2025年太龙药业研究报告：多元化业务未来可期

1. 引入国资大股东，开展多元化业务

1.1.公司股权变更引入国资股东

太龙药业前身众生制药厂成立于 1993 年，作为河南省首家上市医药公司，太龙药业（时 称“竹林众生”）于 1999 年在上海证券交易所挂牌上市。公司是一家现代化的制药企业， 集药品生产、经营和科研于一体。公司核心业务包括药品制造和药品研发服务，具体涵盖药 品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通等业务板块。主要生产口服液、片剂、胶 囊、原料药等多种剂型中西药产品。

公司引入国资新股东。2022 年，太龙药业原控股股东郑州众生实业集团有限公司（众 生实业）引入新股东郑州泰容产业投资有限公司（泰容产投），并于 2022 年 1 月完成受让 公司 14.37%股份的股权过户登记手续。新股东母公司郑州高新产业投资集团有限公司（以 下简称：产投集团）成立于 2019 年，是郑州高新投资控股集团有限公司“1+4+N”架构中的 二级子集团，产投集团注册资本 80000 万元，下设 31 家全资、控股子公司，10 余家参股子 公司；实控 1 家上市公司；集团资产总额已突破 100 亿元。产投集团作为郑州高新区区属 国有产业投资机构，秉承服务区域经济、发展高科技、实现产业化的基本理念，坚持高科技 产业的投资及资本运作平台整体定位和产业园区开发运营商、科技金融服务商和产业投资 发展商三个功能定位，构建“园区开发运营+金融服务+产业投资” 三位一体的发展模式， 形成产业为本、金融为器、园区为基开放协同的产融城生态圈，将产投集团打造成为全国一 流的产业发展服务商。控股股东及实际控制人的变更，有助于优化公司股东结构、完善公司 治理，助力公司继续聚焦核心中药产业，保持公司发展战略的持续性与稳定性，推动公司实 现高质量发展。新股东入驻后动作不断，实施了多次回购与员工持股计划，加强了战略性投 入。

1.2.公司围绕三大核心开展业务

公司药品制剂业务以中药口服制剂为主。产品线系列覆盖了呼吸系统、心脑血管、消 化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老年、妇科、儿科等应用领域，主要产品 包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服 液等。根据公司 2024 年年报显示，其核心产品双黄连口服液多次被国家卫健委、中医药管 理局列入重大疫情诊疗方案的推荐用药，是应对呼吸道传染性公共卫生事件的代表性用药 之一，多次被评为“药店店员推荐率最高品牌（感冒药类）”，荣获 2024 年乌镇健康大会暨第三届中国 OTC 大会“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，2024 年中国药店全生态伙伴大 会（万艋会）感冒类“2024 中国药店臻选品牌”。 子公司新领先负责药品研发服务业务的开展。公司位列“中国医药研发公司五十强企 业”，专注为客户提供综合性医药技术研发服务。药学研究业务方面，新领先已从传统仿制 药研发转型向高端复杂制剂、改良型新药方向延伸，聚焦建立了口溶膜和冻干口崩片等多 个新型技术平台；临床业务方面，新领先专注为综合性大型药企、创新药企业提供一体化新 药临床试验申请（IND）至药品上市服务（NDA），业务涉及各类靶点生物药（单抗、双抗、 ADC 等）、化药、中药、药械组合、细胞与基因治疗药物、医美、特医食品等。依托于完善 的药品研发质量管理体系以及较为丰富的项目经验，新领先致力协助医药企业加快药物研 发进程，降低药物研发成本，并实现高质量的研究。 子公司桐君堂药业负责中药饮片业务的开展。本着坚持做好“桐君传统中药文化”国 家非物质文化保护传承，“桐君堂”品牌成功被认定为第三批中华老字号。桐君堂通过道地 药材基地溯源的质量保障、传统炮制工艺与创新发酵技术的生产优势、“云煎药”等服务体 系的支撑，“药祖桐君”中药饮片在江浙地区有较好的品牌美誉度和市场占有率。

1.3.Q1 业绩受集采窗口影响

在营收方面，公司从 2019 年至 2024 年间表现总体稳健，五年复合年增长率（CAGR） 达到 8.2%。药品制造业务是公司营收的核心，营收占比持续接近八成，对公司整体收入影 响显著，主要产品为中药饮片和中药口服液。 利润方面，公司于 2022 年出现亏损，主要原因是制药产品毛利率下滑以及子公司北京 新领先亏损。2023 年，随着北京新领先逐步调整策略并实现盈利，加之制药主业保持稳健 增长，公司利润成功扭亏为盈。 2024 年，由于药品制剂业务业绩面临阶段性压力，工业销售发货量较上年略有减少， 全年实现营业收入 19.41 亿元，同比下降 6.21%。2025 年第一季度，公司营业收入为 3.23 亿元，同比减少 35.2%；实现归母净利润 153 万元，同比下滑 92.8%。业绩下滑的主要原因 在于：公司药品制剂业务的主要产品参与了全国中成药采购联盟集中采购并中选，但报告 期内中选结果尚未落地执行；同时，公司正在进行原有销售渠道的整合，在过渡期内产品销 量受到较大影响。

