2025年柏星龙研究报告：以创意赋予生机，用包装创造价值

创意设计，客户覆盖范围广泛

(一)专注创意包装业务，产品服务领域众多

公司专注于创意包装产品生产和创意设计服务，产品或服务主要应用于酒类、化妆品等消费行业。公司成立于2008年，是一家国内综合实力领先的产品形象工程整体解决方案提供商。自成立以来公司的产能扩张迅速,品牌影响力不断增强。公司在国内先后拥有惠州、贵州、山西等子公司.2016年在国外成立美国子公司，目前公司旗下有9家子公司，5家生产基地，创意团队分为10个创意星组和3个工作室，总部办公面积达8000平方米。

业务范围持续扩张，主要客户知名度较高。公司产业链持续延伸,在深耕酒类、化妆品、茶叶、食品等已有业务的基础上，积极布局文创产品、礼品及内包装等新进领域。目前公司客户覆盖范围广泛，客户的知名度较高。公司主要客户包括:牛栏山、衡水老白干、古井贡酒等知名酒类品牌;欧莱雅、宝格丽等国际化妆品品牌;吴裕泰、八马茶叶等茶类品牌以及燕之屋、LadyM 等食品品牌。

公司股权结构集中。公司的实际控制人赵国义担任董事长，直接持股比例为35.49%，通过深圳市柏星龙投资有限责任公司和深圳市柏星龙创意投资合伙企业分别间接持股5.27%和3.86%，共计持股44.62%。一致行动人为赵国祥、赵国忠，其持股比例分别为10.59%、5.15%;三者共计持股60.36%。其中公司副董事长、总裁赵国祥、公司董事赵国忠系赵国义兄弟。

公司拥有8家全资子公司，包括惠州柏星龙、四川柏星龙、美国柏星龙、贵州柏星龙等，全资子公司极大便利了公司对于市场的开拓以及对于客户的维护。2023年底，江苏、河北基地投产，惠州智能制造项目封顶,公司交付能力持续提升;同时公司进一步拓宽创意价值产业链,2024年5月，公司投资设立深圳市龙衍文创产品有限公司，发展文创产品、定制礼品、IP孵化以及文化旅游产品新生业务。

在国内市场，公司不仅维持了酒类产品的业务，还扩展了化妆品、珠宝、茶叶和食品等多个领域的包装业务。除此之外，全资子公司深圳市柏星龙产业投资控股有限公司聚焦于未上市企业的创业投资业务，拓展公司在资本运作方面的布局;新设立的深圳市龙衍文创产品有限公司则定位为文创及礼品市场服务平台，提供涵盖IP孵化、创意设计、产品研发及渠道销售在内的一站式深度定制和产品交付服务，致力于构建“IP孵化-创意设计-产品研发-渠道销售”的完整产业生态链，打通从设计端到消费终端的商业路径，进一步拓展公司在C端文创市场的商业边界与盈利空间。

(二)首创一站式解决方案，主营业务分为两大类

公司首创行业“品牌策略、创意设计、技术研发、产品交付”四位一体的专业创意包装服务模构建出中国创意包装行业完整的服务链体系，助力客户打造畅销产品，创建强势品牌。

1)品牌策略:以市场为导向，通过市场调研、品牌架构梳理、产品线规划及包装设计等服务.助力客户打造差异化品牌形象。依托工业化创意管理体系与AI设计技术，提升创意输出效率与质量，并结合文创产品与IP孵化，拓展品牌边界与价值，实现从设计到消费终端的全链条布局。

2)创意设计:用“新奇特”的创意，解决品牌沟通难题。公司设计服务包括产品包装设计和平面设计，其中产品包装设计包含外包装设计、造型设计、包装设计延伸、周边文创设计;平面设计包括品牌形象设计、广告设计、以及IP设计。

3)技术研发:用精湛的技术工艺，实现包装的二次创意。公司拥有3D动态烫印、高浮雕肌理数码增效、纹理烫金、胶印逆向皱纹、冰点膜以及金属磁性油墨技术等核心新技术新工艺，赋予产品更好的形象与更高的价值。

4)产品交付:用强大的交付体系，保障产品高品质落地。公司拥有5大生产基地、10个交付项目团队，诸多先进设备，以及完善的质量预防保障体系和齐全的检测设备等，确保产品落地的高品质以及高效率。

