光伏玻璃行业专题研究报告：供给渐显宽松，成本竞争更趋显著

精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：华泰证券，方晏荷、孙纯鹏、张艺露）

报告综述：

光伏玻璃供给渐宽松，成本优势比较愈加显著

我们在本报告详细讨论了光伏玻璃需求-供给-库存的变化，以及对未来一年 及五年供求关系的展望，认为 21Q3 或是短期供求的拐点，但其中宽版玻璃 的供求仍然相对偏紧。我们勾画了超白压延玻璃行业的生产成本曲线，并详 细比较了超白压延/超白浮法/普通浮法玻璃的成本构成，认为不同玻璃工艺 的单耗差异不大，成本区别主要体现为原片成品率及原料燃料价格。超白压 延玻璃龙头通过本轮窑炉大型化有望继续降本约 20%，深挖成本护城河。

需求总量稳健增长，宽版玻璃需求加速

碳达峰和碳中和目标下，我们预计中性情景下“十四五”我国光伏年均新增 装机 82GW，其中 21 年 60GW 以上。组件降本路线推动尺寸大型化和双玻 率提升，2020 年双玻组件占比 27.7%，2025 年有望增长至 60%，2.0mm 玻璃需求有望在 2024 年超过传统的 3.2mm 玻璃。我们测算 2021 年全球光 伏新增装机 160GW 下，光伏玻璃需求 982 万吨，同比增长 25%。其中宽 版玻璃需求约 268 万吨，3.2/2.5/2.0mm 玻璃需求分别为 593/128/261 万吨。 2025 年新增装机 300GW 下，玻璃需求将达 1766 万吨，CAGR+16%；其 中宽版玻璃需求 1575 万吨，CAGR+56%。

压延玻璃产能快速扩张，CR2 龙头地位稳固

截至 2020 年末，全球超白压延玻璃产能 33170t/d，其中国内 29340t/d，占 全球产能的 89%。2020 年超白压延玻璃产量 750 万吨，同比增长 22%。 2018-2019 年玻璃产能个位数增长，叠加疫情影响导致 2020 年供给缺口。 全球 2021/2022 年拟新点火产能日熔量 36000/21200 吨，年均拟冷修产能 2660 吨，22 年末产能将超 8 万 t/d。2020 年 CR2（信义光能/福莱特）合 计占全球产能的 49%（29%/20%），同比提升 2.3pct，过去十年持续领跑全 行业，我们预计在产能快速扩张/规模成本优势下，CR2 龙头地位稳固。

压延玻璃有望继续降本，浮法背板阶段性渗透

我们通过项目环评和财务报告勾画了超白压延玻璃产能的成本曲线，呈现出 较明显的阶梯分布。2021 年 2 月行业平均成本 17 元/㎡，该轮产能投产后 龙头成本有望下降至 13 元/㎡。CR2 过去五年毛利率平均 34%左右，较二 线企业高 10-15pct。2020 年末超白浮法玻璃产能 8200t/d，其中光伏背板 玻璃约 4000t/d，我们预计 21H1 产能达 10000t/d。浮法玻璃与压延玻璃单 耗差异不大，成本差异主要来自窑炉规模与原材料、燃料价格波动。超白浮 法玻璃背板较压延背板综合成本低 10-15%，短期具备一定的渗透空间。

21Q3 光伏玻璃供求或扭转，宽版玻璃价格有望维持

我们测算 2021 年全年超白压延玻璃需求 982 万吨，全年供给 993 万吨，供 需相对平衡；测算 21 年 Q1-Q4 光伏玻璃需求 210/245/244/280 万吨，供 给为 212/232/260/289 万吨，21Q3 光伏玻璃的供求紧张有望得到实质性缓 解。其中宽版玻璃全年供需关系相对偏紧，为浮法玻璃背板渗透提供了条件。 我们预计更多“原片-加工”一体化、“盖板-背板”一体化的企业将加快出 现，21H2 光伏玻璃的综合成本竞争将更加显著。

需求端：宽薄玻璃占比提升，总量增长加速

我们认为在碳达峰和碳中和的目标驱动下，全球将加大对新能源产业的投入力度，中国作 为制造大国，高度重视光伏等新能源产业，2020 年光伏组件、光伏玻璃产能均在全球占有 90%以上份额，同时中国也是全球最大的光伏市场，21 年已经开启平价上网。随着光伏玻 璃新建产能政策放宽，头部厂商在成本、资金等多重优势因素下，有望推动行业生态进入 更加良性的增长轨道。

光伏装机面对疫情表现出良好的韧性，2020 年逆势增长。受疫情影响，2020 年上半年全 球光伏装机较 19 年同期出现较大幅度下滑，然而下半年以来，光伏需求持续改善。在竞价、 平价项目的推动下，国内光伏市场实现快速恢复，前三季度光伏装机同比就已实现正增长， 第四季度在抢装潮推动下出现装机高峰。根据国家能源局统计，2020 年我国新增光伏装机 48.2GW，同比增长 59.5%，装机量连续八年居全球首位，累计装机连续六年居全球首位。 2020 年全球新增光伏装机约 120GW，其中中国是最主要的增长来源。

