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永新股份-研究报告：包装行业专注分红的价值缔造者。国内软塑包装龙头企业，业绩长期稳步增长：公司主要生产经营真空镀膜、多功 能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制 品、精细化工产品等高新技术产品。经过近30年的不断发展探索，构建了以黄 山为中心，向广东、河北、陕西等全国地区发展的产业布局。2018-2024年公司 营收和归母净利润CAGR分别为7.1%、12.9%，2023-2024年在全球通胀高位 运行、国内有效需求不足、居民消费需求不旺盛的市场环境下，公司依然实现营 收利润双双逆势增长。

千亿级市场规模，行业集中度有望提升：塑料包装长周期需求稳定，其中塑料软 包由于具备成本低廉、实用性强、储存便捷、生产能耗低等优势，正在替代其他 包装形式，广泛应用于食品、日化品、医药等行业。2023年国内塑料软包装市 场规模已达到172.2亿美元（折合人民币约1205亿元），成为新晋“千亿级” 市场。目前塑料软包装市场厂商众多、竞争激烈，但我们认为伴随行业向可循环 可再生方向转型的要求愈加迫切，市场份额将进一步向在安全性、环保性、创新 性等方面占优的头部企业倾斜。

四大亮点凸显长期投资价值：1）塑料软包装下游应用广泛，公司客户覆盖食品 饮料、医药、日化等多个行业，下游需求与居民必需消费挂钩，需求偏刚性，且 与成本端的波动形成对冲，具备抗周期属性；2）“纵向整合”+“业务出海”+ “产品创新”模式下，公司毛利率呈阶梯式上升，打开成长天花板；3）公司ROE 和净现比位于行业上游，盈利质量稳健，利润含金量充足；4）公司分红政策稳 健，自2004年上市以来，已现金分红21次，平均分红率超过70%，在国内利 率处于下行通道的背景下，比价优势凸显。