2026年世纪华通公司研究报告：手游出海领军者，创新驱动高成长

世纪华通：传奇 IP 长青，领跑出海 SLG

1.1. 三大主业齐头并进，构筑多元产业竞争力

世纪华通成立于 2005 年，是国内具有广泛影响力的综合性产业集团，涵盖互联网 游戏、汽车零部件制造、人工智能云数据三大主营业务，同时布局脑科学研究、人工智 能等多个领域。2005 年公司以汽车零部件及相关模具业务起家，2011 年在深圳证券交 易所成功上市，2014 年进军互联网游戏业务，纳入天游软件和七酷网络，进阶为双主业 上市公司。2018 年将点点互动纳入集团，发力海外游戏市场。2019 年以 298 亿元完成 对盛趣游戏（原盛大游戏）的并购，形成研发、发行、运营三位一体布局。2020 年上半 年，公司深度参与腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园项目，进军人工智能 云数据业务，2022 年成立“人工智能云数据事业部”，版图扩至珠三角。截至 2025 年， 世纪华通旗下拥有数十款知名 IP，发行范围覆盖全球 200 多个国家与地区，全球注册用 户超过 30 亿，为全球领先的网络游戏开发商与运营商。

布局三大业务板块，构建差异化竞争。公司业务主要分为互联网游戏、人工智能云 数据和汽车零部件制造三个板块。互联网游戏方面，公司代表产品包括自研自发、全渠 道发行的《热血传奇》《龙之谷》经典 IP 游戏及全球爆款 SLG 游戏《Whiteout Survival》 等。公司 IP 长线运营能力突出，多款产品生命周期超十年，子公司点点互动深耕海外市 场，通过不断迭代产品构筑内容护城河。人工智能云数据方面，公司向腾讯、华为等互 联网与科技巨头提供数据中心算力及云服务。汽车零部件制造方面，公司是上汽大众、 上汽通用、一汽集团、东风集团、广州本田定点配套 A 级供应商，也是德国马勒集团、 法国法雷奥集团、美国 Vista-Pro 公司等诸多世界一流企业的首选供应商。在新能源领 域，公司陆续斩获比亚迪、问界汽车、长安、小鹏、蔚来、大众、通用、吉利以及北美 新能源标杆车企的新能源配套项目，客户优势显著。

1.2. 股权结构分散，管理层经验丰富

实控人为公司董事长王佶，腾讯为重要股东。截至 2025H1，公司第一大股东为董 事长王佶，合计持有公司股份 14.61%。林芝腾讯科技有限公司是公司第二大股东，持股 比例达 10.03%，目前公司在游戏研发运营方面和腾讯达成深度合作。2023 年上海曜瞿 如所持公司 4 亿股股份成功拍卖，其中江西贪玩拍得 8000 万股，恺英网络协同伙伴通 过嘉兴旭恺拍得 8000 万股，三方从业务合作走向股权合作。截至 2025H1，恺英网络通 过海南骑兵网络持有公司股份 1.48%。

管理层行业经验丰富。集团董事长王佶 2004 年创立上海天游集团，2014 年世纪华 通收购天游集团后曾任公司董事，现任世纪华通董事长、盛趣游戏董事长，主导公司元 宇宙、人工智能及脑科学领域布局。集团总裁谢斐曾任盛趣游戏（原盛大游戏）首席执 行官；集团首席战略官方辉曾于腾讯战略投资部任职，2020 年加入公司。

1.3. 基本盘稳固，游戏增速亮眼

爆款游戏驱动增长，营收与利润同步攀升。2022 年公司业绩转亏主要系大额计提资 产减值；自 2023 年起，子公司点点互动产品周期启动，业绩爆发性增长，2024 年营收 同比+70.3%至 226.2 亿元，归母净利润同比+131.5%至 12.1 亿元；公司 2025 年前三季 度实现营收 272.2 亿元，超 2024 年全年营收水平。根据 Sensor Tower，截至 2025 年 9 月《Whiteout Survival》全球累计收入（不含国内安卓市场和小程序数据）已超 35 亿美 元，表现亮眼。

手游营收占比提升，海外贡献五成收入。2023 年以来公司游戏业务收入占比持续提 升，2024 年游戏业务营收同比+86.6%至 208.8 亿元，占公司总营收的 92.3%，其中移动 端游戏业务同比+121.5%至 172.6 亿元，占公司总营收的 76.3%，2025H1 占比进一步提 升至 84.7%，主要系点点互动《Whiteout Survival》、《KingShot》贡献显著收入增量。出 海 SLG 爆款驱动公司海外收入占比持续提升，2025H1 海外收入占比首次达到 52%。我 们认为点点互动有望凭借出色的本地化能力和买量能力，不断扩大海外市场范围。

