2025年阿里巴巴公司研究报告：重启新篇章：聚焦、增长、重估

一、组织架构再度集权，加码即时零售&外卖

1.1 外卖战火重燃，淘宝闪购联合饿了么于 5 月正式参战

即时零售交易规模持续扩大，有利于带动月活并捍卫阿里零售市场份额。据商务部《即时 零售行业发展报告》，2023 年我国即时零售市场规模达 6500 亿元，yoy+28.9%，占网络零 售额 4.2%，并预计在商超、门店、品牌商及电商平台的发力下 2030 年将超过 2 万亿元。 即时零售通过提升用户活跃度及流量带来 CMR 提升&节约市场投放费用从而对电商业务有 所拉动，近场电商的布局也有利于阿里维持零售市场的领先地位。在 FY26Q1 业绩会上， 阿里表示未来 3 年内，闪购与即时零售预计为平台带来 1 万亿的新增成交。外卖作为即时 零售市场流量抢夺及消费习惯培养的入口，成为阿里 5 月至今主要投入领域。

阿里 5 月起正式参战，7 月淘宝闪购订单量峰值达 1.2 亿。梳理整个外卖大战来看，4 月 11 日京东“外卖百亿补贴”上线，本轮外卖“补贴”大战正式开启。4 月 30 日，淘宝天 猫旗下即时零售业务“小时达”正式升级为“淘宝闪购”，此后阿里正式参战。7 月 2 日 起，淘宝闪购宣布将在 12 个月内直补消费者及商家共 500 亿，自此开启本轮外卖大战平 台补贴力度最大的 7 月，7 月以来，淘宝闪购订单量持续爬坡，订单峰值达到 1.2 亿，截 至 7 月 28 日淘宝闪购及饿了么连续 2 个周末日订单量超过 9000 万单，且订单准时率稳定 在 96%。

1.2 组织架构集权加强资源调度及响应，宣布投入直补消费者&商家

1）组织架构方面：阿里历史上根据业务发展的不同阶段，不断调整组织架构以适应业务 层面需求，例如，公司在 2013 年以来持续投资并购多个板块及公司，为适应业务变化实 施“小前台，大中台”的组织架构以便前台剥离后端技术包袱,2023 年 3 月为应对市场变 化、解决大公司病并推动各业务板块的独立发展与价值释放，阿里宣布启动“1+6+N”组 织变革，可以独立融资或独立上市。今年 6 月，阿里正式将饿了么、飞猪合并入阿里电商 事业群，8 月初，淘宝上线了全新的大会员体系，打通饿了么、飞猪等阿里系资源，覆盖 吃喝玩乐、衣食住行等生活场景。8 月阿里业务结构也正式从“1+6+N”正式收缩为四大 业务，全面聚焦“电商、云+AI”。目前集团四大业务分别为阿里巴巴中国电商集团、阿里 国际数字商业集团、云智能集团及其他业务。细分来看： ①阿里巴巴中国电商集团：电商业务包括淘宝、天猫、咸鱼、飞猪；即时零售包括淘宝闪 购、饿了么；批发板块为 1688 业务。 ②阿里国际数字商业集团：国际零售业务包括平台速卖通（AliExpress）、土耳其电商平 台 Trendyol、东南亚电商平台 Lazada、东亚电商平台 Daraz。国际批发商业主要为 Alibaba.com 平台。 ③云智能集团。 ④其他业务：包括钉钉、夸克、高德地图、菜鸟、优酷、大麦娱乐、盒马、阿里健康、橙 狮体育等。 我们认为，阿里从“1+6+N”正式收缩为四大业务，全面聚焦“电商、云+AI”，将饿了么、 飞猪等业务并入阿里巴巴中国电商事业群，相比于各个业务“各自为政”，收缩与集权有 利于加强资源的集中度及组织凝聚力，以便更为快速及时响应商业竞争的环境变化。

2）资源投入方面：7 月 2 日起，淘宝闪购宣布将在 12 个月内直补消费者及商家共 500 亿。 目前阿里云业务已经实现稳定盈利，国际电商业务 FY26Q1 大幅减亏，并预期 FY2026 年实 现单季度的整体盈利，历史财年国内电商业务能够产生年 1800-1900 亿元 EBITA，为闪购 投入提供坚实支撑。

1.3 阿里投入闪购后在活跃用户、订单量、履约能力都表现积极

外卖大战显著拉高了淘宝 APP 的日活。外卖作为高频消费，叠加优惠补贴，显著拉升电商 平台 DAU，2025 年，淘宝 5-10 月 DAU 同比+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9%，京东 5-10 月 DAU同比+45%/+33%/+46%/+32%/+29%/+26%，显著高于未参与外卖大战的拼多多5-10月DAU 同比+5%/+8%/+5%/+1%/+3%/+3%。美团为应对竞争，亦加大外卖补贴力度，5-10 月 DAU 同 比表现分别为+14%/+18%/+21%/+10%/+5%/+5%。淘宝闪购外卖补贴显著拉升了 DAU，用户 端带来积极趋势。

