2025年新能源汽车行业中期展望：渗透率保持快速上扬，智能辅助驾驶劲草逢春

中国新能源汽车行业从新能源化向智能 化快速演变

2025 年上半年中国新能源汽车高速成长

中国新能源汽车成长动能强劲

2025 年以来，中国新能源乘用车维持了比较强劲的增长动能。根据中汽协， 今年一季度，中国新能源乘用车销量达 290 万台，同比增长 46%，同比增 速较去年四季度 44%略微提升。今年四月中国新能源车销量同比增长 42% ，高于今年 3 月的 39%，也高于去年 12 月的 35%。今年以来中 国新能源车销量增速较高，增长较为强劲。 从渗透率来看，今年一季度中国新能源乘用车渗透率为 45.2%，较去年三、 四季度的 48.4%和 48.9%略有下降，与此前两年的季节性变化类似。在今年 4 月，中国新能源乘用车渗透率达到 51.6%，已经高于去年的最 高点。根据中汽协的数据，这是中国新能源车乘用车渗透率第一次超过 50%。 展望下半年，我们预期中国新能源乘用车渗透率仍将维持加速上扬态势。 今年以来，新能源不同补能类型的车型增长动能发生了变化，这与此前三 年的情况有所不同。今年 1 月，在中国新能源乘用车中，纯电车型销量同 比增速略高于插混车型，而自 2021 年 10 月至 2024 年 12 月，中国的插混 车型月度销量同比增速一直都高于纯电车型。今年上半年插混车型（包含 增程）的市场增长承压。例如，今年 4 月，纯电车型销量同比增长 57%， 高于插混的 20%增速。

从不同车型的占比来看，在 2024 年 7 月，中国新能源乘用车纯电销量占比 为 54.2%，是过去几年的最低点。自从去年 7 月至今，中国新能源车纯电 车型占比大方向处于上升趋势。在今年 4 月，纯电车型占比 65.5%，插混 占比 34.5%。我们预期该趋势或将延续至下半年。 纯电车型销量占比提升，我们认为这一方面是得益于车企对广大消费者关 于新能源的教育。同时，各大车企和第三方都大力建设充电桩，尤其是高压快充桩。到今年 4 月，中国充电桩累计保有量达 399 万台，1-4 月份累计 新增充电桩 41 万台。补能网络的持续铺设，大幅改善用户的充 电体验，更有利于纯电车型的销售。 另一方面，今年的 A0 级新能源车渗透率提升相对明显，从 2024 年的 61%， 提升到今年 1-4 月的 67%。与增程车型相比，纯电车型在 5 万元 -15 万元的占比会更高，受益于该价格段渗透率提升，而增程车型更多集中 在 20 万元-30 万元的价格段。

政策端对于新能源车维持较高补贴力度

今年 1 月初，国家发改委和财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模 设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（简称“通知”）。其中，新能源汽 车相关政策预期落地，持续提振和刺激新能源车的终端需求。 该“两新”政策，是国家在 2024 年 4 月以及 2024 年 7 月分别发布和更新 “以旧换新”政策的延续。在去年 4 月，该政策第一次发布时， 给予报废旧车并购买新能源车的消费者，补贴 7,000 元。在去年 7 月，补 贴的金额上升到 1.5 万元。 今年 1 月份延续的“两新”政策中，在新能源车方面，通知提出，扩大汽 车报废更新支持范围并完善汽车置换更新补贴标准。国四排放标准燃油车 纳入报废补贴，在保持补贴金额不变的情况下，补贴范围变大。同时，汽 车转让换购同样有补贴支持，新能源车最高 1.5 万元，燃油车最高 1.3 万 元。这给予中国新能源车需求支撑。截至 5 月 11 日，2025 年全国汽车以 旧换新补贴申请量已达 322.5 万份，其中包括报废更新 103.5 万份，置换更 新 219 万份。同时，从今年一季度多家车企的财务表现来看，市场补贴对 于车企缓和促销力度，提升公司和产业毛利率发挥了作用。

