移远通信深度解析：万物互联时代，全球物联网模组龙头迎风口

1 、公司概况：全球领先的无线通信模组供应商

1.1 公司概要：出货量全球第一，物联网模组龙头地位凸显

移远通信是全球领先的无线通信与定位模组供应商，出货量全球第一。公司深耕 模组领域近十年，产品适用多种行业的 M2M 应用，广泛分布于无线支付、车载运输、 智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等 12 大 场景，为全球市场物联网终端提供了通信模组解决方案。公司 2019 年出货量超过 7600 万片，营业收入达到 41.3 亿元，同比增长 53%，首次超过 Sierra Wireless，成为第一大 蜂窝物联网模块供应商。

公司控股股东为钱鹏鹏，持股比例 23.78%。宁波移远为公司员工持股平台，持股 比例 7.85%。公司创始人钱鹏鹏以及部分初创团队曾在芯讯通工作多年，积累了完备 的技术经验，自公司创立以来，深耕于模组行业的产品研发，成为业内首屈一指的技 术性领导团队。

移远通信在产品布局和营销体系层面优势明显。产品层面，移远的产品布局齐全， 涵盖 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、 WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模组，同时良率稳定性好；市场层面，移远的营销体系完 善，国内国外业务结构均衡，客户集中度较为分散，激励机制相对灵活。

专注模组主业，出货量快速提升，规模效应显现。2015 到 2019 年，公司出货量从 不足 1000 万片到超过 7600 万片，年复合增速高达 66.35%；同时，营业收入从 3.03 亿 元迅速提升至 41.30 亿元，归属母公司净利润从 0.26 亿元到 1.48 亿元，年复合增长率 分别为 92.11%和 54.02%，2020 年第一季度在疫情影响下仍实现 10.30 亿元的收入，同 比增长 39.3%。

5G 和 NB 模组有望接棒 4G 成为公司业绩贡献主力。根据 2019 年年报数据，公 司 2G 系列产品出货量占比 38%，但公司 58.8%的营收来自于 4G 模组，16.1%的营收 来自 NB-IOT 模组。未来随着。2G/3G 逐渐退网，存量和增量模组进一步向 4G 和 NB 迁移。同时，随着 5G SA 商用，5G 模组将逐渐放量，成为公司又一核心增长点。

2、 模组市场前景广阔，行业或持续高景气

2.1 垂直应用场景定制化程度高，模组厂商产业链地位提升

中游模组厂商价值日益显现，产业链地位逐步提升。无线通信模组产业链上游主 要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及 PCB 板等原材料，下游 应用领域众多，受政府政策推动显著。工业化的无线模组兼具标准化和场景定制化特 点，上游芯片厂商涉足模组并不经济，同时下游客户自行研发有难度，因此模组厂商 在各个细分行业形成了一定的壁垒。

芯片成本占比高，国内厂家纷纷布局。物联网模组的芯片主要包括基带、射频、 存储、MCU 或 SoC。同手机类似，芯片性能对于模组的整体表现至关重要，因此芯片 成本通常占比高达 80%以上（速率越高的模组芯片成本占比越高）。全球主流芯片供应 商有高通、华为、联发科、展锐、翱捷等，在市场需求的快速爆发下，移芯、芯翼、 芯象等创业企业入局并在低速率的 NB 等领域取得了不错的份额。

目前各大厂商均推出了高度集成的 SoC 芯片，因此标准化程度提升，随着出货量 增加带来规模效应，芯片成本将进一步降低。模组厂商通常在芯片商提供的方案基础 上进行开发，因此仅提供联网功能的通用类模组市场技术门槛并不高，但随着定制开 发模式的快速发展，细分行业发展出各类专业模组解决方案，模组厂商成为连接芯片 和终端最重要的“桥梁”。

