2025年布鲁可研究报告：拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期

1.公司概况：拼搭角色玩具龙头，成长性充足

1.1 公司发展历程及业务：拼搭角色玩具领导者，渠道覆盖全面

布鲁可是目前中国拼搭角色类玩具的领导者。布鲁可的历史可追溯至 2014 年 12 月，创 始人、董事长兼首席执行官朱伟松先生创立了布鲁可科技。 从创立到转型（2014-2019 年）：2014 年，朱先生创立了布鲁可。从 2016 年起，公司 开始研发积木玩具，并在 2017 年推出自有 IP 百变布鲁可，从 2019 年开始公司致力于 拼搭类玩具的设计、开发以及销售，积累了大量丰富的经验，为扩大其产品组合奠定了 基础。 拓展 IP 矩阵和海外市场（2020 年-至今）：布鲁可旨在满足消费者对好而不贵的角色类 玩具需求。在 2017 年起，不断开始拓展自有 IP，目前已拥有 500 多个专利布局和与约 50 个知名 IP 的非独家合作关系。布鲁可采用线上线下相结合的多渠道销售网络，包括 经销商、电商平台等，成功覆盖了中国主要城市及海外市场。布鲁可的核心产品主要包 括基于奥特曼、变形金刚等知名 IP 的拼搭角色类玩具，以及自有 IP，如：百变布鲁可和 英雄无限等。

布鲁可以拼搭角色类玩具为主，奥特曼为公司最为核心的授权 IP，同时不断扩充 IP 产 品矩阵，通过线下经销渠道覆盖国内市场，低基数下海外增速更快。具体来看： 从区域来看：国内领军品牌，海外市场势头迅猛。目前布鲁可作为国内拼搭类玩具的领 军者，同时进入了海外市场，包括美国，东南亚，欧洲在内，同时在亚马逊，玩具反斗 城，沃尔玛等海外线上线下渠道进行销售。从 2021 年至 2024 年，海外销售收入分别达 5.0/8.3/10.4/64.2 百万元。更加细分来看，亚洲市场（不含中国）在 2021 年-2024 年分 别实现 21.2/91.2/395.8/3,921.5 万 元 （ 2022 年 至 2024 年同比 +330.2%/+334.0%/+890.8% ）； 北 美 市 场 2021 年 -2024 年分别实现 402.9/530.5/467.5/1,653.9 万元（（2022 年至 2024 年同比+31.7%/-11.9%/+253.8%）。

从渠道来看：销售网络庞大，线下经销渠道为主。布鲁可建立多渠道销售网络，线下销 售渠道，包括经销商及委托销售和线上销售渠道，包括各种电商平台。布鲁可在中国包 括零售网点和专门业网点的线下流通渠道建立了强大的市场地位。通过与超过 450 名经 销商的合作，已有效覆盖所有一线与二线城市以及超过 80%的三线及以下城市。线上渠 道覆盖了主流电商平台，如天猫、京东、抖音、拼多多等，以及自有的微信小程序。综 合上述渠道，布鲁可在 2021 年-2024 年，线下渠道收入为 1.5/1.9/7.7/20.8 亿元，线上 收入渠道收入为 1.7/1.3/1.1/1.6 亿元。 从 IP 来看：扩大 IP 数量，构建广泛产品矩阵。布鲁可主要的产品类型可以分为拼搭角 色类玩具以及积木玩具，其中拼搭类角色玩具主要包括两种，分别是自有 IP 以及授权 IP，主要的销售收入来源于自有 IP 英雄无限以及授权 IP 奥特曼和变形金刚；在积木玩 具上，主要的收入来自自有 IP 百变布鲁可。此外，布鲁可于 2024 年推出新 IP 假面骑士 拼搭角色类玩具。2024 年，奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士产生的收入分别为 人民币 10.96/4.54/3.10/1.70 亿元。 从产品来看：拼搭角色类玩具为主导产品，积木玩具产品收入逐渐下降。目前，拼搭角 色类玩具市场成长速度较快，且有较高的市场集中度。根据弗若斯特沙利文的数据，全 球拼搭角色类玩具市场的前两大行业参与者 2023 年的市场份额合计约为 75.4%。根据 2023 年 GMV 计算，布鲁可在全球拼搭角色类玩具市场中排名第三，市场份额为 6.3%。 根据弗若斯特沙利文的数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场的前三大行业参与者的市 场份额合计约为 65.1%。且根据 2023 年 GMV 计算，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场 中排名第一。自从公司推出拼搭角色类玩具后，2022 年-2024 年拼搭角色类玩具占据总 收入 36.1%/87.7%/98.2%。