阿里在订单量&履约能力方面建设积极：订单量口径市占率大幅提升，并持续建设履约能 力。1）订单量方面，阿里订单量在 5 月参战后开始爬坡，7 月宣布 500 亿投入后订单量 大幅攀升，根根据红餐网《中国餐饮品牌力白皮书 2025》数据，淘宝闪购+饿了么在主流 外卖平台（美团/淘宝闪购及饿了么/京东）的市占率从 24Q4 的 29.4%大幅提升至 25Q3 的 42.8%，与美团的订单差距进一步缩小。2）履约能力方面，单量提升为骑手带来“赚钱效 应”，后端履约能力也迎来大幅度改善，据晚点 LatePost 数据，阿里众包骑手 2025 年 6-10 月同比增长 100%/241%/319%/280%/270%，专职骑手同比增长 33%/52%/78%/74%/84%，2025年 8 月较 2025 年 4 月阿里骑手数（专职+众包）就实现 240%+增长，履约能力在前端补贴 及订单量带动下，实现了大幅度提升。

7、8 月加大投入，进入四季度以来外卖 UE 亏损 3 元左右。据财报，FY26Q1 电商业务实 现营收 1252.88 亿元，假设利润率较去年同期持平为 43.1%，则测算出即时零售亏损约 156 亿元，我们保守/乐观假设 4-6 月日均单量为 2000/4000/4800 万单~2500/4500/5000 万单， 则单均亏损在 4.41-4.82 元；同理测算 FY26Q2 外卖亏损 388 亿元，假设 7-9 月日均订单 量 8500 万单，单均亏损 5.08 元（详见图表 12）。7、8 月阿里补贴加大投入，并对运力 做大规模建设，伴随公司效率提升，UE 逐步改善，据 FY26Q2 财报会，10 月以来，淘宝闪 购的每单亏损，较 7、8 月份降低一半，并在此基础上，保持了订单份额稳定。

1.4 阿里短期现金/年创利绝对值高，持久战下贮备最充足

外卖大战参与者中阿里现金储备最充足。阿里/美团/京东经营活动现金流较去年同比二三 季度减少合计 343/517/281 亿元，三个平台自外卖大战以来经营活动现金流减少超 1 千亿元。截至三季度末，阿里/美团/京东现金及现金等价物+短期投资+长期投资等现金相关储 备分别为 7855/1417/2689 亿元，阿里现金储备最为雄厚。从造血能力看，电商广告的变 现能力及体量具备显著优势，参考 2024 年阿里/美团/京东经调整归母净利润分别为 1579/438/478 亿元，截至 25Q3 阿里/美团/京东 TTM 经营活动现金流分别为 1292/96/230 亿元，阿里年度产生的净利润及经营活动现金流最高，持久战下贮备最充足。

1.5 高德推出扫街榜，试水布局到店业务

高德扫街榜+淘宝闪购，试水到店业务与到家业务形成协同。 9 月 10 日，高德地图正式 推出——高德扫街榜，基于真实导航、出行行为，融合 AI 技术打造，构建全新的线下服 务信用体系，覆盖全国超 300 个城市 160 万个线下服务商家，包括超 87 万家餐厅、23 万 家酒店以及近 5 万个景区等；同时宣布启动“烟火好店支持计划”，发放 9.5 亿元消费券。 上线首日，高德扫街榜用户超 4000 万人；10 月 3 日，上线 23 天的“高德扫街榜”用户 数突破 4 亿。9 月 20 日，淘宝闪购上海、深圳、嘉兴试点到店团购业务，团购在淘宝闪 购、支付宝、高德 APP 等多个入口同时上架。淘宝闪购的“到店团购”业务，目前由饿了 么团队主要负责产品、供给和运营，与高德、支付宝深度协同。作为地图 APP，高德天然 具备流量优势，2025 年 8 月高德/大众点评 DAU 为 1.9 亿人/3260 万人（QuestMobile 数 据），横向对比谷歌是欧美消费者最重要的到店消费决策工具，地图作为线下生活的决策 依据已经是成熟模式；基于高德流量优势，阿里后续到店业务仍具备潜力。

二、阿里云：全栈布局，并能协同系统性提升 AI 能力

2.1 基础设施遍布全球，AI 驱动云业务重回高增

阿里云实施全球化的布局与业务推进。目前，阿里云开服运营 29 个公共云地域、92 个可 用区；全球拥有超过 3200 个边缘节点，中国境内拥有超过 2300 个节点，覆盖 31 个省级 区域，中国境外拥有超过 900 个节点，网络覆盖 70 多个国家和地区，全网带宽输出能力 超过 180Tbps。2025 年以来，阿里已新增启用 9 个数据中心，包括北京、上海、杭州、泰 国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥。

