（航空运力），顺丰快运、广东顺心快运（快 运板块），顺丰冷链物流（冷运板块），顺丰同城控股、杭州顺丰同城（同城板块），夏晖香 港、敦豪香港、敦豪北京（供应链业务板块）等，对公司的各个主要业务单元形成了有力 强化。

（三）财务概况：新兴业务占比提升，定位打造综合物流龙头

1.业绩表现：经历 2021 年 1 季度亏损后，2021 年 2 季度业绩呈现改善趋势

2020 年，公司营收同比+37.3%，净利润同比+26.4%，疫情背景下业绩表现优异，基本 符合预期。2020 年，公司实现营业收入 1540 亿元，较 2019 年（1121.93 亿元）同比+37.3%， 营收 2013 年-2020 年的 7 年复合增长率 CAGR 为+27.98%。2020 年，公司业务量为 81.4 亿 票，较 2019 年（48.31 亿票）同比+68.5%。2020 年，公司实现归母净利润 73.3 亿元，同 比+26.4%，扣非归母净利润 61.3 亿元，较 2019 年（42.08 亿元）同比+45.7%，归母净利 润 2013 年-2020 年的 7 年复合增长率 CAGR 为+18.83%。2021 年上半年营收 883 亿元，同 比+24.2%，归母净利润 7.6 亿元，同比-79.8%。其中 2021Q1 和 Q2 归母净利润/扣非后归 母净利润分别为-9.89/-11.34 亿元和 17.49/6.57 亿元。可见，公司逐步走出 2021 年 1 季 度亏损的影响，业绩呈现改善趋势。

2020 年，公司毛利率为 16.35%小幅下滑，与新兴业务比重增加、位于产能爬坡期有 关。2020 年，公司毛利率为 16.35%，较 2019 年（17.4%）小幅回落，但变动不大，2016 年 -2019 年均维持在 16%-20%的区间。2020 年毛利率的小幅回落，与公司位于产能爬坡期有 一定关系，公司设备资产投入增加，从而带来成本端较前增加。2021H1 毛利率为 10.1%， 相比 2020H1 的 18.7%，显著下降。主要原因是 2021Q1 毛利率大幅下降至 7.2%，2021Q2 毛 利率已逐步恢复至 12.8%。

2020 年，公司 ROE 为 12.98%，较前变动不大。2020 年，公司销售净利率为 4.5%，较 2019 年（5.01%）小幅回落但变动不大，2016 年-2020 年均维持在 5%左右水平。2020 年公 司 ROE 为 12.98%，较 2019 年（13.66%）小幅回落，2016 年-2020 年公司 ROE 均维持在 12% 左右。公司净利率的小幅下降，与 2020 年疫情带来的一致性影响有一定关系。同时，随着 办公场地节约、智能化程度强化，及持续增加的规模效益，公司管理费用占比较前有所下 降。2021H1，公司 ROE 为 1.34%，盈利水平短期承压。

2020 年，公司资产负债率为 48.94%，可转债转股后债务规模减少。2020 年，公司资 产负债率为 48.94%，较 2019 年（54.08%）回落约 5pct，这与 2020 年公司发行的可转债全 部转股有关，随着公司债务规模减少，资产负债率水平下降，重新回到 50%以下水平。2021H1， 新会计准则下公司资产负债率小幅波动，但总体呈现稳健。

2.业务构成：2021 上半年新兴业务占比超 30%，供应链业务营收增速近 80%

新兴业务占比逐步提升，综合物流龙头战略定位愈见明朗。2021 年上半年，公司的七 大业务板块：时效、经济、快运、冷运、同城、国际、供应链的分部收入占比总营业收入 比例分别为 52.3%、16.9%、13%、4.2%、2.5%、3.7%、1.4%。较前相比，公司的时效件仍为 最主要的收入来源，但占比有所下调，与此同时，经济件及新兴业务的占比有较为显著的 提升。由此可见，公司打造综合物流龙头的战略定位愈发明朗化。

