中文在线：IP与AI双轮驱动，短剧漫剧业务打开广阔市场空间

中文在线（300364.SZ）作为深耕数字内容领域26年的行业龙头，其核心商业模式围绕“IP积累与变现”展开。公司经历了从网络文学到短剧、再到AI赋能内容创作的多次迭代，目前业务结构已形成网络文学与短剧及IP衍生品双轮驱动格局。2025年，短剧及IP衍生品业务收入同比增长125%至8.96亿元，首次超越网络文学业务（6.73亿元），成为主要收入来源。截至2026年2月，公司拥有注册作者超400万人，数字内容资源超560万件，海外短剧平台FlareFlow注册用户超3300万，展现出强大的内容储备与全球分发能力。

在短剧业务方面，全球市场正处于高速增长期。国内短剧市场2020-2024年复合年增长率达163.5%，而海外市场起步较晚但增速更快，预计2024-2029年复合年增长率高达53.9%，2029年市场规模有望达到1208亿元人民币。中国短剧具备全球竞争力，源自中国的海外短剧市场规模2024年已达135亿元，预计2029年将增至918亿元。公司旗舰产品FlareFlow于2025年4月上线，截至2026年2月汇集约5200部短剧，涵盖自家制作与第三方授权。数据显示，FlareFlow在上线首七个月期间，平均月活跃用户排名海外平台第2，累计收入排名第3，头部作品如《Raising His Mistress's Child》播放量超1.9亿次，充值金额达1550万美元，验证了其强大的变现能力。

AI技术的进步为漫剧业务提供了新的增长极。2026年初以来，AI视频生成模型（如HappyHorse 1.0、Seedance 2.0、可灵3.0等）在画质、运镜、音频同步及成本控制上取得显著突破，大幅降低了商业化生产门槛。国内AI漫剧市场自2025年末爆发，2026年3月在播新剧数量达4.7万部，播放量近千亿次。预计2026年中国漫剧市场规模将超过243亿元。中文在线积极投入AI漫剧制作，2025年全网累计播放量突破60亿次，多部作品登上平台热播榜前三。公司推出的全栈AI内容创作解决方案“次元神笔”，接入多款行业领先AI模型，实现了从IP选品、分镜生成到视频生成的全链路自动化，并构建了全球分发生态，进一步激活了公司庞大的IP库。

财务方面，短剧业务的高增长带动了公司营收的快速扩张。2025年公司营收达16.57亿元，同比增长42.9%；2026年一季度营收继续保持33.1%的增长。毛利率方面，随着规模效应显现及AI技术对制作成本的优化，公司整体毛利率从2024年的33%回升至2025年的36.2%，2026年一季度进一步提升至46.9%。尽管因前期营销投入导致2025年出现净亏损，但2026年一季度亏损幅度显著收窄。公司正在推进港股上市，募集资金将用于巩固内容生态、开发AI技术及构建海外短剧生态系统，旨在通过资金补充与品牌提升，进一步拓展海外市场。

投资建议方面，国联民生证券首次覆盖中文在线，给予“推荐”评级。报告预计公司2026-2028年营收分别为22.76亿元、28.84亿元、35.96亿元，归母净利润分别为0.46亿元、1.70亿元、2.77亿元。考虑到公司在IP储备、短剧出海及AI应用方面的领先优势，以及港股上市带来的潜在利好，公司有望在未来3-5年维持高增速并逐步实现可观盈利。对应2026年5月14日收盘价，公司PS估值为8.9x，低于行业平均水平，具备估值优势。