1.2 股权结构与管理层：股权结构稳定，管理团队经验丰富

股权架构稳定，创始人持股比例较高。创始人朱伟松先生拥有公司 47.92%股权。公司 高管持股比例合计超 50%。其中，公司创始人朱伟松通过其控股公司 Next Bloks、Smart Bloks 间接持有公司 44.4%、3.5%股权，合计拥有公司 47.92%股权；公司总裁盛晓峰 通过 ShawnXF 间接持有公司 1.75%股权；副总裁黄政通过 Bloks is Coming 间接持有公 司 0.55%股权。

股权激励深度绑定公司核心高管。布鲁可重视人才激励，针对管理级别的核心骨干员工 提供股权激励。除此以外，在研发项目取得阶段性成功或最终完成并达到预期目标时发 放项目奖励；绩效奖金与销售市场等岗位的 KPI 考核结果紧密挂钩绩效奖金。

管理层团队稳定，经验丰富。布鲁可的核心管理团队成员均具备 10 年以上的相关行业 从业履历。公司创始人、董事长兼首席执行官朱伟松先生曾联合创立游族网络股份有限 公司，并在 2016 年带领布鲁可从儿童科技产品转型进入积木玩具赛道。在产品研发、IP 开发与管理、生产和销售等关键领域里，朱先生有着深厚的行业经验积累。此外，管理 层对儿童行业有着丰富的行业经验，一直深耕于此领域。管理层团队成员皆为名校出生， 有着较高的教育知识背景。

1.3 财务分析：高速增长，盈利能力步入上升通道

营收及经调整净利润高速增长。从收入端来看，布鲁可在 2021 年至 2024 年实现营业收 入 3.30/3.26/8.77/22.41 亿元（2022 年至 2024 年同比-1.3%/+169.3%/+155.6%），我 们认为收入大幅增长主要系公司拼搭类玩具的高速增长，收入逐步进入成长快车道。从 利润端来看，公司经调整利润在2021年-2024年分别为-3.56/-2.25/0.73/5.85亿元（2022 年至 2024 年同比 36.8%/132.4%/701.4%）。公司在 2023 年经调整净利润成功扭亏， 主要系公司成功扩大了自身的业务规模，并实施以内容驱动的营销策略，同时公司费用 管控能力逐步提升。

各项费用管理趋于稳定，盈利能力步入上升通道。公司在 2021 年-2024 年的毛利率分别 为 37.4%/37.9%/47.3%/52.6%，净利率分别为-153.7%/-129.8%/-23.7%/-17.8%。随 着公司拼搭角色类玩具持续放量带来规模经济效应，同时公司各项费用逐步步入正常通 道，公司盈利能力持续提升。 具体来看各项费用管控变动原因： 销售费用率：2021年-2024年，公司的销售费用率分别为117.9%/71.5%/21.6%/12.6%。 布鲁可的销售及分销开支从 2023 年的人民币 189.3 百万元增长 49.6%，至 2024 年的 人民币 283.1 百万元，主要原因是营销和推广开支增加人民币 38.0 百万元，这是为配合 业务增长推广新产品。此外，由于销售及经销人员人数随着快速发展而增加，导致雇员 福利开支出增加人民币 39.3 百万元。销售费用率从 2023 年的 21.6%大幅下降到 2024 年的 12.6%，主要是由于布鲁可的增长实现的规模经济效应。 管理费用率：2021 年-2024 年，公司的管理费用率分别为 17.6%/15.6%/5.6%/20.7%。 管理费用率的变化主要是由于 2024 年 4 月根据股份激励计划授出购股权的一次性以股 份为基础的薪酬增加人民币 359.3 百万元。同时，于 2024 年产生的上市开支为人民币 33.4 百万元。 研发费用率：2021 年-2024 年，公司的研发费用率分别为 25.2%/30.1%/10.8%/8.6%。 研发开支从 2023 年的人民币 94.7 百万元增长 103.3%至 2024 年的人民币 192.5 百万 元，主要是由于布鲁可专注于研发，研发人才员人数增加导致工资、报酬及福利增加人 民人民币 59.8 百万元，以及股份为基础的薪酬增长加人民币 18.2 百万元。布鲁可于 2024 年 4 月根据股份激励计划授出购股权。2023 年研发支出占总收入的百分比 10.8%下降 至 2024 年的 8.6%，主要系规模经济效应。 财务费用率：2021 年-2024 年，公司的财务费用率分别为 0.6%/0.6%/0.2%/0.1%。公 司主要的财务成本是租赁负债利息以及借款成本。

