2025年蘅东光新股报告：光器件小巨人，受益AI应用业绩爆发增长

公司是聚焦于光器件领域的小巨人企业

蘅东光成立于 2011 年 9 月，目前公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销 售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块，主要产品包括光 纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件、 PON 光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。

公司致力于构建无源光器件的先进制造能力，通过自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”， 实现了无源光器件产品传统手工作业生产模式难以达到的亚微米级别精度。公司在自主研发“亚微 米数字化运动控制技术平台”的过程中，充分运用先进制造及数字化技术，在十余年来积累的成熟 制造工艺经验基础上，通过自主研发智能化设备及数字化平台的方式，实现了在生产制造过程中高 精度光器件产品的高可靠性与高一致性。基于该技术平台，公司可以实现常规无源光器件的自动化 生产以提高产品质量及生产效率。此外，公司还构建了硅光无源内连光器件、CPO 无源内连光器件 等新产品亚微米精度的先进制造能力，解决了光器件产品传统手工作业的生产制造模式所带来的产 品精度有限、质量不稳定、生产效率低下等问题，具备了高精度、高集成度、高速率无源光器件产 品的先进制造能力，满足了当前 AI 算力需求高速增长趋势下对无源光器件产品的更高要求。 公司聚焦 AI 数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的 发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心（包括 AI 数据中心）与电信领域，能够满 足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连、PON 光模块内连、通 信设备内连、电信中心机房内互连（C/O）及 FTTx 等连接需求。此外，公司生产的光纤柔性线路产品、硅光无源内连光器件、超工业级无源内连光器件、CPO 无源内连光器件等新型光器件产品还 能够满足超级计算机内互连、硅光模块内连、超工业级光模块内连、光芯片内连等特殊、高精度应 用领域的连接需求。

在光通信器件先进制造能力的构建过程中，公司逐步积累形成了产品设计与工艺技术、生产制 造技术、智能化与数字化技术共“三大类、十小类”核心技术，并将核心技术运用于生产制造的各 个关键工艺环节。通过核心技术的运用与先进制造平台的构建，公司核心工艺中精密封装精度可达 0.5μm、精密加工精度可达 0.15μm、精密测量精度可达 0.1μm，生产出的产品能够满足 GR326、 GR1435、GR2866、GR1221、GR468、GR449、Telcordia VZ.TPR 9404 等行业内高标准认证。基 于深厚的研发实力与先进制造技术，公司获得了中国国际光电博览会（CIOE）技术创新奖，成立了 广东省多通道高速硅光芯片及光引擎集成工程技术研究中心，被认定为广东省专精特新中小企业、 国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。 凭借可靠的产品质量、突出的技术能力与快速响应能力，公司与主要客户包括 AFL、Coherent、 Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业建立了长期稳定的合 作关系，产品应用到 AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英 伟达等全球领先的大型品牌企业，其中主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文。 公司实控人为陈建伟。截至 2025 年 10 月底，锐发贸易直接持有公司 44.76%的股份，通过锐 创实业间接持有公司 20.51%的股份，合计持有公司 65.27%的股份，为公司控股股东。锐发贸易 直接持有公司 44.76%的股份，锐创实业直接持有公司 20.51%的股份。陈建伟通过锐发贸易间接 持有公司 31.33%的股份，通过锐创实业间接持有公司 14.35%的股份，合计间接持有公司 45.69% 的股份，合计控制公司 65.27%的表决权。此外，陈建伟为公司的董事长，其亦可对公司的经营管理 产生重要影响。鉴此，陈建伟为公司实际控制人。

公司根据自身业务特点与市场需求，采用直销模式对境内外客户销售。此外，公司根据个别境 内外客户如 Telamon、青岛海信等需求，通过寄售（VMI）模式销售。

业绩爆发性增长，净利率持续提升

近几年公司营业收入、归母净利润持续保持爆发性增长。2024 年公司实现营业收入 13.15 亿 元，同比增长 114.40%；实现归母净利润分别为 1.48 亿元，同比增长 128.71%。2021-2024 年公司 的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 49.07%和 128.50%。2025 年上半年，公司实现营业 收入 10.21 亿元，同比增长 105.84%，实现归母净利润 1.43 亿元，同比增长 170.72%；根据公司 招股书披露的 数据，公 司预 计 2025 年全年 实现营业 收 入 21.10-22.00 亿元 ，同比 增长 60.45%- 67.30%，实现净利润 2.70-3.00 亿元，同比增长 82.13%-102.36%，继续保持爆发性增长态势。