（四）公司优势：完备的物流网络基础设施，领先的航空货运 能力

1.干线中转末端各环节资源充足，物流基础设施网络完备

场地+仓库：丰厚土地储备，为仓库建设提供场地保障。截至 2020 年底，公司已签约 土地面积规模达 8721 亩，其中，总规划建筑面积、已建成建筑面积分别达 611 万平米、 172 万平米。共计拥有 228 个不同类型的自营仓（154 个电商仓库+62 个食品冷库+12 个医 药仓库），仓库面积达 278 万平米。加盟仓 146 个，加盟仓仓库面积为 208 万平米。

中转站+分拣设备：完善的中转枢纽系统，成为高效分拣的保证。截至 2020 年底，公 司的快递网络中，共计拥有 10 个枢纽级中转场+39 个航空及铁路站点+147 个片区中转场 （其中 121 个中转场已投入使用全自动分拣设备）。

车队+线路：公司的车队资产充沛，运输网络逐步完善。截至 2020 年底，公司干线共 计拥有自营及外包车辆 5.8 万辆，末端共计拥有收派车辆 10.5 万辆，公司干线&支线共计 有 13 万条。

末端网点+智能快递柜=最后一公里。截至 2020 年底，公司共计有 1.9 万个自营网点， 拥有各种用工模式下的收派员共计约 39 万人次。公司共计有 5 万家城市驿站、乡镇代理及 物业公司合作的末端网点，乡镇覆盖率达 87.35%。丰巢科技拥有 28 万+的机柜网点，平台 累计注册快递员达 410 万人次，消费者用户数量近 3.5 亿人次。

2.全货机运力能力行业领先，鄂州机场强力支撑产品时效优势

机队：顺丰自有全货机 64 架，占比全行业达 1/3，优势难以复制。截至 2020 年底， 公司共有全货机 78 架（64 架自有+14 架租赁），全货机线路条数达 83 条。顺丰航空自有的 64 架全货机（包括 B737：17 架、B747:2 架、B757：34 架、B767：8 架）占比全行业的 190 架高达 32.8%，在行业内具备绝对优势。截至 2020 年，公司获得散航航线共计 1922 条。 由此可见，公司具有在业内规模水平领先的货航资源。

全货机/散航发货比例逐年提升，公司航空运力持续增强。截至 2020 年 H1，公司全货 机发货量/散航发货量占比分别为 52.14%/47.86%，较前相比，全货机发货量所占比例呈现 出逐年提升的态势。考虑到全货机运输较之散航运输具备自有航权时刻等优势，自主性、 灵活性强，为公司带来了更强的航空运力。

机场：四大航空物流基地，“点对点”直发覆盖全国，为高时效保障。公司以北京（首 都机场）、杭州（萧山机场）、深圳（宝安机场）、成都（双流机场）为中心，分别设立了航 空物流基地。以四个航空物流基地为枢纽中心，公司与全国范围内的主要城市实现“点对 点”航空直发。同时，公司在四个航空物流基地基本实现了机场地面服务自营化。由此可 见，顺丰的航空物流基地资源是公司时效件高时效性的有力保障。

鄂州机场投入运营在即，“点对点”将转为“轴辐式”，进一步助力时效性提升。2017 年底，公司的子公司顺丰泰森与湖北省交通投资集团有限公司、深圳市农银空港投资有限 公司签署了《湖北国际物流机场有限公司合资合同》，出资参与设立湖北国际物流机场有限 公司（鄂州顺丰机场的运营公司），持股比例分别为 46%、49%、5%。鄂州机场预计将于 2021 年底投入运营。鄂州机场是以全货机运作为主的 4E 级机场，独立平行双跑道，1.5 小时-2 小时飞行覆盖我国经济人口占全国 90%的地区。