2.行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔

2.1 谷子经济：商业模式优秀，宏观环境+供需契合推动增长

谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等 IP 衍生的商品及其市 场体系。（“谷子”一源源自英文“Goods”的音译，泛指各类二次元 IP 相关的衍生品，如 徽章、卡片、挂件、立牌、手办等。该市场近年来随着二次元文化的普及与消费群体的 扩张呈现快速增长态势，并形成了多元化的细分结构。1）从 IP 来源看，可分为国谷和 日谷；2）从价格分类看，可分为普谷、湖景谷和海景谷。3）从品类与材质来看，主要 包括徽章、镭射票、流麻、海报、挂件、立牌、手办、娃娃等。此外，随着市场发展， 定制化与数字化谷子（如 NFT 周边）逐步兴起，进一步丰富了谷子产品体系。

口红效应+社交货币属性，谷子经济精准满足情绪消费需求。在经济下行周期中，单价 10-20 元的徽章、卡牌（合计占比超 70%）凭借低成本、高情感附加值，成为年轻人替 代奢侈品的“口红效应”载体，覆盖学生、职场新人等大众群体。中商产业研究院和数 据显示，国产徽章、卡牌单价普遍低于 20 元，叠加 IP 文化认同（如《哪吒》精神共鸣） 与社交属性（“痛包”文化、拼团消费），精准满足 Z 世代自我表达与社群归属的深层诉 求。

国漫崛起，优质 IP 资源持续开发与运营是谷子供给端核心。根据中商产业研究院整理 数据，游戏方面，2024 年前三季度中国原创游戏 IP 的流水占整体市场规模近 5 成，在 各类 IP 中占比最高。引进授权游戏 IP 流水占整体市场规模 44.1%，跨领域 IP 流水占整 体市场规模 7.7%。漫画方面，消费者不再只热衷于进口动漫 IP，国产 IP 崛起。根据微 博动漫 2024 年 1 月 1 日至 6 月 11 日的统计，3800 个 IP 超话中，国产动漫占 46%。 以《哪吒》《原神》《黑神话：悟空》为代表的国产 IP，通过角色叙事和文化共鸣形成用 户黏性，为谷子经济提供优质供给。

产业链结构清晰，可分为上游 IP 与原材料供给、中游产品开发、下游多元化销售三个 主要环节，各环节在附加值、进入壁垒和市场格局上各具特点。上游 IP 开发具有高壁垒 和高附加值，主要分为动画、游戏、互联网平台、IP 运营商等领域；原材料供应则壁垒 和附加值均较低，处于完全竞争状态，如金发科技、长阳科技等参与其中。中游主要包 括玩具周边、潮玩及文具转型企业，整体格局分散，但在细分领域呈现头部化特征。下 游销售渠道分为线上和线下，线上以官方旗舰店为主，如 miHoYo、王者荣耀；线下则以 区域集中为特点，代表品牌包括暴雪 BOOMCOMIC、animate、潮玩星球等。整条产业链 协同性强，可以实现从内容创作到消费落地的完整闭环，部分头部企业拥有全产业链运 营能力，能够有效整合上下游资源，增强市场竞争力并实现更高的利润率。

产业链总体加价倍率较高，IP 为竞争关键。谷子经济产业链总体加价倍率较高，各环节 毛利率丰厚。我们认为对于谷子产业链来说，生产制造端不具备壁垒，手握 IP 才是竞争 关键，自有 IP 最为上乘，而对于授权 IP 来说，长期合作的核心在于高效上新+维持消费 者粘性，互联网营销策略、广泛的销售渠道都能有效帮助中游企业触达消费者。

从宏观角度来看，目前我国的经济基础和人口结构都为谷子经济的进一步发展提供了肥 沃的土壤。从供需角度来看，我国的 IP 类精神消费处于成长快车道上，国产 IP 供给不 断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。