2.口服液产品集采中标

2.1.总部核心业务，持续巩固优势

太龙制药事业部位于公司郑州高新技术产业开发区总部，集生产、经营、科研于一体， 主要生产中药口服制剂、西药、原料药等产品。 公司产品覆盖面广，双黄连产品突出。太龙药业药品制剂业务以中药口服制剂为主， 产品系列覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老 年、妇科、儿科等应用领域，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、 生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。据公司 2024 年年报显示，其核心产品双黄连口服液入选感冒类“2024 中国药店臻选品牌”，多次被国家卫健委、中医药管理局列入重大 疫情诊疗方案的推荐用药，是应对呼吸道传染性公共卫生事件的代表性用药之一，多次被 评为“药店店员推荐率最高品牌（感冒药类）”，荣获 2024 年乌镇健康大会暨第三届中国 OTC 大会“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，2024 年中国药店全生态伙伴大会（万艋会）感 冒类“2024 中国药店臻选品牌”。

2.2.收入出现波动

根据公司2024年年报显示，报告期内药品制剂业务受行业相关政策对产品销售的影响， 营业收入和营业成本同比下降，毛利率基本持平。 2025Q1 由于公司主要产品参与全国中成药采购联盟集中采购并中选，2025Q1 期内中选 结果尚未落地实施，同时公司对原有销售渠道进行整合，过渡期间产品销量受到较大影响， 营业收入同比下降幅度较大，预计未来随着集采落地，相关品类收入将有较好恢复，此次影 响较为短暂。

3.饮片业务继续扩张

依托“桐君堂”品牌，太龙药业的中药饮片在浙江地区具有一定影响力。在集采政策助 力下，逐步向华东、华中其他区域拓展。

3.1.桐君堂为经典中药品牌

太龙药业的中药饮片相关业务主要依托两个子公司发展：桐君堂药业有限公司、河南 桐君堂道地药材有限公司。根据公司 2024 年年报显示，相关业务主要产品为中药饮片，也 向上游中药材种植、下游中药煎药服务等渗透。 桐君堂药业有限公司 2015 年成为太龙药业全资子公司，是浙江老字号、浙江省著名商 标，浙江省首批通过国家食品药品监督管理局认证的中药饮片 GMP 生产企业，注册地位于 浙江省杭州市桐庐县。桐君堂在浙江具有一定品牌美誉度。“桐君堂”品牌为第三批中华老 字号，浙江省著名商标。桐君堂药业也是第五批国家级非物质文化遗产代表性项目“桐君传 统中药文化”的传承单位。

3.2.通过集采扩张业务

公司在多地中标集采。桐君堂中药饮片在浙江、河南等地具有一定影响力，并逐步向 其他地区拓展销售市场。2025 年 2 月，在全国中药饮片采购联盟集中采购中，公司成功中 标 36 个品种，63 个品规，中标区域覆盖浙江、河南、山东、福建、江苏、上海等多个省市， 其中在浙江中标最多。在保障浙江省内优质客户续标率的同时，公司主动参与周边省份招 标工作，成功入围省外多家公立医院的招采名单，积极开拓市场。中药饮片业务主要采用直 销模式，向医疗终端直接供货。此外还依托云计算、物联网等科技手段提供现代化的智能中 药代煎服务，实现接方、调剂、煎煮、配送过程全开放、全透明，向下游开拓市场。 桐君堂产品规格齐全，目前经营有 700 多个品种、1100 多个品规，既包括白芨、炙虎 掌南星、太子参、麸炒薏苡仁、炒栀子等普通饮片，也包含特级灵芝、野山参、石斛、白首 乌等精品饮片以及百药煎、六神曲等特色发酵饮片。

