2026年索宝蛋白公司深度报告：全产业链布局驱动增长，成本利好大豆蛋白龙头迎业绩拐点

国内大豆蛋白领军企业，全产业链布局与成本利好迎来业绩拐点

1.1 发展历程

国内领先的大豆蛋白企业，大豆蛋白全产业链布局。索宝蛋白成立于 2003 年， 前身为以色列索宝在宁波的外商独资企业，2016 年被万得福集团收购后完成本土 化和资产整合，2023 年在上交所上市。公司聚焦非转基因大豆深加工，主营产品 从最初的功能性浓缩蛋白和组织化蛋白，扩展为覆盖大豆分离蛋白、浓缩蛋白（功 能/非功能）、组织/拉丝蛋白、非转基因大豆油、膳食纤维等全产业链布局。根据 中国食品土畜进出口商会大豆蛋白分会，公司在国内大豆蛋白领域的市占率达到 10%，为头部企业。25Q1-3 公司实现营收 12.4 亿元，同比增长 7.37%，实现归母 净利润 1.47 亿元，同比增长 60%。

主营业务为大豆蛋白系列产品的研发生产和销售。大豆蛋白产品根据不同的加工 工艺及加工深度可生产出不同功能特性及应用领域的产品。公司主营产品包括大 豆低温豆粕、大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、组织化蛋白、大豆油等产品， 其中大豆低温豆粕主要用于其他大豆蛋白产品的生产，非功能性浓缩蛋白主要用 于进一步生产功能性浓缩蛋白、组织化蛋白等，少部分对外出售。

1.2 股权结构稳定，管理层从业经验丰富

股权结构集中且较为稳定，董事长为实控人。山东万得福控制公司 43.22%的股权 为控股股东，刘季善持有山东万得福 55.98%的股权，为公司实控人，其长期担任 董事长，对公司具有较强控制立场，有助于保障公司经营稳定和长期发展。

管理层从业经验丰富，且长期在公司任职。管理层在大豆蛋白行业均有丰富的从 业经验，熟悉产业发展情况，且长期在公司任职，熟悉公司业务，具有良好的合 作经历，有助于公司长期发展。

1.3 营收触底回升，成本利好盈利能力显著改善

业绩拐点出现，营收触底回升，利润弹性大幅提升。23 年营收下降主要系大豆价 格大幅回落以后，公司蛋白和大豆油的售价有所下降，叠加境外植物肉需求减弱。 24 年营收下滑仍系大豆价格下降影响。25Q1-3 公司实现营收 12.4 亿元，同比增 长 7.37%，实现归母净利 1.47 亿元，同比增长 60%，业绩迎来拐点。营收回升主 要系产品销量上升，利润大幅增长主要系组织化蛋白等高毛利产品营收占比提升 和 25 年初采购了较多低价大豆原料。

产品结构较为稳定，分离蛋白为第一大产品，销售区域以国内为主。产品结构方 面，公司分离蛋白近两年营收占比保持在 32%左右，为第一大产品，其次为非转 基因大豆油和大豆浓缩蛋白，25H1 营收占比分别为 21%和 20%，组织蛋白 25H1 营 收占比为 17%，有所提升。从分区域来看，国内为主要销售区域，但营收占比近 年来持续下降，从 19 年的 72%下降至 25H1 的 60%。

25Q1-3 毛利率显著提升，组织蛋白及大豆浓缩蛋白毛利率较高。19-24 年公司毛 利率持续下降，19-22 年主要系大豆成本持续上涨，23、24 年主要系大豆价格下 降导致售价下滑，进而影响毛利率。但 25Q1-3 出现显著提升，从 24 年的 12.01% 提升至 25Q1-3 的 17.91%，主要系 25 年初采购了较多低价大豆原料叠加高毛利 产品占比提升。分产品来看，组织蛋白和大豆浓缩蛋白的毛利率较高，组织蛋白 毛利率从 21 年的 19.4%提升至 24 年的 25.7%，大豆浓缩蛋白的毛利率从 21 年的 17.7%提升至 24 年的 20%，分离蛋白和大豆油的毛利率近两年毛利率均在 10%。

收入承压导致费用率有所上升，25Q1-3 盈利能力显著改善。23、24 年公司收入 有所下滑，销售费用率从 22 年的 1.04%提升到了 24 年的 1.47%，管理费用率从 22 年的 1.52%提升到 24 年的 2.5%，研发费用率从 22 年的 0.66%提升到 24 年的 0.67%。归母净利率从 22 年的 9.1%下降至 24 年的 7.8%，25Q1-3 受益于毛利率改 善，盈利能力显著改善，归母净利率提升至 11.8%。