2.2 玩具赛道：全球市场稳健，拼搭角色类玩具成长空间广阔

全球玩具市场增长稳健，中国市场增长潜力较大。全球玩具市场庞大且呈稳定增长趋势， 2019-2023 年以 5.2%年均复合增长率从 6312 亿元增长至 7731 亿元人民币。其中，中 国市场规模仍显著低于欧美等重点市场，我们认为随着玩具消费人群扩大、对 IP 玩具喜 好增长，以及本土企业研发等能力提升和新型玩具品类出现，中国玩具市场将加速增长， 据弗若斯特沙利文以及国际货币基金组织和中国国家统计局预测，2023-2028 年中国玩具 市场的年均复合增长率预计达 9.5%，市场规模将从 1049 亿元增至 1655 亿元，占全球 六分之一份额。

拼搭玩具可玩性和益智性更强，成长空间充足。拼搭类玩具是全球玩具市场中增长极快 的细分领域，2023 年拼搭类玩具全球市场规模达 1765 亿元，虽仅占全球玩具市场的 22.8%，但 2019 至 2023 年年均复合增长率达 11.1%，且据弗若斯特沙利文和国际货币 基金组织预测，2023 至 2028 年年均复合增长率有望达 15.0%，高于非拼搭类产品 （1.4%）。我们认为拼搭类玩具特点在于需消费者投入时间拼搭，既可以按照产品的设 计思路拼成确定形态的成品，又可以根据消费者的个性化想法进行一定的创意发挥，具 备相对更强的可玩性和益智性，且零部件通用性强，能较好控制质量和成本，增强消费 者黏性和品牌忠诚度。

从细分市场来看，拼搭角色类玩具引领行业发展。在全球市场，2019 至 2023 年拼搭角 色类玩具市场规模从 132 亿元增长至 278 亿元，年均复合增长率为 20.5%，凭借拼搭玩 法和角色类玩具的双重优势，据弗若斯特沙利文和国际货币基金组织预测 2023 至 2028 年年均复合增长率为 29.0%，2028 年市场规模将达 996 亿元，为细分赛道中增速最快 的子市场。在中国市场，拼搭角色类玩具是拼搭类玩具市场中增速最快的细分市场，2019- 2023 年市场规模 CAGR 达 49.6%，据弗若斯特沙利文以及国际货币基金组织和中国国 家统计局预测该市场有望从 2023 年的 58 亿元增长至 2028 年的 325 亿元，年均复合增 长率为 41.3%。

拼搭角色类玩具赛道行业集中度高，布鲁可国内排名第一，全球排名第三。在拼搭角色 类玩具市场中，根据布鲁可招股书，2023 年布鲁可以 30.3%的市场份额位居国内第一， 前五大公司累计份额超过 76%；在全球市场，布鲁可 2023 年的市场份额为 6.3%，位列 行业第三，前五大公司累计份额超过 87%，行业集中度较高。

3.核心竞争力：IP 矩阵丰富+供应链规模效应显著+渠道营销 优秀

打造布鲁可体系，IP 矩阵丰富+供应链规模效应显著+渠道营销优秀铸成核心竞争力。 布鲁可吸纳角色类玩具和拼搭玩法的优点进行提升，打造布鲁可体系为消费者提供新选 择。从 IP 情况来看，授权 IP 和自有 IP 双轮驱动，产品矩阵丰富，覆盖年龄层较广，且 迭代速度较快；从供应链角度看，公司的产品设计、研发和生产体系标准化，零部件通 用性较高；从渠道角度来看，线下触角不断扩张，线上 BFC 赛事体系以内容营销驱动， 增强品牌影响力。

3.1 IP&产品：丰富 IP 矩阵助力全年龄段产品布局

选品 IP 能力优秀，核心 IP 生命周期长。公司对于核心 IP 的挖潜能力非常优秀，公司 营收贡献大头奥特曼通过不断迭代延续 IP 的产品生命周期，截至 2024 年 6 月 30 日， 公司的奥特曼在售 sku 有 134 个，奥特曼群星版累计推出的所有 13 个系列均仍在销售 中，其中第 11 系列实现了首季销量较第 10 系列同增 86.7%。