考虑消纳能力后，我们预计“十四五”期间国内光伏装机年均新增 82GW。在碳中和陆续 成为全球共识后，各国相继制定发布了碳中和目标，根据国际能源署 2020 年 11 月 10 日发 布的《可再生能源 2020》报告，预计可再生能源将在 2050 年取代煤电成为全球最主要的 发电方式。但由于国内新能源发电正处于快速发展期，储能和消纳能力有待提升，而借鉴 海外经验，风力光伏发电占比 15%-30%时，电力系统平衡的压力将显著加大。2020 年全 国光伏消纳空间为 48.45GW，为确保 2030 年非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左 右等目标要求，光伏发电消纳机制仍需完善和配套。根据华泰证券环保与电新团队 2020 年 12 月 15 日报告《平衡压力增大，亟需市场机制护航》预测，中性情景下 2025 年可再生能 源发电量之和占比将达到 38%，我国“十四五”期间光伏年均新增装机中枢为 82GW 左右， 其中 21 年我国光伏新增装机有望在 60GW 以上。

光伏产业链持续降本，推动玻璃进入大尺寸时代

光伏发电成本在近十年大幅下降，行业逐渐步入平价时代。根据《中国可再生能源国际合 作报告（2019）》，光伏度电成本已由 2010 年的 0.323-0.394 美元/kWh 降低到 2019 年的 0.036-0.044 美元/kWh，降幅达 89%，随着电池、组件技术的不断进步，单晶 PERC 技术 目前已经成为主流，带来组件效率和发电能力的提升，而下一阶段的技术升级尚不具备成 熟条件，因此尺寸升级成为当前阶段的主要目标，大硅片能够减少组件的连接数量，进一 步降低组件非硅成本，增加单片组件输出功率并最终带动 BOS 和 LCOE 的下降，是行业持 续降本的有效途径，而硅片大型化推动加快推动宽版光伏玻璃的需求。

上游硅片产能高度集中，大尺寸扩产迅速。根据 PV-infolink，2019 年我国大陆硅片产能约 173.7GW，其中单晶硅片产能 117.4GW，占全球产能高达 90%。从国内竞争格局来看，头 部企业主要是隆基（601012 CH）、中环（002129 CH）、晶科（JKS US）及晶澳（002459 CH），19 年产能占比分别为 35%/28%/10%/9%，CR4 集中度高达 82%。据北极星太阳能 光伏网不完全统计，2020 年硅片端扩产 328.6GW，其中大尺寸占比达 90%以上。在扩产 方向上，隆基、晶澳、晶科等 182 联盟企业以 182 硅片为主，三家企业扩产合计 186.6GW， 占扩产总数的 57%，通威股份(600438 CH)、天合光能（688599 CH）、京运通（601908 CH） 以及高景太阳能（未上市）则以 210 硅片为主，扩产合计 122GW，占扩产总数的 37%。 PV-info 预计 2021 年 182、210 尺寸硅片市占率将提升至 43%，预计 22 年 182 及以上大 尺寸硅片将成为市场主流。而根据 CPIA 的统计，2020 年 182、210 尺寸硅片合计占比约 4.5%，预计 2021 年占比或将提升至 50%。

下游组件加速扩产，2020 年大尺寸组件占比达 43%以上。2019 年，全球光伏组件产能达 到 218.7GW，其中 CR10 市占率（按产量计算）达 56%，其中中国企业占据 8 家。根据 CPIA 的不完全统计，2020 年各主要组件企业扩产达到 382GW。其中隆基、晶澳、晶科以 182 组件为主，三家公司总计扩产 112.5GW，占扩产总数的 29.4%，而天合、东方日升、 环晟光伏、协鑫集成、阿特斯等企业扩产则以 210 组件为主，2020 年扩产中 210 或 210 往下兼容的产能超过 160GW，占总计划的 43%以上。

硅片大型化导致光伏组件规格变大、重量增加，对于光伏玻璃的需求也进一步向大尺寸、 薄型化演进。以我们统计的部分组件样本看，目前市场上大尺寸硅片主要有 180mm、182mm、 210mm 三种规格，组件宽度从 1032-1303mm 不等，由于传统的超白压延玻璃原板宽度一 般在 1100mm 以下，因此存量玻璃产线能够生产大尺寸组件的很少。

单块 166/182/210 硅片的面积分别为 0.0274/0.0331/0.0441 平米，目前行业主流 166/182 组件由均 72 片电池片组成，单个组件面积约 2.18/2.58 平米，166 组件单面标准功率平均 约为 420W，而 182 组件功率可达 540W，210 组件通常由 55 片或 60 片电池片组成，目 前行业以 5*11 版型为主，单个组件面积 2.61 平米，单面标准功率 550W。在实际计算中， 我们选择组件的额定功率（即正常工作时的功率）进行测算，组件的额定功率一般为标准 功率的 75%左右，因此行业主流 166/180/210 组件的单面额定功率分别为 315/405/415W， 单面组件的面积一般与所需光伏玻璃的面积相匹配，我们计算 166/182/210 单玻组件单 GW 装机量所对应玻璃的面积分别为 692/637/629 万平米，在装机容量不变的前提下，随着大 尺寸组件渗透率的提升，对宽版光伏玻璃的需求将逐渐增加。

双玻组件优势明显，推动光伏玻璃薄型化

双玻光伏组件是指由两片玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇 集到引线端所形成的光伏电池组件。在太阳光照射下，电池可吸收由周围环境反射到双玻 组件背面的光线，在组件及电池环节均有工艺改动，因而较常规组件有更高的发电效率。 组件结构方面，双玻组件正反双面均采用 2.5/2.0mm 光伏玻璃进行封装（目前主流路线， 未来有进一步减薄潜力），取代了传统常规组件正面 3.2mm光伏玻璃+背面背板的封装结构。 电池工艺方面，双面电池背面采用铝浆印刷与正面类似的细栅格，背面由全铝层覆盖改为 局部铝层。背面的入射光可由未被 Al 层遮挡的区域进入电池，实现双面光电转换功能，增 加电池受光面积,从而获得 5%~30%的发电量增益（与地面材质相关），且性能、适用性与 质保期均优于常规组件。