3.3.饮片业务毛利率改善

2025 年 1 季度，太龙药业实现中药饮片业务营收 1.8 亿元，约占总营收 56.09%。毛利 率为 18.44%，较上年增长 4.6%。 药材流通业务主要由全资子公司河南桐君堂道地药材有限公司开展，在完成生产所需 原料采购的基础上，开展趁鲜加工业务和可溯源的优质药材贸易，服务国内大型知名中药 企业。2025 年 1 季度，太龙药业实现药材流通业务营收 2300 万元，约占总营收 7.1%。 2024 年，桐君堂先后在浙江、河北、内蒙古等地新增专业化种植公司，不断丰富原材 料的品种及种、养殖规模。公司以规范化道地药材基地为基础，联合河南中医药大学从种质 资源、良种繁育、田间管理、采收加工，有效成分等进行系统性研究。目前现在已建成陕县、 卢氏、栾川连翘基地，五指岭密银花基地、山西黄芩基地、柴胡基地，正在建设的有丹参基 地、地黄基地等。

4.公司 CXO 业务毛利维持高位

4.1.CXO 行业重回增长

国内产业优势明显，行业实现快速增长。上世纪 80-90 年代，由于药物研发流程复杂 化和大型药企研发回报率的降低，能够帮助药企降低研发成本的CXO服务在美国蓬勃发展。 近十年，由于大型跨国药企进一步降低研发成本的需求，拥有更低人力成本和完善基础设 施的中国承接了 CXO 行业的产能转移。从 2018 年至 2024 年，A 股医药研发外包板块收入从 129 亿增长到 910 亿，复合增速 32.56%。

2021 年开始行业短期下行，但 2025 年市场已经企稳。2021 年后，海外医药投资热度 逐步消退，根据 PtichBook and SVB proprietary date 统计，从 2021 年 Q1 到 2023 年 Q1，美国、欧盟、英国合计的医疗领域 VC 融资交易数量从 714 笔下降到 586 笔。2021-2024 年国内医药投融资也持续下降。根据动脉网不完全统计，2024 年 1-10 月国内创新药及供应 链领域融资总金额达到 42.06 亿美元，约为 2023 年融资总额（61.59 亿美元）的 2/3。根 据中研普华产业研究院数据，2024 年海外医药行业投资逐步回暖，2024 年全球生物医药行 业投融资规模回升至 1020 亿美元，较 2023 年增长 43.7%，其中再融资占比达 45%，成为主 要融资类型。2025 年，随着降息周期开启及资本市场流动性改善，投融资规模有望进一步 扩大。

A 股 CXO 板块财务数据改善。A 股 CXO 板块的收入增速于 2024 年一季度触底，达到12.32%。随后收入增速逐步回升，截止 2025 年一季度收入增速恢复到 11.65%。对未来收入 增速有指示作用的合同负债恢复更早，A 股 CXO 行业合同负债于 2023 年末触底，达到 64.11亿元，随后震荡上行。截止 2025 年一季度，A 股 CXO 行业合同负债达到 76.86 亿元，相比 2024 年一季度增长 10.13%。

4.2.公司 CXO 业务有望开启新一轮增长

新领先为公司 CXO 业务主体。公司于 2015 年并购北京新领先医药科技发展有限公司进 入 CXO 行业。新领先根据客户个性化的委托开发需求，为其提供包括化合物筛选、临床前 药学研究、临床批件申请、协助客户开展临床试验及生产批件、新药证书申请等服务开发的 医药品种主要集中在心脑血管、神经精神、内分泌、抗感染及抗肿瘤等高发病领域。 CXO 业务短期收入下滑。2015 年并购以来，公司药物研发收入从 7,180 万元增长到 2023 年的 26,491 万元，8 年复合增速 16.32%。2024 年由于 CXO 行业调整，公司 CXO 业务出现并 购以来第一次负增长，同比下降 22.74%。

2024 年公司合同签订量增长 11%。2024 年，公司专注为综合性大型药企、创新药企业 提供从立项、CMC、IND、临床及上市的全链条服务，在临床业务方面，加大与华北制药、步 长药业、兰州生物、鲁抗医药等多家国央企、上市公司的合作，临床业务涉及各类靶点生物 药（单抗、双抗、ADC 等）、化药、中药、细胞与基因治疗药物、医美、特医食品等，在肉 毒毒素、皮下脂肪层注射和双抗类产品的临床推进方面取得了较大进展。根据 2024 年年报 显示，公司合同签订量同比增长 11%，受托和自主立项的研发项目中，新增 58 项注册申报、 32 项药品生产批件、17 项药品通过一致性评价、5 项原料药通过审评获批。同时，下属的 MAH 公司新增十余个仿制药及改良型新药的研发项目，涉及呼吸系统、消化系统、眼科、精 神神经系统、皮肤外用等多个领域，报告期内已经完成 2 个品种的商务转化，在业务模式 探索创新上取得良好的开端，为公司持续发展进行了业绩储备。

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