鄂州机场投入运营后，顺丰此前的“点对点”网络模式将转为“轴辐式”模式，即货 物统一先在鄂州机场集散，而后通过鄂州机场-四个航空物流基地-全国范围内其他城市的 路径发往全国。“轴辐式”模式相对于“点对点”模式的优势在于：1）增加大型飞机使用 比例，提升货物装载量，2）减少航班飞行次数，3）降低飞机在其他综合性机场停留支付 的地面服务费用，4）鄂州机场枢纽功能完备，中转操作能力更强，将进一步提升中转效率。 可见，鄂州机场投入后，将有利于公司时效件竞争力进一步提升。

二、核心业务：“时效+资产+品牌”壁垒构筑护城河

（一）时效件：高时效壁垒带来品牌声誉，双寡头地位稳固

1.优化“顺丰特快+顺丰标快”产品体系，具备高时效服务品质壁垒

公司升级时效产品体系，提供顺丰即日、顺丰特快、顺丰标快等。顺丰即日：当天寄 当天送到，截止 2021 年上半年覆盖 191 个城市；顺丰特快：大部分城市主城区可实现第二 天送达，部分城市可实现次日上午送达，覆盖全国超过 9 万条流向；顺丰标快：将原归属 于经济快递板块的标准陆运产品同步升级成为新一代的顺丰标快产品。

时效件类型覆盖商务信函、高端电商件、个人散件等类型。公司时效件产品主要服务 于三类客户场景：商务文件寄递，高端电商件寄递，个人散件寄递。由于三类客户的时效 需求较高，公司根据运输距离的不同，最优化选择配置运输方式，在 800km 以内的短途运 输，以公路货运为主，而超过 800km 的长距离运输，则主要采用航空货运方式。

2.时效件业务为公司业绩最主要来源，总体呈现稳定增长态势

2020 年，公司时效件营收同比+17.41%，作为公司最主要业绩来源，继续保持良好增 长态势。2020 年，公司时效件业务板块实现营收为 663.6 亿元，较 2019 年（565.21 亿元） 同比+17.41%，时效件营收 2013-2020 年 7 年的复合增长率 CAGR 为+15.69%，2020 年时效 件营收增速表现跑赢历史平均水平。2021 年上半年，时效快递业务（新口径）营收 461.61 亿元，同比增长 6.5%。

时效件单票价格约为 22 元/票。因高时效加成溢价，时效件单价水平远高于普通电商 件的单价水平。时效件毛利率水平约为 25%。2013 年公司尚未开始经营经济件业务，同时 新兴业务板块也未开始规模化发展，我们假设 2013 年公司的总毛利率水平（24.9%）为公 司时效件板块毛利率水平。考虑到公司时效件业务经营模式没有发生根本性的变动，预测 2013 年-2020 年，公司时效件毛利率稳定在 25%水平左右。

3.时效件形成双寡头市场格局，公司市场地位相对稳固

时效件市场：顺丰、EMS 双寡头格局，CR2 为 90%，京东物流进入时效件市场影响相对 有限。根据我们研究测算，在我国时效件快递市场中，顺丰、中国邮政 EMS 的市场占有率 约分别为 50%、40%，剩余 10%为其他市场参与者。由此可见，当前我国时效件快递市场呈 现出顺丰、EMS 的双寡头格局，CR2 高达 90%左右。京东物流虽也开始经营高时效快件的寄 送服务，但其以前置仓库为中心的仓配一体化运营模式和顺丰、EMS 存在较大差异。京东 物流进入时效件市场，对于顺丰、EMS 市场份额的影响相对有限。由此可见，当前时效件 市场集中度较高，顺丰作为双寡头之一，份额优势显著。

综上所述，顺丰时效件业务具有较强竞争优势，且目前市场格局较为稳定，价格相对 较为稳定，毛利率维持较高水平，未来时效件业务量增长基本与经济增速保持正相关性， 预计维持在 6-8%增速区间，将持续成为公司利润主要来源之一。

