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顺丰控股研究报告：由1到N，厚积薄发。直营快递龙头，“由 1 到 N”进阶综合大物流。顺丰以快递业务起 家，凭借直营模式强大的运营掌控能力和重资产的物流网络，确保 服务品质领先同行，在时效件领域构建起了竞争壁垒，稳居高端市 场龙头地位，2024 年公司高端时效件、中高端经济件市场份额分别 达 64%、51%。近几年，通过“1 到 N”的扩张战略，从时效快递拓 展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等综合大物流， 2019-2024 年新兴业务合计的营收复合增速达 35.8%，远超快递领 域。受益于跨境电商及中国制造出海，叠加海外市场增长前景优于 国内，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由 快递龙头向综合物流商转型的成长机遇，关注顺丰价值重估机会。

融通与变革持续降本，盈利能力逐年增强。顺丰通过多网融通实现 资源复用与全链路降本，2021 年以来累计降本超 38 亿元，2025 年 多网融通进入常态化。运营模式变革成效显著，末端直分直发、干 线笼车转运及无人化布局等措施，推动成本持续优化。2024 年物流 及货运代理业务毛利率上升至 13.9%，归母净利润同比增长 23.5%， ROE 提升至 11.0%，盈利能力呈逐年增强态势。

Q2 起快递量增领跑行业，看好全年业绩确定性。由于 2025 年春节 早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025 年 1-2 月顺丰件量增 速略受影响；随着 3 月相关影响减弱，以及激活经营策略的推进， 顺丰件量增速回升并领跑行业，5 月业务量同比+31.8%。叠加持续 降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增长确定性。中长期， 公司具备顺周期特征，未来经济复苏公司有望充分释放盈利弹性。