2025年威力传动研究报告：大齿新秀，拐点在即

一、威力传动：减速器行业领先，深耕新能源精密传动系统

风电减速器为核心，专注新能源精密传动系统二十余年。威力传动成立于 2003 年，2023 年深交所创业板上市；公司专注风电专用减速器和增速器的研发、生产和销售，主要产 品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器、新能源车辆三合一驱动总成、 工程机械车辆各类减速器、光热回转驱动、三相异步电机和永磁电机等，致力于为新能 源产业提供精密传动解决方案。

公司以风电减速器业务为核心，正在拓展增速器齿轮箱业务。目前公司主要产品包括风 电偏航减速器、风电变桨减速器；公司连续多年在国内风电减速器市场中占据前列位置。 根据公司未来发展规划需要，为进一步扩大公司生产能力，公司建设风电增速器智慧工 厂项目。增速器智慧工厂项目建成达产后，将进一步提高风力发电齿轮箱的生产规模， 增加公司齿轮箱生产能力及盈利能力，丰富产品结构。

减速器也叫小齿轮箱，增速器叫大齿轮箱，二者生产研发具有协同性。 减速器：将风轮旋转的低速高扭矩转换为发电机所需的高速低扭矩，主要在变桨、 偏航系统中用于控制叶片角度转向、机舱迎风调整以适应不同的风况并最大化发电 效率。基于功能，可将风电减速器大致分为风电偏航减速器与风电变桨减速器。增速器齿轮箱：通常由多个齿轮组成，通过精确的传动比例来提高风轮转速，并将 其转化为适合发电机工作的转速。

股东结构方面，股权集中度高。创始人李阿波（48.74%）与一致行动人李想（20.89%） 合计控股 69.63%，二者为父子关系，股东结构趋于集中和稳定。

2024 年因客户技术路线转变过快致收入下滑，2025Q1 行业需求爆发收入高增。2024 年，公司营业收入下降主要是客户技术路线转变使得产品更新迭代过快，及市场竞争加 剧等多重因素叠加影响。公司 2024 年减速器销售量相比 2023 年同比-41.54%。2025 年 Q1，公司营业收入达到 1.1 亿元，同比+284.46%。其营业收入增加主要得益于本期市 场份额增加，销量大幅增加。

2024 年公司净利润下滑，主要是： 受风电行业市场竞争加剧的影响，风电产业链下游降本压力向上游供应商传导，公 司利润空间受压，影响了公司整体的盈利空间和毛利率水平。 在风机大型化趋势及市场竞争的压力下，下游客户为进一步提高风机效率、降低成 本，要求上游供应商配合实施改型，同时对上游供应商提出了更高的载荷要求、质 量要求，风电行业供应链中的产品需要较长的设计、开模及验证周期，影响了整体 主机吊装进度，对公司产品交付进度产生一定影响。 由于为增速器齿轮箱增速器智慧工厂储备人才，2024 年公司新增约 400 名员工， 导致工资及福利费用上升，使得期间费用增加，管理费用和研发费用分别增加 8.5pcts、7.2pcts，对公司盈利水平产生影响。

二、全球风电需求有望持续高增，增速器齿轮箱高壁垒铸就高 毛利

2.1 增速器齿轮箱行业进入壁垒高、毛利率高、集中度高

2.1.1 增速器齿轮箱用于双馈+半直驱，90%以上风机均需使用

风电机组增速器齿轮箱是风力发电设备中的关键部件之一，采用齿轮传动的方式将风轮 的旋转动能传递给发电机，从而产生电能。增速器齿轮箱通常由多个齿轮组成，通过精 确的传动比例来提高风轮转速，并将其转化为适合发电机工作的转速。通常风轮的转速 很低，达不到发电机发电所要求的转速，必须通过增速器齿轮箱齿轮副的增速作用来实 现，故也将增速器齿轮箱称之为增速箱。增速器齿轮箱运作方式： 风轮旋转驱动主轴旋转； 主轴通过第一级齿轮传动将低速大扭矩的运动转化为高速小扭矩的运动； 高速轴通过第二级齿轮传动将高速小扭矩的运动转化为低速大扭矩的运动； 低速轴将此运动传递给发电机，发电机产生电能。