公司具体业务分为创意包装产品生产和创意设计服务。其中创意包装产品销售收入系主要的收入来源，该类业务包括酒类创意包装、化妆品、精品创意包装以及茶叶、食品等创意包装。创意设计服务是公司业务的重要组成部分，是公司将品牌文化、产品文化、地域文化、消费者需求等要素融入产品包装，并运用印刷及表面加工等制造工艺形成展现消费品文化内涵、体现产品市场形象的服务。

境外业务发展迅速，积极布局“谷子经济

(一)积极扩展国内外市场，业绩增长稳健

营收平稳增长，利润阶段承压。2020年受疫情影响，公司业绩略有所下滑，随着不利影响的消散，公司业务逐步回暖。公司深耕国内酒类存量市场，并积极拓展海外化妆品及精品市场领域，同时积极培育茶叶、食品等多个业务领域，开发了多款市场畅销产品，实现业绩的进一步发展。近5年公司营收/归母净利润的复合增长率分别为20.38%6/16.50%。

2024年,在消费复苏力度有限、新产能尚未完全释放的多重挑战下,公司实现营收5.92亿元，同比+10.21%;但受个别客户信用减值、惠州柏星龙智能制造基地折旧计提等影响，同期归母净利润为0.41亿元，同比-10.53%;全年整体来看，收入平稳增长和利润阶段承压的经营格局与市场环境大体相符。

公司营收主要来源于产品包装业务。近5年产品包装业务的营收占比均在90%左右，而公司设计业务的营收占比较小，约为6%。2024年，公司产品包装业务/设计业务的营收分别为5.51/0.38亿元，营收占比分别为93.07%/6.42%。

公司产品包装业务毛利率略有下滑，设计业务的毛利率较高。由于原材料价格波动较大，公司该类业务的毛利率出现小幅下滑。2024年，产品包装业务的毛利率为31.59%，较去年同期下滑0.57pct。由于客户要求的变化，公司设计业务的毛利率呈现出高位震荡的走势，2024年，公司设计类业务的毛利率为58.41%，较去年同期上升0.75pct。

(二)境外业务发展迅速，整体费用率稳步下行

公司境外业务发展迅速。公司深耕古驰、宝格丽等已有国际客户并积极扩展市场，服务客户已遍布包括北美、欧洲、中东等十余个国家或地区，实现了境外业务的高速发展。2024年，公司实现外销收入 1.78亿元，同比+4.09%，主要系客户下单策略调整，下达订单的时间较以往稍晚;以及增加了海运周期使得收入确认滞后。

境外业务毛利率远高于境内业务，并保持平稳增长。由于公司在境内市场主要销售酒类创意包装产品，与化妆品、精品领域相比，酒类产品对于包装物的价格敏感度相对较高，境内毛利率相对较低。公司外销业务毛利率较高，是由外销业务所提供的产品和服务模式所决定。2024，公司境外业务的毛利率为45.48%，远高于同期境内业务的毛利率28.76%。

公司毛利率，净利率稳定于较高水准。公司持续加强内部管理，保持产品的创新力，提升专业服务能力，巩固市场竞争力;充分发挥创意设计优势，丰富及开发多元化、高毛利的产品线，制定有效的市场开发与客户产品报价策略，使得自身盈利能力保持在较高水准。近5年，公司毛利率经短期调整后稳定于34%左右，净利率则是始终维持在8%附近。2024年，公司的毛利率/净利率分别为 33.47%/6.92%，分别下降0.48pct/1.56pct，短期略有所下滑。

公司盈利能力远超可比公司。公司提供的工艺负责的产品定价包含了创意设计溢价;下游客户依赖公司的设计、开发能力,客户为此支付较高产品溢价;以及下游客户自身产品毛利率水平较高,愿意为提升其产品档次、内涵的包装物支付较高溢价，以上几点使得公司的毛利率远超可比公司。

（三）专利规模可观，获百余项国际大奖

公司研发投入持续加大，专利数量规模可观。公司注重创新驱动，持续加大研发投入，2024年公司的研发投入为0.22亿元，同比+6.18%。公司技术研发能力持续稳定提升，专利数量可观。公司官网数据显示，目前公司拥有212项专利，其中发明专利15项。