下游应用场景分散，针对不同行业的需求要进行一定的定制化开发。无线通信模 组下游应用领域包括交通运输、无线支付、智能抄表、远程控制、智慧城市等。2018 年无线通信模组出货量约 1.91 亿块，其中，交通运输模组占比 34.43%，远程控制模组 占比 33.02%，智能抄表模组占比 14.18%，无线支付模组占比 11.61%。不同下游终端对 于模组性能的诉求不尽相同，比如智能抄表速率低但需要超长续航，交通运输对定位 和续航要求比较高，远程控制对时延和稳定性要求高，智能零售模组通常需要结合货 品属性做二次开发，下游应用的长尾属性决定了芯片厂商不可能大举进入。

2.2 工程师红利+规模优势，国内厂商进一步挤占国外厂商份 额

全球模组厂商东升西落，移远通信成为 2019 年出货量龙头。国外的主要玩家有加 拿大的 Sierra Wireless、意大利的 Telit 和荷兰的 Gemalto，他们分别收购了 wavecom、 摩托罗拉以及西门子的产线，三家厂商由于具备人才和技术的先发优势，在 2016 年以 前的模组市场中占据主导地位。

国内主流模组厂商有移远通信、日海智能、广和通、高新兴和有方科技。移远通 信和日海智能的产品布局相对完整，其他厂商在产品上各有侧重，广和通专注笔电和 车联网，有方科技则致力于智能电网和车载 OBD，高新兴的产品亮点在车联网。

2015-2019 年，以芯讯通、移远、广和通为代表的中国模组厂商份额不断提升， 2019 年全球 60%左右的模组来自中国厂商出货，全球份额西落东升的趋势明显。

制造业红利向工程师红利转变，海外厂商受费用率高拖累。2G/3G 阶段，模组实 现的连接场景较简单，产品同质化严重，同时国内模组厂多将产能外包，代工费用仅 占成本的 10%左右，因此享受到制造业红利。但随着垂直行业对专业化的要求以及高 速场景增加，需要工程师从研发到验证到售后全流程跟进，对于人力资源消耗越来越 大。

以 Sierra Wireless、Telit 和 Gemalto 为国外模组厂商代表，以移远通信、日海智能、 广和通和有方科技为国内模组厂商代表，对比后我们发现，国外厂商平均毛利率比国 内厂商高出约 10 个百分点，而平均净利率则常年低于国内厂商。

2.3 先连接后增值，直销/分销两种模式或各有天地

模组行业为何毛利率偏低？价格方面，面对海外品牌竞争，国内厂商采取了低价 抢占市场的策略；成本方面，芯片成本占比较高，模组厂商如果没有规模优势议价能 力低，并且以往高通作为芯片供应商一家独大，后面随着国产厂商的崛起会有所缓解；产品结构方面，以往国内厂商出货多为低端低速场景。

向下游平台延伸是发展趋势，享受“量变”带来的“质变”。模组厂商通过前期的 沉淀，积累的连接数量未来可以通过增值服务变现，未来平台层的价值占比较高。例 如移远通信、日海智能、有方科技分别布局了 QuecCloud、Ayla、有方管道云&接入云 等。

直销做深垂直行业，分销解决碎片化需求。模组行业不同于运营商市场，未来是 To B 场景为主的行业兼具 To C 场景，所以在营销手段上会有所差别。当前行业快速 发展，用户使用习惯还在培养，整个行业需求多靠运营商和大企业拉动，因此模组厂 商往往在直销分销都会布局。我们认为，未来随着垂直行业细化，会有主要面对运营 商、电网、消费者终端企业、车企等大型 B 端的模组厂，例如广和通、有方科技等， 也会有分销商为主的厂商，比如日海智能等。

3 、从联网到智能，万物互联带动各垂直行业模 组放量

行业整体需求稳步向上，高增速可持续。通信技术的不断迭代更新、政策层面的 大力支持，推动 5G、工业互联网、物联网的跨越式进步，用户需求也不断增加。根据 GSMA 预测，到 2025 年，全球物联网终端数量将达到 250 亿。2017-2025 年，消费物联 网终端数量将实现 2.5 倍增长；工业物联网终端数量将实现 4.7 倍的增长，CAGR 21%， 占全球连接的一半以上。

行业垂直应用的快速发展推动无线模组出货量大幅增加。未来，工业物联网将逐 渐成为引领模组需求量持续增长的源动力，广阔的市场增长空间为各模组厂商提供长 足发展的可能。

