2025年老乡鸡研究报告：平价家庭厨房典范，全产业链领先

1、中式快餐龙头，直营加盟双线经营

全产业链布局，定位“家庭厨房”的中式快餐。2003年第一家“肥西老母鸡”中式快餐在安徽合肥开业，2012年正式更名为“老乡 鸡”。公司拥有全产业链布局（截至2025年6月30日，共有3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），是中国唯一实施全面可追溯 系统的中式快餐企业，通过HACCP认证，坚持“月月上新”，致力于成为顾客“家庭厨房”，人均客单价30元左右。公司以鸡汤以 及鸡类菜品为主，采用以直营门店销售为主，加盟门店（2020年开放加盟）相结合的营销体系。公司门店主要集中在安徽省内，截 至2025年4月30日，公司在安徽省内和省外分别拥有750、814家门店。

从深耕区域到全国化，开启港股IPO

公司主要从事中式快餐服务，主打品牌“老乡鸡”，自2003年创立以来，主要经历了以下四个阶段的发展。初创阶段（2003-2011年）：2003年10月创始人束从轩在合肥开设“肥西老母鸡”门店，以肥西老母鸡汤为核心，深耕安徽市场。 2011年第100家门店开业，完成区域扎根。 深耕安徽阶段（2012-2017年）：2012年更名“老乡鸡”并启动全国化，现任董事长兼首席执行官束小龙进入公司，推动管理升级。 依托中央厨房（2009年首建）和供应链整合，奠定规模化基础。 全国化布局阶段（2017年-2023年）：2017年进驻南京、武汉，门店破400家；2018年收购武汉永和，2019年进驻上海并被中国烹 饪协会、中国饭店协会评选为中式快餐全国榜首；2020年开放加盟。2023年3月首家卫星店落地深圳宝安区，面积80平方米，定位 纯外卖场景。该年底全国门店达1400家。截至2025年6月30日拥有3个养鸡场、2个中央厨房及8个配送中心，实现从养殖到餐桌的 全流程管控。 巩固与产业链整合期（2024年至今）：2024年6月，与美团外卖就品牌卫星店达成战略合作，明确品牌卫星店定位，计划当年开设 50家，聚焦外卖场景优化。2024年居中式快餐第一，上海第二中央厨房投用。截至2025年4月公司共有门店1564家（直营911家+加 盟653家），以“直营+加盟”强化市场地位，并启动港股IPO。

家族控股，管理团队经验丰富

股权集中，束从轩家族为实控人。束小龙、董雪、束文3名家族成员为实际控制人。束小龙先生（董事长）、其胞妹束文女士及 配偶董雪女士通过各自间接全资持有的投资工具，分别持有公司70.78%、15.02%及6.22%的股权，合计可在公司股东大会上行 使92.02%的投票权，束从轩家族对公司有绝对的实际控制地位。 股权激励调动员工积极性，提升核心竞争力。公司股权激励计划于 2020 年 12 月 10 日启动，向 139 名核心人员授出对应安徽老 乡鸡 3% 权益的股份，以 “持续服务 5 年” 为核心条件，通过让员工共享企业发展收益，长期绑定核心团队，有效激发员工积极 性。

公司高管团队经验丰富，深耕行业多年。高管团队深耕行业，比如束小龙作为公司核心管理成员，于2012年加入老乡鸡，从基层岗位 起步，逐步熟悉业务全流程。此后，他从业务一线逐步晋升，2016年12月至2020年4月担任安徽老乡鸡总经理，最终于2023年11月接 任安徽老乡鸡董事长。束小龙深耕行业的经验与对公司全生命周期的参与，为老乡鸡成为中式快餐龙头及推进IPO进程提供了重要的人 才与管理支撑。