双馈需 3 级传动增速器齿轮箱，半直驱使用 2 级传动增速器齿轮箱，直驱无需风电主增 速器齿轮箱。当前主流的风电机组传动系统技术路线主要有三种：高速传动、中速传动 和直驱传动系统。其中，高速传动系统和中速传动系统结构需有增速器齿轮箱。高速传 动机组采用增速器齿轮箱将风轮转速升高，发电机定子直接与电网相连，绕线转子通过 变频器与电网相连的结构，具有尺寸较小、重量较轻、造价较低的特点。中速传动机组 采用一级或两级增速增速器齿轮箱，多极同步发电机全容量变流的结构，具有结构简单、 运行与维护成本低的特点。

目前传统齿轮转动+半直驱技术占比超 90%。2024 年，中速（半直驱）风电机组全球 市场份额从 2023 年的 25.0%上升至 2024 年的 29.1%，主要是金风科技技术从直驱转 向半直驱；金风科技 2024 年所安装的风电机组中，89%采用了半直驱技术。2024 年传 统齿轮转动+半直驱风机市场份额总计达 91.3%，与上一年持平。其中传统齿轮转动中， 双馈为主要技术，占比达 91.5%；故全球双馈+半直驱技术占比超 86%。

国内陆上风电采用双馈、海上风电采用半直驱动。较于直驱和半直驱风电机组，双馈技 术路线具有显著的成本优势，直驱和半直驱机组需要配备全功率变流器，而双馈机组仅 须配备全功率的 1/3。双馈电机不需要稀土永磁材料，较半直驱电机造价低 5-10 元/KW， 单台电机成本可降低数万元。因此陆上风机技术逐步朝双馈发展。但在海上，增速器齿 轮箱维护较为频繁；而半直驱相较双馈技术，转速更低、可靠性增强，某些特定工况， 半直驱技术可使得风机的故障发生率降低 30%，维修成本减少 40%。风机价格自 2020 年后持续下跌，主机技术迭代加速，直到 2024 年，行业风机机型确定。2024 年中国海 上机型新下线的机型全部采用中速永磁（半直驱、混合）技术路线，陆上机型全部采用 了双馈技术路线。我们预计短期内技术路线无明显变化发生。

风机大型化，增速器齿轮箱技术迭代须跟进大型化与轻量化。目前，陆上风电机组已发 展至 15MW，海上风电单机最大已达 26MW。据 CWEA 数据显示，截至 2024 年，陆上 风电机组平均单机容量为 5.89MW，同比+9.6%；海上风电机组平均单机容量更是达到 9.98MW，同比+3.9%。 大型化：随着风电机组单机容量的不断增加，风轮直径也相应增大，增速器齿轮箱 的承载能力和传动效率要求更高，为了满足这种需求，增速器齿轮箱制造商需要采 用更先进的齿轮传动技术和高强度材料，以提升增速器齿轮箱承载能力和传动效率。 轻量化：在风机大型化的背景下，增速器齿轮箱的重量和体积对运输、安装和维护 成本产生了显著影响，通过采用高强度、低密度的新材料，以及优化结构设计等措 施实现增速器齿轮箱的轻量化设计成为降低风电系统整体成本的关键措施之一。

陆上机组大型化即将见顶，单机容量已稳定在 10MW 区间。进入 2024 年，国内风机龙 头如金风科技、远景能源等在陆上风机迭代速度及大型化进程明显降速；主要是①受制 于再大规模的陆上风机本身也难以突破运输、工程条件、成本等硬约束；②以及再大型 化的风机带来的边际效用在递减；③近些年，大型化加速，但陆上风电机组出现部件失 效、倒塔等严重问题频率增加。我们认为海上风电仍未达到平价，因此大型化仍将继续。

2.1.2 增速器齿轮箱行业集中度高，毛利率处风电行业偏高水平

增速器齿轮箱在风机中成本占比约 20%左右。风电机组所需的主要部件包括叶片、增 速器齿轮箱、发电机、变桨轴承、主轴、轮毂、变流器和变桨控制系统等。部件的采购 价格主要受产品型号、供需关系和工艺技术等影响。主机零部件中，叶片成本占比最高 约达 34%、其次增速器齿轮箱约 19%。