未来将形成高中低梯次结构，NB-IoT 和 Cat1 有巨大释放潜力。根据 Counterpoint， 全球 2018 年物联网连接结构为 2G 42%、3G 22%、4G 31%、NB-IoT 4%，而到 2025 年 NB-IoT 的份额将提升至 45%，基本取代 2G、3G，同时 4G 模组的份额还将进一步提 升至 39%，5G 模组达到 10%。按各自的应用场景，未来低速中速高速模组需求将形成 5:4:1 的比例。其中 NB 替代 2G 增长最快，将承担低速率广连接主要任务；CAT1 相比 3G、eMTC 性价比高、标准统一，且国内 4G 基站覆盖已非常完善，所以 CAT1 将是未 来中速率赛道主力；5G 则主要承载车联网、智慧工厂、智能家庭 CPE 等高速接入场 景。

3.1 银行卡发卡乏力，无线支付带来智能 POS 机渗透率提升

移动支付业务量增速较快，POS 机将扮演更加重要的角色。根据中国清算支付协 会数据显示，2019 年移动支付业务 1014.31 亿笔，金额 347.11 万亿元，同比分别增长 67.57%和 25.13%。对于用户来说，支付习惯一旦形成很难改变，并且由于人们整体水 平的消费升级，大额支付更加倾向于安全系数更高的 POS 机。同时，为了寻求更好的 营销管理方式以及对安全方面的考虑，商家对终端设备提出了更高的要求，希望用 POS 机实现无线支付的收款功能。

从有线到无线，POS 机从传统走向智能。目前，无线 POS 机已经逐渐从 2G 制式 升级到 4G，未来还将会出现人脸识别等新型支付方式，POS 机产业将向着更加智能化 方向演进并持续扩张，智能 POS 机也将广泛应用于商超、金融、物流、餐饮外卖、电 商、零售等多个细分领域。

银行卡发卡乏力，主要是微信、支付宝等无线支付带来的智能 POS 机渗透率提 升。人民银行数据显示，截至 2019 年末，全国银行卡在用发卡数量 84.19 亿张，同比 增长 10.82%；银行卡跨行支付系统联网商户 2362.96 万户，联网 POS 机具 3089.28 万 台，较上年末分别减少 370.04 万户和 325.54 万台。但是，通过银联认证的智能 POS 出 货量，2016-2019 年同比增速分别为 900%、135.15%、150.09%以及 95.19%。

移远通信专为无线支付设备量身打造的 LTE 智能模块，具有数据传输速率高、数 据传输稳定、安全可靠、性价比高、使用简单便捷等优势，目前已广泛应用于海内外 知名品牌 POS 机、收银机中。搭载这种智能模块的支付终端，不但能满足市场对支付 模式多样化的需求，还支持营销管理、会员管理、便民服务等功能，在新零售趋势下 将成为连接线上和线下的重要基础平台。

3.2 网联汽车是模组确定性最高和潜力最大的增量市场

车联网应用是无线通信和定位模组确定性最高和潜力最大的增量市场。中国产业 信息网预测，全球车联网通信模组预测数量从 2016 年的 0.34 亿到 2023 年的 1.5 亿块， 中国车联网通信模组预测数量从 2016 年的 600 万到 2023 年的 2800 万块，均呈稳步高 增长。

据我们测算，国内车载通信模块每年需求在 4000 万块左右。中国市场目前每年新 增车辆在 2800 万辆左右（乘用车约 2400 万辆、商用车约 400 万辆），我们假设乘用车在 2021 年联网率 60%、商用车网联率 80%，平均装有通信模块数 2 个，将为车载网络 通信模块带来每年超 3500 万块的市场增量，再考虑后装和存量升级替换市场，国内的 车载通信模块需求每年在 4000 万块左右。

预计 2021 年下半年开始 5G 模组将接棒 4G 模组，景气度延续。目前在中国，基 于蜂窝网的车联网通信在政府的大力支持下发展态势很好，LTE-V2X 基于 4G 技术实 现车车通讯，以 LTE 蜂窝网络为 V2X 的基础，技术已在中国率先实现商用部署。蜂 窝通信的未来，LTE-V2X 技术将逐渐升级到 5G V2X 技术并长期保持后向兼容，为实 现中国智能网联汽车 2025 目标提供有力支撑。

