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万润新能首次覆盖报告：铁锂龙头已现拐点，看好盈利持续抬升。公司正处于业绩拐点确认与产品技术升级突破的关键期，在储能与动力电池需求爆 发、与下游优质客户深度合作等的背景下，有望迎来量利齐升的上行期。

公司是国内锂电池磷酸铁锂正极材料的头部供应商。公司成立于 2010 年 12 月，是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售 的国家级高新技术企业。目前，公司已成为众多知名锂电池企业的 供应商，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等。 2025 年，公司磷酸铁锂销量同比增长约 64.33%，位列鑫椤资讯统计 的国内磷酸铁锂行业出货量第二。

动储需求与高压实技术迭代共振，磷酸铁锂行业有望迎来改善。 2023 年-2025 年 Q3，湖南裕能、万润新能等 7 家头部磷酸铁锂上市 公司累计亏损额度已超过 79 亿元。根据鑫椤资讯统计，在新能源汽 车和储能需求的带动下，2025 年我国磷酸铁锂产量达到 391.5 万吨， 同比增长 61.51%：行业面临“增收不增利”的局面。往后看，1）高 压密磷酸铁锂趋势化明显：在电池体积受限的前提下，高压密磷酸 铁锂能够在相同体积下增加活性物质含量，从而提高电芯的能量密 度，并降低综合成本。2）低端磷酸铁锂产能出清行业供需改善：根 据鑫椤资讯统计，截至 2025 年底，行业真正具备量产能力的磷酸铁 锂名义产能约为 572.35 万吨。在动储需求释放、行业普遍亏损和高 压实等新技术淘汰低端产能的背景下，头部企业盈利能力有望实现 改善。

公司业绩已现拐点，看好盈利能力持续提升。根据公司 2025 年业绩 快报，预计 25Q4 单季度扣非归母净利润为 0.38 亿元，已实现单季 度盈利。往后看，公司绑定头部客户有效保障需求，有望随着磷酸 铁锂的行业改善实现实现量利齐升。