风电增速器齿轮箱毛利率处于风电行业偏高水平。风电增速器齿轮箱作为风电整机最为 关键的核心部件之一，其质量和可靠性对风电机组的稳定运行至关重要，技术门槛及产 品附加值较高，对比风电整机产业链其他核心部件包括塔筒、叶片和轴承等，其中增速 器齿轮箱产品毛利率介于 20-25%区间，处于产业链中较高水平。

增速器齿轮箱原材料主要由铸件、锻件和轴承为主。从增速器齿轮箱结构看，内部主要 包括以铸件形态为主的行星架、齿轮箱体、扭力臂、法兰；以锻件形态为主的轴承、行 星齿轮、太阳轮、齿圈等，以及润滑冷却系统、加热冷却系统与其他附件。增速器齿轮 箱主要零部件为铸件、锻件和轴承，成本占比约 70%左右，各零部件原材料主要包括钢 材、铝材、铜材等。

轴承仍有国产替代空间。轴承占材料成本的比例为 30%-40%。2022 年之前，风电增速 器齿轮箱轴承主要使用外国品牌，价格居高不下，2022 年开始，风电整机厂家、风电增 速器齿轮箱厂家开始陆续与国产轴承厂家进行国产化轴承替代开发。2024 年，随着国产 轴承替代的加速，轴承价格下降接近 50%，带动材料成本大幅下降。以德力佳的数据举 例，2024 年国产化轴承占比达 26%，比例较低，未来国产化轴承替代将继续推进。

增速器齿轮箱风成本加成”定价模式。风电增速器齿轮箱行业主要以材料成本加成，同 时结合市场竞争情况进行定价，一般使用国产轴承的增速器齿轮箱价格也会相应变低。 增速器齿轮箱市场集中，国产占比高，头部定价更高。从全球范围来看，风电增速器齿 轮箱行业头部化现象明显，市场集中度较高，据 QY Research 数据显示，2022-2024 年 全球风电出货 CR3 约 60-65%。风电增速器齿轮箱行业市场集中度高，头部企业凭借其 领先的技术实力、可靠的产品质量以及稳定的交付能力，在市场竞争中占据优势，一般 头部企业的产品定价通常高于非头部企业。

2.1.3 技术+资金+客户构成行业护城河，进入壁垒高

增速器齿轮箱属高精度制造，技术难度较大。风电增速器齿轮箱是风电机组中技术含量 最高的部件之一，有着复杂的机械结构、高精度制造和较高性能转化要求以及较高的成 本和技术门槛。增速器齿轮箱通常采用多级传动系统，包括行星齿轮、平行轴齿轮等多 种齿轮类型。每个齿轮都需要高精度制造，以确保其在高负载和高速运转条件下的性能。 这涉及精密加工及检测、热处理和装配测试等先进的制造及测量技术。且增速器齿轮箱 寿命通常要求达到 20-25 年，这对增速器齿轮箱的强度及疲劳寿命提出了极高的要求。 风电增速器齿轮箱属于重资产型，需要较大资金支撑。风电增速器齿轮箱行业属于资本 密集型行业，从前端的设计开发到中端的生产组装再到后端的测试维护均需投入大量的 资金以匹配研发、生产及运营的需要。研发方面，由于该行业技术壁垒较高且技术迭代 较快，大额研发支出为企业保持市场竞争力所必须；生产方面，该行业企业需要建设大 面积的生产加工厂房，并配置单价较高的专用高端设备，包括高效滚齿机、精密磨齿机、 加工中心、各式热处理装备、精密测量设备、大型负载试验台等，固定资产支出较大； 运营维修方面，增速器齿轮箱若出现故障，需要吊装维修，成本高，客户一般都需要企 业需要有维修资本保障。 主机厂向头部集中、向中国整机厂集中，头部客户突破至关重要。2021-2022 年，全球 市场、中国市场风电整机均向头部集中，2021-2022年全球风电整机CR10分别达84.1%、 86.9%，同比+2.1pcts、2.9pcts；中国风电整机CR10分别达95.1%、98.6%，同比+3.6pcts、 3.5pcts。其中中国风电整机制造商表现优异，金风科技连续三年位居全球风电整机商榜 首。远景能源在 2023 年超越 Vestas 成为全球第二，2024 年继续蝉联亚军宝座。运达股 份 2024 年装机量首次杀入全球前三，明阳智能由 2023 年的第五名升至第四名，欧洲老 牌风电龙头企业 Vestas 已被挤至第五。

