2026年万润新能首次覆盖报告：铁锂龙头已现拐点，看好盈利持续抬升

锂电池正极材料的核心供应商

专注锂电池正极材料业务，以磷酸铁锂为核心产品矩阵

公司是国内锂电池正极材料的核心供应商。湖北万润新能源科技股份有限 公司，成立于 2010 年 12 月，总部位于湖北省十堰市，拥有湖北、安徽、山 东三大生产基地，是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售的国家 级高新技术企业，是国内磷酸铁锂正极材料行业的领军企业。目前，公司已 成为众多知名锂电池企业的供应商，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航 锂电、亿纬锂能等。

正极材料是锂电池的核心关键材料，磷酸铁锂兼具安全以及成本优势。正 极材料承担着锂离子脱嵌与电子传导功能，其性能直接决定了电池的能量 密度、循环寿命以及安全性，是动力电池原材料成本占比最高的材料。近年 来，磷酸铁锂凭借安全性高、循环寿命长、成本低的核心优势，在动力电池 和储能电池领域占据主导地位。

公司产品矩阵丰富，磷酸铁锂为核心产品。公司专注于锂电池正极材料行 业，经过多年的技术积累，建立起了较为完备的产品矩阵，以适应市场的多 元化需求。其中，公司的主要产品磷酸铁锂体系完整，涵盖动力型材料、功 率型材料、储能型材料、长寿命材料等；磷酸铁产品用于自制磷酸铁锂的生 产；钠离子电池正极材料已累计出货数百吨；采用高温固相法制备的磷酸锰 铁锂产品已推进试生产阶段；富锂铁酸锂处于客户验证阶段。

公司为民营企业，股权结构稳定

公司股权结构高度集中，刘世琦与李菲夫妇为实际控制人。截至 2025 年三 季报，刘世琦直接持有公司 23.47%的股份，担任公司的董事长、总经理； 李菲直接持有公司 8.86%的股份，担任公司的董事；实际控制人刘世琦与李 菲夫妇合计直接持股比例达到 32.33%。此外，湖北量科高投创业投资有限 公司、湖北天泽高投智能制造与技术服务创业投资有限公司、东海证券股份 有限公司等机构投资者为公司前 10 大股东，持股比例均在 5%以下。

走出行业周期低谷，公司营收恢复增长

公司磷酸铁锂出货量大幅增长，盈利能力逐步恢复。2024 年，行业产能过 剩、竞争激烈以及主要原材料碳酸锂价格下行带动产品售价出现更大幅度 的下降，公司实现营收 75.23 亿元，同比下跌 38.21%；归母净利润-8.7 亿 元，相较 2023 年-15.04 亿元业绩大幅减亏 6.34 亿元。2026 年 2 月，公司公 布业绩快报，预计 2025 年营业收入达 114.96 亿元，同比增长 52.81%；预 计 2025 年归母净利润-4.46 亿元，相较 2024 年-8.7 亿元业绩减亏 4.24亿元； 扣非归母净利润-4.07 亿元，相较 2024 年-8.92 亿元业绩减亏 4.15 亿元。其 中，若以 25Q4 单季度业绩看，扣非归母净利润为 0.38 亿元，已实现单季度 盈利。

磷酸铁锂贡献主要营业收入。公司主要产品为磷酸铁锂系列产品，2021-2024 年及 2025 年上半年收入分别为 21.69 亿元、121.66 亿元、120.17 亿元、72.67 亿元和 42.80 亿元，占主营收入比例皆超过 9 成，是公司营收和业绩的主要 来源。

规模效应开始显现，毛利率有所回升。2021-2024 年公司毛利率分别为 31.19%、17.05%、0.01%和 0.67%，毛利率大幅下跌，主要原因为下游客户 对磷酸铁锂产品需求放缓，原材料价格显著下降带动公司磷酸铁锂产品售 价下降。2025 年 1-9 月，公司毛利率上升至 2.62%，受益于公司产能利用率 大幅提升，产线规模化效应逐步显现，以及上半年存货跌价准备计提减少， 公司业绩亏损同比收窄。

动储需求持续增长，磷酸铁锂迭代出新

新能源汽车稳健增长，储能行业迎来爆发

新能源汽车市场持续增长，动力电池需求上升。在以旧换新补贴政策延续 的加持下，叠加热销车型的带动，我国新能源汽车销量持续增长，根据中国 汽车工业协会数据，2025 年销量达到 1649 万辆，同比增长 28.2%；同期， 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025 年我国动力电池装车量达 到 769.8GWh，同比增长 40.35%，其中，铁锂电池占比 81.2%，装车量达到 625.2GWh，同比增长 50.86%。