我们以 M6（166）组件为例，测算 2.0 双玻/2.5 双玻/3.2 单玻单瓦成本分别为 1.36/1.39/1.48 元，双玻组件虽然有所增重，但经济效益更优，薄玻相对于厚玻降本效果更显著。光伏组 件的成本主要包括电池成本、辅材成本和制造成本，其中电池成本是最主要的，一般占光 伏组件总成本的 50%-60%，辅材主要包括玻璃、背板、EVA 胶膜、铝框、焊带以及接线盒 等，制造成本主要为人工、包装等，其中光伏玻璃成本占比约 10%。我们以单面功率为 420W 的 166 组件为例，对双玻、单玻组件成本进行测算，2.0mm 双玻/2.5mm 双玻/3.2mm 单玻 组件成本分别为 627/644/620 元，双玻组件相对于单玻组件的成本更高，但由于其背面发 电增益更高（假设背面发电增益 10%），其单瓦成本要低于单玻组件，2.0mm/2.5mm 双玻 组件单瓦成本为 1.36/1.39 元，而单玻组件为 1.48 元，双玻组件的经济效益优于单玻组件。

我们对不同尺寸、不同背板材料的组件单位成本进行计算，假设 M6/M10/G12 组件正面发 电功率分别为 420/540/550W，M10 和 G12 背面发电增益均为 10%，不同尺寸组件的铝框、 焊带、接线盒及制造成本一致，那么整体来看，不同尺寸的双玻组件单位成本均优于单玻 组件，而相同背板材料条件下，随着组件尺寸的增加，组件的单位成本也有微降。从整个 光伏产业链来看，由于大尺寸组件的功率更高，因此可以降低光伏电站 BOS 成本（电站土 建、设备、电缆、运维等成本相对固定）。我们认为未来大尺寸双玻组件将会是行业发展的 趋势，根据 CPIA 统计，2020 年双玻组件渗透率 27.7%，2025 年有望增长至 60%。

双玻组件采用两块厚度为 2.0mm 或 2.5mm 的光伏玻璃取代常规组件 3.2mm 光伏玻璃和 背板，相比常规组件，双玻组件将带动光伏玻璃需求量增长 14%-42%（按重量测算）。对 于 M6/M10/G12 组件，如果按重量测算，单 GW 装机量分别需要约 5.54/5.10/5.03 万吨光 伏玻璃，而对于 2.5mm 和 2.0mm 玻璃厚度的双玻组件，生产 1GW 分别需约 7.86/7.24/7.15 和 6.29/5.79/5.72 万吨光伏玻璃。与 3.2mm 单玻组件相比，若使用 2.5mm 玻璃，则使用 双玻组件单 GW 装机将提高光伏玻璃需求量约 42%（按重量测算）；若使用 2.0mm 玻璃， 则将提高光伏玻璃单位需求量约 14%。

预计 21 年光伏玻璃需求 982 万吨，其中宽版玻璃需求 268 万吨

预计 21 年隆基、晶澳、晶科 182 尺寸组件产能超 60GW。在 2020 年 11 月 12 日的“182 组件与系统技术论坛”上，隆基、晶澳、晶科公布了各自 182 组件的最新进展。晶科能源 预计 2021 年公司三分之二的产能将是 Tiger Pro 系列的 182 组件，公司组件产能或将达到 30GW，则对应 182 组件将达到 20GW；晶澳科技表示 2020 年底，其 182 组件年化产能 为 12GW，预计 2021 年 182 组件量产规模在 20GW 以上，占比同样在三分之二左右；隆 基股份表示，2021 年公司 166 和 182 尺寸组件的产能将各占一半，我们测算产能各为 22GW 左右。整体来看，三家头部企业 2021 年 182 总产能超过 60GW，若考虑到行业内二三线 企业产能新建及旧产能升级情况，预计 2021 年的 182 组件的产能将更多。

预计 21 年行业 210 尺寸组件产能超过 85GW，其中天合光能、东方日升(300118 CH)产能 约 56GW。根据公司招股说明书，天合光能已经在浙江义乌、江苏宿迁、江苏盐城建设三 大 210 超级工厂，合计产能 14GW，根据公司可转债说明书，2020 年底天合光能组件产能 约 22GW，其中 210 组件约 10GW，公司预计 2021 年底产能超过 50GW，其中 210 尺寸 组件产能占比将超过 80%。而东方日升、环晟光伏均有产能扩建计划，我们预计 2021 年， 210 总体产能超过 85GW，CR3 天合光能、东方日升分别为 40/16GW。此外，根据公司公 告（2020-029）,协鑫集成（002506 CH）3 月 27 日与合肥市肥东县人民政府签署协鑫 60GW 组件及配套项目产业基地项目投资合作协议，项目定位于“210mm”新型组件产品，并全 面兼容“210 mm”以下尺寸，分四期投产，一期 15GW 于 2020 年 12 月 12 日正式开工， 预计 21 年建成投产，但存在不确定性。

光伏装机所需的组件按照所使用电池的不同可分为晶硅太阳能组件和薄膜太阳能组件两种， 所用电池分别为晶硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，晶硅太阳能电池因其较高的光电转换 效率和较为成熟的技术而成为市场的主流。根据 CPIA，全球薄膜太阳能电池组件占比自 2010 年以来快速下降，2019 年全球薄膜太阳能电池组件产量占太阳能组件总产量的比例 为 4.4%，同比提升 1.2cpt，主要是来自美国 First Solar 公司（FSLR US）薄膜组件的产量 增长拉动，但受限于其光电转换效率相比晶硅电池仍较低，我们认为未来薄膜太阳能组件 的产量占比或继续缓慢下降，预计 2021 年占比在 4%左右，从玻璃类型来看，薄膜太阳能 组件所使用的玻璃为 TCO 导电玻璃，其制作工艺为浮法工艺，与晶硅组件所使用的压延玻 璃不同，并不是本报告主要的研究对象。

