2025年科瑞技术研究报告：高精度非标自动化核心供应商，受益AI基建浪潮

1. 高端自动化解决方案核心供应商

1.1. 立足自动化技术，业务定位高精度、高速度、高稳定性

公司两大主营业务：自动化解决方案、精密零部件。产品形态包括：自动化 检测设备、自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件以及智能制造解 决方案。2001 年，科瑞技术于深圳成立，以硬盘磁头的微米级精密自动化 装配设备切入市场，在硬盘行业积累了丰富的大客户。2007 年启动新能源 锂电设备研发，成为 ATL 的核心供应商；2008 年进入智能手机整机检测业 务，成为苹果的核心供应商。2001 年起，公司在泰国、新加坡、日本、菲 律宾、美国、墨西哥、越南、印度等海外 8 个国家建立分支结构，形成了完 善的海外布局。2019 年，公司开始布局锂电池自动化设备产品，核心产品 是高速叠片机，2021 年并购鼎力智能，补齐新能源设备中后段整线布局。 公司产品以非标定制为主，通过将机器视觉、运动控制等核心技术模块化 与平台化，实现跨行业的快速复制与灵活组合，凭借强大的产品力和全球 化的服务能力，公司下游均为各行业头部企业。公司产品已经应用于苹果、 华为、宁德时代、比亚迪等全球头部客户的标杆产线，并成功进入半导体封 装、AI 算力硬件等前沿制造领域，从消费电子自动化专家成功转型为跨行 业的智能制造解决方案提供商。公司立足机器视觉、传感、精密运动控制与 自动化系统集成的技术协同，产品按应用领域可划分为四大行业： 1）移动终端测试及制造装备：包括摄像头模组检测、VCSEL 测试、TOF 测 试、XR 模组、摄像头测试等。 2）新能源制造装备：涵盖切叠一体机、装配整线、化成分容设备、圆柱电 池化成分容设备。 3）半导体设备+光模块设备：半导体领域贴片机、共晶设备、光电耦合设 备。 4）精密零部件。

自动化设备贡献超七成收入，精密零部件业务占比 18%。2024 年，公司自 动化设备 / 自动化设备配件 / 精密零部件 / 技术服务及其他分别为 18.33/2.24/2.62/1.29 亿元，占比 74.87%/9.14%/10.71%/5.28%。2021-2024 年， 自动化设备营收贡献始终保持在 70%以上，为公司核心产品。 公司收入主要来自于两大行业：移动终端行业、新能源电池行业：移动终端 业务在AR/VR 智能检测领域确立领先优势；新能源电池设备成为宁德时代、 比亚迪核心供应商。2020-2024 年，移动终端业务份额由 58.09%收缩至 34.91%，新能源业务份额由 17.92 提升至 30.73%。近两年，公司开始发力 半导体设备及光模块行业：功率半导体相关精密贴片及自动化整线方案、 AI 算力相关光通讯模块高精密零部件贴合等设备获得广泛认可，成为头部 品牌客户的非标自动化核心供应商。

1.2. 股权结构相对集中，研发、生产、销售全球化布局

公司股权结构较为集中。截至 2025 年半年度报告期末，公司实际控人为潘 利明(PHUA LEE MING)，其通过控股股东 COLIBRI TECHNOLOGIES PTE LTD（新加坡科瑞技术）间接持有公司 26.34%的股份。公司第一大股东为 COLIBRI TECHNOLOGIES PTE LTD，持股比例为 36.89%；其次为深圳市 华苗投资有限公司，持股 14.89%；青岛鹰诺投资有限公司持股 7.18%。前 十大股东合计持股比例较高（62.75%）。公司通过设立 2025 年员工持股计 划，进一步绑定核心团队与公司利益，增强管理及技术团队的稳定性和积极 性，为公司持续发展提供有力支撑。

公司具有 6 个国家布局，7 大产能基地。公司在国内通过子公司成都鹰诺 （持股 75%，移动终端设备制造、半导体设备研发、工业机器人及软件开 发）、鼎力智能（持股 100%，新能源电池智能制造装备研发生产）、苏州科 瑞（持股 100%，精密零部件及自动化专用设备的研发与制造）布局服务 3C、 泛半导体、锂电客户 。通过海外子公司泰国科瑞、新加坡科瑞、越南鹰诺、美国办事处等，形成了覆盖东南亚、北美等重点区域的本地化运营体系。当 前公司具有 7 个智造基地，位于国内的深圳、惠州、成都、苏州、银川，与 海外的泰国、越南生产基地。