直营模式主导，华东市场领先

直营店主导，加盟快速增长。老乡鸡自2020年启动加盟后，采取 “新设加盟店 + 成熟市场自营店转加盟（由前员工运营）” 的扩张模式， 直营转加盟门店主要分布在非一线市场，其中二线及以下市场占比逐步提升。截至2025年4月，已有272名前员工转型为加盟商，管理 364家门店，占加盟店总数的56%。该模式既缓解了资金压力，又凭借 “老员工” 运营保障品质、留存客群，实现了快速扩张与风险控 制的平衡。 直营店仍是公司总营收的主要力量，收入从2022年43.1亿元增长至2024年的54.16亿元，CAGR为12%；同期加盟店收入CAGR为103%， 增速更快。 2025年前四个月直营店收入同比-5%，主要系直营转加盟门店数量较多。 2022年-2025年前四个月，直营店的翻台率比加盟店平均高出1.2次/天，主要系目前直营店主要位于一线及新一线城市，而加盟店则主要 位于其他城市，各城市级别之间不同的消费水平导致差异化的门店表现。

公司区域布局倚重华东市场，尤其是安徽市场。2024年老乡鸡安徽省/江浙沪/其他地区的收入分别为34.8亿/18.0亿/8.6亿，其中华东市 场占总营收的86.0%，为核心收入地区。2022-2024年，老乡鸡在华东市场的收入占比在逐步下降，主要系老乡鸡在安徽省外稳步扩张门 店网络。2025年前四个月安徽省收入同比-9.6%，主要系安徽省内门店扩张放缓，以及较多直营店转加盟，导致收入贡献减少；但从单店 日均销售额增速看，安徽省直营店和加盟店均实现同比增长。

公司收入依赖堂食与外卖双场景。其中堂食销售额高于外卖，2024年达41.5亿元，占场景总收入57.7%，外卖销售额从2022年19.9亿元 扩张至2024年30.5亿元。虽然外卖收入占比低于堂食，但增速更高，且对比同业老乡鸡外卖收入占比较高。

2022-2024年老乡鸡门店外卖订单总额从0.6亿单增至1.1亿单复合增长32.9%，快餐外卖需求持续释放。外卖人均消费额从2022年33.1元 降至2024年28.6元。外卖业务快速增长主要系在庞大的线下门店网络基础上，老乡鸡准确把握住了外卖日益增长的趋势，积极与第三方 电子商务平台合作，通过应用数智化优化营销资源投放，并实现菜品同步、自动接单和外卖业绩提升。2022年-2025年前四个月外卖客单 价逐渐下降。主要系老乡鸡改变了产品结构以迎合消费者的喜好，于 2023 年推出了更多以蔬菜为主的菜品，且这些菜品的价格通常低于 肉类菜品，产品结构变化导致顾客人均消费额整体略有下降。

收入增长稳健，重资产模式下毛利率较低

从收入来看，老乡鸡2025年前四个月总收入为20.57亿元，相较于2024年前四个月增速为9.1%，经营良好。从2022-2024年，老乡鸡总收 入保持增长，2023年相较于2022年增速为24.8%，收入大幅提升，主要系2022年经营业绩受到疫情影响从而客流量较少以及经营时间短， 2023年逐渐恢复。 从归母净利润来看，老乡鸡2025年前四个月归母净利润为1.74亿元，相较于2024年前四个月增速为7.3%，主要系加盟店迅速扩张。从 2022-2024年，老乡鸡归母净利润稳步上升，经营业绩良好。

重资产模式导致原材料成本占比较高。2024年老乡鸡原材料成本占比为41.3%，占比连续两年提升，主要与产品结构变化有关。与同业相 比，老乡鸡原材料成本占比亦处于较高水平，这主要与公司重资产供应链模式有关。高标准化与加盟模式下，员工成本占比较低。2024年老乡鸡员工成本占比为21.1%，占比连续两年下降，主要系老乡鸡加盟店扩张迅速， 人力成本由加盟商承担，占比回落。在同业中，老乡鸡员工成本占比处于较低水平，主要系公司加盟占比相对较高以及标准化程度高。 租金成本占比逐年下降。老乡鸡2022-2024年租金成本（含使用权资产折旧）占比逐步下降，其中2024年的占比为12.3%，同比降低 1.8pcts，主要系直营店单店销售额持续增长从而总收入增长速度快于租金成本增速。相较于老娘舅、小菜园、遇见小面、谭仔国际，老乡 鸡租金成本占比处于中间水平。