光伏电站分为集中式电站与分布式电站两种，其所使用的光伏组件略有差别。根据 CPIA， 2020 年我国分布式光伏新增装机 15.52GW，同比增长 29.2%，截至 20 年底我国累计光伏 装机达 252.50GW，其中分布式光伏装机 78.15GW，占比达 31%，分布式光伏具有安装灵 活、投入少、方便就近消纳的优点，自 2017 年开始装机量快速增长。

当前 BIPV 装机规模占整体比重仅为 1%，我们认为 BIPV 对光伏玻璃整体需求影响较小。 从安装形式来看，分布式光伏电站主要有 BAPV 和 BIPV 两种形式，BAPV 是指附着在建筑 物上的太阳能光伏发电系统，其主要功能是发电，与建筑物功能不发生冲突，BIPV 即光伏 建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装，并与建筑物形成完美结合的太阳能 光伏发电系统，主要产品有光伏屋顶、光伏瓦片、光伏幕墙等，目前全球 BIPV 仍处于起步 阶段，根据 IMSIA 数据，2019 年全球 BIPV 总装机量达 1.15GW，占比仅 1%。根据 CPIA 数据，2020 年六大主要企业 BIPV 产量为 709MW，主要以工商业屋顶应用为主，BIPV 对 光伏玻璃的需求较常规组件更高，根据亚玛顿项目分析报告，单 GW BIPV 装机对应光伏玻 璃消耗量较常规光伏组件增加 310.8%，但考虑到目前 BIPV 装机规模相对较小，因此我们 认为其对光伏玻璃整体需求的影响暂可忽略。

通过进一步计算，我们发现分布式电站单位装机量对应光伏玻璃的需求与集中式电站并无 明显区别。根据国家能源局，2020 年我国新增户用光伏装机突破 10GW，同比增长高达 100%，户用光伏装机已成为分布式光伏装机的主力军。分布式光伏基本为 BAPV 形式，由 于电站装机规模较小，因此所使用的组件功率相对较低，我们以某组件企业推出的最新分 布式光伏组件为例，测算户用光伏装机对光伏玻璃需求的影响，根据官网信息，其最新推 出的“至尊小金刚”分布式光伏组件最大功率 405W，组件尺寸为 1754*1096mm，所用玻 璃类型为 3.2mm 常规光伏玻璃，我们测算单 GW 装机对应光伏玻璃需求约为 5 万吨，我们 上文测算单玻组件单 GW 功率所需光伏玻璃为 5-5.5 万吨，从测算结果来看，分布式电站 光伏组件对光伏玻璃的需求与集中式电站并无明显差别，因此在下文的需求测算中，我们 对光伏组件的类型均按照集中式光伏电站所使用的主流组件来计算。

我们预计 21 年光伏玻璃需求 982 万吨，其中大尺寸宽版玻璃占比约 29%。根据上文内容， 我们假设 21 年全球光伏装机量容量 160GW，按照 1.1 的容配比计算，则对应组件需求约 176GW，假设其中晶硅组件占比为 96%，则对应 21 年晶硅组件需求为 169GW。我们预计 21 年双玻组件渗透率提升至 35%，大尺寸组件（M10、G12 组件）占比提升至 29%，则 测算 21 年我国光伏玻璃总需求量约 14.7 亿平，其中大尺寸宽版玻璃需求 4 亿平；按照双 玻组件使用 2.5/2.0mm 厚度玻璃来计算，共需光伏玻璃约 982 万吨，其中大尺寸宽版玻璃 需求 268 万吨，占比 27%。

我们对光伏玻璃需求进一步做敏感性分析，测算在不同双玻渗透率以及大尺寸组件渗透率 下光伏玻璃的需求情况。若将双玻渗透率 35%、大尺寸占比 29%作为中性情景，双玻组件 渗透率每提升 5%，将带动玻璃需求提升 0.6%；而大尺寸组件占比每提升 5%，整体光伏玻 璃需求小幅下滑 0.5%，但会使得宽版光伏玻璃需求提升 17.1%。在不同条件下，我们测算 21 年光伏玻璃需求量浮动范围在-1.1%~1.0%以内。

我们进一步对“十四五”期间光伏玻璃需求量进行中长期预测，并对不同厚度光伏玻璃需求 及浮法玻璃替代需求进一步细化。参考 CPIA 对“十四五”期间每年全球新增光伏装机容量 的乐观情景及悲观情景的预测，我们取预测中值作为新增光伏装机预测值，则预计 2021-2025 年每年新增光伏装机容量分别为 160/203/240/270/300GW，在双玻组件渗透率及大尺寸组件 渗透率逐渐提升的背景下，我们预计 2025 年光伏玻璃需求将达到 1766 万吨，年复合增速 16%，其中宽版玻璃需求预计达 1575 万吨，年复合增速高达 56%。从不同厚度玻璃需求来 看，2023 年之前 3.2mm 组件仍占较高比重，因此对应玻璃需求仍以 3.2mm 厚玻璃为主，但 随着 2.0mm 组件渗透率不断提升，2.0mm 薄玻璃需求将加快提升，同时双玻组件中 2.5mm 玻璃使用率逐步下降，我们预计 2025 年双玻组件或将全部使用 2.0mm 光伏玻璃。