毛利率稳步提升，买量驱动费用率提升。2023 年以来公司毛利率稳步上升，2025 年 前三季度毛利率提升至 69.85%，主要系移动端高毛利游戏（2024/2025H1 公司移动端游 戏毛利率分别为 70.7%/72.7%）驱动收入结构优化。从费用结构看，2025 年前三季度研 发/管理费用率分别同比-1.9pct/-1.9pct 至 6.5%/4.1%，费用持续摊薄。2025 年前三季度 销售费用率同比+5.4pct 至 38.8%，主要系移动游戏大规模买量推广，考虑移动端游戏逐 步进入利润释放期，公司整体盈利能力有望持续提升。

游戏：竞争趋缓，SLG 赛道扩容

2.1. 大盘增速平稳，细分品类红利显著

行业增速回归平稳。3Q25 国内游戏市场收入为 880.3 亿元，同比-4.1%，环比+7.0%。 环比回升主要受益于多款新游上线以及成熟产品长线运营；同比下滑系 24 年同期《黑 神话：悟空》《地下城与勇士：起源》等高流水产品带来的高基数影响。3Q25 中国自研 游戏出海收入为 49.9 亿美元，同比-3.4%，环比+6.3%，其中《Kingshot》《Last Z: Survival Shooter》等产品为推动环比增长的主要动力。

“搜打撤”和“SLG+X”品类红利显著。在腾讯、网易大 DAU 游戏活跃用户自然 回落、新游供给空窗期的背景下，供给侧垂域领先厂商凭借在细分赛道上的长期深耕， 建立起对用户需求的精准洞察，形成提供差异化优质体验的能力，以玩法创新、品类突 破实现用户破圈；需求侧大量以“杀时间”为主要目的的休闲玩家，正逐步转化为愿意 为优质内容付费的成熟乃至硬核玩家，带动市场空间扩容。买量竞争趋缓也提升了厂商 的盈利能力。

2.2. SLG：融合玩法、轻量化与副玩法买量驱动赛道扩容

国内 SLG 厂商以融合玩法、轻量化、副玩法买量等打法，打开品类天花板。近两 年 SLG 赛道进入高速增长期，《无尽冬日》等头部产品月流水突破 10 亿元量级。头部 厂商通过持续创新巩固领先地位，中型厂商在特定玩法模块上实现弯道超车，新兴团队 通过细分市场突破获取生存空间。头部厂商在 SLG 赛道持续创新：

在 COK 确立 4X SLG 的基础框架后，头部厂商先通过题材差异化抢占细分市场， 如《Last Empire》切入丧尸题材、《Kings of Avalon》切入中世纪魔幻题材、《Guns of Glory》切入大航海热兵器题材；随后开始尝试底层玩法的微调与微创新，如《Lords Mobile》引入 RPG 卡牌养成元素、《Rise of Kingdoms》通过“无缝大地图+自由行 军”提升 PVP 策略深度。

随着买量成本上升，单一重度 SLG 获客难度加大，厂商开始探索“轻量化”入口， 利用休闲玩法扩大用户漏斗。《Puzzles & Survival》成功将“三消”这一超休闲玩法 与重度 SLG 数值系统完美融合；《Top War》用“合成”玩法降低了升级建筑的枯燥 感。主题方面，《Age of Origins》和《State of Survival》深耕末日生存赛道；《The Ants》创新性地采用了蚂蚁微观世界题材。

副玩法买量与融合玩法深度结合。厂商策略转向“副玩法前置”以降低获客成本， 同时精细化调优融合玩法以提升留存。如《Evony》较早尝试“拉环”副玩法、《Last War: Survival》引入“数字门/跑酷”副玩法。

海外玩家群体不断破圈。根据 Google 和 MTM 对美韩两国共 2000 名轻量化 SLG 玩 家的调研，2025H1 美国、韩国拓圈玩家占比分别达 27%、41%。美国、韩国拓圈玩家付 费率分别为 81%/78%；付费超过 60 美金或 9 万韩元玩家占比分别为 31%、31%；拓圈 玩家付费比例和付费水平略低于资深玩家，同样具有高商业价值。

出海 SLG 具有低胜率、高投入、高回报的特点：1）低胜率：SLG 数值设计难，要 兼顾资源获取、城建发展、阵容对抗底层玩法，同时兼顾阵容环境策略、战场即时策略、 GVG 宏观策略打磨，单品成功率低，SLG+X 需要平衡 SLG 玩家和 X 玩家的体验，设 计难度往往更高：2）高投入：SLG 高投入主要体现为买量。前期需买量获客搭玩家生 态，同时由于单用户价值高，竞争激烈，因此单付费用户获取成本高、回本周期长、前 期销售费用投入大，回收具备一定不确定性，目前 SLG+X 仍以买量模式为主；3）高回 报：长生命周期带来业绩稳健释放，利润率稳步提升。度过买量前期玩家群体稳定后， 留存优化与 LTV 提升，驱动 ROI 同步提升。流水达到峰值后往往缓慢回落，由于销售 费用回落幅度更大，因此利润率提升快、利润释放弹性大。 SLG+X 的融合模式，是突破该品类用户固化、买量昂贵等瓶颈的有效策略。通过 成功的玩法融合，既能保留 SLG 商业化的深度，又能拓宽用户来源。厂商针对用户群体 固化通过丰富的副玩法、结合 IP 联动吸引泛用户。面对激烈的买量竞争，将战场转移至 模拟经营等“买量洼地”，以竖版、休闲化素材进行错位竞争，并优化新手引导与前期体 验来提升初期留存。在以副玩法（如三消、模拟经营）进行引流和初步留存后，通过游 戏内机制对用户进行分层和转化，保留 SLG 商业化深度的长板。