3.3 我国具备工业互联网产业链要素，即将进入连续放量期

工业互联网的实施阶段包括：智能感知、互联互通、数据应用、服务模式。发展 工业物联网能够实现新旧设备的连接和对话，在互联互通之中优化资源、创造价值。 通过工业资源的网络互联、数据互通和系统互操作来实现制造原料的灵活配置、制造 过程的按需执行、制造工艺的合理优化和制造环境的快速适应，达到资源的高效利用， 从而构建服务驱动型的新工业生态体系。

我国目前已经具备工业互联网产业链要素，即将进入连续放量期。2015 年中国工 业互联网市场规模达到 3653 亿元，中商产业研究院预测 2020 年将接近 7000 亿元。通 常情况下，每增加一个工业互联网连接数，就需要增加 1-2 个无线模组。根据中国产 业信息网数据显示，2015 年全球物联网连接数为 52 亿，2020 年将达到 126 亿，2025 年 预计可达 252 亿。10 年内全球物联网连接数增长 4 倍。中国物联网连接数由 2015 年的 不到 10 亿，发展到 2020 年将超过 70 亿，主要增量市场在蜂窝类的和非蜂窝类 LPWAN。

3.4 政策加持，智能三表成为最成熟的应用领域

政策层面对于智能表计升级的支持力度，已成为产业发展的核心。我国城市建设 日新月异，但我国的水表行业发展却相对缓慢，以机械水表为主的人工抄表模式仍然 占据主导地位。随着工业的进一步发展，旧式的机械表逐渐被淘汰，智能表的应用更 加普及。智能三表目前产量相对较低，但总体渗透率在增加，且三表具有一定的使用 周期，一般 3 到 7 年后需要更换，市场前景看好。

在政策的支持下，NB-IoT 产业正迎来快速发展，NB-IoT 出货量最大的市场便是 智能水表和燃气表。工信部数据显示，2019 年 NB-IoT 燃气表和水表连接数均破千万， 但渗透率仍不足 8%，目前 NB-IoT 表计更换已在上海、北京、深圳、天津等地区进行 试点，若形成模板推广向全国，产业大规模升级将成为可能。并且表计监管力度的加 强，或催化这一过程加速。

水表行业仍以旧式机械表为主，但政策力度加持，后期有望迎来快速发展。2010 年到 2015 年我国智能水表产量尽管保持每年 20%左右增长，但基数小、渗透率低；从 2016 以后，智能水表的增长主要受益于渗透率的提升。我国水表行业“十三五”发展 纲要指出，“十三五”期间智能水表销售收入占比要达到 40%，截止目前仍有约 10%的 增长空间，市场前景广阔。

天然气消费量持续上升、阶梯气价政策的推行、信息技术进步以及燃气运营商对 燃气表智慧化管理服务水平需求的提升，燃气表市场规模和需求不断增加。随着“西 气东输、北气南下、海气登陆”供气格局的基本形成和国家确保天然气优先用于城市 燃气促进节能减排等政策的推动，加速了天然气管网的建设和改造，提高了居民的用 气率和管道燃气化率，在以上因素的综合作用下，城市燃气市场迅速扩张，天然气消 费量持续上升，燃气表市场规模和需求不断增加。

过去几年间，我国天然气能源产量和消费量持续增长，从 2015 年的 1932 亿立方 米到 2019 年的 3067 亿立方米，在 2018 年增速达到峰值，到 2019 年增速有所缓和，但 天然气表观消费量仍在持续增长，2013 年智能燃气表市场销量 1194 万台，2017 年智 能燃气表市场销量 2655 万台。预计到 2022 年，燃气表市场销量将达到 6000 万台左右。 未来燃气表市场仍有可观的增长潜力。

