2026年宏观经济：美伊冲突可能的三种演绎情景及影响

美伊冲突可能的三种演绎情景

结合当前美伊冲突态势、霍尔木兹海峡通航风险及全球能源供需格局，我们认为，美伊冲突主要存在三种演绎情景，每种情景下国际油价走势呈现显著差异。第一种是低烈度情景，布伦特原油价格短期可能冲高至100 美元/桶以上，此后回落至 80 美元/桶附近。冲突局限于外交制裁及局部军事冲突，未爆发全面军事对抗。短期激烈冲突后，美伊双方谈判。霍尔木兹海峡封锁1 个月左右，此后局部限制个别国家油轮通航，OPEC+可释放闲置产能对冲短期供给缺口。在此情景下，油价主要受短期地缘风险溢价驱动，呈现脉冲式上涨后逐步回落态势，布伦特原油价格短期可能冲高至 100 美元/桶以上，随后随着局势明朗、风险溢价消退，逐步回归至 80 美元/桶左右。 第二种是中烈度情景（基准情景），布伦特原油价格可能进一步冲高至120美元/桶，并在 100 美元/桶附近震荡。冲突持续升级，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡1-3个月，并长期限制霍尔木兹海峡通航，同时中东地区其他产油国设施也受到广泛波及，且 OPEC+增产意愿不足，全球原油供给缺口超出市场缓冲能力，此时油价将出现显著上涨，布伦特原油价格或冲高至 120 美元/桶，此后随着多国采取措施稳定油价，油价有所回落，并在 100 美元/桶附近震荡。第三种是高烈度情景，布伦特原油价格可能上升至120 美元/桶以上。冲突全面失控，美伊爆发全面军事冲突，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡且持续超过3个月，地区产油产能大面积受损，即便 OPEC+大规模释放备用产能也无法填补供给缺口，可能引发全球性石油危机，油价将出现失控式上涨，布伦特原油价格可能飙升至120-150 美元/桶甚至更高，WTI 原油同步大幅攀升，同时带动全球能源相关大宗商品价格联动上涨，对全球能源供给和宏观经济造成重大冲击。截至 3 月 15 日，Polymarket 博彩数据显示，市场预期4 月底美伊停火概率36%，5 月底停火概率 50%，6 月底停火概率 60%。市场预期美伊冲突有长期化趋势。

美伊冲突对全球能源市场影响较大

2.1、 霍尔木兹海峡是石油、天然气运输的关键水道

霍尔木兹海峡是全球最重要的能源咽喉要道之一，对全球能源供应有重大的影响，通过霍尔木兹海峡运输的石油约占全球总供给的20%，通航的LNG约占全球LNG 海运总量的 21%。石油方面，根据 EIA 的数据，2025 年上半年全球石油供应约为 1.04 亿桶/天，其中通过海运方式进行贸易的石油约为0.79 亿桶/天，占比76%。2025 年上半年，通过霍尔木兹海峡运输的石油约为0.21 亿桶/天，分别占全球石油总供应和石油海运总供应的 20%、26%，占比在全球重要水道排名第二，仅次于马六甲海峡。若考虑到霍尔木兹海峡是波斯湾的唯一出海门户，其对于石油运输的重要性更加凸显。天然气方面，2024 年全球天然气总供给量约为407 Bcf/d（十亿立方英尺/日，下同），其中通过海运运输的天然气约为53 Bcf/d，占比约为13%。2025年上半年霍尔木兹海峡通航的 LNG 约为 11.4 Bcf/d，占全球LNG海运总供应20%以上。

（1）石油航运情况：中东各国石油出口均依赖霍尔木兹海峡，需求方面对日本、韩国影响大

供给端方面，中东各国的石油出口高度依赖霍尔木兹海峡。中东核心产油国（沙特、伊拉克、阿联酋、伊朗、科威特、卡塔尔）主要集中在波斯湾，原油出口均高度依赖霍尔木兹海峡的通航情况。2025 年上半年，霍尔木兹海峡通航原油来源国中，沙特、伊拉克、阿联酋、伊朗、科威特、卡塔尔占比分别为37%、22%、14%、11%、10%、5%，基本与该国的原油出口占比相匹配。