2、中式快餐行业，连锁化率提升空间广阔

中式快餐行业：发展迅速，连锁化率提升空间广阔

按2024年交易额计，中国是全球第二大餐饮市场。受疫情影响，2020-2022年市场规模有所波动，2023年迅速恢复，规模从2022年 的43,941亿元反弹至2023年52,890亿元，同比增长20.4%（远高于社会消费品零售总额7.2%的增速），较2019年增长13.2%。预计 2029年市场规模将达78,515亿元，2024-2029年复合年增长率7.1%。

中式快餐是中国快餐行业的主要组成部分。中国快餐市场规模次于中国正餐市场规模，其中中式快餐提供米饭（占主导）、粉面、饺 子馄饨等中式主食，且往往提供丰富的家常菜供消费者选购。西式快餐包含炸鸡、汉堡、披萨等品类。“其他” 分部包含小吃、日韩 式快餐等。根据灼识咨询，中式快餐于 2024 年分别占中国快餐市场规模的 60.9% 及中国餐饮市场规模的 14.5%，其增速快于整体快 餐市场，预计2024-2029年市场规模CAGR为8.3%。

中式快餐市场仍以非连锁经营为主，2024年连锁渗透率仅32.5%。随着供应链完善、运营标准化和数智化提升，中式快餐连锁规模从 2019年的1760亿元增至2024年的2629亿元，预计2029年达4382亿元，2024-2029年复合年增长率10.8%（其中直营连锁增速9.9%，加 盟连锁11.1%）。加盟模式可借助加盟商资源快速增长，降低资本投入，且能降低开店门槛。预计2029年连锁渗透率将升至36.3%，增长 源自市场存在大量夫妻店（整合空间大）、消费者对品质和环境要求提高（更倾向连锁品牌），且标准化和数智化改善了品控，增强了门 店可复制性。

华东是中国中式快餐最大且增长最快的细分市场。2019-2024年，其市场规模从1956亿元增至2838亿元，复合年增长率7.7%；疫情期间 有波动，2023年从2022年的2008亿元反弹至2629亿元，较2019年增长34.4%。预计2029年达4626亿元，2024-2029年复合年增长率 10.3%。经济发达地区消费者对连锁中式快餐需求和接受度高，增长较快。老乡鸡在华东区域亦确立了市场领导地位，2024年按交易额 计，老乡鸡为华东地区最大的中式快餐品牌。

竞争格局：中式快餐行业格局分散，老乡鸡领跑行业

中国中式快餐竞争格局分散，有超170万家餐厅，2024年前五名交易额仅占整体市场3.6%，整合空间大。按2024年交易额，老乡鸡是中 国最大中式快餐企业，市场份额0.9%，是唯一实现全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的品牌，单店日均销售额及翻座率 在行业前五名中最高，且是少数拥有20多年历史仍保持双位数增长（2022-2024年交易额复合增长率）的连锁快餐企业。华东是最大且发 展最快的地区市场，老乡鸡2024年在华东以2.2%的市场份额排名第一。

凭借差异化竞争，老乡鸡领跑中式快餐行业。老乡鸡以全产业链、单店效率、区域深耕为核心壁垒，在中式快餐第一梯队中占据盈利性、 扩张性双优势。未来需破解区域依赖、加盟品控、品类创新，巩固全国化势能，与米村拌饭（加盟规模）、乡村基（区域龙头）、袁记水 饺（品类细分）形成差异化竞争，持续领跑行业。

