2026年第12周海外宏观&大类资产周度观察：全球大类资产的“滑铁卢”？

宏观：滞胀“阴霾”笼罩，加息叙事“重燃”

3月FOMC：滞胀隐忧下的鹰派观望

3月会议维持利率水平不变几无悬念，但会上鲍威尔谨慎偏鹰的立场无疑为本就敏感的市场流动性环境“火上浇油”： 其一，前瞻指引修改了对经济前景的评估，强调短期中东局势带来的不确定性，鲍威尔在会后讲话也延续了观望立场。 其二，点阵图基本维持去年12月的政策指引，即年内仍有一次降息，但更多投票者展现出鹰派倾向。 其三，经济预测同步上修2026年经济、通胀增速，暗含了美联储对通胀中枢抬升的深层担忧。

3月FOMC：市场降息预期收敛，且重新定价加息可能性

受油价上行及 3 月 FOMC 会议影响，市场降息预期显著收敛，年初所定价的多次降息已基本被市场消化，甚至开始重新计 价加息概率。 部分美联储官员也提及加息可能性，虽然鲍威尔明确强调加息并非当前联储基准政策路径，但高利率维持更久已成为市场主 线预期。

3月FOMC：我们预计，年内或仍有降息空间

本轮美国通胀弱于预期，核心矛盾在于需求端缺乏有效支撑。美国当前经济呈现深度 K 型分化，中低收入群体修复不足制约 通胀回升，为美联储降息保留操作空间。 与 2022 年油价冲击时期相比，当前需求基本面偏弱，通胀传导效率与扩散度明显下降。且当前长期通胀预期保持稳定，并 未失控，一旦中东问题缓解，市场预期可能扭转。

美国通胀：2月生产端价格走强，加剧通胀粘性担忧

生产端通胀反弹超预期，进一步加剧通胀黏性担忧。美国 2 月 PPI 同比（3.4%）与环比（0.7%）双双大幅超预期上行。能 源、中间品价格上涨带来明显的传导效应，带动核心 PPI 同步走强。作为下游消费通胀的重要领先指标，PPI 持续回升预示后续 PCE 通胀仍存在上行压力。这不仅强化了高利率维持更久的市 场预期，也制约短期美联储降息节奏与空间。

美国地产：2月成屋销售意外回升，但修复前景尚不明朗

房贷利率回落带动购房需求回暖，美国 2 月成屋签约销售超预期回升。2 月成屋签约指数环比上涨 1.8%，显著好于市场预 期，中西部、南部等多数区域成交改善，为春季楼市旺季释放积极信号。 但楼市复苏仍面临不确定性，后续持续性有待观察。3 月抵押贷款利率受油价与通胀担忧有所反弹，叠加住房可负担性仍偏 紧，或制约需求延续；政策端虽出台提振举措，但短期难以完全对冲利率波动带来的影响。

大类资产：原油一枝独秀，降息有利资产均遇冷

本周大类资产表现：原油一枝独秀

本周原油一枝独秀，权益、美债、金属等降息有利资产集体遇冷。一方面，美以在延续斩首伊朗高层的基础上，开始 打击伊朗能源设施，伊朗将攻击范围拓宽至中东多国的油气设施，布油再次逼近120美元大关。另一方面，3月FOMC 会议开始讨论加息并上调通胀预期，金属、权益、美债等降息有利资产集体遇冷。

为什么原油能够“一枝独秀”：二是Hormuz海峡短期恢复无望

Hormuz海峡短期内复常无望，原油仍在本周“一枝独秀”。2026年3月10-20日，2026年4月底前Hormuz海峡恢复 正常的概率从77%降至26%，中东海上浮仓积压在波斯湾，全球在途原油库存下降反映原油“供不应求”格局延续。总结：美伊冲突难以在短期内画上“休止符”，通胀和油价冲击成为当下大类资产最大的“灰犀牛”。

金银避险属性遭质疑，铜遭受“池鱼之殃”

金油跷跷板或是贵金属下跌的根本原因：油价高位→美联储对通胀担忧加剧→美联储讨论加息→贵金属下跌。如果 Hormuz海峡长期封锁，不少美联储官员在3月FOMC会议上开始讨论加息，伦敦金现一度跌破4500美元/盎司大关。相 比之下，铜虽然遭受“池鱼之殃”，但是铜供不应求的格局下（ICSG预计2026年铜需求缺口15万吨），铜相对金银抗 跌。

滞胀预期反复，美债同样承压

美债：滞胀预期反复，美债同样承压。美债作为重要的降息有利资产之一，本周美联储讨论加息、地缘冲突反复导致美国通胀 预期上调，美债价格开启新一轮下跌。美元：美联储先讨论加息而升值，欧日央行讨论加息而贬值。美元在2月28日以来仍处于升值趋势中，本周迎来技术性调整。