需求端方面，霍尔木兹海峡主要影响亚洲地区的石油进口。2025年上半年，霍尔木兹海峡通航原油目的地中，中国、印度、韩国、日本、亚太其他地区占比分别为 37%、14%、11%、11%、16%，亚太地区合计占比89%，中印韩日四国合计占比 73%。 亚洲国家石油进口对霍尔木兹海峡的依赖程度较高，经测算中国依赖度为33%（依赖度 = 通过霍尔木兹海峡进口的石油量/本国总石油消费量），除中国以外的亚洲地区依赖度普遍在 50%左右，其中韩国、日本依赖度较高，预估在70%以上。美国通过霍尔木兹海峡进口的石油规模及依赖度较低，影响相对较小。

（2）天然气：主要影响卡塔尔的天然气出口，需求方面对中国台湾、印度、韩国影响较大

供给方面，霍尔木兹海峡主要影响卡塔尔、阿联酋两国的天然气出口。与对石油贸易的影响不同，霍尔木兹海峡对天然气的影响集中在卡塔尔和阿联酋两国。根据 2025 年一季度数据，通过霍尔木兹海峡出口的天然气中，卡塔尔出口占比约为93%，阿联酋占比约为 7%。 霍尔木兹海峡的通航情况将影响卡塔尔的 LNG 出口，进而对全球LNG贸易量产生重大影响。根据 2024 年数据，全球天然气贸易中，管道天然气占比为47%，LNG 占比为 53%。卡塔尔的天然气出口占全球天然气贸易量比重为14%，LNG出口量在全球 LNG 贸易量中占比约为 23%。

需求方面，中国大陆、印度、韩国、中国台湾、巴基斯坦是卡塔尔LNG的主要出口目的地，其中中国台湾、印度、韩国对卡塔尔LNG 的依赖度较高。根据2025年一季度数据，卡塔尔的 LNG 主要出口至中国大陆、印度、韩国、中国台湾、巴基斯坦，占比分别为 24%、19%、10%、9%、8%。从对卡塔尔LNG的依赖度方面，2024 年，中国台湾、印度、韩国居前，进口量占本地天然气消费量的比重分别为25%、22%、19%，霍尔木兹海峡对三地天然气的供应影响显著。

2.2、 霍尔木兹海峡不可替代性突出，目前尚无成熟替代方案

霍尔木兹海峡是波斯湾石油海运的必经之路，无其他可替代的海运方案。霍尔木兹海峡地处欧亚大陆与印度洋板块的交汇地带，是连接波斯湾与阿曼湾的唯一海上咽喉。波斯湾是全球油气资源的“心脏地带”，沙特、伊拉克、伊朗、科威特等产油国的主要油田均集中于此。波斯湾油田产出的原油，必须先经波斯湾航行至霍尔木兹海峡，再驶入阿曼湾，最终进入印度洋。管道运输是目前主要的霍尔木兹海峡替代方案，总体运力有限，无法实现对霍尔木兹海峡运力的完全承接。管道运输主要包括三条线路：（1）沙特东西向管道（East-West Pipeline 或Petroline），是目前替代方案中的核心方案。该管道于 1979 年获批建设，1981 年竣工投运，全长1200公里，连接东部波斯湾的油田与红海的延布港，管道设计运力700 万桶/日，当前实际可输送运力约为 300 万-400 万桶/日。 （2）阿联酋阿布扎比-富查伊拉管道，于 2008 年开始建设，2011 年完工，2012正式投运，全长 380 公里，设计运力 150 万桶/日。除上述管道以外，阿联酋目前正在建设一条新管道，连接杰贝丹纳（Jebel Dhanna）和富查伊拉港口，建成后有望实现 150 万桶/天的运力，预计 2027 年建成。（3）基尔库克-杰伊汉输油管道，连接伊拉克基尔库克油田与土耳其杰伊汉港口。该管道于 1973 年正式运营，双管并行设计运力160 万桶/日。管道建成后，由于政治博弈、设施老化以及遭受武装袭击等因素，长期运力不足，目前运力约为20 万-40 万桶/日。 综合来看，三条核心管道最大总运力约为 900 万桶/日（沙特东西管道700万桶/日+阿联酋管道 150 万桶/日+伊拉克管道 40 万桶/日），即使在建的阿联酋新管道未来投入使用，总运力也仅能达到约 1000 万桶/日，尚有约1000 万桶的石油供应缺口难以弥补，且无法覆盖卡塔尔 LNG 等其他类型能源运输需求。

