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顺丰控股公司研究报告：潜龙在渊，静待价值回归。直营快递龙头，进阶综合大物流。顺丰以时效快递为基础，依托直营模式 对全链路的强管控能力与重资产布局形成的物流网络，保持了领先的服务 品质和品牌影响力。2024 年，顺丰高端时效件、中高端经济件市场份额分 别达 64%、51%，稳居细分市场龙头。近年来，公司推进“ 1 到 N”的战 略，多元化拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等多个物 流板块，2019-2024 年多元化业务营收 CAGR 达 35.8%，远超传统快递业 务。在跨境电商持续繁荣与中国制造加速出海的背景下，海外市场具备较 国内更广阔的增长潜力，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们 看好顺丰由快递龙头向一体化综合物流服务商的持续转型，关注其长期价 值重估潜力。

网络融通与运营变革持续降本。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路 降本，2021 年以来累计降本超 38 亿元，2025 年多网融通进入常态化阶 段。运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支 线通用笼车升级、自动化与无人化运用等多项举措，推动成本持续优化。 2024 年物流及货运代理业务毛利率上升至 13.9%，归母净利润同比增长 23.5%，ROE 同比提升 1.97pct 至 11.16%，盈利能力呈逐年增强态势。 2025 年前三季度业绩维持增长，归母净利润同比增长 9.07%，ROE 同比 增长 0.31pct 至 8.65%。

激活经营件量高增，看好后期利润改善与弹性释放。受益于 2025 年前三 季度“ 激活经营”策略的推进，顺丰以持续多月 30%以上的件量增速而领 跑行业，但由于前期阶段的主动投入较多，成本与利润率仍存在优化空间。 三季度起，公司在 先有”的基础上深化 后优”举措， 2025Q4 公司有 望逐步实现结构性提效降本，据公司预测，Q4 归母净利润有望实现同比 持平，2025 年全年归母净利润或保持稳健增长。中长期，公司具备顺周期 特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性。