（二）经济件：“直营+加盟”双网模式，全方位服务电商市场

1.经济件产品体系层次清晰，“直营+加盟”双网模式运行

经济件三大产品系列，“直营+加盟”双网模式运行。公司的经济件业务板块主要包括 三大产品系列：电商标快、特惠专配和丰网速运。电商标快是公司直营品牌下新的电商主 打产品，83%的线路时效标准提升 1 天；特惠专配产品定位于填仓，时效及定价标准略低于 电商标快。丰网速运是公司发展下沉电商市场，与加盟系快递对标的独立品牌。

多渠道对接细分行业客户需求，逐步覆盖多层次电商市场。顺丰的电商件配送业务覆 盖了 3C 产品、服装鞋履、珠宝首饰、香化产品、母婴奶粉、小家电等多个细分行业。公司 主要通过三种方式对接相关电商产品的商家客户：1）直接与客户签订物流服务协议；2） 与菜鸟签订物流服务协议，而后通过淘宝等阿里集团的第三方电商平台对接客户；3）与唯 品会、必要、网易严选等垂直电商平台签订物流服务协议。同时，公司积极把握产业创新 融合和新型电商发展带来的机遇，覆盖渠道下沉、快递下乡、农品上行的增量市场机遇。

2.品牌基因助力“丰网”拓展市场，经济件业务量具有高成长性

2021H1 公司经济件业务同比增+69.2%，3 年 CAGR 超+40%，具有高成长性。2021H1， 公司经济件业务板块实现营收 149 亿元，同比+69.2%，经济件营收 2017-2020 年的 3 年复 合增长率 CAGR 为+43.88%。由此可见，随着公司采用价格优惠策略换取流量，同时在“直 营+加盟”双网运营模式下，公司电商件业务网络扩展迅速，经营规模快速增长。公司的经 济件业务板块时公司业绩增长的重要驱动力量。

共同富裕背景下快递行业发展环境发展变化，品牌基因助力公司“丰网”拓展市场。 截至 2021 年 7 月，快递行业 CR8 降至 80.8。当前，价格监管政策生效、极兔影响弱化的 格局继续，一线头部公司份额暂时维持相对稳态。9 月 1 日起，为落实国家对快递员权益 保障的要求，通达系快递陆续上调派费 0.1 元，也反映了共同富裕战略背景下，恶意价格 竞争将被重点关注，快递行业的竞争环境较前已发生实质性变化，行业收益水平预期提升。 在此背景下，顺丰旗下的“丰网”业务线与通达系快递业务同为加盟网络，但在顺丰优质 服务水平带来的品牌效应下，赋予了“丰网”不同于通达系公司的竞争优势。随着“丰网” 的加盟网络与公司直营大网络的重叠问题进一步解决，“丰网”的发展节奏将进一步加快。

总体而言，公司经济件立足于服务多层次电商市场，将逐步与通达系快递产生直接竞 争，所处赛道业务量依旧具有较高的成长性，行业业务量增速仍将保持在 25%-30%左右， 且未来逐步达到万亿级市场，电商快递价格仍存在竞争局面，但在共同富裕背景下极端压 价行为将会被关注及监管，电商快递行业发展环境有所改变。

三、新兴业务：多元化业务布局，细分赛道前景向好

（一）快运业务：“直营+加盟”双网模式，覆盖各个重量段货 品

1.完整的重货运输产品体系，各个重量段货品均有覆盖

快运产品体系丰富，覆盖各个重量段货品。公司的快运产品分别包括快运标准达、大 票直送、整车直达、丰城专运等。覆盖了大件快递（20kg-60kg）、小票零担（60kg-500kg）、 大票零担（500kg-3T）、整车运输（3T-10T）四个细分领域。由此可见，公司的快运产品线 对快运市场上各个重量段的货品均有所覆盖。

