2026年低生产率的变革：欧洲危与机（上篇）

近年来欧元区与美国增长差异逐渐扩大，来自于低迷的生产率增长

欧元区与美国增长差异逐渐扩大

近几年，欧元区与美国增长差异逐渐扩大。2025年欧元区实际GDP同比增长1.2%，尽管较23年有所修复，但仍处于历史的中 位水平，维持不温不火的状态。

欧元区增长依赖总工时贡献，美国则依赖劳动生产率

GDP可以拆分为劳动生产率（即每小时产出）×总工作小时数量；而后者又可进一步拆解为就业人口×每位员工的人均工作时间。 2015Q1至2025Q3，美国实际GDP增长近30%，主要依靠劳动生产率提高；欧元区实际GDP增长16%，主要依赖就业率和劳动参与率提升。

近几年欧元区就业率和劳动参与率持续提升

近几年欧元区劳动力供给不足问题凸显，就业率和劳动参与率持续提升。欧元区的劳动参与率持续提升，特别是在老年人和女 性群体中，或源于养老金改革和促进女性就业的政策（提供育儿服务等）。同时就业率（即就业人数/适龄人口）也整体提高， 说明劳动力需求仍旺盛。

欧洲存在产业活力和投资不足、生产率增长缓慢的结构性问题

欧洲存在产业活力和投资不足、生产率增长放缓的结构性问题。欧元区的高劳动力需求，在一定程度上也是对技术进步缓慢的 一种补偿。而劳动生产率增长缓慢、工业活力不足又可归结为僵化的就业市场、以银行为主的金融体系、分割的市场等原因。

低生产率成因之一：就业市场僵化

就业市场：导致就业市场僵化

1）欧洲失业时间长，自然失业率相比美国更高。欧洲的失业救济和社会保障较高，降低了工人找工作的紧迫感；同时在工会制 度和严密的就业保护下，工会更倾向于保护现有就业者的福利和工作岗位，企业在招聘时更加谨慎，失业者和灵活就业人员难 以通过更低的工资获得就业。阻碍劳动力流动和重新分配。

2）协议工资为主，工资刚性强。欧洲实行集体谈判制度，覆盖了欧元区约80%员工；协商工资占每位员工薪酬（CPE）的大 部分，是工资增长的主要决定因素。由于协商工资合同有效期较长（平均两年），导致欧元区工资增长对经济状况反应迟缓。

低生产率成因之二：金融中介效率低

资本市场：以银行为主的融资结构不太适合为初创企业提供资金

欧洲创新不足，一个重要原因是金融中介效率较低，导致尽管欧洲相对美国居民储蓄率更高，但是由于金融中介效率更低，储 蓄难以有效转化为投资。银行贷款仍是企业外部融资的主要来源，不太适合为初创企业提供资金。

资本市场：家庭资产配债保守

从家庭资产配置看，相比美国，欧洲的家庭资产更多配置在房地产和银行存款， 对养老金和权益配置比例低于美国。

资本市场：养老基金发展滞后

而扶持创新产业的资本市场深化不足，部分原因是由于养老基金发展滞后、以 及对权益市场投资不足导致的。1）欧洲养老基金发展缓慢。2024年，欧洲养 老基金规模占GDP比例仅有46%，而北美的比例是164%。此外，欧洲家庭的养老 金主要以第一支柱（政府统筹的现收现付制）为主，二三支柱发展不足。