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潮玩行业分析报告：IP玩具市场广阔，产业多环节蓬勃发展。全球 IP 玩具市场规模庞大，其中北美规模最大，中国、东南亚最具 潜力，建议关注 IP、产品、渠道三大环节的投资机会。根据乐自天 成招股说明书援引灼识咨询数据，2024 年全球 IP 玩具市场 GMV 达 5251 亿元，其中中国、东南亚市场 GMV 分别达 756、181 亿元， 2024-2029 年 CAGR 有望分别达 17.2%、20%。产业链中 IP、产品、 渠道三大环节均有望实现蓬勃发展：1）IP：推荐泡泡玛特，建议关 注阿里影业；2）产品开发：建议关注卡游（拟上市）、铜师傅（拟 上市）、乐自天成（拟上市）；3）渠道：泡泡玛特引领直营模式，对 于以授权 IP 为主的产品方如 52TOYS，下游渠道仍以经销为主。

上游 IP：泡泡玛特原创 IP 风靡全球，阿里鱼发力转授权 IP。泡泡 玛特的主力 IP 从 2017 年的 Molly，逐步拓展至 2022 年的 Dimoo、 Skullpanda，再发展到现在的 The Monsters（LABUBU 所属系列）、 Hirono 小野，每个 IP 均有可观的收入体量。2024 年以上五大 IP 合 计创收 80.8 亿元，同比增长 130.7%，其中 The Monsters、Hirono 小 野、Molly 增速最高，分别达到 726.6%、106.9%、105.2%。阿里鱼 为阿里旗下 IP 版权交易平台，是国内领先的第三方 IP 授权公司， 自 2016 年成立以来，已签约三丽鸥、宝可梦等数百个国内外优质 IP。除了代理 IP 资源丰富以外，阿里鱼还依托阿里系电商平台优势 对接大量品牌商家及消费者，可为产品方提供直接的变现渠道。

中游开发：卡游、布鲁可、铜师傅引领细分赛道，52TOYS 多点开 花。卡游于 2018 年正式开启卡牌业务，自 2021 年起加速扩张品类 及直营渠道，2024 年卡游以 187 亿元 GMV 居于国内卡牌行业第 一，市占率达 71.1%。布鲁可自 2022 年起正式发力，以拼搭角色垂 类为切入点，通过性价比优势脱颖而出，2023 年布鲁可以 17 亿元 GMV 居于国内拼搭角色类玩具行业第一，市占率达 30.3%。铜师傅 是我国铜质文创工艺产品的第一品牌，以原创设计推动长期差异化 发展，2024 年铜师傅铜质文创工艺产品 GMV 超过 5 亿元，市占率 达 35%，单就线上而言市占率达 44.1%。52TOYS 为自有、授权 IP 双轮驱动，致力于覆盖全年龄段、全消费场景，截至 2024 年末拥有 35 个自有 IP 与 80 个授权 IP，年均上新超 500 款 SKU。

下游渠道：泡泡玛特树立直营模式标杆，中游产品开发方多以经销 开辟市场。2022-2024 年，泡泡玛特中国大陆直营店数量由 329 家增 至 401 家，同期 TOP TOY 直营店由 8 家增至 40 家，包含加盟店在 内的总数量由 117 家增至 276 家，52TOYS 直营店则由 19 家优化至 10 家。从门店 GMV 表现来看，2024 年泡泡玛特/TOP TOY 中国大 陆门店 GMV 分别为 38.3/11.5 亿元，单店收入分别为 1002/542 万 元，得益于 The Monsters、Molly 等自有 IP 产品的火热销售，泡泡 玛特拥有显著更高的店效。