蘅东光公司研究报告：无源光器件小巨人，布局CPO受益算力建设.pdf

蘅东光公司研究报告：无源光器件小巨人，布局CPO受益算力建设。蘅东光是聚焦无源光器件的国家级专精特新“小巨人”，卡位 AFL、Coherent 当前股价：378.7 元 等优质客户，数据中心建设与高速率光模块上量催化 MPO 及 FAU 产品需求，公 司产能前瞻出海、高价值产品比重提升，带动业绩有力释放；系统布局光纤阵列、 柔性互连等 CPO 配套产品，将持续受益于 CPO 的产业化。

AI 需求爆发配合产能扩张积极，无源光器件“小巨人”蘅东光增长动能强劲。 蘅东光具有无源光纤布线、无源内连光器件、相关配套业务共三大板块，产品 应用于英伟达、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等北美终端用户。公司早在 2018 年开始布局海外产能，目前拥有桂林、越南、泰国三地产能，北交所上市募资 助力公司新一轮扩产。公司前瞻的产能扩张与下游的需求爆发相匹配，带动公 司业绩翻倍式增长，2024 年公司归母净利润 1.5 亿（yoy+128.7%），根据业 绩快报，公司 2025 年归母净利润实现 3.0 亿元（yoy+104.5%）。

无源布线业务由超大芯数产品驱动量价齐升，布局 3D shuffle 等 CPO 下一代 光互连方案。蘅东光无源布线业务与北美布线龙头 AFL 紧密合作，在数据中心 高速增长的高密度、低损耗连接需求下，近年持续新增北美云厂终端客户，其 中的光纤连接器产品占公司总收入的 50%以上。除常规 LC/MPO 跳线外，公 司已实现 288 芯至 3456 芯超大芯数布线产品的批量生产，高价值产品比重逐 年提升。此外，公司无源布线技术储备充分，用于 CPO 的 3D shuffle 产品已 完成原型设计并送样。

无源内连器件业务与光模块需求共振，随 CPO 产业应用价值量有望提升。FAU 等无源内连光器件与光模块的配比关系通常为 1:1 或 2:1，产品需求与光模块增 长共振。公司无源内连光器件业务结合高精度自动化的先进制造能力，主要交 付北美光模块龙头 Coherent 并着力拓展更多客户。随着公司内连光器件 800G 放量、1.6T 起量、CPO 产品小批量试生产，业务规模及毛利率均有较高弹性。