2025年泰凯英研究报告：工程子午轮胎领域的精特新“小巨人”

1. 估值分析

公司是专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。由于目前国内同行业上市公司中少有完全聚焦于矿山及建筑轮胎的企业，因此在轮胎制造的上市公司中选择与公司业务相似的公司作为可比公司，包括三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、玲珑轮胎。相较于可比公司，公司聚焦矿山及建筑轮胎领域，根据中国橡胶工业协会轮胎分会对行业内企业的调研与统计，公司 2023 年工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3 名、全球品牌第 8 名。

相较于可比公司泰凯英营收与利润规模相对较小，复合增速处于行业中上游。泰凯英2024年实现营业收入 22.95 亿元，低于可比公司，过去三年的营业收入复合年增长率为15.54%，高于可比公司的平均值；2024 年实现归母净利润 15,665.48 万元，处于行业下游，过去三年的归母净利润复合年增长率为 37.81%，高于可比公司均值，仅次于通用股份、赛轮轮胎。公司毛利率与可比公司存在差异但整体差异不大，变化趋势与行业一致。公司聚焦于矿山及建筑轮胎，公司产品线仅属于同行业上市公司的其中部分品类，由于产品结构差异，各公司之间毛利率亦有不同。毛利率变动趋势方面，公司与同行业上市公司平均情况一致，即2023年上升、2024 年下降，与行业趋势相符。毛利率变化幅度方面，公司毛利率无论是上升还是下降幅度均低于同行业上市公司平均水平，主要原因是公司主要采购ODM/OEM轮胎成品后向客户销售，旨在通过场景化研发和本地化服务为客户创造附加值，采购价格的变化可以合理传导至下游客户，因而毛利率波动幅度较小。

公司可比公司三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、玲珑轮胎2024年PE 分别为 10.35X、11.57X、16.23X、11.97X、19.04X、12.88X，均值为13.67X。公司发行后股本为 22,125.00 万股，发行价对应发行后市值为 16.59 亿元，对应2024 年市盈率为10.59X，相较于可比略有折价。

2. 泰凯英：工程子午轮胎领域的精特新“小巨人”

公司的主营业务为矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售和服务，产品主要面向矿业、建筑业客户的轮胎替换需求以及工程机械制造商的轮胎配套需求，目前已形成了完善的产品体系。公司在已有本地化服务的基础上，依托泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）的功能，开拓了轮胎综合管理业务，并逐步形成了本地化、数字化的服务体系。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、全国产品和服务质量诚信示范企业、山东省瞪羚企业、山东省企业技术中心、青岛市“隐形冠军”企业、青岛市矿山轮胎数字化工程研究中心、青岛市矿山轮胎数字化技术创新中心、青岛市创新型企业。

王传铸、郭永芳为公司的实际控制人。发行前，泰凯英控股直接持有公司12,910.6698万股股份，占公司总股本的 72.94%，为公司控股股东。王传铸通过泰凯英控股间接控制公司72.94%股份，王传铸的配偶郭永芳直接持有公司 1,198.6091 万股股份，占公司总股本的6.77%，王传铸与郭永芳合计控制公司 79.71%的股份，为公司的实际控制人。

受益于下游需求增长，公司营业收入、归母净利润持续增长。公司2022-2025H1营业收入分别为 18.03 亿元、20.31 亿元、22.95 亿元和 12.42 亿元，增速分别为21.18%、12.64%、12.99%、14.17%；公司 2022-2025H1 归母净利润分别为 1.08 亿元、1.38 亿元、1.57 亿元和0.87亿元，增速分别为 81.00%、22.84%、13.58%、10.37%。公司主要产品为矿业和建筑业领域所使用的工程子午线轮胎及全钢卡车轮胎，在经济逐步复苏的国际环境下，主要矿业国家增加投资，叠加全球各地区将大力发展基建类项目的影响，下游产业对公司矿山及建筑轮胎的需求增长显著，公司收入规模稳步增长，盈利能力不断增强。 毛利率整体相对平稳，客户类型和产品结构是导致波动的主要因素。公司2022-2025H1主营产品毛利率分别为 18.00%、18.98%、18.66%和 17.97%。客户类型方面，国内工程机械配套客户由于自身采购量大且具有较强的议价能力，其毛利率较低；公司在海外市场以国际一线品牌为竞品，具有较强的客户议价能力，其毛利率相对较高。产品结构方面，各类产品由于适用车型及使用场景差异，毛利率存在一定差异，如工程子午线轮胎涉及的作业环境更为恶劣和复杂，对轮胎的耐磨性、耐热性、抗切割、抗刺扎等性能及质量有着更高的要求，因此整体单价及毛利率水平高于全钢卡车轮胎。