毛利率基本稳定，净利率逐步提升，费用率下降明显。2024 年公司的毛利率为 26.74%，净利 率为 11.27%，整体来看，近年来公司的毛利率基本稳定在 25.5%-28.5%区间，净利率呈现震荡上 升的态势。费用率方面，从 2021 年的 21.40%逐年下降至 2024 年的 11.47%，主要系管理费用率及 研发费用 率的 下降。2025 年 上半年， 公司 的毛利 率为 27.17%，继 续保持 在前 述区间 ；净利率 为 13.98%，为近期新高；费用率进一步下降至 9.43%。

公司经营性现金流整体情况良好。公司 2022-2024 年来自经营活动产生的现金流量净额分别为 3,867.71 万元、5,215.80 万元和 10,258.45 万元。近几年，公司经营活动产生的现金流量净额较 高，主要得益于销售订单的增加，存货、经营性应收和经营性应付项目的增加使得净利润水平高于 经营活动产生的现金流量净额。

公司高度重 视创新。公司持续研发投入，高度重视研发人才培养和研发队伍的建设，不断壮大 公司的自主研发实力。2022-2025 年上半年，公司研发投入金额分别为 3,451.20 万元、3,405.98 万元、5,264.08 万元和 3,516.39 万元，研发强度较高且研发投入金额较大。 在研发人员方面，截至 2024 年 12 月 31 日公司研发人员数量为 192 人。公司自 2011 年 成立以来始终致力于技术创新与研发队伍的建设培养，现已打造出一支专业知识扎实、实践经验丰 富、创新实力强劲的研发队伍。公司主要研发人员在光通信领域拥有多年工作经验，具有丰富的技 术研发和产品研发能力。 在研发课题参与方面，公司积极承担重大课题研究，曾承担 400G 超高密度无源多芯光子连接 组件及系统关键技术研究、多通道高速硅光芯片及光引擎集成关键技术研发等省市级重大课题，并 取得良好的研究成果。 经过多年研发经验积累，公司在无源光纤布线和无源内连光器件产品的设计、制造等环节形成 了一系列关键技术和发明专利。截至 2025 年 6 月 30 日，公司及其控股子公司取得的国内专利 共 111 项，其中发明专利 17 项，实用新型专利 94 项；国际专利共 1 项，为发明专利；并拥有 《Epcom-WMS 仓储管理系统 V1.0》《Epcom-MES 制造执行管理系统 V1.0》《蘅东工业互联 网-资产设备管理系统 V1.0》三项软件著作权。目前，公司已在境内拥有 13 项已 授权发明专利， 18 项已授权实用新型专利，4 项已授权外观设计专利。

AI 等技术的发展带来光通信行业的快速增长

（一）行业概况

光通信是以光波为信息载体的通信方式，主要采用光纤作为传输介质从而实现用户间信息的传 递。相较于传统的电信号传输模式，光通信具有更大的传输带宽及传输容量、更低的传输损耗、更 强的抗电磁干扰能力和更高的传输质量。经过长期的发展，光通信凭借优异的性能，已成为通信行 业主流的通信方式之一，被广泛应用于数据中心（包括 AI 数据中心）、电信网络、光纤宽带、汽 车电子和工业制造等领域。 光通信网络由光/电芯片、光器件、光模块、光纤光缆等上游产品组合构建而成。其中光器件是 由各类光组件组成，根据是否需要能源驱动光器件可分为有源和无源两种，需要能源驱动才能发挥 器件功效的为有源光器件，如激光器、光收发器、光检测器、光放大器、光调制器等；无需能源驱 动即可发挥器件功效的为无源光器件，如光纤连接器、光隔离器、光衰减器等。将光器件与不同功 能的光、电芯片密闭封装形成的产品即为光模块。光通信产业中游主要为设备集成品牌商。光设备 由光模块和光器件组合构成，数据中心、电信机房设备通过光模块实现光电转换，再通过光通信设 备、光连接解决方案实现数据中心、机房设备与城域网、主干网、接入网的光互联即构成了光通信 网络的基本框架。

（二）竞争格局

光器件细分行业与 AI 算力密切相关，是 AI 算力产业链中的重要板块，围绕着国内外 AI 数 据中心的建设，光模块、光器件等各类光通信产品及光互联解决方案随着 AI 算力的需求衍生出了 多种变化，要求光器件产品向高密度、高集成度、高速率、低功耗等方向发展。从产品密度来看， 随着 AI 数据中心建设的需求，光纤布线产品芯数已从几十芯增加至几千芯；从产品传输速率来看， 数据中心已从 100G、200G 互连逐渐升级到 400G、800G 光互连。

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