供给端：产能快速释放，龙头有望继续降本

产能变化：531 之后新增产能先抑后扬

根据卓创资讯和我们的统计，截至 2020 年 12 月末，全球超白压延玻璃在产产能日熔量 33170 吨，其中国内产能 29340 吨，占全球产能的 88.5%，海外新增主要是福莱特（601865 CH/6865 HK）2020 年 12 月新点火 1 条 1200t/d 产线。若按 330 天满产、80%成品率、全 年无冷修技改产能估算，2020 年末全球超白压延玻璃在产产线年产能约 876 万吨；但由于 当年新投产的无法全年贡献，2020 年光伏玻璃产量约 750 万吨，同比增长 22%。从同比增 速看，2015-2019 年全球光伏玻璃产量同比增速平均为 12%，低于全球光伏新增装机增速 25%，其中受“531 新政”影响，光伏玻璃 2018-2019 年光伏玻璃产量同比仅个位数增长， 加剧了 2020 年的供求失衡。

一般而言，超白压延玻璃窑炉自投产后连续生产最长 8 年后就需要进行冷修技改。根据卓 创资讯统计，截至 2020 年末，我国超白压延玻璃停产冷修 15 窑 30 线，合计产能 3910t/d。 从窑龄分布来看，2013 年点火的窑炉到 2021 年就逐渐进入第 8 年生产周期，进行冷修技 改的迫切性更强，这部分合计 5 窑 2200t/d（含 2013 年之前点火产线）；2014 年点火的 4 窑 3120t/d，因此我们预计 2021-2022 年每年将有 4-5 座窑约 2660t/d 产能进入冷修，若按 半年冷修期算，每年减少产量接近 40 万吨。

我国光伏玻璃的需求主要来自新增光伏装机和光伏玻璃出口，其中新增装机需求包括国内 新增光伏装机和光伏组件出口。2020 年国内新增装机 48.2GW，同比增长 60%；2020 年 国内光伏组件出口 80.8GW，同比增长 20%，在疫情影响下国内外光伏玻璃需求呈现强劲 增长。玻璃直接出口方面，2020 年我国光伏玻璃出口 206 万吨，同比增长 3%；此外也会 进口少量光伏玻璃，2020 年全年累计进口光伏玻璃 2.6 万吨，同比增长 13%。

18-19 年新增产能少导致 20 年供给短缺

从日熔量来看，2018 年受“531”新政影响，在产产能及单月产量同比增速持续下降，至 2019 年初触底回升，并保持较快回升，但全年产量同比增速仅 8.4%，2018-2019 年连续 两年保持 10%以下同比增速。根据卓创资讯，截至 2020 年末国内超白压延玻璃在产基地 32 个，窑炉 51 个，生产线 173 条，日熔量 29340 吨，同比增长 16%。按 80%成品率计 算，2020 年 12 月超白压延玻璃月产量 73.26 万吨，同比增长 25%，呈现较快增长。

根据 CPIA 最新统计，2019 年末我国在产超白压延玻璃 42 窑 148 线，产能 23630t/d，产 能利用率 65.9%，2015-2019 年行业平均产能利用率为 67.8%；停产冷修 56 窑 96 线，合 计产能 12230t/d,其中 12 窑 21 线合计 2870t/d 应实施产能退出，36 窑 53 线合计 6360t/d 已不具备产能置换条件。但随着 2020 年 12 月光伏玻璃新建产能放开，产能退出和不具备 产能置换条件的产能均可能复产，成为 2021-2022 年光伏玻璃的新建产能。

2021 年计划产能翻番，宽版玻璃供给逐季增加

根据卓创资讯和我们的不完全统计，2021-2022 年拟在建产能将同比倍数级增加，截至 2020 年末，国内拟在建超白压延玻璃产能 57200t/d，其中 2021 年预计点火 33000t/d，与 2020 年末在产产能相当，剩余 24200t/d 产能预计在 2022 年及以后点火。此外，若考虑海外拟 点火产能（福莱特越南 1 条 1000t/d，信义光能马来西亚 2 条 1000t/d），全球 2021 年新点 火产能将达 36000t/d，是 2020 年末在产产能的 108%。

截至 2021 年 2 月 26 日，盛世新能源一条 320t/d 和唐山金信一条 250t/d 产线已于今年 1 月点火复产，信义芜湖一条 1000t/d 于今年 1 月末新点火，福莱特越南二线 1000t/d 和安徽 二期一条 1200t/d 于 2 月新点火，我们预计 21Q1 约 3770t/d 新产能点火。此外，卓创资讯 数据显示海控三鑫550t/d和索拉特350t/d于2月提前复产。根据我们的统计，2021年Q2-Q4 预计计划新点火产能日熔量分别为 5050 吨、5250 吨、21930 吨。尽管 21Q4 计划点火产 能很多，但我们预计由于新投产能存在土地、环保、资金、技术等诸多壁垒，且随着供求 缺口收窄，价格和盈利回归正常水平，实际投产或未必如计划的多。

光伏组件龙头企业 2019 年尝试推出“182”、“210”等大尺寸组件，2020 年占比进一步上 升至 4.5%，且 2021 年占比有望快速上升至 35%，对 1100-1300mm 规格宽版玻璃需求将 快速增加。由于传统的超白压延玻璃压延机及加工线宽度一般按 1000-1200mm 配置，仅 可以满足 166 及以下组件的要求，因此只有 2020 年下半年开始点火或复产的部分生产线才 能满足宽版玻璃生产要求。根据卓创资讯和我们的统计，2020 年末全球能够生产宽版玻璃 的产能约 4900t/d，产量约 32 万吨；但该部分产能在 2021 年将满产，全年产能超过 100 万吨，且随着新建产能投产和浮法玻璃改产，我们预计宽版玻璃供给缺口加快收窄。