燃气表具有强制更换时间，存量替换空间大。以天然气为介质的燃气表使用期限 一般不超过 10 年，以人工燃气、液化石油气等为介质的燃气表使用期限一般不超过 6 年，需周期性地强制更新替换。2008-2017 年期间，我国销售燃气表约 2.5 亿台，将成 为行业未来十年燃气表的存量替换空间。

智能电表招标量重新增加，行业回暖，未来行业市场规模将持续扩大。据国家电 网公告显示，2019 年国家电网第一批次对智能电表的招标量达到 3821.2 万只，较 2018 年第一批次招标量同比上升 74.38%，同时，2019 年第一批次智能电表的招标数量已经 超过上年智能电表招标总量的 70%。

4、 规模和渠道优势加持，公司行业龙头地位可持续

4.1 产品层次丰富、布局完整且良率稳定性好

4G 趋于成熟，5G 迅速发展，公司产品层次丰富、布局完整，良率稳定性好。移 远通信产品涵盖功耗小、抗干扰能力强的 GSM/GPRGS 系列（2G），支持多种软件功 能及多个系统下驱动的 CDMA/HSPA 系列（3G），具有强大的功能及丰富的多媒体接 口的 LTE 系列（4G），具有超低功耗、尺寸紧凑等优势的 LPWA 系列，工规级和车规 级的 5G 模组系列，高精度、高灵敏度支持多星座定位系统的 GNSS 系列，适合大规 模、自动化生产，能有效帮助降低生产成本的 WI-FI 系列。公司可以为客户提供完整 的物联网解决方案。

多产品线广梯度布局源自研发持续高投入。公司一直以来高度重视科技创新和产 品研发，目前已经拥有上海、合肥、贝尔格莱德和温哥华四个研发中心。截至 2019 年 6 月 25 日，共拥有发明专利 7 项、实用新型专利 59 项、软件著作权 108 项。公司 2019 年研发费用 3.62 亿元，同比增速 121.05%，近五年复合增长率 93.92%，占营收比例从 2016 年的 5.29%迅速提升至 2019 年的 8.76%，研发费用金额在同行业中处于绝对领先 水平。可比公司中，2019 年日海智能研发费用 1.9 亿元，营收占比 4.12%；广和通 1.97 亿元，营收占比 10.31%；有方科技 0.62 亿元，营收占比 7.93%。稳步增长的研发投入 是公司稳固行业龙头地位的基石。

单位芯片成本具有优势，模组芯片国产替代打开降价空间。公司 2G 系列均价在 2018 年出现回暖、GNSS 系列在 2019 年同样出现上涨，主要是因为在海外市场和 高端产品的销售占比提升对毛利率形成支撑。2019 年公司单位芯片成本为 33 元/片， 低于国内同行业水平，一方面有产品结构因素，另一方面也反映了规模效应带来的采 购成本优势。未来，随着上游国产芯片的成熟，模组芯片的国产替代有望为将来降价 打开空间。目前公司面向高通和 MTK 两家公司采购的芯片占到总采购额的 40%左右， 国产芯片厂商的发展壮大提供了芯片国产替代选择，有利于进一步降低成本。

4.2 营销体系完善，直销撬动大客户，经销解决碎片化需求

直销撬动大客户，分销解决分散需求。移远通信通过直销和分销两种销售方式， 并将两种销售方式充分融合。近年来移远通信直销占比逐渐扩大，公司多年来在模组 行业深入研究获得的成果逐渐获得各大厂商的认可。2018 年移远通信直销占比 42%， 经销占比 58%，境内境外分别占比 50.13%和 49.88%，大客户与小客户，国内国外市场 双向发展，扩展自身产品知名度和信誉度。

获得多国标准及运营商认证，全球化能力卓越。海外产品的认证周期通常比较长， 公司建立了较为齐全的海外认证体系，公司产品率先通过了规范及要求极其严格的海 外北美地区 Verizon、AT&T 及 Vodafone 认证，海外市场的拓展能力远超国内其他模 组厂商。公司已经形成行业内领先、覆盖全球的庞大服务体系，截至 2019 年底，公司 业务已经覆盖 150 多个国家和地区，服务了全球超过 5500 家客户。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华安证券）

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