2026年世纪华通：全球SLG+X龙头扬帆起航

公司概况：汽配转型游戏发行，海外点点、国内盛趣双核驱动

发展历程及股权结构：汽车零部件转型游戏发行，股权结构高度分散

浙江世纪华通集团股份有限公司前身为浙江世纪华通车业股份有限公司，成立于 2005 年， 主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售，于 2011 年 7 月 28 日 在深圳证券交易所中小板上市交易。2014-2018 年期间，公司通过多次并购进军互联网游 戏行业，之后业务重心从汽车零部件逐步向游戏业务转移。当前公司业务涵盖游戏业务、 云数据中心业务及汽车零部件业务多个板块，其中在重点游戏业务方面，公司成功构建了 盛趣游戏和点点互动为主体的互联网游戏国内、出海双线布局。公司的发展历程经过以下 几个阶段：

2005-2013：主要从事汽车零部件业务。世纪华通早期以汽车零部件为主营业务，形成了以 热交换系统塑料件为主打产品，空调系统、车灯系统、内外饰件、安全系统等塑料零部件 以及汽车金属件协同发展的业务格局。此阶段，公司通过技术积累与品质升级，成为上海 大众定点配套 A 级供应商，并跻身全球顶级供应链体系——先后成为法国法雷奥集团、德 国贝洱集团、伟世通集团、小糸车灯、奥托立夫集团等国际一流汽车零部件制造商的全球 首选供应商。

2014-2019：多次并购转型互联网游戏业务。2014 年开始，世纪华通开始寻求新的业务增 长点，通过并购多个游戏公司重构其业务版图。公司以定向增发的方式于 2014 年成功收购 了上海天游软件有限公司和无锡七酷网络科技有限公司，其中天游软件是中国领先的运动 休闲竞技类网络游戏平台运营商，拥有《街头篮球》等知名产品，而七酷网络则专注于页 游和手游研发，推出《屠龙决战沙城》等畅销游戏，由此，公司初步构建了游戏运营+研发 的业务体系。2018 年公司将 FunPlus 旗下专精海外代理发行的点点互动收入麾下，19 年 成功收购盛跃网络（原盛大游戏），进一步向游戏业务转型。

2019-2022：全游戏品类战略探索阶段。公司并购盛跃网络后，于 19 年 3 月正式启用“盛 趣游戏”作为全新的品牌标识，整合页游、端游、手游资源，构建涵盖 MMORPG、卡牌、 模拟、SLG 等多品类的产品矩阵。经典端游和手游如《传奇》《龙之谷》等 IP 系列产品持 续贡献收入，此外同步推进手游新品研发如《热血传说》等。点点互动则开始重点建设研 发团队并进行战略布局规划，主推大休闲、大 RPG、创新 SLG 三大赛道，19 到 22 年陆续 上线了《梦境侦探》《Valor Legends: Idle RPG》《Dragonscapes Adventure》《Family Farm Adventure》《Frozen City》《Party Match》等游戏。到 2022 年，公司游戏业务收入占比 已从 14 年的 11.6%上升为 82.7%，正式确立以游戏为核心的战略方向。

2023-至今：海外业务取得突破带动增长。2023 年，《传奇》系列 IP 整合取得重大进展， 盛趣成功获得《传奇》系列 IP 在中国大陆的独占性权利 5 年，解决了《传奇》IP 版权归 属问题。同年点点互动旗下 SLG 产品《Whiteout Survival》在全球市场取得重大突破，带 动公司海外业务快速增长。2024 年，该游戏国服版本《无尽冬日》上线，进一步释放增长 潜力。2025 年，点点互动新作《Kingshot》推出，上线仅 4 个月便跻身中国出海手游收入 榜 TOP3，延续强劲表现。2025 年 10 月，《Kingshot》与《Whiteout Survival》成功会师 Sensor Tower 中国手游出海收入榜 TOP2。至此，公司形成了“国内盛趣+国外点点”的双 核格局。与此同时，公司不断推进云数据业务，加快“AI+IDC”转型步伐，推进 AI 算力商业 化落地。