公司在工程子午线轮胎领域形成了领先的行业地位。根据中国橡胶工业协会轮胎分会对行业内企业的调研与统计，公司 2023 年工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3 名、全球品牌第8 名。根据中国工程机械工业协会对行业内企业的调研与统计，公司在2023 年国内工程子午线轮胎配套市场占有率总体位列国内外轮胎品牌第 3 名，其中大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率第 1 名。公司多项技术及产品达到国际领先或先进水平，荣获多项科技类奖项。公司高速重载全路面起重机专用轮胎等产品达到国内领先水平；矿山的智能轮胎关键技术及应用等达到了国际先进水平。公司“井下用光面 L5S 全钢丝子午线工程轮胎”项目获得了中国石油和化学工业联合会科技进步奖三等奖；“26.5R25 全钢子午线结构运、架、提设备专用工程机械轮胎”项目获得了中国石油和化学工业协会科技进步奖三等奖。

公司自主品牌获得国际知名客户认可，在业内有较高的知名度。根据英国KHL集团旗下《国际建设》杂志发布的 2025 年度全球工程机械制造商排行榜，排名前10 的企业中有4家为公司客户，包括国内工程机械龙头三一集团、徐工集团，世界工程机械领先制造商利勃海尔、杰西博。此外，与公司合作的知名工程机械制造商还包括国际起重机巨头多田野集团、马尼托瓦克、全球知名采矿与基础建设设备供应商安百拓等。根据 Mining.com网站于2025年最新发布的全球最大的 50 家矿业企业排行榜，排名前 10 的企业中有5 家为公司客户，包括国内矿业巨头紫金矿业、全球矿业巨头力拓集团、全球最大铁矿公司淡水河谷、全球矿业和大宗商品交易巨头嘉能可、全球最大矿业公司必和必拓等跨国公司。矿山建筑轮胎领域市场由国际品牌主导，公司积极参与国际竞争。据隆众资讯报告显示，2023 年全球矿建领域轮胎市场规模在170亿美元左右，占全球轮胎市场的比例近 10%；根据 TechSci Research 报告数据显示，全球工程轮胎市场国际品牌占比 80%左右，矿山及建筑轮胎主要属于工程轮胎范畴，目前亦由国际品牌主导。公司积极参与国际竞争，海外业务收入占比 70%左右，公司产品已覆盖全球六大洲的100 多个国家及地区，出口到“一带一路”国家及地区的出口额占公司总出口额的80%左右。在以国际轮胎品牌为主的矿业及建筑业轮胎市场中，公司产品扩大了中国制造在全球市场上的份额，提升了中国轮胎品牌的市场地位。