AI 驱动阿里云业务迎来新一轮增长。2025 年三季度（FY26Q2）阿里云业务收入达到 398 亿元，yoy+34.5%，环比显著提速；季度利润率为 9.0%，环比进一步提升，同比相对稳定。 云业务重回增长的背后是阿里在 AI 领域 Capex 的大幅度投入及中国 AI 市场及应用规模的 快速增长，据国家统计局数据，2024 年初，我国日均 Token 消耗量约 1000 亿，而截至今 年 6 月底日均 Token 消耗量突破 30 万亿；IDC 数据亦显示，2024 年以来，中国 Token 消 耗量快速增长，背后的核心因素是模型能力不断提升及 AI 应用持续普及。阿里 AI 相关收 入连续 9 个季度实现了三位数增长，2025 年二季度及三季度（FY26Q1&FY26Q2），阿里 AI 收入占外部商业化收入比例已超过 20%，同时 AI 也带动传统计算存储产品快速增长。

2.2 全球及中国云计算市场扩容，阿里为国内头部云厂商

全球云计算市场稳步增长，AI 引发新一轮需求。据 Gartner 统计，2024 全球云市场规模 达 6929 亿美元，yoy+20.3%;其中，2024 年全球公有云市场规模预计 5957 亿元，yoy+19.2%， 其中Iass/Paas/Saas预计占比分别为28.5%/28.8%/42.1%。GenAI对算力的需求史无前例， 头部厂商加速布局大模型训练与推理需求，带动算力基础设施（Iaas 服务等）投资激增， 据 Gartner，2024 年全球基础设施即服务（IaaS）市场规模达到 1718 亿美元，yoy+22.7%。

阿里云在全球 IaaS 公有云市场份额位列第四。2024 年排名前五的 IaaS 提供商占据 82.1% 的市场份额，亚马逊/微软/谷歌 2024 年全球 Iaas 公有云市场份额分别为 37.7%/23.9%/9%， 国内云厂商中，阿里巴巴以 7.2%的市场份额位列全球第四。从增速来看，2025 年三季度 阿里云增速不低于海外头部云厂商。

我国云市场保持高增态势。据中国信息通信研究院数据，2024 年我国云计算市场规模达 8288 亿元，yoy+34.4%，其中公有云市场规模 6216 亿元，yoy+36.6%，私有云市场规模 2070 亿元，yoy+29.3%。AI 算力服务需求增长带动 Iaas 市场规模 2024 年达 4201 亿元，同比 增长超 800 亿元；企业级应用&Agent 推动 Saas 市场 2024 年实现 68.2%的增速，Paas 增 长相对较弱，但也受到 AI 开发及出海推动 2024 年规模突破千亿元。2025 初 DeepseekR1 的出现进一步加速了 Iaas 等基础设施需求持续扩容。

国内市场头部格局基本形成，阿里领先。阿里云通过持续加大 AI 基础设施资本支出、加 码算力储备，通过提供灵骏 AI 集群、GPU 弹性算力等多元化 AI IaaS 服务，市场份额稳 居第一，据 IDC 2024H2 阿里云在中国公有云 Iaas 领域市场份额为 26.1%，在中国公有云 Paas 领域阿里亦处于领先地位市占率达 24.4%。在 AI 相关领域投入中，据 Omdia 2025H1 阿里云在中国 AI 云市场份额达到 35.8%为市场第一，也反映了阿里全栈 AI 的业务优势。

2.3 阿里云国内领先从何而来？——持续投入+全栈布局系统性提升 AI 能力

1）资本开支持续加码投入，位列国内第一梯队。国内厂商大模型能力迭代下，训练及推 理需求带动 AI 云相关投资持续增长，阿里作为国内头部云厂商，持续加大 AI 及云领域投 资，2025 年 2 月阿里宣布未来三年投入 3800 亿元用于 AI 和云计算基础设施建设，并在 9 月云栖大会上宣布将持续追加更多投资；与国内其他云厂商相比，阿里云 Capex 处于国内 第一梯队。我们认为，大模型训练成本高，AI 算力服务需求亦要国内云厂商加速投入， 此轮 AI“军备竞赛”头部企业年度千亿级别的 Capex 投入门槛高，国内阿里（电商广告）、 字节（广告）、腾讯（游戏及金融）等现金流能力强的头部大厂具备优势。阿里 AI 及云领 域的持续投入，是市场份额维持领先的基础。