2.“直营+加盟”快运双网模式，中国规模最大的零担快运网络

快运业务板块采用“直营+加盟”的双网模式。直营快运网络面向中高端快运市场，由 公司旗下的“顺丰快运”运营；加盟网络面向中低端快运市场，由公司 2018 年 3 月收购新 邦物流后成立的“顺心捷达”运营。“顺丰快运”与“顺心捷达”所运营的两张网络由公司 的同一个管理层管理。公司的快递及快运业务板块均采用了“直营+加盟”的双网模式，快 递双网与快运双网并行。

公司拥有中国规模最大的零担快运网络。截至2021H1，公司的快运中转场共计192个， 快运网点共计 1600 个，快运场地面积共计 390 万平米，快运自有车辆超 1.9 万辆。

3.快运业务市占率排名第一，营收增速超 50%

零担快运业务市占率位居领先地位。根据运联智库发布的数据，2020 年我国零担快运 市场中，顺丰快运（收入口径）业内排名第一，在 TOP30 企业中市占率为 15.97%。由此可 见，在公司快运业务“直营+加盟”双网运行的模式下，业务规模扩展至业内领先水平。考 虑到在 TOP30 企业中，CR3 仅为 40%，行业集中度不高，总体来说，快运零担物流市场仍为 一个完全竞争市场的状态，尚未形成寡头垄断的局面。

快运营收增速超 50%，收入占比超 10%位居前三。2020 年，公司快运业务板块实现营 业收入 185.17 亿元，同比+46.27%，快运业务营收 2016 年-2020 年的 4 年复合增长率 CAGR 为+67.65%。2021 年上半年快运业务营收 115.13 亿元，同比增长 50.01%。

4.交通强国战略背景下，公路零担物流市场发展空间广阔

公路零担物流市场近 3 万亿规模，复合增速达 15%，市场客观。2020 年，我国公路零 担物流市场规模达到 27,323.4 亿元，同比+10.87%，2015 年-2020 年的 5 年复合增长率 CAGR 为+14.86%。2020 年，我国公路货运量为 342.9 亿吨，同比持平，2015 年-2020 年的 5 年复合增长率 CAGR 为+1.71%；2020 年，公路货运周转量为 60144 亿吨公里，同比+0.85%， 2015 年-2020 年的 5 年复合增长率 CAGR 为+0.74%

总体而言，公路零担快运市场具有万亿级规模，未来发展空间广阔，公司拥有中国领 先的零担快运网络，且市占率位居第一。目前公司通过四网融通措施，努力提质增效，逐 步改善盈利能力水平，接近盈亏平衡点，未来有望向公司贡献利润。

（二）冷运业务：“食品+医药”产品体系，业内排位领先

1.“食品+医药”两大产品线，冷链物流服务能力日益增强

公司的冷运业务板块包括“食品+医药”两条产品线。2012 年公司开始经营冷运业务。 2014 年公司旗下“顺丰冷运”品牌成立，2018 年 8 月公司完成收购美国夏晖 75%的股权之 后，“顺丰新夏晖”成立。由此，从 2018 年至今，公司的冷运业务板块开始由“顺丰冷运”、 “顺丰新夏晖”协同运营，冷运板块得到了有力的强化（顺丰新夏晖的营业收入计入公司 的供应链业务板块，具体介绍详见后文）。

生鲜速配、食品冷链、医药冷运比例为：4:1:1。公司的冷运业务板块中，生鲜速配业 务（主体为使用食品冷藏车的高级生鲜果蔬，包括樱桃、杨梅、荔枝等）占比达 2/3，其他 食品冷运（主要为使用干冰冷煤的生鲜食品，包括牛乳、牛排等）占比达 1/6，医药冷运占 比为 1/6。