基于用户场景化需求的产品开发能力是公司发展的核心竞争力。矿山建筑轮胎领域使用场景复杂多样、恶劣苛刻，轮胎普遍异常损坏。公司针对这一细分领域技术门槛高、难度大的特点，围绕用户实际使用场景要求，重点研究提高轮胎的安全性、抗刺扎、强驱动、耐生热、耐磨性、强承载等性能的边界以及不同性能组合。公司自创立之始即聚焦于矿山及建筑轮胎市场，注重场景化细分市场的洞察。场景要素主要包括路面情况、作业温度、车辆装载量、矿种、运距、车速、坡度、轮位、季节、气候等，各个要素自身的差异和不同要素组合的差异均会导致用胎需求差别很大。对场景的洞察是一个持续且不断深入的过程。随着对细分市场洞察的深度和广度的拓展，细分场景将不断地演变扩充，在数量上也会逐步增多并持续迭代。工程轮胎和卡车轮胎因应用场景原因，常被视作社会经济发展与基础设施建设的基础原材料，与世界宏观经济的发展息息相关。中国作为世界最大轮胎生产制造国，工程轮胎和卡车轮胎的出口对于全球经济建设发展具有重要影响力。工程轮胎因使用场景复杂、技术门槛高、难度大，我国整体起步较晚，但是随着我国轮胎产业技术日益革新，我国工程轮胎产量不断提升。据中国橡胶工业协会发布的《中国橡胶工业年鉴》统计数据，我国主要企业工程轮胎产量已从 2016 年的 200 万条跃升至 2022 年的 279 万条，其中 2022 年出口量84 万条，出口率达30%。另根据《中国橡胶》期刊中《我国轮胎出口分析及主要市场趋势预测》一文披露数据，2022 年，我国工程轮胎出口重量达 40 万吨，同比增长 30.65%。其中，除了对西欧和南欧地区出口略微下降，其他地区均出现不同程度的增长，其中以东南亚和南美、中亚增势最为明显。载重轮胎主要由卡车轮胎构成，据《中国橡胶工业年鉴》统计数据，我国主要企业载重轮胎产量从 2016 年的 7,620 万条增长至 2022 年的 7,772 万条，其中2022 年出口量3,898 万条，出口率从 37%上升至 50%。

轮胎是矿建领域必不可少的基础消耗品之一，其市场发展受采矿业、基础设施建设及工程机械设备产销情况的显著影响。（1）在工程机械设备配套市场，全球销量从2016年的近70万台增长至 2021 年的逾 130 万台，年均复合增长率为 13.87%，尽管2022 年和2023年因中国市场增速放缓销量有所下降，但仍高于历史平均水平。中国作为工程机械制造大国，2017至2021 年销售量复合增速高达 23.66%，2022 年虽有小幅下降，但销量仍处高位。受益于“一带一路”倡议，中国工程机械行业加速出海，2023 年出口额同比增长9.59%，头部企业海外营业收入占比提升。（2）在中重卡车辆配套市场，全球重卡产量2015 至2023 年年均复合增速为1.32%，中国中重型卡车产量年均复合增长率为 3.88%，未来受“新基建”和物流运输升温影响，市场规模有望进一步扩张。（3）在采矿业替换市场，全球矿物生产总量过去十年年均产能维持在 170 亿吨以上，中国矿产行业市场规模持续增长，非洲矿产储量丰富，新能源及新材料领域发展将带动重要矿产资源开发，促进工程轮胎和卡车胎替换市场发展。（4）在基础设施建设替换市场，全球基础设施投资需求大，中国基建领域表现突出，2022 年国家发改委审批核准固定资产项目总投资额达 1.48 万亿元，新型基础设施建设政策密集出台带动投资提速增效，“一带一路”沿线国家基建需求持续释放，中国工程企业在沿线国家新签合同额维持高位，中资企业围绕“一带一路”投资呈加速趋势，非金融投资规模保持高速增长。

3. 募集资金运用情况

公司本次拟公开发行股票 4,425.00 万股，占发行后总股本的20.00%。本次募集资金主要用于“全系列场景专用轮胎产品升级项目”、“专用轮胎创新技术研发中心建设项目”和“用轮胎智能化管理系统提升项目”。募集资金项目按时顺利实施，将有助于优化公司产品线，提升公司的研发实力以及市场拓展能力，从而进一步提高公司的主营业务收入规模；同时，通过对公司产品迭代、新产品开发、轮胎智能化管理系统性能提升、本地化服务的数字化智能化发展等的支持，将进一步提高公司的整体实力以及品牌知名度，促进公司未来经营发展目标的实现。

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