公司设计能力强劲，多次获得国际大奖。公司多年来积累了丰富的创意设计素材库和设计方法论，并打造了一套独特的流程化创意管理模式(即工业化设计模式)，实现了不依赖单一设计师完成作品输出,分工协作、批量设计,保障公司持续、稳定地为业界输出高品质的设计作品。截至 2024年6月30日，公司累计获得133项国际设计大奖，包括德国红点奖(16项)、世界之星(37项)、IF奖(26项)、莫比乌斯广告奖(9项)、Pentawards包装设计奖(8项)等

下游需求逐步回暖，绿色包装已成趋势

(一)包装行业蓬勃发展，下游覆盖范围广泛

我国包装行业发展大致分为四个阶段。早期，中国的包装业却未能与世界同步，发展面临诸多困难。1949年-1978年:计划经济体制下，包装行业通过统一布局与统筹生产，实现产能提升和产品多样化、规范化发展。1978年-1992年:改革开放后，包装工业全面发展，纸包装产业长期受益，推动中国成为全球第二大包装强国。21世纪初至今:中国包装行业社会需求量大，科技含量日益提高，已成为国民经济中的重要产业之一。企业数量呈稳步上升的趋势，市场竞争日益激烈，

同时，绿色包装成为新热点，行业朝着整体性、系统性和绿色环保等方向发展。公司处于产业链中游，上游企业为纸张等包装材料的生产商。纸质包装、塑料包装、玻璃包装等的上游企业包括包装用纸、通用塑料、木材、玻璃等原料生产加工企业。下游覆盖行业广泛包括医药、食品、化妆品等。包装行业的下游行业涉及的行业较多，覆盖面较广，主要包括医药、食品、烟草、化妆品、家电行业等。

上游主要原材料纸张价格整体呈下降趋势。公司采购的原材料主要包括纸张、内托、油墨等,其中纸类的采购金额占比较高。这里采用包装纸价格指数代表纸类价格走势，2020年至今，指数变化大致为分三个阶段。2020年1月-2021年3月，该指数从100.56快速上涨至178.15.2021年4月-2021年8月，指数大幅下跌至128.36。2021年9月-至今，指数震荡回落。2024年初至 2024年11月稳步下行，之后价格指数开始反升，2025年4月指数值为90.50。原材料价格整体下降为公司提供了巨大的成本优势。

我国包装行业规模以上企业数量稳步增长。随着我国制造业规模的不断扩大和创新体系的逐渐完善，以及消费品市场需求持续扩大,我国目前已经成为全球发展最快,最具潜力的包装市场。2023年我国规模以上企业的数量达到10632家，同比+7.83%，企业数量稳步增长预示着行业正处于蓬勃发展时期。包装行业营收及利润整体呈上升趋势。随着市场内行业数量的增长，我国包装行业的营收以及利润整体呈现上升趋势。2019-2023年包装行业营收/利润的复合增长率分别为3.17%/5.35%。中国包装联合会数据显示，2023年全国包装行业规模以上企业累计完成营业收入为11539.06亿元，同比-0.22%;同期利润为601.97亿元，同比-4.61%。

塑料、纸质包装在行业中占比较大。包装材料主要有纸包装、金属包装、塑料包装等，其中塑料薄膜制造是包装行业的第一大细分行业，2023年的该类产品的占比为32.77%。第二大细分行业是纸和纸板容器的制造，2023年其营收占比为23.25%。第三大细分行业是纸和纸板容器的制造营收占比为 14.07%。

酒类产品包装的销售占比较大。以贵州茅台、古井贡酒、汾酒等公司为代表的白酒类企业的包装成本占销售收入的占比约为10%;以张裕等公司为代表的葡萄酒类企业的包装成本占销售收入的占比约为13%。黄酒、啤酒的包装成本的销售收入占比分别为25%/26%。公司酒类客户的产品以高端酒为主，客户对于包装要求较高，包装成本的占比较大，公司有望稳定获取高收益。