2025 年下半年智能辅助驾驶和海外渠道布局 持续推进

中国新能源乘用车渗透率保持加速上扬

中国新能源乘用车渗透率加速上扬，这是过去 3-4 年我们对于行业的基本 判断。站在 2025 年二季度，这个判断依然没有改变。从年度平均渗透率来 看，中国新能源乘用车渗透率将从 2020 年的 6.1%快速增加至 2024 年的 44.6%，与我们去年年底的预测比较接近，2021 年至 2024 年渗透率分别增 加 9.2、12.5、6.9 和 10 个百分点，渗透率斜率还是在上扬。 从 2025 年全年来看，我们预计中国新能源车乘用车销量将达到 1,525 万 辆，同比增长 24%。这略微低于我们于去年底发布的 2025 年展 望报告中的预测，我们认为部分原因是大众市场高阶智能辅助驾驶车型比 非智驾版本车型价格略高导致相对需求下降。虽然根据我们的预测，2025 年中国新能源乘用车销量增速较 2024 年的 37%有所下降，但增量将达到 297 万辆。我们预计 2025 年的中国新能源车乘用车渗透率将达到 53.3%， 同比增长 8.7 个百分点。中国新能源车行业仍然处于强劲的增长阶段。具 体到 2025 年下半年，我们预计渗透率将从上半年的 49.2%提升至 56.7%。 在 2025 年，中国新能源乘用车优质供给增加，竞争烈度依然较高。自 2020 年下半年中国新能源车渗透率进入加速通道以来，今年是第五个年头。中 国新能源车企在经历多轮的淘汰以及摸索，仍在牌桌的车企有能力也正在 持续推出具备较强竞争力的产品或车型。 例如，小鹏去年下半年推出的 MONA M03 以及 P7+，理想今年在 MEGA 产 品线推出的 2025 款 MEGA Home，零跑的 B10 等，均取得较好的订单表现。 小米的 SU7、SU7 Ultra则成为了现象级产品。 大量优质供给的增加也对市场上所有的车企提出更高的要求。在动力电池 原料价格，如碳酸锂吨价稳定在 10 万元以下时，整车成本下降 主要依赖于综合成本下行。今年年初几个月的市场折扣力度略高于去年， 但是 4 月份折扣力度下降至 9.4%，有所缓和，与去年 5 月促销 力度持续增长的趋势不同。

展望今年下半年，小米 YU7、小鹏 G7、零跑 B01、理想 i8 等车型 依然有望继续对行业进行冲击。我们预期将看到更加有竞争力的车型，出 现在价格 10 万元出头的纯电轿车、符合家庭需求的大型 SUV（含纯电和增 程）等细分品类中。 进入今年下半年，优质供给的持续增加有望刺激消费者端的需求，从而持 续推动中国新能源车市场的增长。

中国新能源车企海外布局加速，出口销量大幅成长

首先，中国车企在海外渠道的前期布局正在进入收获期，新能源车出口销 量大幅提升。 根据乘联会数据，今年 1-4 月，中国新能源乘用车出口累计 58.9 万辆，同 比 44%，同比增速较 2024 年全年的 16%明显上扬。作为对比， 中汽协数据显示，今年 1-4 月中国汽车累计出口量同比增速为 6%，同样低于新能源车的 44%。因此，今年以来，中国新能源车出口开始 加速，无论是与历史数据的纵向对比，还是与乘用车整体的横向对比。 过去几年，中国制造的新能源车在海外的认可度持续提升。伴随着中国新 能源车的规模优势和市场扩张需求，中国制造新能源产品越来越多地走出 国门，海外认可度持续提升。 同时，从新势力车企来看，小鹏、零跑等在海外渠道的布局开始落地结果 ，海外的出口销量开始增长。在 2024 年，小鹏出口销量已超过 2 万辆。今年 1-4 月，借助 Stellantis 在海外市场的渠道，零跑已经出口 1.36 万辆。中国新势力车企在中东、欧洲等地区都开始布局。另外，比亚迪今 年在海外销量同样保持较高增长动能，预计全年海外销量将达到 80 万辆， 同比有望接近翻倍。