风电零部件客户认证壁垒高，新进入者认证周期长达 1-2 年。增速器齿轮箱作为风电整 机最为关键的核心部件，需要满足高可靠性和高质量要求“（若出现故障，需要吊装维修， 成本高）。因此，风电整机厂商建立了严格的供应商准入制度，供应商需经过较长的产品 验证周期，通过一系列质量测试和性能验证后，才能进入客户的合格供应商名录并取得 批量供货资格。整机厂商供应商验证周期长达 1-2 年，且产品需通过严格认证才能入市， 且当前主机厂商均拥有稳定的增速器齿轮箱供应商，因此新企业难快速突破。

2.2 全球风电需求持续增长，全球增速器齿轮箱 80%产能在中国

2.2.1 国内十五五新能源装机或将朝风电倾斜，国内外风电需求持续高增

风电项目均采用项目核准制，须在 2 年内开工。风电项目的开发流程主要分为选址、确 权、测风、核准、招标、开工建设六个环节。风电项目自核准后须在 2 年期限内开工建 设，未开工建设则需要向核准机关申请延期，未开工、未申请延期则项目取消。

风电核准量指引招标，招标量指引装机量，2025-2026 年风电装机预期持续高增。将 陆上风电、海上风电招标、装机量进行拟合，得到陆上风电一般提前 1 年招标、海上风 电提前 2 年招标。2024 年陆上风电招标 152.8GW、海上风电招标 11.3GW，实现高增。且风电核准后2年需要开工，因此核准量可指引招标节奏，2024年陆上风电核准118GW、 海上风电核准 17.6GW，均较 2023 年同比增长。因此 2025-2026 年风电需求有望持续 高增。

风电波动性较小，十五五风电在新能源装机占比有望提升。据国家电网监测数据显示， 其经营区域内风电发电的日最大波动率高达 23%，光伏发电更是达到 54%。风电因出 力曲线与负荷需求匹配度较高，其市场化交易电价波动相对平缓；而光伏发电受峰谷时 段划分及系统调节能力制约，在部分区域面临较大的电价波动风险。极端天气下的出力 骤变对电力系统实时供需平衡构成重大威胁，风电从发电本质上较光伏更受电网喜爱。

风电电价受 136 号文件影响小，风电开发积极性更高。根据兰木达电力现货，2024 年 山西、山东、甘肃、蒙西风电均价分别为 0.27、0.27、0.19、0.37 元/度，较光伏均价高 27%、58%、51%、6%，风电现货价同比下降幅度亦低于光伏。对比风光出力曲线，风 电市场化交易电价受 136 号文件影响相对较小。136 号文下发后，其明确的新能源全电 量入市，可能会进一步提升业主对风电开发的积极性。

2024 年风光下发指标中，风电占比已经达到 60%+。据风芒能源根据公开信息不完全 统计，截至 2024 年 12 月 31 日，2024 年共有 22 个省市下发 287.04GW 风、光指标。 其中，下发风电指标超 183GW，下发光伏指标约 98.84GW，下发其它类型新能源指标 （如光热、较难区分风光指标类型等）5.2GW。

十五五风电装机占新能源装机比例有望提升至 1/2。目前风光比例约 1：3，此前十二 五、十三五分别约 2：1、3：4。风电装机占比大幅下跌。考虑到风电间歇性、随机性更 小，以及风电电价受 136 号文件影响小，因此我们预计十五五新能源装机向风电倾斜， 风电装机占新能源装机比例有望从 26%提升至 50%，甚至 60%。