截至 2025 年 9 月 30 日，世纪华通的股权结构呈现出高度分散的特征，公司无控股股东， 也无实际控制人。根据公司此前于 2021 年 6 月 9 日公告的《股权变动提示性公告》，主要 股东之间未形成一致行动关系，也无一方具备通过表决权或董事会席位支配公司决策的能 力，因此公司自该日起认定为“无实际控制人”。在主要股东中，天游创始人王佶为第一 大股东。根据截至 2025 年 9 月 30 日的“十大股东”数据，王佶通过直接和间接方式合计 持有公司 14.62%的股份。王佶直接持有股份 7.64 亿股（含流通 A 股及限售流通 A 股）， 占公司总股本的 10.29%；同时，通过上海吉运盛商务信息咨询合伙企业（有限合伙）间接 持有 1.96 亿股（占总股本 2.64%）；并通过绍兴上虞吉仁企业管理咨询合伙企业（有限合 伙）间接持有 1.25 亿股（占总股本 1.69%）。截至 2025 年 9 月 30 日（2025 年三季度末）， 公司普通股股东总数达到 159,127 户。在机构投资者中，林芝腾讯科技有限公司持有公司 7.45 亿股，占总股本 10.03%，为第二大股东。尽管王佶为公司第一大单一股东（合并计算）， 但由于前两大股东之间持股比例接近，且未形成控制性安排，公司在实质上仍维持“无控 股股东”的治理格局。

行业数据: 大盘稳定增长，出海动能充沛

国内游戏市场规模稳健增长。根据游戏工委，2025 年国内游戏市场实际销售收入预计达 3507.89 亿元，同比增长 7.68%；用户规模突破 6.83 亿，同比增长 1.35%，游戏市场规模 增长主要受益于用户 ARPU 提升。其中，移动游戏实销收入预计达 2570.76 亿元，同比增 长 7.92%；客户端游戏强势回升，实销收入预计达 781.6 亿元，同比大幅增长 14.97%，占 比提升至 22.28%，主要受益于头部长青产品稳定贡献与多端互通发行策略。

游戏版号发放力度提升，保障行业供给端扩容。2025 年以来国产游戏版号数量显著攀升。 2025 年 1-10 月，国产游戏版号发放数量有所增加，10 月国产游戏版号数量 159 款，1-10 月合计 1354 款，相比去年同期增加 282 款，进口版号也保持稳定发放，涵盖腾讯《王者荣 耀世界》、《雪中悍刀行》、《穿越火线：虹》，三七互娱《史诗大陆》、《万王起源》、 《无尽黑夜》，吉比特（雷霆网络）《永恒余烬》，恺英网络《暗黑先锋》。版号发放力 度的加大，为游戏行业源源不断地输送新品，丰富了供给端的产品类型，有力推动游戏产 品迭代与市场活力提升。

游戏出海是景气上行的方向。根据游戏工委数据，2025 年自研游戏海外市场实际销售收入 预计达 204.55 亿美元，同比增 10.23%，其中自研移动游戏海外收入预计达 184.78 亿美元， 同比增长 13.16%，增速高于整体出海水平。2025 年预计策略类（含 SLG）游戏在海外收 入前 100 的自研移动游戏中占比 49.96%，同比显著上升，统治地位持续强化；射击类与角 色扮演类游戏分别占比 9.69%和 9.39%，形成多元化品类支撑。

财务分析: 游戏业务拉动增长，海外市场高增

2022 年业绩陷入低谷，2023 年至今海外业务增长推动营收利润双增。2018-2019 年，公 司营业收入增长分别达到 132.7%/80.8%，2019 年总营收达到 146.9 亿元，主因公司对点 点互动与盛趣游戏的并购，营收大幅增长；2020-2022 年，公司营收有所下滑，主要由于： 1）游戏版号发放进度一定程度影响了公司国内新产品的推出；2）海外自研产品前期研发 投入大、周期长，缺少新产品上线。3）2022 年公司发行的两款外部游戏产品《阿瓦隆之 王》与《火枪纪元》终止代理合作，导致游戏收入大幅下滑；2023-2025Q1-Q3，公司业绩 增长，主因点点互动多款新品推出，且在海外流水排名领先，包括《Whiteout Survival》、 《无尽冬日》、《Kingshot》、《Tasty Travel》等。此外，23 年开始盛趣获得为期 5 年的 《传奇》系列游戏在中国大陆的完整独占权，传奇 IP 授权收入稳定，作为公司压舱石持续 贡献稳定收入。

移动游戏毛利率稳步提高，2025 年前三季度公司总体毛利率超 69%。2021 年以来公司移 动网络游戏业务毛利率提高显著，从 21 年的 60%提高至 25 上半年的 73%，主因公司开始 运用 AI 技术进行游戏研发及运营，成功实现降本增效。与此同时由于移动游戏营收占比连 年提升，2022 年来带动公司总体毛利率水平逐渐上升，25 年前三季度公司总体毛利率水平 达 69.85%。