全球新能源汽车市场空间广阔，动力电池需求不断攀升。根据 EV Tank 数 据，2024 年全球新能源汽车市场销量上升至 1823.6 万辆，同比增长 28.6%， 渗透率达到 20.1%；2025 年全球新能源汽车销量约 2354.2 万辆，同比增长 29.1%，渗透率为 24.3%。2025 年，美国电动车市场受到联邦税收抵免政策 终止等因素影响销量有所放缓，欧洲和部分新兴市场增长好于预期。同时， 根据起点研究院 SPIR 调研数据显示，2024 年，全球动力锂电池出货量达到 908.8GWh，同比增长15.89%；2025年全球动力电池产量则达到了1271Gwh， 同比增长 39.85%。

全球储能市场实现跨越式增长。根据鑫椤数据，2025 年全球储能电池出货 640GWh，同比增长 82.9%。其中国内电池厂家出货 621.5GWh，同比增长 82.8%；海外电池厂家出货 18.5GWh，同比增长 85%。磷酸铁锂电池凭借安 全性高、循环寿命长、成本可控的核心优势，成为储能领域的绝对主流技术 路线。展望 2026 年，鑫椤预测全球储能电池出货有望达到 1090GWh，同比 增长 70%。我们认为，1）国内方面，2025 年我国 136 号文颁布推动新能源 上网电量全面进入电力市场，通过市场交易形成价格，在国家容量电价政策 支持下，独立储能经济性提升，商业模式走通，市场化需求打开；2）海外 方面，欧美缺电和 AIDC 等新兴储能应用需求起量，有望保障海外储能市场 维持较快增长。总的来说，国内外能源转型的持续推进，可再生能源发电占 比持续上升，拉动储能电池市场需求增长显著。

在市场需求的强力驱动下，我国磷酸铁锂产量持续扩张。根据 ICC 鑫椤资 讯数据统计，2025 年我国磷酸铁锂产量达到 391.5 万吨，同比增长 61.51%， 行业供给能力稳步提升，有效匹配了下游动力电池与储能电池的需求增长。

磷酸铁锂行业市场份额逐步集中

磷酸铁锂市场份额集中于头部企业。根据鑫椤资讯统计，从市场份额看， 20205 年湖南裕能凭借庞大的产能规模和稳定的客户资源保持领先地位，市 场占比约 30%；万润新能、德方纳米、江西升华等企业份额保持行业前列。 随着行业逐步出清，头部企业的规模优势和技术优势将更加凸显，市场份额 将不断向头部企业集中。

磷酸铁锂行业展望：高压密趋势化，盈利有望迎来改善

产品迭代出新，高压密趋势化明显

在电池体积受限的前提下，提升磷酸铁锂正极片的极片压实密度成为提高 电池能量密度的关键路径。压实密度直接关系到极片比容量、充放电效率、 内阻及电池循环性能，高压密磷酸铁锂产品能够在相同体积下容纳更多活 性物质，从而显著提升电池的能量密度和续航能力。随着动力电池领域对长 续航、高快充的需求日益增长和储能电池大容量产品方向的不断演进，打造 更具高能量密度磷酸铁锂电池产品，成为各电池厂商积极布局的重点，高压 密磷酸铁锂能够在相同体积下增加活性物质含量，从而提高电芯的能量密 度，提升电池续航能力和快充性能，同时降低综合成本。 业内通常将压实密度达 2.6g/cm³及以上的磷酸铁锂，定义为高压密产品，即 第四代及以上磷酸铁锂材料。从技术迭代路径来看，根据粉体压实密度，磷 酸铁锂材料可分为五代。第一代压实密度为 2.1-2.3g/cm³，目前已经基本淘 汰；第二代压实密度为 2.4-2.5g/cm³，第三代为 2.5-2.6g/cm³，这两种是目前 市场上的主流产品；第四代为 2.6-2.7g/cm³；第五代则为 2.7g/cm³以上。高 压密磷酸铁锂生产需在传统工艺基础上新增二次烧结，对前驱体磷酸铁的 制备、材料大小颗粒的配比提出了更高的要求，行业目前以磷酸铁法二烧或 草酸亚铁法生产高压密铁锂为主。

草酸亚铁法率先突破高压密，磷酸铁法迈向高压密大批量供应。从技术路 线来看，草酸亚铁法率先实现高压密技术突破，代表产品为富临精工的高压 密磷酸铁锂产品；而磷酸铁法凭借成熟的工艺体系与规模化优势，正逐步迈 向高压密产品的大批量供应阶段。不同类型的工艺路线各有优劣，将共同推 动行业技术升级。

上游一体化布局成为趋势

上游一体化布局成为趋势，有利于成本控制及供应链稳定。为应对原材料 价格波动带来的经营风险，保障供应链稳定，降低生产成本，磷酸铁锂材料 厂商纷纷加大上游一体化布局力度，通过控股或参股上游资源企业、与磷化 工、锂资源企业建立合资合作关系、自建前驱体产能等方式，实现对关键上 游资源和前驱体的自主掌控。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）