2.3、 波斯湾以外的石油产区增产潜力有限，部分国家战略储备告急

波斯湾以外的产油国短期内提升产能的能力有限，难以有效填补霍尔木兹海峡潜在供应中断带来的缺口。从 OPEC+内部的非波斯湾国家来看，2025年9月有效产能提升潜力仅 30 万桶/天，其中哈萨克斯坦、墨西哥等国闲置产能微薄，俄罗斯受制裁影响，虽然有效产能提升潜力仍有 20 万桶/天，但设备备件不足叠加出口受限，短期增产空间不大。非 OPEC+国家方面，美国页岩油虽有一定弹性，但当前美国石油产量已接近 1400 万桶/天，有效产能提升空间有限。除产能提升的能力约束外，增产意愿的不确定性进一步削弱短期供应弹性。俄罗斯面临西方持续制裁、美元结算切断与海外资产冻结风险，即便有物理产能，也因地缘博弈难以主动扩产。2026 年 3 月，OPEC +自愿减产八国召开月度会议，仅宣布 4 月起小幅增产约 20.6 万桶/天，OPEC+国家受益于油价保持高位，自愿增产动力不足。非 OPEC+国家中，大部分国家的石油产量均接近历史最高水平。因此，波斯湾以外产油国短期合计可释放增量有限，远无法覆盖霍尔木兹海峡日均约2000万桶的运输量，且意愿层面的不确定性进一步压缩了实际增产空间。

2.4、 部分国家开始投放石油储备，中长期石油供应仍取决于霍尔木兹海峡通航情况

3 月 11 日，国际能源署（IEA）32 个成员国发表声明，一致同意将向市场投放 4 亿桶石油储备，以应对此次美伊冲突引发的石油供应紧张。此次石油储备投放规模远超 2022 年俄乌冲突时期的 1.82 亿桶。其中，美国计划将于120天内投放1.7亿桶，日本计划最早于 3 月中旬投放 45 天约 8000 万桶石油储备。根据IEA的数据，其成员国持有约 12 亿桶紧急石油储备以及 6 亿桶由企业按政府强制要求持有的工业库存，此次投放体量约占总量 22%。从市场反应看，石油储备投放有效平抑了油价恐慌性上涨，布伦特原油价格从 120 美元/桶的高点回落至90 美元/桶附近，但随着冲突持续，海峡通航情况并未缓解，油价再次突破100 美元/桶关口。全球石油库存目前处在历史高位水平，短期内能够覆盖海峡通航量，为各方提供博弈时间窗口。根据 IEA 的数据，全球目前可观测的石油库存（包括原油和凝析油、石油制品）约 82 亿桶，是 2021 年以来的最高水平。其中原油和凝析油库存约 56 亿桶，石油制品库存约 26 亿桶。82 亿桶石油库存中，尚在海上运输的库存约 20 亿桶，在岸库存约 62 亿桶。在岸库存中，经合组织石油库存约有41亿桶，非经合组织国家和地区约有 21 亿桶，其中中国约有12 亿桶。经合组织国地区的石油库存天数（库存/净进口量）维持在 140 天的水平。