其次，从海外的欧洲市场来看，新能源车市场需求逐步复苏，同时，对于 中国电动车的关税不确定性和门槛有望降低。 在 2024 年，受到欧洲车企放缓新能源车企布局计划的影响，欧洲的新能源 车销量同比下降 3%。但是，今年以来，欧洲新能源车的月度销量同比增速 从 2024 年 8 月的低点的-32%，整体保持上行，今年 3 月达到 23%。今年 1-3 月，欧洲新能源车销量同比增长 22%，增长动能 恢复显著。这是中国车企在欧洲市场增长的基础。 在 2024 年，欧洲开启了对华电动车的反补贴调查，分别在去年 7 月和 10 月公布初裁和终裁结果。这一定程度影响到了中国车 企在欧洲地区的新能源车出口进度。但是，今年 4 月，欧洲与中国重启磋 商，并达成共识，通过设定中国对欧洲出口电动车最低价格，以替代全年 的关税政策。与欧磋商关于关税政策，有望降低关税政策的不确定性。这 为中国车企制定海外计划提供了清晰的指引。 从海外的美国市场来看，美政府对中国电动车和动力电池等保持较高的关 税政策。从中国车企的角度来看，与中国的智能手机厂商类似， 对于进入美国市场都有相对保守的判断。因此，目前美关税政策对于中国 新能源车企出口的影响较小。

智能辅助驾驶渗透率将大幅提升

比亚迪大幅推动智能辅助驾驶渗透率提升

今年 2 月，比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼 C 高阶智能辅助 驾驶以及 21 款首批搭载的车型。比亚迪全系搭载高阶智能辅助 驾驶。比亚迪自身智能辅助驾驶采用率的大幅提升，带动汽车行业更多玩 家在智能辅助驾驶上的快速跟进。 与我们此前预期接近，此举推动 L2+辅助驾驶在 10 万元-20 万元的车型的 渗透率大幅提升。根据 NE 时代数据，2025 年 3 月中国乘用车 NOA 搭载率 达 18.9%，同比、环比均显著大幅提升，渗透率上行速度加快。 从细分价格段来看，10 万元以下以及 10 万元-20 万元这两个价格段的乘用 车，L2++级智能辅助驾驶渗透率在今年一季度显著抬头。其中，10 万元以 下价格段的渗透率在今年一季度实现零的突破。我们预计今年 下半年中国乘用车，特别是新能源乘用车，智能辅助驾驶的渗透率有望继 续保持加速上扬，与此前整车市场新能源加速渗透的趋势表现类似。智能 辅助驾驶渗透率提升会进一步推动新能源车需求增长。

政策为智能辅助驾驶宣传等方面降温。今年 4 月，工信部发布通知，对汽 车生产企业在智驾功能、宣传、告知等提出更严格要求，明确系统功能边 界和安全响应措施，不得进行夸大和虚假宣传。众多车企在宣传中不再使 用“自动驾驶”、“自主驾驶”、“智驾”、“智能驾驶”、“高阶智驾”、“代客 泊车”、“一键召唤”、“远程遥控”等容易引发误解的名词，而是改为以“智 驾等级+辅助驾驶”进行描述，如“L2 级辅助驾驶”。 在 4 月底的上海车展中，我们感受到车企端在“智驾”方面的宣传明显变 得更为低调。虽然政策促使智能辅助驾驶行业在宣传方面降温，但是我们 认为这将更好地教育消费者，有利于行业的长期发展。 近期，比亚迪海洋和王朝两个系列多款车型提出“一口价”的促销活动。 我们认为这主要是为了应对“非智驾”车型的竞争。在 5 万-15 万元价格 带，消费者对于价格更敏感，对于当前智能辅助驾驶的需求并没有那么刚 需。因此，尽管比亚迪在该价格段的新能源车型具备较高份额，但是其全 面推动智能辅助驾驶的车型时，仍要面临其他车企的“非智驾”版本车型 的竞争。 与官方指导价比，本轮“一口价”的车型价格降低幅度普遍在 1.4 万元-5.3 万元。我们预期随着这波降价，比亚迪以及行业的智 驾车型需求增长动能有望向下半年延续。