十五五风电装机均值有望达 130GW：十五五当前规划未出，但从 EIA、国内的水科院、 电网研究机构、相关专家预测数据，风十五五”新能源目标或应定在 30 亿千瓦，截至 24 年底新能源装机量约 14 亿千瓦，2025 年预期增长 3 亿千瓦，则十五五总计新增约 13 亿千瓦，单年装机约 2.6 亿千瓦；其中十四五风电新增占比约 26%，后续十五五有望提升 至 50%，则十五五期间，风电单年装机有望达 130GW。 陆上风电： 2025 年预期新增 100GW：2024 年全国陆上风电招标量达 153GW，中国可再生 能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩预计 2025 年新增装机约 100GW。 十五五陆上风电装机预期年均 110GW： 海上风电： 2025 年海上风电预测新增 10GW：2025 年全年中国可再生能源学会风能专业委 员会秘书长秦海岩预期新增并网约 10GW。 十五五海上风电装机预期年 20GW：截至2024年底，海上风电累计装机达41.27GW， 若考虑 2025 年新增 10GW。据每日风电数据，当前已经开启竞配/前期准备的项目， 假设均需要在 2030 年底完成并网，则年均装机预期约 20GW。

风电出海加速风扬帆”，尤其是中东、东南亚、非洲等新兴市场国家和地区将成为风电风出 海”的重点区域。据 GWEC 预测，到 2028 年，在中国以外的市场，有望新增陆上风电 71GW，海上风电 20GW。

2.2.2 全球增速器齿轮箱 80%产能在中国，国内供应商受益全球风电建设

全球增速器齿轮箱 80%产能在中国，增速器齿轮箱海外市场开拓较为重要。“《全球海上风电产业链发展报告》数据显示：我国风电增速器齿轮箱产能占全球市场的 80%，属于 风电产业链占比较高环节。而 BNEF 表示 2024 年全球风电新增装机容量为 121.6GW， 《2024 年中国风电吊装容量统计简报》表示中国新增风电吊装数据新增 87GW。中国风 电新增装机需求占全球的比例约为 70%，因此增速器齿轮箱海外市场开拓较为重要。

海外增速器齿轮箱产能或将紧缺，中国企业加速出海。中国可再生能源学会风能专业委 员会秘书长秦海岩表示，目前，除中国外，其他地区产能不足以支撑未来装机需求，2025 年后美国、2028 年后欧洲、2029 年后拉丁美洲以及 2030 年除中国外的其他亚太地区， 均可能会出现风电机组供不应求的情况。

三、增速器齿轮箱扩产落地，客户已拓宽至国内外各大主机厂

3.1 与金风科技战略合作，大厂背书、技术保障

与金风科技强强联合。2024 年 10 月 17 日金风科技与威力传动，正式签署全面合作战 略协议及联合开发合作协议，双方将通过资源整合、技术共享以及市场协同等措施，全 面提升研发创新能力、生产制造效率、市场推广力度及客户服务品质，共同促进全球风 能行业的可持续发展。 除金风科技外，公司客户已拓宽国内外知名主机厂。除金风科技外，公司现已成为远景 能源、运达股份、明阳智能、三一重能、东方风电、中车风电等国内知名风电企业的重 要供应商，成功进入西门子-歌美飒、印度阿达尼、德国恩德等国外知名风电企业的合格 供应商名录，并与上述客户建立了良好、稳定的合作关系。 公司定增扩产增速器智慧工厂。

2023 年 9 月 21 日，与银川经济技术开发区管理委员会签订《项目投资协议书》， 拟用地 309.1 亩（以国土规划局供地数据为准），分期投资建设风风电增速器智慧工 厂项目”。工厂总投资约 50 亿元（以实际投资额为准），其中固定资产投资 36 亿元， 分两期实施风风电智慧工厂项目”。其中，一期为建设用地投入、生产厂房建设、设 备产线配置及前期生产投入，二期为产能提升及相关设备投入。第一期项目于 2025 年 12 月底前建设并投产，第二期 2028 年 12 月 31 日前完成投资并达产（项目建 设期为预计情况，以实际情况为准）。

2025 年 7 月 18 日，发布定增预案，计划募资 6 亿元，其中 5 亿元投资风电增速器 智慧工厂（一期），预计将形成年产 2000 台风电增速器齿轮箱产能。剩余 1 亿元补 充流动资金。 参照德力佳，增速器齿轮箱价格更高、毛利率更高。参照德力佳，增速器齿轮箱价值量 约 150 万元/台，因此单台风机增速器齿轮箱价值量约 150 万元。通常而言，陆上风电 偏航系统配有 6 台风电偏航减速器，海上风电偏航系统配有 12 台风电偏航减速器，风 电变桨系统配有 3 台风电变桨减速器，取中值，因此 1 台风机需要约 12 台左右的减速 器。