1.3. 盈利短期承压处修复通道，现金流稳健且财务结构优化

主营业务承压波动，盈利结构处于调整期。2020-2024 年，公司营业收入呈 现先升后降态势，由 2020 年的 20.14 亿元增长至 2022 年的 32.46 亿元高点 后连续两年回落，2024 年实现营收 24.48 亿元，整体波动主要受移动终端 行业景气度低迷（国际头部客户外迁+创新放缓）及新能源领域竞争加剧影 响。盈利端波动更为显著，归母净利润于 2022 年达到 3.13 亿元阶段高点后 逐年回调，2024 年降至 1.39 亿元，尚未恢复至 2020 年水平。毛利率由 2020 年的 40.12%回落至 2024 年的 36.22%，营业利润率/净利率同期由 18.14%/17.24%降至 8.33%/7.47%，其背后是高毛利业务收缩带来的结构性 压力、新能源领域价格战对利润的侵蚀，以及战略投入期的费用压力共同作 用的结果。随着公司持续推动产品结构优化与海外业务拓展，2024 年毛利 率已呈现企稳回升迹象，后续盈利修复能力有待进一步观察。

经营性现金流整体稳健，收入质量持续改善。2020-2024 年，公司经营活动 产生的现金流量净额虽有所波动，但始终保持净流入状态，五年累计净流入 达 9.54 亿元。具体来看，现金流于 2021 年经历阶段性低点（0.43 亿元）后 稳步回升，2023 年达到峰值 3.12 亿元，2024 年仍维持在 2.89 亿元的较高 水平，显示出公司主营业务良好的自我造血能力和回款管理成效。从收入质 量看，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）除 2022 年 因项目结算周期影响暂时回落至 0.8 外，整体保持在 0.9 以上的健康水平， 并于 2024 年提升至 0.98，接近 1:1 的理想状态，表明公司营业收入能够有 效转化为现金回款，营收质量扎实且呈现持续优化趋势。尽管受非标自动化 项目交付及客户结算节奏影响，年度间现金流存在正常波动，但公司整体现 金流状况稳健，为技术研发与业务拓展提供了有力支撑。

应收账款账龄显著拉长，资产流动性面临压力。2020-2024 年，公司应收账 款账龄结构发生显著变动，1 年以内的短期应收账款占比从 93.20%的高位 持续下降至 58.74%，而 1-2 年的中期应收账款占比则从 4.87%大幅攀升至 30.71%，2-3 年账龄的占比也由 0.65%增长至 8.17%。这一结构变化表明公 司回款速度整体放缓，客户付款周期有所延长，可能受到项目验收流程、行 业付款惯例或部分客户资金安排等多方面因素影响。尽管 3 年以上长账龄款项占比保持相对稳定，但中期账龄占比的快速提升仍需引起关注，公司需 加强应收账款管理和催收力度，以优化营运资金效率。

财务结构持续优化，有息负债率较低。2020-2024 年，公司资产负债率呈现 先升后降的优化趋势，从 2020 年的 22.46%上升至 2022 年的 50.22%后，持 续回落至 2024 年的 41.97%，反映出公司在业务扩张期后主动优化负债结 构，财务稳健性不断增强。有息负债率虽因业务发展需要从 2020 年的 2.83% 逐步上升至 2024 年的 9.81%，但始终维持在 10%以下的较低水平，表明公 司融资策略审慎，对债务融资依赖度低，财务成本压力小。整体而言，公司 保持了健康的资本结构，为未来业务发展预留了充足的融资空间。

2. 增长引擎：光模块扩产新周期、半导体设备国产化

2.1. 光模块需求不断上修，供给成瓶颈，自动化产线需求高增

光模块需求向高端产品切换。2024 年全球 800G 光模块需求约 1000 万只， 由英伟达和谷歌主导；我们预计 2025 年需求有望达 1900 万只，2026 年 800G 需求有望近 3400 万只，因为 AI 芯片（GPU/ASIC）需求量快速提升， 且芯片与光模块的配比率将明显提升（例如，H100 芯片配比率约 1：2.5， 而 B300 芯片配比率升至 1:4.5）。据东方财富网报道，近期英伟达上调 2026 年 1.6T 光模块采购计划，或超 2000 万只。GB300 与 Rubin 平台加速落地， AI 带宽需求呈指数级爆发，1.6T 光模块正从“备选”变“刚需”。