世纪华通：框架获验，手游出海开启新成长期

3.1. 多年积累沉淀经验，进入自研兑现期

点点互动的发展历程可划分为“代理起家、转型期、自研爆发”三个阶段。我们认 为公司通过深耕全球市场并持续迭代产品方法论，已成功构建起极高的竞争壁垒。 第一阶段（2010-2018）：借力头部代理，确立全球出海发行地位。2010 年，钟英武 先生与关毅涛先生创立 FunPlus，其北京团队即为点点互动。公司早年精准捕捉社交页 游风口，凭借《Family Farm》实现盈利并顺利完成手游化转型；2012 年海外手游市场爆 发，公司推出其手机版《Family Farm Seaside》在全球多国冲入畅销榜 TOP10。2018 年， 世纪华通以 69.39 亿元收购点点互动。在三年超 20 亿净利润的业绩对赌压力下，点点凭 借代理发行 KingsGroup 开发的《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》两款 SLG 爆款，超额完 成业绩指标，刷新了中国游戏出海的记录。这一时期，公司也积累了深厚的全球化营销、 社区运营及发行经验，形成了对 SLG 赛道的深刻认知。

第二阶段（2019-2022）：转型自研自发，多品类探索。随着代理协议陆续到期，点 点主动进入“自研自发”的战略转型期。期间公司业绩受研发投入加大及商誉减值影响 承压，核心竞争力得到重构，通过多赛道“试错”扩品类和沉淀方法论。2019 年起，公 司推出超 15 款多品类游戏进行赛道测试，覆盖休闲、RPG 和 SLG 等赛道。2020 年《Idle Mafia》验证了黑帮题材获客效率，试水“放置+模拟经营+卡牌”融合玩法；2021 年《菲 菲大冒险》以“剧情冒险+模拟经营”丰富乐趣，打造差异化体验；2022 年《Frozen City》 成功将模拟经营与生存策略融合，23 年 2 月问鼎全球模拟手游增长榜。这一阶段公司捕 捉到“重度游戏轻度化、休闲游戏重度化”的产业趋势，定位和战略逐步清晰，完成“模 拟经营+SLG”的融合玩法架构实践，为后续提供了用户画像等底层数据资产支持与经 验。

第三阶段（2023 至今）双单品爆发，进入自研兑现期。2023 年起，点点互动凭借 冰雪末日题材爆款《Whiteout Survival》实现业绩反转，也标志了公司实现“研发+发行 +创新”的能力闭环。《Whiteout Survival》于 2023 年 2 月上线，凭借冰雪末日题材、融 合玩法、副玩法买量和轻量化等打法，仅用时约一年全球累计收入突破 20 亿美元，成 为近 5 年上线手游中最快突破 20 亿美元收入的产品。公司此后推出的《Kingshot》采 用“SLG+模拟经营+休闲塔防”打法，上线不到半年流水破亿美元，再次验证公司方法 论和框架的稳健性和可复用性。

3.2. 玩法与商业化框架获验，打法迁移爆品接力

低门槛获客+深度 SLG 变现打通商业闭环，验证玩法及数值框架有效性。正如前文 所述，《Whiteout Survival》的爆发并非偶然，而是公司在多次迭代试错后，在激烈的买 量竞争环境下探索出的“解法”。买量获客侧，《Whiteout Survival》通过竖屏操作、低饱 和度美术风格及初期模拟经营玩法，大幅降低了上手门槛，同时利用轻量化素材吸引泛 用户，有效改善了传统 4X SLG 游戏获客成本高企的痛点。题材侧，《Whiteout Survival》 以差异化“冰雪生存”题材突破同质化竞争，冰雪生存主题提供了清晰的初期目标，也 带来有沉浸感的体验。生存挑战、资源积累和社交对抗元素衔接流畅自然，大量非传统 SLG 玩家通过轻度玩法沉淀转化为高 LTV 用户，框架有效性获验。

精细化、阶梯式付费机制，长线运营可期。《Whiteout Survival》通过多样化的活动 设计构建了分层、分时的内容生态，提高玩家多维参与度和留存。通过争夺战、排行榜 及限定外观提供社交属性和成就感，丰富传统 4X SLG 游戏乐趣。商业化方面，登录礼 包和首充礼包等促销内容助力付费破冰，周卡和月卡设计提高了中长期留存和活跃度从 而维持游戏生态健康度，统帅特权和专项礼包等机制挖掘商业化潜力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）