公司冷链物流服务能力日益增强。截至 2021H1，顺丰冷运拥有 35 个食品冷库（不含 新夏晖的冷库），合计 20.1 万平方米，涵盖 5 个温区可供客户个性化选择；159 条食品干 线、 23000+辆可调配冷藏车、200+ 套定制化包装解决方案，服务 193 城市，开通 3619 条 流向，覆盖 1052 个区县，绘制了一幅铺设全国的顺丰冷运网络图。

2. 冷运业务业内处于领先地位，营收规模呈现稳步增长态势

公司冷运业务位居中国冷链物流 10 强榜首。根据中物联冷链委最新发布的数据，2020 年我国冷链物流百强企业中，顺丰排名位列业内第一。当前我国冷运市场玩家数量较多， 总体来说属于完全竞争阶段。在此背景下，公司在市场中已经确立了领先地位，对其未来 市场份额的进一步提升奠定了良好基础。

公司冷运业务营收近 5 年复合增速为 48%。2021H1，公司冷运业务板块营收为 37.0 亿 元，同比+14.8%，2016 年-2020 年的 4 年复合增长率 CAGR 为+47.97%。公司冷运业务也呈 现高增态势，对公司的业绩增长有正向贡献。特别地，考虑到当前全球疫情仍处于收尾阶 段，全球范围内对新冠疫苗的需求处于增长通道中，近 1 年内将为公司的医药冷运业务带 来更强的增长动力。

3.冷链物流市场持续发展，未来成长空间广阔

我国冷链市场规模近 4000 亿元，持续增长潜力较大。2020 年，我国冷链物流市场规 模达到 3730 亿元，同比+9.99%，2016 年-2020 年的 4 年复合增长率 CAGR 为+13.98%。我们 认为，在当前时点，我国冷运市场仍处于培育阶段，随着居民需求的优化升级催化行业规 模增加，以及行业内部的优化整合，冷运市场在未来仍有较为广阔的发展空间。

总体而言，随着消费逐步升级、农产品上行需求增加等因素带动，未来冷链物流需求 将呈现稳步增加态势。公司目前冷运营收不到 100 亿元，市占率有非常大的提升空间，随 着公司冷链物流网络逐步健全，公司冷运业务营收规模将逐步增加，将呈现良好成长性， 值得期待。

（三）同城业务：进军即时配送行业，发展未来可期

1.进军即时配送市场，覆盖“B2C+C2C+B2B”多场景

公司的同城业务主要由旗下品牌“顺丰同城急送”运营，其中包括“帮我送”、“帮我 买”等服务选项。2020 年，“顺丰同城急送”内部孵化了独立餐饮配送品牌“丰食”，用以 服务于企业员工团餐配送的场景。

2.“美团+蜂鸟”为即时配送市场双寡头，公司市占率具备大幅提升空间

公司同城即时配送业务市占率 1.2%，提升空间巨大。根据艾瑞咨询数据显示，2019 年 我国即时配送市场中，餐饮外卖、生鲜果蔬、零售便利、其他跑腿服务分别占比为 70%、 12%、10%、8%，餐饮外卖仍为最主要的即时配送场景。其中，主营餐饮外卖配送的美团、 蜂鸟在即时配送市场中的市场占有率分别达到 43.0%、23.7%，份额排名分别为第一和第二， 合计占比 CR2 达 67%。京东集团旗下的达达集团、闪送、顺丰同城即送的市场份额则分别 位列第三、第四、第五，市场占有率分别为 4.3%、1.5%、1.2%。可见，当前我国即时配送 市场呈现出餐饮外卖占据大头、双寡头垄断显著的属性，顺丰订单规模较小，份额优势相 对不大。

公司同城业务营收近 3 年复合增速超 100%。2021H1，公司同城业务板块实现营收 22.0 亿元，同比+77.1%，2017 年-2020 年的 3 年复合增长率 CAGR 为+104.48%。考虑到美团、蜂 鸟仍未做到对即时配送市场所有细分行业的全垄断。随着顺丰的同城业务板块进一步深入 各细分领域，份额仍有提升的空间，营收规模有望进一步提升。