游戏买量带动销售费用趋势提升，近年其余费用率逐渐降低。1）销售费用：波动上升。2018 年销售费用率 19.3%，后续 6 年费用率呈现波动上升态势，主因目前公司为重点游戏 《Whiteout Survival》、《无尽冬日》等买量，销售费用大幅提升；2）管理费用：22 年达 到峰值，后稳步下降。2022 年管理费用率达 9.5%，主因 22 年收入大幅减少，管理费用微 降未能冲减收入下降，导致管理费用率上升。24 年管理费用上升至 17 亿，主因员工绩效 薪酬增长所致，但收入增长速度高于费用增长，管理费用率下降至 7.5%；3）研发费用： 持续投入。2018 年研发费用率约 4.3%，21 年开始公司开始进行多品类游戏探索，研发费 用率升至 9.3%，近年研发费用率稳步优化，2025 年前三季度研发费用率降至 6.5%。

风险分析: 商誉及长期股权投资，减值压力减小

商誉：2025 上半年商誉账面价值 120.15 亿元，游戏业务预计继续计提大额商誉减值概率 较低。公司 2025 上半年商誉账面价值为 120.15 亿元，其中盛趣（除 Actoz Soft 及点点互 动和 Century Games）75.33 亿元、点点互动 38.59 亿元、云数据 4.76 亿元、亚拓士 1.47 亿元。25 年以来点点互动、盛趣等游戏业务表现较为亮眼，随着版号供给持续宽松，同时 游戏政策环境温和正向，北京广东浙江等地陆续出台游戏相关政策，预计 25 年下半年计提 大额商誉减值的概率较低。

点点互动：全球 SLG 游戏龙头，爆品驱动高增长

发展历程：休闲品类起家，海外代理转自研

点点互动（Century Games）成立于 2010 年，前身为 Funplus 北京工作室，为国内头部游 戏出海厂商，主要经营休闲品类自研及海外代理业务。2018 年由世纪华通收购，成为其全 资子公司。其发展历程如下： 1） 早期阶段：早期点点互动主打休闲社交模拟经营游戏，11 年于 Facebook 推出第一款 自研休闲模拟经营类游戏《Family Farm》，在海外市场受到广泛欢迎，12 年-14 年陆 续推出《Royal Story》、《Family Farm Seaside》、《Happy Acres》多款休闲游戏； 15 年开始点点互动试图探索 MMO 类游戏，15 年代理发行《刀塔传奇》；由于欧美市 场对 MMO 类游戏偏好较弱，点点互动从 16 年开始转向 SLG 游戏。16 年代理发行策 略游戏《阿瓦隆之王》，跃居 67 个国家畅销榜；17 年代理发行《火枪纪元》，火枪手 的故事背景深受欧美用户喜爱，欧美市场成为其主要收入来源； 2） 多品类探索阶段：18 年点点互动被世纪华通收购，19 年公司重点建设研发团队并进行 战略布局规划，主推大休闲、大 RPG、创新 SLG 三大赛道，在 19 年到 21 年陆续上 线了多款休闲解谜游戏《梦境侦探》、RPG 游戏《Lumia Saga》及模拟经营游戏《Idle Mafia》、《Dragonscapes Adventure》，以及 SLG+RPG 游戏如《Valor Legends: Idle RPG》； 3） 专注 SLG 品类：22-25 年公司经过前期试错逐渐确定后续发展方向，开始深耕 SLG 类 游戏。公司先于 2021 年推出冰雪题材 SLG+模拟经营游戏《Frozen City》，冰雪题材 得到广泛认可后，又于 2023 年推出冰封末日题材 SLG 游戏《Whiteout Survival》，取 得较大成功，后公司抓住时机迅速推出《Whiteout Survival》国服版《无尽冬日》。在 两款游戏均得到市场验证后，点点互动于 25 年推出中世纪生存题材 SLG 游戏 《Kingshot》。在此期间，公司仍有探索其他游戏领域如三消游戏，并于 24 年及 25 年分别推出《Truck Star》（卡车类题材）和《Tasty Travel》（烹饪类题材）。 从初期聚焦休闲游戏赛道，到中期战略转型深耕 SLG 领域，再到现阶段聚力 SLG+模式创 新，这不仅使其在竞争激烈的游戏市场中奠定了稳固的行业地位，更充分展现出其敏锐的 市场洞察力。