全球光模块厂商竞争格局来看，前 10 大供应商中，中国厂商占据 7 个席位， 中际旭创、新易盛、华为海思位列前三，海外客户中 Finisar、Lumentum 是主要竞争对手。

科瑞技术专注后端整线工艺，核心设备光通讯模块高精密零部件贴合设备、 光电耦合设备等已经获大客户认可。光模块后端生产工艺主要为：TOSA、 ROSA 与 PCBA 焊接组装，之后检验、入壳组装、检测包装。而光模块作为 高精密设备，焊接组装过程是后端其核心生产步骤，科瑞技术的高精密零部 件贴合设备与光电耦合设备主要对接该操作流程，是光模块生产的核心设 备。

2.2. 半导体设备国产化率提升，带动国产供应链设备商需求

根据中国科促会数据，中国半导体设备国产化率在 2024 年约 13.6%，2024 年中国半导体设备市场规模约 490 亿美元，参考 SEMI 全球半导体设备市 场规模预测，假设 2025-2027 年中国半导体设备市场份额占比维持在 43%， 我们预计 2027 年中国半导体设备市场规模有望达到 540 亿美元，若有 20% 国产化率，意味着每年将有 106 亿美元的替代空间。

AI 驱动下，当前国产半导体设备行业处于加速窗口期，公司聚焦 50nm 以 下超高精密设备和μ级部件的国产替代，公司目前为国内外客户提供超高 精密部件、高精度堆叠设备、共晶设备等多款封装及测试设备。

3. 3C 与锂电业务进入复苏阶段，成为业绩压舱石

3.1. 苹果、META 进入新的创新周期，3C 自动化需求稳步抬升

智能手机、PC、平板电脑出货量回暖，终端需求触底复苏。2021Q3，全球 手机销售量同比转负，负增长状态持续至 2023Q2，手机销量历经两年下滑 后基本触底。伴随华为、苹果等厂商的新机发布，2023Q4 以来，手机出货 量实现连续同比正增长。PC 在 2022Q3 出现同比负增长，一直持续到 2023Q4。 2024Q1，全球 PC 出货量达到 5980 万，同比增长 8.42%，扭转同比负增长 局面。终端需求触底回升趋势基本确立。根据市场调查机构 IDC 的最新报 告，2024 年全球智能手机全年出货量 12.4 亿部，同比增长 6.4%，这标志着 全球智能手机市场在经历了两年的增速下降后出现了复苏。IDC 预计，该市 场将在 2025 年继续增长，但因为换机周期继续延长，过去几年积压的换机 需求在 2024 年逐渐得到了释放，2025 年增速将有所放缓。与此同时，AI 风 潮加速在智能手机行业落地，AI 手机成为整个智能手机产业新的竞争高地。 据洛图科技（RUNTO）发布的最新数据显示，2024 年全球 XR 设备出货量 为 731 万台，同比下降 10.3%。其中 VR/MR 设备的出货量为 653 万台，同 比下降 13.9%；而 AR 设备继续保持了相对较高的增速，同比增长 36.8%， 总量达到 78 万台。

终端需求复苏带动代工厂销售额增长，苹果进入新一轮创新周期。伴随 3C 终端产品销售的回暖，全球最大的 3C 产品代工厂鸿海精密月度销售额自 2024 年 3 月开始进入持续正增长通道。代工厂销售额的持续回暖也有望拉 动其进行新一轮资本开支。2025 年苹果推出 Iphone17，截止 2025 年 10 月， Iphone17 销量达 540 万台，相比 Iphone16 销量同比增长约 135%，主要是 Iphone17 增加 AI 功能，推动下游需求复苏。

2024 年 3 月美国专利商标局公布了苹果关于折叠屏技术的专利申请，预计 苹果将于 2026 年发布首款折叠屏 iPhone。未来，随着性能优化、型号增多、 价格下调，折叠屏手机的市场空间将进一步扩大。随着对折叠屏手机轻薄的 进一步要求，各大厂商对钛合金的应用布局也将有望继续推进。

