2025年太龙药业研究报告：大股东持续赋能，多业务齐头并进

1.河南省医药头部企业，业绩稳健增长

1.1 实控人持续赋能，多业务板块齐头并进

太龙药业 1993 年建厂，1999 年在上海证券交易所上市，是河南省医药行业首家上 市公司。2015 年，公司全资收购桐君堂和北京新领先，进军中药饮片和医药研发外 包业务，形成了目前药品制剂、中药饮片和药品研发服务三大核心业务板块。2022 年，公司原大股东郑州众生实业集团向郑州泰容产投协议转让太龙药业 14.37%的股 份，郑州泰容产投成为太龙药业控股股东。

公司大股东是郑州泰容产业投资有限公司，持有公司 14.37%的股份，公司实控人是 郑州高新技术产业开发区管委会。高新产投是河南省内国有投资机构，未来将持续推 进公司在中医药、CXO 和大健康等领域的战略发展与实施，在资金、资源和产业整 合方面为公司赋能增量。

1.2 业绩稳步增长，盈利能力保持稳定

近几年，公司收入规模整体稳健增长，从 2020 年的 14.17 亿元增长到 2024 年的 19.41 亿元，复合增速达到 8.18%。从利润端来看，公司 2022 年利润端出现亏损， 主要与公司制药产品毛利率下降以及子公司北京新领先出现亏损有关，进入 2023 年 后，北京新领先逐步调整，实现盈利，加之公司制药主业稳健增长，公司利润端实现 扭亏为盈。

目前公司包含药品制剂、中药饮片、药品研发服务三大核心业务板块。药品制剂包括 中药口服液和固体化学制剂，其中中药口服液贡献主要收入。此外，公司还有药品流 通和药材贸易业务，整体来看，公司几大业务板块历年收入占比保持稳定。

近几年公司的毛利率维持在 20%-25%，2023 年和 2024 年的净利率水平也比较稳 定，2024 年销售费用率为 8.80%，同比于 2023 年有小幅下降，管理费用率、研发费用率和财务费用率近几年整体维持平稳。

2.双黄连口服液引领发展，中药饮片有望厚积薄发

2.1 双黄连口服液稳健增长，产品集群效应有望凸显

公司药品制剂业务以中药口服制剂为主，治疗领域覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系 统、神经系统、生殖系统及妇科疾病，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、 小儿清热止咳口服液、小儿退热口服液、藿香正气合剂、丹参口服液、生脉饮、小儿 复方鸡内金咀嚼片、石杉碱甲片、五子衍宗口服液、复方益母口服液等。其中，双金 连合剂、双黄连口服液（儿童型）、双黄连合剂及小儿复方鸡内金咀嚼片为公司独家 产品/剂型。

近几年，公司中药口服液产品收入整体保持较好增长，2024 年实现收入 5.32 亿元， 2022 年开始，毛利率一直维持在 44%左右，盈利能力稳定。

公司中药口服液的主要治疗领域为呼吸系统，我国每年有近 3 亿人受到呼吸系统疾 病的侵袭，严重影响了居民的健康水平，并对公共卫生安全构成了严重威胁。随着我 国吸烟率的上升和人口老龄化的加剧，预计未来 40 年内呼吸系统疾病的患病率将继 续攀升。2023 年，中国呼吸系统中成药市场规模达 758.8 亿元，同比增长 3.25%， 中成药对于呼吸系统疾病有较好的治疗效果，预计未来市场规模仍将持续增长。

公司的主力产品是双黄连口服液，功能主治为疏风解表，清热解毒，用于外感风热所 致的感冒，症见发热、咳嗽、咽痛。双黄连口服液是呼吸系统中成药中的大品种， 2024Q1-3 的销售额位于中国零售药店终端呼吸系统中成药产品前 20 名。

2024 年底，公司的双黄连口服液（儿童型）参加了全国中成药采购联盟集中采购并 成功中选，双黄连口服液的报价为 11.25 元/盒，2024 年 1-9 月的销售收入为 7048 万元，公司产品价格下降幅度较小，集采中标有利于推动双黄连口服液（儿童型）的 医疗终端准入和销售渠道覆盖，帮助公司持续扩大市场份额，巩固市场地位，提升品 牌影响力，预计公司的双黄连口服液未来仍有望保持稳健增长。除此之外，公司还有 小儿清热止咳口服液、小儿退热口服液、小儿复方鸡内金咀嚼片等儿童用药系列产品， 已经形成口服液产品集群，且儿科领域优势突出，未来销售层面有望凸显协同效应。