健康与环保驱动下游需求快速增长，行业集中度有望进一步提升

2.1 大豆蛋白下游应用广泛，我国大豆蛋白行业规模达百亿且快速增长

大豆下游应用较为广泛。大豆产业链上游为大豆种植户，公司采购的原材料为非 转基因大豆，大豆经过加工可以得到非转基因豆油和低温豆粕，低温豆粕可以生 产浓缩蛋白、分离蛋白和组织蛋白，进而可以应用于肉制品加工、仿肉制品、休 闲食品、植物蛋白和保健品等行业。

大豆蛋白是植物蛋白的主要产品种类，中国为全球最大的大豆蛋白市场。根据 QY Reasearch，全球植物蛋白市场规模从 15 年的 36.6 亿美元增长至 21 年的 63 亿 美元，CAGR 为 9.47%，预计 27 年将达到 103.3 亿美元，21-27 年 CAGR 为 8.59%。 其中大豆蛋白为主要植物蛋白细分品类，市场规模占比在 50%以上，20 年全球大 豆蛋白市场规模约 228 亿元，26 年有望达到 288 亿元，CAGR 为 3.4%。中国是全 球最大的大豆蛋白市场，占据约 50%的市场份额，其次是美国和欧洲。22 年我国 大豆蛋白行业规模达到 145.2 亿元，18-22 年 CAGR 为 3.89%。

组织化蛋白为主要应用产品。大豆蛋白产品主要包括粉状大豆蛋白和组织化大豆 蛋白两类产品，根据观研天下，组织化大豆蛋白市场规模从 18 年的 80.59 亿元 增长至 22 年的 93.73 亿元，CAGR 为 3.85%，粉状大豆蛋白市场规模从 18 年的 44.05 亿元增长至 22 年的 51.47 亿元，CAGR 为 3.97%，22 年组织化大豆蛋白市 场规模占比约为 65%。

2.2 健康与环保双轮驱动，下游需求快速提升

健康和环保意识提升植物肉需求，欧美国家为主要消费国。植物肉是以大豆、豌 豆、小麦等植物蛋白为核心原料，借助挤压组织化、酶法改性等先进技术，模拟 动物肉的口感、质地与营养成分的创新型食品。与动物蛋白相比，植物蛋白胆固 醇和饱和脂肪含量较低，可改善血脂，减少心血管疾病与部分癌症风险。在必须 氨基酸完整性方面，大豆蛋白等个别品种接近“完全蛋白”（氨基酸模式与人体更 接近）。此外植物蛋白的生产过程对环境更加友好，如 1kg 牛肉蛋白需约 1020 ㎡ 耕地/年，同时用水量与饲料需求巨大，而生产 1kg 大豆分离蛋白需约 80 ㎡耕地 /年，相对节约土地与水资源。随着消费者健康意识和环保意识的提升，植物肉的 需求持续增长，2024 年全球植物肉市场规模近 100 亿美元。分区域来看，美国是 全球最大的植物肉消费市场，其次为欧洲的英国、德国和法国等国家，政府支持 和消费者环保意识驱动市场快速增长，此外中国、日本和印度等国家的植物肉市 场也正在快速崛起。

健康需求驱动植物蛋白粉市场持续增长。根据 CBNData 的趋势洞察，中国消费者 购买植物蛋白粉的重要考量因素为肠胃健康，中国成年人乳糖不耐受的比例高达80%以上，在过去，这部分人群在饮用牛奶或乳清蛋白粉后，常伴有腹泻、腹胀与 长痘的困扰。2025 年主打“0 乳糖”、“不胀气”、“低敏”卖点的植物蛋白粉， 其成交额增速远超主打环保卖点的同类产品。此外蛋白粉的应用场景从健身房延 伸到早餐场景，由于植物蛋白通常具有较强的饱腹感，且升糖指数（GI）较低， 大量白领将其作为早餐的液体代餐。此外，家庭烹饪场景的渗透率也在提升。与 乳清蛋白遇热易结块、变性不同，植物蛋白在高温烹饪中表现更稳定。这促使一 部分家庭主妇开始购买大包装的无糖植物蛋白粉，将其加入到面点、粥品甚至汤 品中，作为全家老小补充蛋白质的手段。

休闲豆制品快速增长。根据弗若斯特沙利文报告，休闲豆干制品 2022 年行业规 模已达到 168 亿元，预计到 2025 年休闲豆干制品行业规模将达到 246 亿元，22- 25 年 CAGR 为 13.56%。从下游厂商来看，盐津铺子、劲仔食品等企业豆制品业务 保持快速增长，20-24年盐津铺子豆制品收入CAGR为16.83%，劲仔食品为18.50%， 其中盐津铺子为公司长期合作客户。

豆油消费量持续攀升，非转基因为消费者重要考量因素。近年来植物油在食用油 市场的比重不断提升，其中豆油的产量和消费量均在前列。我国豆油消费量从 13 年的 1360 万吨增长至 24 年的 2050 万吨，CAGR 为 3.66%。非转基因豆油具有天然和安全等特性，消费者在选择大豆油时将其作为主要考虑因素，但因其年产量 较低因此具备一定的市场溢价。

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