3.即时配送市场约 2000 亿元，7 年复合增速达 50%

2020 年，我国即时配送行业规模为 1700.8 亿元，同比+29.57%，2013 年-2020 年的 7 年复合增长率 CAGR 为+50.42%。我国即时配送市场仍处于成长上升期，即时配送市场仍未 成为红海，距离进入存量竞争阶段仍需一段时间，当前还有市场增量空间。

总而言之，即时配送市场规模仍将呈现扩张趋势，目前公司市占率相对较低，若采取 合理的市场策略推进，有望提升市场份额。由于改业务目前仍处于培育期，预计实现盈利 仍需要时间，短期内仍以投入为主，逐步期待盈利拐点的出现。

（四）国际业务：以国际快递为起点，构建跨境供应链体系

1.公司国际业务产品体系丰富，致力提供进出口供应链解决方案

公司的国际板块业务主要包括国际标快、国际特惠、海购丰运、国际重货、海外仓、 国际电商快递、国际电商小包等产品。顺丰国际业务致力于为国内外制造企业、贸易企业、 跨境电商以及消费者提供便捷可靠的国际快递、国际电商、国际货代、国际仓储、集货转 运服务，根据客户需求量身定制包括运输、清关、派送、仓储、系统在内的一体化的进出 口供应链解决方案。

2.国际物流网络覆盖全球主要市场，国际业务营收稳步增加

公司国际物流网络覆盖全球主要市场。顺丰国际快递业务保持持续增长，业务覆盖海 外 78 个国家及地区，今年上半年，新开通包括泰国至欧洲、中国内地至南非、巴西至中国 内地等 8 条新流向。顺丰国际电商业务覆盖全球 225 个国家及地区，通过开拓与跨境电商 平台、电商独立站及其底层服务商的多方位深度合作，依托于自营国际航空资源、自有清 关保障能力、海外本地化服务团队及物流网络，打造跨境电商物流生态圈，助力国内电商 企业出海，同时实现自身业务稳定增长。

公司国际业务营收 2020 年大幅增长。2020 年受新冠疫情影响，航空货运需求旺盛， 公司国际快件等国际业务表现突出，实现营收 60 亿，同比增长 114%。2021 年上半年总体 表现稳健，实现营收 32.8 亿元，同比增长 13%。未来若完成嘉里物流收购，公司国际业务 营收将大幅提升。

3.跨境物流市场空间广阔，跨境电商物流高成长带来增量市场

跨境物流市场近 3 万亿规模，跨境电商物流市场约 5000 亿元。据海关总署统计数据 分析显示，近年来跨境电子商务年近 40%的增速发展。跨境电商物流占跨境电商交易成本 的比例为 20%-30%，按照 2020 年中国跨境电商 10 万亿广义口径测算，则跨境物流市场体 量约 2-3 万亿区间。按照 B2B 与 B2C 跨境电商物流的市场规模占比分别为 80%和 20%，则 2020 年，B2B 跨境电商物流市场为 1.6-2.4 万亿元，B2C 跨境电商物流市场为 4000-6000 亿元。根据海关总署新设定的统计口径来看，2020 年我国跨境电商进出口 1.69 万亿元， 预计跨境电商物流市场（B2C 口径）约为 5000 亿元左右。

我国国际快递市场超 1000 亿元。2020 年，我国国际及港澳台快递市场业务收入达 1073.4 亿元，快递业务量为 18.40 亿票，同比增长+27.78%。2016 年-2020 年，我国国际 快递业务收入的 4 年复合增长率 CAGR 为+25.77%。