公司不断拓展 IP 矩阵，推动产品组合丰富。公司以授权 IP 与自有 IP 双轮驱动，其中自 有 IP 主要为百变布鲁可和英雄无限，授权 IP 数量更多。截至 2024 年底，公司授权 IP 数量约 50 个，较 2023 年大幅提升。具体来看，公司在 2024 年 7 月推出假面骑士 IP 产 品，首月销量达 240 万件；同月，就超级战队 IP 达成新授权协议。2024 年 10 月，就机 动奥特曼 IP 达成协议；2024 年 11 月，就 DC 超人、DC 蝙蝠侠、哈利•波特及星球大战 IP 达成合作。此外，还扩大了奥特曼 IP 在北美、欧洲及亚洲的授权区域，拓展了漫威相 关 IP 在亚洲其他国家的授权范围，并将小黄人 IP 授权区域扩大至全球超过 150 个国家。 根据招股书，公司授权费占同期收入比例也从2021年的 0.76%上升至2023年的8.32%， 反映出企业对优质 IP 的持续投入。

我们认为布鲁可以全面的价格带覆盖较为广泛的消费客群。公司定价区间布局完整，包 含 9.9-399 元价格区间，主要面向儿童及青少年，满足多种需求。

从价格带来看，不断拓宽价格带，中低高端覆盖全面。公司的产品定价区间完整， 主流产品价格覆盖 9.9-399 元，热销的大众价格带产品定价为 39 元，而更能触及 广阔消费者的平价价格带产品定价为 9.9-19.9 元。公司在 2024 年末推出了每件建 议零售价 9.9 元的变形金刚产品，进一步推动价格带下沉。

从消费群体来看，以儿童及青少年为主。公司打造网格化的广泛产品组合，确保能 够为不同年龄层的消费者、忠实粉丝以及 BFC 提供全面而多样化的产品选择。截至 2024 年末，公司共有 682 款在售 SKU，其中包括主要面向 6 岁以下儿童的 132 款 SKU，针对 6 至 16 岁人群的 519 款 SKU，以及满足 16 岁以上消费者需求的 31 款 SKU。

产品研发机制高效，上新频率及成功率行业领先。公司在产品上新方面展现出显著优势， 其拼搭角色类产品的上新周期较短，平均为 6 至 7 个月，相较于行业平均的 10 至 12 个 月，展现出更高的效率。在 2023 年至 2024 年 6 月 30 日的六个月内，公司保持了高频 的上新节奏，每季度推出约 30 至 90 款 SKU。2023 年全年共推出 197 款 SKU，2024 年 预计新推出 400 款，公司计划在 2025 年推出约 800 款 SKU，显示出强大的上新能力。 此外，公司上新成功率也较高，2023 年新推出的拼搭角色类玩具 SKU 大多在售，始终 契合市场热点。

基于强大的高效上新+消费者粘性优势，IP 续签成功率较高。一般而言，IP 版权方会向 合作伙伴授出 1-3 年的授权，如果合作期间能取得合理的回报，到期后再选择续期。公 司当前手中的核心 IP 已经多次续签，比如奥特曼从 2021 年起已经 3 次续签，变形金刚 也从 2023 年起续签了一次。通常在稳定合作后版权方不会轻易更换授权伙伴，因为可 能破坏版权方已建立的授权网络，同时在寻找行业地位、研发能力、声誉、企业形象及 发展策略等方面相匹配的替代者也需要较高成本。我们认为，布鲁可产品上新周期短、 频率快、数量多、成功率高，同时通过品牌运营下游消费者粘性也较高，具备和版权方 续签的先发优势。

3.2 渠道：多渠道营销策略助力产品高效触达消费者

销售网络持续扩张，线下经销为核心。公司的销售渠道主要包括线下经销、线下委托销 售及线上渠道销售。2021 年线下、线上渠道收入分别占总收入的 45.7%、51.8%。2022 年推出拼搭角色类玩具后，转向以经销商为核心的线下渠道，利用其本地资源和市场情 报渗透市场，为消费者提供线下体验与购买便利。

线下渠道：经销为主，渠道管控高效。 线下经销占比 90%+，二线城市覆盖最多。布鲁可以线下经销渠道为主，经销占比总收 入的比重已经从 2021 年的 34.2%提升至 2024 年的 92.1%。截至 2024 年 6 月 30 日， 公司共有 511 家经销商，部分经销商可以委聘次级经销商。公司通过与经销商的合作， 已有效覆盖所有一线与二线城市以及超过 80%的三线及以下城市。 渠道管控高效，多维度选定及评估经销商资质。公司通过多维度评估选择经销商，并定 期考核其表现，以确保销售网络覆盖并控制成本。公司允许经销商在指定渠道和地区销 售产品，并保留对违规行为的处罚权。