3、产品高性价比，供应链一体化

竞争优势：产品高质价比，坚持月月上新

老乡鸡的菜品以鸡类及家常菜为核心，兼具特色与标准化。核心大单品均使用高品质原材料：招牌菜品肥西老母鸡汤是品牌代表，选 用180天自养土鸡与农夫山泉炖制，属现做类，原材料可追溯，主打健康、新鲜，契合“家庭厨房”理念。近期公司与李锦记联名官 宣，对农家小炒肉产品升级焕新。

中式快餐品牌常会面临大单品和全品类的抉择，大单品模式经营效率高，但难以解决全国化过程中众口难调的问题；全品类则容易增 加经营难度，以及缺乏品牌特色，同质化下沦为纯粹的价格竞争。对此老乡鸡采取保留鸡汤等传统大单品的同时，坚持月月上新，满 足消费者广泛且不断变化的口味需求。这对品牌供应链水平、运营管理能力有较高要求。

价格锚定大众刚需，客单价与分量形成强感知。其核心产品矩阵聚焦20-30元价格带，例如“20元套餐”包含1荤1素1主食（如毛豆烧 鸡、清炒时蔬、米饭），单份菜品售价5-17元，客单价27-29元，满足“吃饱吃好”的基本需求。这种定价精准匹配写字楼白领、社区 家庭等高频消费场景，成为“打工人食堂”的核心选择。同时，通过“现做现卖”的呈现，强化“低价不低质”的认知。

产品设计聚焦“刚需高频” 。其菜品结构以“家常菜+刚需主食”为核心，剔除小众高价品类（如海鲜、高端食材），通过“少而精” 的SKU（约50款核心产品）提升复购率，高频菜品（如小炒肉、番茄炒蛋）保持稳定品质，通过中央厨房统一调味确保口味一致性，避 免“低价导致口感下降”的行业通病。这种“精准匹配需求+严控成本+保障品质”的组合，使得消费者在支付较低价格的同时，获得 “新鲜、足量、符合口味习惯”的体验，最终形成“高性价比”的强认知。

竞争优势：供应链一体化，供应商管理严格

为保障稳定优质的鸡肉供应，老乡鸡在安徽拥有并运营三个 养鸡场，总占地面积约920.7千平方米，不依赖单一养鸡场 供应，分别负责供应肉鸡、鸡蛋或两者兼具，保障了供应链 的稳定性和多样性。

养鸡场主要饲养肉鸡，其中用于制作经典肥西老母鸡汤的鸡 均来自自家养鸡场；其他菜品所需鸡肉则通过采购第三方供 应商的鸡肉来补充，以满足高存量。

此外，老乡鸡开发了专有智能养殖系统，集成先进技术、算 法和硬件，实时更新和监控家禽规模、年龄、养殖、疫苗接 种计划、产蛋率等关键数据，以及外部气候条件等参数，通 过大数据分析监测鸡的健康状况、确定最佳饲料比例、分析 环境对养殖的影响，还能自动调整设备以维持理想环境条件。

4、募集资金用途

老乡鸡募集资金将主要用于以下五个方面：

1. 加强未来三年一体化供应链布局：老乡鸡于 2024 年启动新中央厨房规划设计及建造，预计 2027 年完成施工，后续进行装修和 设备采购；当年年中完成主要基础设施、年底前完成设备安装调试，同年启动试生产。该厨房设计建筑面积约 18 万平方米，最大 年产能超 10 万吨，涵盖活鸡及蔬菜、蛋制品等加工生产线。

2. 扩大门店网络：老乡鸡计划未来三年每年在国内新开约150至180家直营店，每家占地面积约150至180平方米。

3. 提升信息技术能力及升级智能设备和数字化系统：老乡鸡计划未来三年逐步提升自动化设备在门店的采用率。这将简化流程、减 少人工干预，提高运营效率，促进标准化并提升顾客整体用餐体验。

4. 加强品牌推广和营销活动：老乡鸡主要是在未来三年进行线上线下相结合的营销活动来巩固品牌影响力。

5. 营运资金和一般公司用途：资金将用于日常运营所需，同时作为储备资金应对可能出现的经营波动或突发情况，保障业务的稳定 运转。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）