在手专利丰富，拥有增速器智慧工厂储备人才。截至 2025 年 3 月 31 日，公司共拥有有 效专利 203 项，其中发明专利 31 项，实用新型专利 158 项，外观设计专利 14 项。基于 公司丰富的技术积累，为风电增速器齿轮箱智慧工厂项目的顺利实施打下了良好的基础。 为推动风电增速器齿轮箱的研发进度，公司已聘请具有 20 多年设计研发增速器齿轮箱 经验的专家，同时风电增速器齿轮箱主要研发人员均具有多年的行业经验。考虑为风电 增速器齿轮箱智慧工厂项目储备人才，公司 2024 年新增约 400 名员工。

公司增速器齿轮箱技术能力强。公司研制的增速器齿轮箱具有啮合平稳、噪声小、密封 性能好、效率高、重量轻、成本低等优势，得益于公司领先的技术与工艺：齿轮使用优 质的合金钢材料，采用渗碳淬火、感应淬火及氮化等热处理工艺，提升齿轮的耐磨性和 疲劳寿命；采用数控磨齿、硬齿面加工等先进工艺，使外齿轮精度可达 5 级、内齿轮精 度可达 7 级，确保低噪音、高效率传动；铸件采用耐低温冲击材料，关键部位 UT 探伤、 MT 探伤按照 1 级执行、加工精度可达 5 级。

3.2 风电装机高增，减速器有望降本增效

公司风电减速器产品属于多级传动行星减速器（风电偏航减速器一般为四级行星传动， 风电变桨减速器一般为三级行星传动），由箱体、开式齿轮、多级传动齿轮组、轴承、轴 套、密封圈等众多零部件组成，零部件需经过半精车、热处理、精车、制齿、钻镗等多工序加工，为保证产品具有较高质量水平及稳定性、较长使用寿命，需提高制造工艺精 度进而控制零部件尺寸公差、形位公差（实际形状及相对位置与理论情况的差异）。 公司率先采用五轴数控加工中心，实现多工序一体化生产；并通过产品结构设计改进、 工艺顺序优化、工装夹具研制创新等方式，实现多级齿轮组的同轴度、箱体结合面的平 行度以及其他零部件的形位公差要求，有效保证产品主要零部件满足 GB6 级精度要求。 风电项目降本驱动风机大型化发展，导致风机台数通缩，公司减速器销量下降、价格下 降。除 2022 年因抢装潮后疲软致使下滑外，风电每年的新增装机量持续增长。但因 2021 年后开启平价化，风机环节为主要降本环节，据龙源设计院数据，平原 100MW 项目， 采用 10MW 风机的投资成本较采用 5MW 风机投资成本低 24%左右，因此风机超大型化 发展。2024 年陆上风机中国平均单机容量达 5.9MW、海上风电中国平均达 10.0MW，较 2020 年分别增长 127%、104%；机型大型化速度较快，导致风机总台数需求通缩，使 得减速器需求下降、价格下降。 2025 年风电装机需求放量，公司有望摊薄成本实现盈利提升。2024 年，因为客户技术 路线转变，产品更新迭代及市场竞争加剧等多重因素叠加影响，导致公司减速器销量大 幅下滑，同比-41.54%。但公司减速器价格已经企稳，预计 2025 风电装机高增，公司有 望摊薄成本实现盈利提升。

300Nm/Kg 扭矩密度+平台化设计，可实现降本增效。2024 年，公司完成了精密风电 减速器生产建设项目的建设，并且公司对风电减速器内部结构设计不断优化，产品扭矩 密度达到 300Nm/Kg，更高的扭矩密度意味着在相同输出功率和扭矩的情况下，减速器 的质量和体积更小、零部件数量更少，从而为成本控制提供有力保障。生产阶段，公司 通过持续的工艺优化、制程改进、设备升级，不断降低生产环节单位产品的时间耗用、 人工占用及材料成本，从而降低公司的整体生产成本，公司减速器毛利率有望提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）