我国白酒销售额以及利润同步增长。白酒具有独特的消费属性和社会功能,不但具有需求刚性,同时也是一种社交工具，具有不可替代性。我国白酒产业保持着极强的发展韧性，2023年我国的白酒销售额/利润分别为7563/2328亿元，分别同比+9.70%/+7.50%，预计2025年，我国酒类包装的市场规模将达到1722.82亿元。虽然伴随消费整体景气度的下滑，白酒行业整体销售有所下行，但行业整体将在周期波动中实现集中度的提升。公司主要客户为白酒行业头部大品牌，未来随着大客户粘性的进一步加强，行业集中度的提升，公司业绩有望持续提升。

我国礼品经济市场规模增长稳健。随着生活水平的提高，礼物类商品日渐受到消费者青睐，礼品市场不断扩大。艾媒数据显示，2024年我国礼品经济的市场规模将达到13777亿元。公司积极拓展文化创意产品和礼品市场，提供个性化、差异化的文创产品、礼品策略设计与产品交付综合服务，还提供包括文创产品、高端礼品、IP孵化以及文化旅游产品开发等一系列服务。礼品经济市场规模的持续扩张给公司带来了巨大的发展空间。

(二)环保包装政策陆续出台，公司绿色包装发展突出

绿色包装已成行业趋势。国家对于包装行业的发展始终保持高度重视，相关政策陆续出台，国家发改委提出“推行重点产品绿色设计，推动包装和包装印刷减量化”的要求。防止过度包装，环保包装概念深入人心,绿色包装已成为行业的重要趋势。公司积极响应政策号召,在防止“过度包装”方面:公司通过结构设计的优化，在降低材料使用量的同时，使得包装更加环保。在环保材料方面:公司围绕二次利用、绿色包装材料、大力推广纸浆模塑类绿色环保包装产品。在精品包装二次利用方面:公司通过结构设计大力开发功能展示型包装，通过结构的巧妙设计使包装开启后仍具备展示使用的价值，避免在包装物取出后就被丢弃，同时实现包装的二次利用。

(三)布局“谷子经济”，开启文创新篇章

谷子经济发展潜力巨大。“谷子经济”是指围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态，其核心概念是“谷子”，即英文“Goods”的音译，指动漫、游戏等版权作品的周边商品。随着二次“谷子经济”的年轻消费群体持续扩大，艾媒咨询数据显示，中国泛二次元人群规元文化的普及，模逐年递增，2024年达5.03亿人，预计2029年将达5.70亿人。Z世代人群作为泛二次元的主力消费群体，消费动机以情绪满足和身份认同为主，对限定商品接受度高，未来消费潜力巨大。泛二次元及周边市场规模在2024年达到5,977亿元，2029年则有望达到8,344亿元，发展空间广阔。公司与寿屋风正达成合作，积极布局“谷子经济”。2024年9月，公司旗下孙公司龙衍文创与寿屋风正达成合作协议，围绕核心IP运营体系及流量资源为主要依托，以“IP商业引擎”为突破口,共同开发IP全产业链的服务与交易市场,推动知识产权保护与产品商业化在新消费产业的赋能并在地方文旅、景区、企业、联名商品等领域的业务场景落地，实现IP文创产业创新的价值转化。

(四)募投项目建设顺利

公司发行上市时的募投项目包括惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目和文创产品研发与创意技术研发中心建设项目。

惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目:建筑主体工程已基本完工，正有序推进装修工程及智能化生产设备采购配置工作，预计逐步投入使用。经综合考虑，公司拟对部分场地实施暂时出租。受全球经济环境下行压力及全球贸易政策变化影响，为适应国际贸易市场形势变化，公司目前正在筹划建设海外生产基地及供应链，以满足及提高海外订单的交付能力，促进公司中长期的业务发展。基于公司产能布局的战略性调整，公司将根据实际业务需求，合理安排场地的投入使用，为更高效地使用厂房，提高资产利用率，公司拟将暂时闲置约17,487.68平方米的厂房(占募投项目厂房总面积30%)进行暂时出租。

文创产品研发与创意技术研发中心建设项目:公司原创意设计与技术研发中心建设项目变更为文创产品研发与创意技术研发中心建设项目，对原项目进行适应性优化并新增文创产品研发内容进一步以支撑公司创意设计核心业务的战略升级，同时延伸业务链条至C端文创产品研发，符合公司持续延伸创意设计价值链的发展规划,有利于提升核心竞争力,及拓展公司商业边界与盈利空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）