集中度变化：CR2 地位稳固，核心竞争在成本

CR2 占比接近五成，行业积极扩产

超白压延玻璃呈现两超多强的竞争格局。根据卓创资讯和我们的统计，截至 2020 年末，信 义光能国内超白压延玻璃产能 7900t/d，福莱特 5400t/d，分别占国内产能的 27%、18%， CR2 合计占比 45%，同比提升 0.8pct；CR5 合计占比 65%，同比下降 2.3pct。与 2010 年 相比，CR2 提升 12.2pct，CR5 提升 7.0pct，且福莱特与信义持续占据前二位置，而 2010 年第三至第五名在 2020 年均跌出前五，过去十年龙头企业扩产明显快于其他企业。

若考虑信义在马来西亚、福莱特在越南的产能后，信义光能全球超白压延玻璃产能 9800t/d， 福莱特 6600t/d，分别占全球产能的 29%、20%，CR2 合计占比 49%，同比提升 2.3pct。 受疫情等因素影响，而 CR5 甚至 CR10 企业中除信义和福莱特外，其他企业的产能扩产并 不明显，2020 年国内 CR5 产能合计占比 65%，同比下降 2.3pct；全球 CR5 产能合计占比 67%，同比下降 1.0pct。

参考前述我们的统计，2021 年全球预计将新点火 36000t/d 产能，2021-2022 年平均每年有 2660t/d 产能进行冷修技改，2021 年末在产产能将达 66510t/d。虽然 2021 年福莱特与信 义新增产能并不少，计划分别新点火产能达到 5800t/d、6000t/d，至 2021 年末在产产能将 分别达到 15800t/d、12400t/d，占全球在产产能的 24%、19%，维持 CR2 的双龙头格局， 但由于其他玻璃企业也拟大幅扩产，二者将较 2020 年末分别下降 5.8pct、1.3pct。

龙头企业签订长期协议锁定新增产能供应，光伏-玻璃企业强强联合有助于维持龙头企业优 势竞争地位、扩大规模效应。在“十四五”光伏新增装机持续快速增长预期下，头部组件 企业纷纷与下游光伏玻璃企业签订 3-5 年期采购合同，锁定光伏玻璃供应。根据我们的统 计，2019-2021 年初晶科能源、晶澳科技、隆基股份、东方日升、天合光能五家组件厂与 光伏玻璃厂商签订的采购合同总量不低于 10.27 亿平，定价方式以月度议价为主，按签订 合同时点市场价计算，总采购金额达 426.5 亿元。从光伏玻璃企业长单情况看，签署长期 供货协议的均是未来两年大幅扩产的企业，我们预计该种强强联合的方式也有助于玻璃企 业扩大规模效应、保持行业优势地位。

21 年竞争趋于激烈，挖掘成本护城河

光伏玻璃生产一般包括原片生产和深加工两个环节，其中大多数原片厂配套有自身的深加 工生产线，并积极打造盖板-背板玻璃都能提供的复合型企业；而传统的深加工企业也逐渐 自建或扩建窑炉，向上游原片生产延伸。

我们根据已投产项目的财务报告和拟在建项目的环评报告，勾画出光伏玻璃行业的成本曲 线，呈现出较明显的阶梯式分布。其中：1）日熔量 2000-3000t 之间的生产成本最低，在 13-14 元/㎡（或 1700-1800 元/吨），也是目前企业新建产能的主要目标。一般由 2 条 1000t 或 1200t 生产线组成，年产量在 60-80 万吨左右；2）日熔量超过 3000t/d 的生产成本是目 前两大行业龙头福莱特和信义光能的产线平均成本，约 15-17 元/㎡（或 2100-2300 元/吨）， 年产量均在 100 万吨以上；3）日熔量 1000-2000t 之间的生产成本对应 18-20 元/㎡（或 2500-2700 元/吨），年产量在 30-50 万吨左右，是目前除 CR2 以外的光伏玻璃上市公司成 本水平；4）日熔量 1000t 以下或年产量 30 万吨以下的生产线，生产成本在 21 元/㎡以上 （或 3000 元/吨），主要是目前非上市玻璃企业或深加工企业的成本水平，我们认为属于边 际产能，其生产成本表征了存量产能的最高成本水平。若以生产 3.2mm 玻璃计算，我们测 算疫情前 2019 年超白压延玻璃原片平均成本约 17 元/㎡左右，未来随着新基地的建设，成 本有望下降至 13 元/㎡，降幅超过 20%。根据卓创资讯统计，2020 年行业平均成本 16.6 元/㎡（或 2075 元/吨），2021 年 2 月为 17.06 元/㎡（或 2133 元/吨）

光伏玻璃成本主要包括直接材料、燃料动力、直接人工、制造费用等四个部分，其中直接 材料与燃料动力是最主要的两个部分。以福莱特为例，2014-2018 年直接材料和燃料动力 成本平均占比为 42.0%、38.6%，较 2009-2011 年平均占比 43.5%、40.5%均小幅下降， 二者合计占比保持在 80%以上。而直接人工占比稳定下降，由 2009 年的 10.7%下降至 2018 年的3.9%左右，主要得益于2010年前后的窑炉技术改进和后期的深加工机械化水平提升。 不同窑炉的规模直接决定了成本差异，一般而言，各个相近等级规模窑炉之间的成本差在 10%左右，其中直接材料部分主要体现在原材料采购的规模成本上，燃料动力部分主要体 现在熔窑的能耗上。

