喜悦智行（301198）研究报告：可循环塑料包装龙头，运包一体化模式开拓蓝海市场.pdf

喜悦智行（301198）研究报告：可循环塑料包装龙头，运包一体化模式开拓蓝海市场。喜悦智行：立足汽车拓展家电及日用品领域的定制化可循环塑料包 装解决方案供应商。喜悦智行为客户提供定制化可循环塑料包装及 租赁运营服务。公司自成立以来，一直专注于可循环塑料包装领域， 目前提供的产品包括组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄 壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列。公司作为较早进 入汽车行业的定制化可循环塑料包装企业，具有先发优势，通过深度 介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定在细分 市场的主导地位。公司财务状况良好，在包装行业综合毛利率领先， 2021 年毛利率达 36.69%。2017~2021 年，公司营收从 2.52 亿元增长 至 3.63 亿元。在公司主营业务收入中，产品销售占比较高，租赁及 运营服务收入规模呈逐年上升态势，2018-2021 年分别为 0.33、0.50、 0.66、0.83 亿元。公司的主要营收来源开始从传统车企向新能源车 企转变，来自特斯拉的收入由 2019 年的 465 万元增长至 2021 年上 半年的 5546 万元，占比上升至 34.42%。

政策推动叠加经济性推动可循环塑料包装行业发展。可循环包装是 采用塑料、金属、木材或其他耐用材料制成，能够通过回收重复使用 的物流包装容器。自 2016 年以来政策不断加码推动可循环包装行业 发展，据 ReportLinker 预测，中国可循环包装市场规模 2027 年有 望达到 242 亿美元，其中可循环塑料包装由于材料的优良特性，占比 可达 46.9%。从全生命周期来看可循环包装具备良好经济性，Herman Miller 公司和 Ghirardelli 巧克力公司均通过使用可循环包装节约 了成本，因此我们认为经济性优势有利于塑料可循环包装推广。汽车 行业较早开始使用可循环包装，零部件以可循环塑料包装为主，据汽 车行业协会研究，汽车零部件约三分之一可以使用塑料可循环包装， 据《上海包装》及喜悦智行招股书测算 2022 年汽车零部件行业可循 环包装市场空间有望达到 140 亿元。在政策的推动下，快递、家电 等行业已开展可循环包装应用规模化试点。中通近日提出“一对一” 循环包装应用体系解决方案；京东探索绿色循环的物流包装模式，采 用树脂塑料制作的可循环青流箱已在全国 30 多个城市常态化投入使 用；美的大量使用了标准塑料托盘进行带板运输，截至 2020 年用量 已突破 6 万件；试点大规模推广后，可循环包装有望替代瓦楞纸箱， 潜在市场空间超千亿元。

立足汽车工业拓展家电日用品，租赁+运包一体化重资产运营有望构筑壁垒。公司 2019 年与特斯拉合作，进入新能源车循环包装市场， 目前自主研发的新能源电池电芯包装聚苯醚（PPO）改性材料技术已 完成基础性研发，电池电芯包装技术行业领先。公司包装产品的规范 性、安全性得到了特斯拉的背书，有望持续拓展新能源行业客户。公 司推广的租赁和运包一体化模式，能够通过重资产运营的方式缓解 客户资金压力并降低推广难度，或有助于形成客户粘性的同时提高 行业的准入门槛。需求驱动下公司适时扩产，2022 年 3 月公司与巢 湖市人民政府签署《新能源汽车及家电零部件可循环包装生产基地 项目投资合作协议》，计划建立新能源汽车及家电零部件可循环包装 生产基地，未来该项目有望成为公司利润增长点。