点点互动产品矩阵：形成了以 SLG 品类为绝对核心，大休闲类为坚实后盾的产品格局。根 据点点数据，X+SLG 品类游戏《Whiteout Survival》在 2024 年贡献了高达 78.38 亿元的 流水，全球累计流水更是突破 148.48 亿元，成为现象级 SLG 手游。此外，公司在 25 年推 出的《Kingshot》（轻度塔防+SLG）与《High Seas Hero》（放置开箱 SLG）迅速崛起， 证明了公司在 SLG 赛道上拥有持续的创新能力。 与此同时，公司在发展历程中积累的模拟经营与休闲游戏能力，如今已成为业绩的稳定器， 凸显了其卓越的长线运营功底。公司正积极推动休闲品类的进一步突破，目前两款游戏 《Truck Star》和《Tasty Travels》正处在快速起量阶段，显示出强劲的增长势头。其中， 《Truck Star》巧妙地将传统三消玩法与卡车文化、改造竞赛相结合。而《Tasty Travels》 则精准切入“做菜+合成”赛道，共同构成了休闲矩阵的新增长点。 总体来看，点点互动的产品矩阵结构健康，层次分明：以《Whiteout Survival》为旗舰，以 《Kingshot》等 SLG 新作构筑高增长梯队，以《Truck Star》和《Tasty Travels》等模拟经 营游戏作为压舱石，共同驱动公司在全球市场的持续领先。

核心产品表现强势，《WOS》《KS》会师 10 月出海手游收入榜。当前公司旗下主要产品 为《Whiteout Survival》、《无尽冬日》（WS 国服版）及《Kingshot》。根据 Sensor Tower 数据，10 月中国手游出海收入榜 TOP30 中，点点互动旗下产品占据 3 席，其中《Whiteout Survival》及《Kingshot》会师 TOP2，烹饪题材二合类游戏《Tasty Travels：Merge Game》 位列榜单第 17 名。

1）《Whiteout Survival》：2023 年 2 月上线，融合模拟经营+RPG+SLG 玩法，休闲游戏 外壳与 SLG 核心玩法深度融合，突破了传统 SLG 游戏的用户圈层，吸引了较大比例女性 用户。2024 年 1 月至 2025 年 10 月该游戏流水呈现稳步上升趋势。根据 SensorTower 数 据，《Whiteout Survival》25 年 10 月 IOS 及 Google Play 双平台流水达到 11643 万美元， 总体表现较为平稳。

2）《无尽冬日》（《Whiteout Survival》国内版本）：微信小游戏版本于 2024 年 4 月 1 日上线，手游版本于 2024 年 6 月 1 日上线。该作上线 15 天就跻身微信小游戏畅销榜第 7， 一个月内登顶畅销第 1，截至 11 月 23 日，《无尽冬日》仍位居微信小程序畅销榜 TOP 5。 根据 Sensor Tower 数据，《无尽冬日》25 年 10 月 IOS 平台流水达 2854 万美元，也进入 相对稳定期。

3）《Kingshot》：2025 年 2 月上线，为《WOS》团队新作，主打塔防+SLG 玩法，融合 了放置策略、资源管理和轻度塔防机制。玩家扮演领主，身处因叛乱和战争陷入混乱的中 世纪世界，需带领幸存者重建城镇、抵御入侵、争夺资源、组建联盟并参与 PVP 竞赛。该 游戏从上线至今流水保持高速增长。根据 Sensor Tower 数据，25 年 10 月《Kingshot》IOS 及 Google Play 双平台流水达 7939 万美元。

4）《奔奔王国》（《Kingsshot》国内版本），于 2025 年 8 月 28 日采取“小游戏先行”策 略登陆微信小游戏平台，并同步上线了 iOS 版本。在国内市场，游戏现阶段的推广投放相 对克制，但收入表现已呈现稳步上升的良好态势。根据游戏日报数据，2025 年 10 月，《奔 奔王国》在国内 iOS 畅销榜排名首次进入 TOP50，其 10 月月度预估收入环比 9 月实现翻 倍，单日预估收入已突破 100 万元，并成功进入该月国内 SLG 品类 iOS 流水榜 TOP10。 目前该游戏在国内仍处于素材投放的起量阶段，后续市场表现值得期待。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）