2.2 中药饮片业务有望抓住集采机遇，实现快速发展

中药饮片业务主要由全资子公司桐君堂开展，主要产品为各种中药饮片，目前经营有 700 多个品种、1100 多个品规，既包括白芨、麸炒白术饮片、炙虎掌南星、太子参、 麸炒薏苡仁、炒栀子等普通饮片，也包含特级灵芝、野山参、石斛、白首乌等精品饮 片以及百药煎、六神曲等特色发酵饮片。公司通过提升中药饮片品质以及智能化代煎 等服务能力，竞争力不断提升。

中药饮片发展时间久，近几年的市场销售规模维持在 2000 亿元上下，总体保持平稳 增长态势。2023 年，山东牵头 15 个联盟地区完成 21 种中药饮片集采，平均降价幅 度 29.5%。2024 年 5 月，在国家医保局指导下，山东省医保局牵头，中药饮片采购 联盟首次扩大到全国。本次全国联采覆盖黄芪、党参等 45 个临床常用品种，近 3.2 万家医药机构需求量合计达 9700 多万公斤。整体来看，中药饮片市场规模较大，但 竞争相对充分，企业数量较多，毛利率水平较低，所以带量采购的价格降幅也不大。

目前公司的中药饮片业务主要集中在浙江省内，并通过联合优质业务合作伙伴等方 式拓展省外市场，2024 年收入已经接近 10 亿元，我们预计公司有望抓住全国中药 饮片集采的机遇，实现饮片业务的快速发展。

2.3 研发持续推进，在研品种丰富

近几年，公司的研发力度持续加大，研发投入从 2021 年的 5691.99 万元一直提升到 2024 年的 10877.74 万元，占营业收入的比例也从 2021 年的 3.55%提升到了 2024 年的 5.60%，预计未来仍将进一步提升。

公司在研品种主要是中药和化药，目前公司与国内知名高校、研发机构合作开展古代 经典名方中药复方制剂及同名同方产品、已上市产品的二次开发以及中药材的标准 化研究，围绕核心产品开展技术创新研究，形成多项研究成果，并进行知识产权布局， 现有开展的在研项目数十个。同时，公司的子公司北京新领先在精神神经系统、心脑 血管、血液系统、呼吸系统、经皮给药系统、消化与代谢、泌尿系统、感觉器官领域 （眼科、耳科）、肌肉与骨骼肌系统等治疗领域也布局了较多的高端仿制药，目前已 经注册申报的 DFED 滴眼液和 MAOD 口崩片分别用于干眼症和阿尔茨海默症，均为 市场空间较大，且竞争格局较好的品种。整体来看，公司在研品种较多，且形成了一 定的梯队，长期发展动力充足。

3.医药研发外包行业逐步回暖，北京新领先有望开启新增长

3.1 创新药研发持续加速，医药研发外包行业有望逐步回暖

受益于国外产能转移以及国内创新药研发力度的加大，我国医药研发外包行业迎来 了快速发展，但是在 2021 年之后，随着创新药融资热度的下降以及海外订单的回流， 我国医药研发外包行业逐步下行，订单的数量和价格持续下降，行业内相关企业业绩 也出现各种程度的下滑。经过三年时间的调整，目前，我国创新药融资已经趋于平稳， 同时，我国已经上市的医药公司仍在持续加大研发投入，为医药研发外包行业的发展 奠定基础，同时，美国的生物安全法案未能通过，预计未来海外市场有望稳定增长。 整体来看，目前我国的医药研发外包行业有望逐步回暖。

3.2 北京新领先有望开启新增长

药品研发服务业务主要由子公司北京新领先开展，为制药企业和新药研发机构提供 临床前药学研究、临床 CRO 研究、申报注册等药品研发全过程专业技术服务，转让 研发成果。经过多年发展，医药研发外包服务已经成为公司重要的业务板块，2023 年收入为 3.43 亿元（内部交易抵消后），2024 年为 2.65 亿元（内部交易抵消后）， 同比有所下降，主要与行业处于下行周期有关，2022 年开始，公司医药研发外包业 务毛利率整体维持稳定，2024 年毛利率为 33.50%。

从利润端来看，北京新领先在 2020 年和 2021 年实现了较好的业绩，均超过 4000 万元，进入 2022 年，随着创新药一级融资下降，医药行业研发外包需求减少，北京新领先业绩出现亏损，经过两年时间调整，进入 2024 年，北京新领先实现净利润 1111.42 万元。预计未来随着医药研发外包行业的逐步回暖，北京新领先有望充分受 益，实现业绩的持续增长。

4.药品流通和药材贸易业务平稳增长

公司药材流通业务主要由全资子公司桐君堂道地药材公司开展，在协助完成公司生 产所需原料采购的基础上，发挥道地药材基地和专业团队技术优势，开展趁鲜加工业 务和可溯源的优质药材贸易，服务国内大型知名中药企业。整体来看，公司的药材贸 易业务和药品流通业务收入端历年保持稳定，预计未来仍将保持平稳发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）