从窑炉类型来看，2020 年末全球 57 个在产窑炉中，共有 19 座大型窑炉，日熔量合计占比 38.7%。其中小型窑炉由于规模小、建成年数较早，因此在生产宽版或薄玻璃上成品率低、 综合成本较高，但我们认为随着行业特大型窑炉越来越多，我们预计 2021 年特大型窑炉数 量将快速增加，带动行业平均成本进一步下降。但特大型与大型窑炉在生产 2.0mm 及以下 薄玻璃的成品率和成本方面仍然存在差异，我们预计 2021 年将体现的更为明显。

从单耗来看，以我们搜集的部分项目规划信息看，建成年份越早的项目单耗较高，信义芜 湖三期原材料和燃料单耗普遍高于六期；但新建大型窑炉产能的单耗差异不大。直接材料 中主要是石英砂、纯碱、白云石和石灰石等，燃料动力主要是天然气或石油类燃料、水电 等，我们总结出超白压延玻璃的物料平衡模型为：每单位玻璃液由 0.70 单位硅砂、0.22 单 位白云石/石灰石、0.22 单位纯碱、0.03 单位其他辅材构成，对应窑炉原片成品率约 85%。

从历史盈利情况来看，主要超白压延玻璃企业的毛利率呈现阶梯式分布，与前文的产能成 本曲线相一致。其中 tier1 为两大巨头企业，2016-20H1 光伏玻璃业务毛利率稳定，信义光 能和福莱特毛利率均值分别为 33.9%、34.8%；tier2 主要为彩虹新能源、洛阳玻璃、南玻 等企业，2017-20H1 毛利率均值为 20%-25%，与 tier1 的差异主要在于窑炉规模偏小；tier3 主要是安彩高科、索拉特和亚玛顿等传统深加工转型原片-加工一体化的企业，其中安彩高 科和索拉特目前在产各一座窑炉，安彩高科 900t/d 窑炉 2019 年 7 月投产、索拉特 300t/d 窑炉 2018 年 1 月投产，产线投产后，相比于此前 10%左右的深加工毛利率，两家公司毛 利率提升显著。未来随着新一轮产能扩张，tier1~3 的企业均有望实现不同程度的成本下降。

浮法背板渗透率提升，中长期关注压延降本

我们在前文指的光伏玻璃主要是超白压延玻璃，但随着双面光伏组件占比的提升，玻璃材 质背板与透明有机材质背板的市场份额不断提升，超白浮法玻璃应用于背板的比例提升。 据 CPIA的统计，双面组件自 2016年出现、2018年进入量产以来，2019年实际产量约 16GW， 占比14%。2020年受益于市场对双面组件发电增益的认可以及美国豁免双面组件201关税， 双面组件占比 29.7%，同比上升 15.7pct，CPIA 预计 2023 年双面组件占比将升至 50%。 其中玻璃材质背板份额占比 27.7%，同比上升 14.2pct，预计 2025 占比将超过 45%。

超白浮法玻璃与超白压延玻璃均可作为光伏组件背板，2020 年在超白玻璃紧缺的情况下， 部分普通浮法玻璃也应用于光伏组件。浮法玻璃应用于光伏背板，与压延玻璃的差异主要 在于没有背面发电增益，单个组件损失在 3-5w 左右，占比 1%左右，但成本也相对更低。 根据卓创资讯和我们的统计，截至 2021 年 2 月末，全国在产超白浮法产线 13 条，合计日 熔量 8500t/d，环比 12 月增加 300t/d，其中应用于光伏背板的大约 4000t/d，我们预计 21H1 产能将达到 10000t/d。

尽管浮法玻璃转产光伏玻璃的技改相对容易，时间周期 3 个月左右，投入成本不大，但掌 握生产 2.0mm/2.5mm 光伏背板玻璃技术的企业并不多，其中信义玻璃、旗滨集团与金晶科 技在产及拟转产光伏用浮法玻璃规模较大，每家约在 3000t/d，若考虑其他中小企业的产能， 我们预计 2021 年超白浮法玻璃光伏背板的日熔量在 1 万吨/天，年产能超过 300 万吨，供 给相对充裕。

我们认为未来浮法玻璃应用能否进一步提升，仍主要取决于二者的成本比较。金晶科技是 国内领先的超白浮法生产企业，且自产纯碱，因此我们认为其超白浮法玻璃生产成本具有 代表性。2016-2019 年金晶的技术玻璃（主要包括超白浮法和高档浮法，其中超白浮法玻 璃占比约 70%-80%）原片平均成本为 1413 元/吨，对应玻璃原片成本约 10 元/㎡，较同期 普通浮法玻璃原片成本 1071 元/吨高 30%。从成本构成来看，2016-2019 年原辅材料成本 平均占金晶技术玻璃成本的 46.6%，能源占比 37.5%，人工占比 2.1%，制造费用等其他占 比 13.8%。

普通浮法玻璃方面，以福莱特为例，2014-2017 年浮法玻璃中直接材料成本占比为 45.0%， 高于压延玻璃的 41.5%，但与金晶科技超白浮法玻璃的占比相当。燃料动力成本方面，普 通浮法玻璃的能源成本占比略低于超白压延玻璃，在 38%-39%左右。直接人工方面，普通 浮法玻璃人工成本占比 2%-3%，与超白压延玻璃相当，但较压延玻璃低 3pct。