线上营销：内容驱动，高互动性玩法。 线上主打内容营销，多重传播运营能力优秀。公司线上覆盖天猫、京东、抖音、拼多多 等传统电商渠道，同时也有自有微信小程序等社媒商城。拼搭角色类玩具凭借拼搭过程 与消费者建立的联结以及角色类 IP 丰富的内容属性和易传播性，天然适合内容驱动的营 销方式。公司利用这些独特特征，采用内容驱动的互联网营销策略，通过多重传播渠道， 包括公司官方账号、KOL、KOC、粉丝及 BFC 账号，有效触达并维系广泛的消费者、粉 丝及 BFC 群体，同时收集产品反馈。公司通过官方账号发布高质量图片和视频，突出产 品设计和 IP 角色元素，推广产品及其拼搭体验，从而增强品牌知名度。粉丝可在评论区分享对产品的评论、提出问题并提供建议。公司密切监控相关指标，获得客户偏好洞察， 识别受欢迎产品并解决反馈问题。

具体来看，布鲁可通过线上线下多种形式曝光促进销售并鼓励个性化创作，完善 BFC 赛 事体系，进一步增强互动性和参与感： 线上创作赛：线上「BFC 创作赛」主要面向积木人玩家，每年举办一届，每届分为 4 个 赛季，赛季获奖者将参与年度冠亚季军角逐。2025 年第三届线上 BFC 创作赛，包含启 航、破茧、无畏、星耀四个赛季，面向积木人玩家，赛制更加完善，覆盖用户更加全面。 线下速拼赛：主要面向新手玩家，2025 年会覆盖 150 个城市，1800 家门店，9000 多场 次，让更多用户能够近距离的体验积木人的拼搭乐趣。 全球巡展：布鲁可将带优秀 BFC 作品参加全球展会，展示用户创意，推动 BFC 文化传 播。2024 年已开启“环球旅行”，在中国玩具展、新加坡动漫展、纽伦堡玩具展、纽约 玩具展等设立展区。

3.3 供应链：供应链体系优质，规模化效应显著，自营工厂打开想象空间

产品可标准化生产，规模效应及消费者体验感显著增强。布鲁可的产品主要通过标准零 件和特征零件的组合还原角色，其中标准零件主要用作产品的结构和关节，可实现不同 型号产品的通用，消费者可自行混搭组合创造作品；特征零件主要用作外观层，还原不 同 IP 的微缩形态。单个产品中大部分零部件都是标准件，通过标准化生产流程，公司能 够降低单位成本，提高生产效率，实现规模经济，同时也可以确保消费者拼搭体验的稳 定性。

独家合作优质代工厂，凭借专业知识和专利技术构建生产工艺和定制化生产体系。截至 2024 年 6 月 30 日，公司与六家专业合作工厂合作，其中 3 家自 2021 年和 2022 年起生 产拼搭角色类玩具，另一家于 2023 年加入，剩余两家于 2024 年加入。这些工厂均通过 严格筛选，基于资质、产品质量、产能、定价、自动化能力等因素选定。公司在中国还 物色了两家资质工厂以增加产量，满足不断增长的需求。凭借关键专业知识和专利技术， 公司可在约三个月内与新工厂完成生产线设立。通过标准化生产流程，公司能够降低单 位成本，提高生产效率，实现规模经济。

公司计划投资建设专注于拼搭角色类玩具的自有规模化工厂，预计于 2026 年年底竣 工，设计产能为每月约九百万件。该计划旨在通过实现规模经济效益，优化成本、质量 控制、生产能力及物流体系，达成自营与合作工厂产能的最佳平衡，提升业务与财务回 报。自营工厂将有效扩充产能，满足日益增长的市场需求，并助力公司在研发与生产端 积累专业知识，缩短新品上市周期。长期来看，随着产能利用率提升，公司毛利率有望 进一步增长。此前，公司虽全部依赖合作工厂生产，但已通过深度参与生产过程积累了 丰富的专有技术、专利和实践经验，并组建了专业生产团队，为自营工厂的成功运营奠 定了坚实基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）