2020 年，因新冠疫情爆发的原因，客机减班停飞导致客机腹舱运力下降，运力紧张的 局面带来了一波运价上涨行情。据 TAC 航空货运价格数据显示，2021 年 8 月 20 日，上海 -北美、上海-欧洲航空货运价格分别为 7.8 美元/公斤、4.47 美元/公斤，周环比+6.27%、 -4.89%，同比+53.24%、+29.94%。由可见，因海外地区继续受德尔塔病毒变异的反复影响， 国际客机腹舱运力恢复预期持续延后，叠加疫苗运输挤占运力以及近期上海机场新确诊病 例影响客改货运营等因素，航空运力紧张的局面仍将持续，航空货运价格仍居高位水平。 中长期来看，我国跨境电商物流行业具备高成长性，市场空间广阔。

总而言之，新冠疫情下，中国积极把握机遇，优化升级制造业，高性价中国制造产品 未来将进军全球市场，物流需求旺盛，跨境物流市场万亿级。公司目前构建完成丰富的国 际物流产品体系，在国际物流细分赛道市占率有望逐步提升，未来业绩值得期待。

（五）供应链业务：切入数字供应链赛道，开拓广阔成长空间

1.收购学习全球先进公司经验，切入数字供应链市场

供应链业务服务体系框架基本构建完成。依托于顺丰在快递、快运、冷运、仓储、同 城、国际等业务领域拥有的完整产品矩阵及综合物流服务能力，结合并购整合的顺丰丰豪 （原“顺丰 DHL”）和新夏晖在供应链领域丰富领先的经验，顺丰的服务已渗入到众多行业 的采购、生产、流通、销售、售后等完整供应链环节，为客户提供具备行业特性的端到端 一站式供应链解决方案。

2.供应链业务仍在培育阶段，营收规模快速增长

合同物流口径下，顺丰供应链排位 13。2019 年，我国 合同物流 TOP25 企业的营收口径排行榜中，京东物流、安吉物流、中国外运等位居前列， 顺丰供应链排在第 13 位。在公司“柔性供应链集成商”的战略定位下，“标准化+数字化+ 产品化”的三大 DNA 指引下，随着供应链业务板块进一步扩展，公司未来在行业内的地位 有望进一步提升。

公司供应链营收增速处于高增长阶段，未来营收规模拓展空间广阔。2020 年供应链业 务营收 71 亿元，同比增长 44%；2021 年上半年营收达 52.9 亿元，同比增长 79%。

3.物流市场具有万亿元及提质增效空间，数字供应链是理想解决方案

对标发达国家，我国物流效率还有较大提升空间。2020 年中国物流成本 14.9 万亿 元，占 GDP 比重 14.6%。对标美国来看（8%），若通过系列专业化、数字化措施推动物流 行业提质增效，假设占比为 12%，中国的物流成本约有万亿级下降空间。

第三方物流及供应链渗透率水平具有进一步提升空间。根据灼识咨询研究数据显 示，2020 年，在我国 14.9 万亿元的社会物流总成本中，外包物流（第三方物流）的规模 为 6.5 万亿元，占比达 43.9%。一体化供应链物流的规模为 2.03 万亿元，占比第三方物 流比重超 30%。

总体而言，实施供应链管理可以将运输成本下降 5%-15%，将整个供应链的运作费用 下降 10%-15%。当前中国供应链行业发展仍处于初期阶段，具有良好的成长性。按照商业 模式及核心竞争力来划分，主要分为供应链综合物流企业、供应链商贸企业、供应链综 合咨询及增值服务企业。我们认为，未来综合物流服务商和物流互联网企业更有竞争力 和潜力转型成为领先的数字供应链服务商。公司作为优质的综合物流龙头，目前已经完 成个各个物流子赛道的布局，完全具备在数字供应链领域的突围能力。

四、风险提示

时效快递需求不及预期风险；

快递价格战产生的风险；

新业务培育期产能扩张带来 的风险；

快递物流政策变化产生的风险。

报告链接：顺丰控股深度解析：立体布局细分赛道，加速迈进数字供应链时代

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）