从单位成本来看，2013-20H1 福莱特光伏玻璃成本平均为 17.4 元/㎡，毛利率平均值为 34.3%。2018 年以来，随着安徽新基地的投产和薄玻璃占比提升，福莱特单平米成本下降 至 15-16 元。未来随着特大型窑炉点火和双玻比例上升，福莱特单位成本将进一步下降； 而 2013-20H1 福莱特浮法玻璃成本平均仅为 6.81 元/㎡，毛利率平均值为 16.7%。

从单耗来看，以宁夏金晶 600t/d 太阳能基板及 Low-E 玻璃一期项目为例，每吨超白浮法玻 璃消耗石英砂 0.74 吨、白云石和石灰石 0.24 吨、纯碱 0.22 吨，尽管该项目投产时间较早 （2018 年），但与同等规模超白压延玻璃的单耗差异仍然不大。因此，我们认为超白压延 玻璃与超白浮法玻璃的成本差异主要取决于直接材料的价格和成品率。

综上，我们总结出日熔量为 1000t/d 的超白压延玻璃与超白浮法玻璃的原片成本模型，假设 超白压延玻璃硅砂：白云石：纯碱的单耗比例为 0.70：0.22：0.22，而超白浮法玻璃由于 成品率较高，单耗分别为 0.68：0.20：0.20。我们测算 2.5+2.5mm 双玻背景下，2021 年 2 月单平米超白浮法玻璃原片成本为 10.87 元，较超白压延的 12.90 元少 16%，主要是压延 玻璃原片环节成品率较低。但由于超白浮法玻璃提升发电增益和透光率必须采用镀膜钢化 和丝网印刷等深加工处理，因此深加工成本相对略高。综合来看，我们判断超白浮法玻璃 背板较超白压延玻璃背板的综合成本低 10-15%。

由于 2021-2022 年双面组件和双玻组件的渗透率仍将快速提升，而超白压延玻璃的产能投 产需要一定的周期，因此我们认为浮法玻璃在光伏组件背板领域仍有一定的渗透空间（盖 板领域我们认为目前的技术和成本水平尚不可行）。我们预计随着超白压延玻璃通过新建特 大型窑炉、降低单耗、提升燃烧效率和成品率，成本有望进一步下降约 20%，中长期看超 白浮法玻璃在成本端的优势较为有限。此外，传统的超白浮法玻璃龙头企业虽然不是应用 于光伏背板，但毛利率仍保持在 30%左右，而超白压延玻璃平均保持 34%左右毛利率，二 者的毛利率差异并不大。

行业展望：供给渐显宽松，成本竞争更趋显著

回顾 2020 年，光伏玻璃价格不仅创 2015 年以来新高，而且在 20H2 半年时间内原片均价 上涨 120%。2020 年末国内在产超白压延玻璃产线 173 条，日熔量 29340 吨，同比 2019 年末分别增加 21 条（增幅 14%）、3980 吨（增幅 16%），2018-2019 年新建玻璃产能滞后 于组件产能扩产，叠加疫情影响，导致 20H2 光伏玻璃价格快速上行。截至 2021 年 2 月末， 3.2mm 原片主流价格 33 元/㎡，环比持平，同比上涨 65%；3.2mm 镀膜玻璃价格 42 元/ ㎡，环比持平，同比上涨 45%。

库存是价格的另一面，2018 年以来，超白压延玻璃经历了两次去库存，2020 年玻璃库存 由 4 月的 28 天快速下降至 12 月的 4 天，仅 8 个月时间实现了 2018.6-2019.12 的历程，库 存下降的速度决定了价格上涨的斜率。2021 年 2 月末，春节后小幅累库至 9.65 天。

综合前文，我们提供一种光伏延玻璃库存的模拟测算方法，以光伏玻璃有效产量作为供给 （S），以“国内光伏新增装机+光伏组件出口+光伏玻璃净出口（或光伏玻璃出口-光伏玻璃 进口）”作为有效需求（D），二者之差为当月的供给缺口（D-S），我们认为持续的供给缺 口是导致光伏玻璃 20H2 快速上涨的主要原因。截至 2020 年 6 月末，国内在产光伏玻璃产 线 146 条，日熔量 24460 吨，较年初均有减少。我们估算 20H1 光伏玻璃需求同比基本持 平，而 20H2 需求同比增长 60%，而供给同比仅增长 21%。

结合需求与供给预测，我们预计 2021Q3 光伏玻璃的供求紧张关系将得到实质性解决，2021 年全年超白压延玻璃需求 982 万吨，全年供给 993 万吨，供需相对平衡。但考虑拟在建产 能的加快建设，部分产能提前点火或将加大供给压力。结构性产品方面，宽版玻璃全年供 需关系维持相对偏紧，但考虑浮法玻璃背板的渗透率提升，我们认为这种平衡较为脆弱。

另一方面，随着光伏玻璃产能的快速扩张，我们认为 21H2 成本优势竞争将更为明显，未来 两年更多“原片-加工”一体化、“盖板-背板”一体化的企业将出现，压延玻璃龙头企业有望通 过新一轮产能扩张降低成本约 20%，弥补与浮法玻璃的成本差异；浮法玻璃龙头企业则通 过参与光伏玻璃供应市场，获得新的增量市场。

风险提示

全球光伏装机或双玻渗透率提升低于预期：尽管我们看好碳中和下全球新能源的发展，但 补贴、储能、消纳等不确定因素仍可能导致光伏玻璃需求增长不及预期。

行业竞争激烈导致光伏玻璃价格下滑超预期：光伏玻璃新建产能政策放开后，我们预计新 投产能将可能导致市场竞争加剧，价格存在下探风险。

样本企业有限导致统计测算偏差：我们尽可能搜集了充分多的项目信息和财务报告，但仍 可能因样本差异和原材料、燃料价格变动导致测算结果偏差。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）