2）底层芯片到上层应用的完整全栈 AI 生态：阿里巴巴目前是全球四朵“超级 AI 云”（按 IaaS 公有云市占率 Top4）中唯一的中国公司，也是 TOP4 中少数 AI 芯片、云计算平台规 模、基础大模型能力等核心层面均追求顶尖自研能力的“全栈 AI 公司”，与海外头部云厂 商谷歌形成呼应。在应用端阿里配合 千问 APP、夸克、淘宝、钉钉等并能协同演进，系统 性提升 AI 能力。

①基础设施&云平台方面：AI 云基础设施对性能及效率的要求进一步提升，计算体系实现 从 CPU 向 GPU 主导的 AI 计算体系转移，阿里云以基于 AI 场景全面重构底层硬件、计算、 存储、网络、数据库、大数据等 AI 基础设施层，已初步形成以通义为核心的操作系统和 以 AI 云为核心的下一代计算机。平台层方面，阿里云百炼已集成两百多款大模型 API， 覆盖国内外主流开源和闭源模型。

②大模型方面：目前阿里通义大模型系列包括千问/万相/百聆系列。 a.通义千问大模型拥抱开源社区，持续迭代，提供高性能，全尺寸模型家族，并在多语言、 多模态和前沿推理范式持续引领&探索。截至目前千问共开源 300 多个模型，全球下载量 突破 6 亿次，衍生模型超 17 万个。目前千问大模型的旗舰模型已迭代至 Qwen3-Max，模 型预训练数据量达 36T tokens，总参数超过万亿，在指令模式下，SWE-Bench（大语言模 型处理现实世界软件问题的权威评估基准）对该模型的评分为 69.6 分，与部份顶尖闭源 模型不相伯仲；在 Tau2-Bench（对话智能体的评估基准）的评测中亦表现优异。同时， 编程模型 Qwen3-Coder、视觉理解模型 Qwen3-VL、全模态大模型 Qwen3-Omni、基础模型 架构 Qwen3-Next 等性能也迎来重大提升。

b.通义万相是通义大模型家族中的视觉基础模型，涵盖文生视频、图生视频、文生图和图 像编辑四大模型,目前开源社区和第三方平台总下载量达 3000 万。

c.通义百聆是 2025 年 9 月通义大模型家族的全新语音大模型成员，目前包含语音识别大 模型 Fun-ASR 和语音合成大模型 Fun-CosyVoice。Fun-ASR 基于数千万小时真实语音数据 训练而成，上下文理解能力与行业适应性强；Fun-CosyVoice 可提供上百种预制音色，可 以用于客服、销售、直播电商、消费电子、有声书、儿童娱乐等场景。 2025H1 阿里通义在中国企业 Token 调用量市场保持领先。据沙利文《中国 GenAI 市场洞 察：企业级大模型调用全景研究，2025》的报告显示，中国企业级大模型 2025 年上半年 日均调用量较 2024 年底实现 363%的增长，目前超 10 万亿 Tokens，其中，阿里通义占比 17.7%位列第一（API 调用）。

③应用端：通义大模型配合千问 APP、夸克、淘宝、钉钉等阿里生态系应用，并能协同演 进系统性提升 AI 能力。2025 年 11 月 17 日，千问 APP 上线，接入阿里通义实验室最新的 Qwen 3 - Max 模型，对标 ChatGPT 最新的 5.1 版本，打造 C 端流量入口。2025 年 3 月 13 日，阿里基于通义大模型开发旗舰应用“新夸克”，主打整合多种 AI 功能于一身的“AI 超级框”。2025 年 8 月淘宝上线了“AI 万能搜”产品，9 月淘宝“AI 助手”内测、拍立淘 的“AI 找低价”也全量上线，覆盖了传统搜索入口，图片搜索入口、以及搜索页面呈现 后的交互，在淘宝端内形成了一个围绕搜索场景的 AI 能力矩阵。2025 年 8 月 25 日，钉 钉发布了钉钉 One、企业 AI 搜索引擎“AI 搜问”、AI 表格、AI 听记、智能硬件 DingTalk A1 等超过 10 款 AI 产品。

④芯片方面：平头哥半导体在 AI 芯片领域实现多项重大突破，目前“倚天 710”、“含光 800”等芯片在阿里云上实现了规模化部署。据央视《新闻联播》对中国联通三江源绿电 智算中心项目数据，阿里最新 PPU 芯片技术参数达到国际领先水平，采用 HBM2e 高性能 内存技术，显存容量达到 96G，与英伟达最新款 H20 芯片持平；在卡间互联带宽方面 PPU 达到 700GB/s，介于英伟达 A800 和 H20 之间；功耗仅为 400W，显著低于 H20 的 550W。 核心算力布局使得阿里构建“芯片—基础设施框架—模型—应用”的全栈 AI 技术生态。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）