Meta 推出新款 AR 眼镜，资本开支乐观。2025 年 9 月 Meta 推出 Meta RayBan Display 眼镜，该产品支持单目显示和肌电手环交互，能够实现消息收 发、步行导航、实时取景和 AI 多模态等功能。Meta 为此产品准备了 40 万 台产能准备。

在移动终端行业，生产制造环节，特别是产品装配和功能检测，定制化要求 较高，受下游客户的产品升级换代影响较大。国际领先品牌客户对定制化 设备的需求持续且稳定，中国设备供应商在该领域占据主导地位。科瑞技 术作为移动终端行业整机检测设备领域的核心供应商，深度布局于智能手 机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、智能音箱、无线充电模块及 VR 头盔等产品的生产测试环节，全面覆盖客户终端产品线的测试需求。公司在 移动终端整机检测领域具备深厚的技术积累，已开发并掌握包括摄像头模 组测试、屏幕显示校准、接近传感器检测、人脸识别深度传感系统测试、环 境光传感器标定、陀螺仪性能验证、线性马达驱动检测、指纹按键功能测试 以及指南针精度校准在内的多项关键检测技术。从产业链角度来看，移动终 端产品的制造流程主要包括研发设计、零部件制造与组装、整机组装及测试 等环节，其中品牌商通常主导产品设计，专业零部件厂商承担核心元器件制 造，而整机组装与终端测试则多由代工厂商完成，科瑞技术在该体系中主要 服务于整机测试环节，为下游制造提供关键检测装备与解决方案。

3.2. 锂电：锂电扩产周期重启，固态电池自动化设备需求弹性大

中国动力电池产量进入 TWh 时代，2030 年全球动力电池需求量预计达 3.5TWh。2025 年 9 月中国动力电池月度产量达 151.2GWh/同比+35.8%，1- 9 月动力电池产量达 1121.9GWh/累计同比+52.8%，我国动力电池年产量进 入 TWh 时代。根据瞭望周刊预计，2030 年全球动力电池需求量预计将达到 3500GWh，较 2023 年全球出货量增长超过 4 倍，全球动力电池产业链仍有 较大扩产空间。

下游资本开支上行，锂电扩产周期重启。锂电上轮扩产周期发生在2021年， 2021Q1 宁德时代资本开支 89 亿元(同比+329%)，资本开支于 2022Q4 开始下行。从资本开支角度看，国内头部锂电厂(宁德+亿纬+国轩+欣旺达)于 2024Q4 再次进入锂电扩产周期，资本开支增速持续转正，宁德时代 25Q1 资本开支再次突破百亿元，25Q2 同比+46%，连续三个季度增速近 50%。

固态电池进展加速，未来有望带来新需求增量。宁德时代主攻硫化物路线， 目前已进入 20Ah 样品试制阶段，并将全固态电池研发团队扩充至超 1000 人。国轩高科主推金石电池，材料上采用新硫化物电解质，离子电导率提升 了 60%。在 2025 年全球科技大会上，国轩高科宣布其建成了首条 0.2GWh 全固态电池实验线，核心设备实现了 100% 的国产化，并且已经开始装车 路测。

科瑞技术 2007 年开始于新能源科技（ATL）开始合作，进入数码锂电领域， 是 ATL 数码锂电叠片的主要供应商，核心设备为叠片机，技术处于业内领 先地位。公司 2014 年进入宁德时代（CATL）供应链体系，产品和方案覆 盖动力锂电中后段专机+自动化的整线解决方案。2020 年包蓝膜机、压力成 型等新产品带动公司订单大幅增长，2021 年高速叠片机推向市场，产品性 能行业领先。在固态电池领域，公司目前已与国内外多家相关厂商就固态 电池的中试线展开合作并交付样机。

科瑞具备锂电整线方案提供能力，覆盖锂电装备中后段工艺和方案：制芯、 装配（封装）、化成分容、PACK，价值量约占 60%。在锂电池的制造工艺 中，公司的核心产品涵盖了部分电芯制造、电芯装配、电芯检测和电池组装 环节，从专机做到整线，具备为客户提供整厂自动化组装的能力。

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