智能辅助驾驶增量产业链同步大幅增长

智能辅助驾驶在大众车型市场的渗透率提升，带动智能辅助驾驶增量零部 件行业规模快速增长。同时，智能辅助驾驶增量零部件成本的下行会进一 步促进智能辅助驾驶向大众车型市场渗透。中国新能源车的智能辅助驾驶 的渗透率有望继续保持加速上扬，与此前新能源车渗透率表现类似，处于 行业拐点的位置。 首先，智能辅助驾驶的核心之一，智驾 SoC 芯片方案正向高性能和高性价 比两个方向快速推进。今年以来，英伟达新一代智驾 SoC 芯片 Thor-U，算 力升级至 700 TOPS，目前已在理想 L 系列智能焕新版的 AD Max 车型中搭 载，并有望在 YU7 等更多车型上车。蔚来自研芯片 神玑 NX9031 在 ET9、2025 款“5566”中实现搭载。我们预期同样具备较大 算力的地平线 J6P、小鹏自研图灵芯片都有望在今年上车。另一方面，以地 平线 J6E/J6M 为典型代表的国产化更具成本优势的智驾 SoC 快速向大众市 场车型渗透，其中以自主车企的方案量产上车进度较快。 其次，更具成本优势的激光雷达将在今年下半年加速普及。例如，禾赛的 ATX 已经搭载于售价约 12 万元起步的零跑的 B10 中。而且，在今年一季 度，禾赛的 ATX 交付量近 4 万台。预计今年下半年，禾赛的 ATX 和速腾的 EMX 均会大幅放量。进一步展望未来，随着 AEB 强制国标加速落地，激光 雷达作为 L3 级的智能辅助驾驶的“安全件”属性可能会进一步凸显，也会 更加贴合当前对于趋严的“智驾”方面的宣传要求。激光雷达的用量空间 和单车价值量都将随着智能辅助驾驶性能和体验的提升而进一步扩大。

第三，智驾 Tier 1 将充分受益于比亚迪带动的智驾在大众市场的普及。根 据我们调研，入门基础前视一体机的价格低至人民币 400-500 元，中低阶 行泊一体域控价格在 1,000-2,000 元，中高阶智驾域控方案的价格则在 2,000-3,000 元及以上水平。多家自主车企也将采取与比亚迪类似动作，目 标实现智驾功能向 20 万元以下价格段的车型市场渗透。其中，地平线的方 案有望在今年尤其是下半年，快速起量，并随着 J6 系列产品陆续量产，向 高端和低端两个方向扩展。因此，智驾 Tier 1 厂商将帮助车企落地智能辅 助驾驶，保持车载在智能辅助驾驶的竞争力。 最后，智驾所需要的传感器同样在大幅增长。比亚迪的天神之眼 C 搭载 12 颗摄像头、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波雷达。即使是小鹏的轻雷达方案， 对于摄像头等传感器有较高的需求。今年舜宇车载镜头总出货量将有望增 长 15%-20%，成长动能强劲。韦尔股份也表示今年车载业务有望大幅增长， 其收入规模有望接近手机业务规模。 长期来看，L4 及以上级别的自动驾驶可能是行业演进的最终形态。当前， 处于行业发展初期的 Robotaxi 对于硬件选型的要求和搭载数量的需求较高。 我们对于智能辅助驾驶的增量零部件长期空间保持乐观。

中国新能源车企布局日趋完善

中国新能源车企综合实力持续提升

根据中汽协，在中国乘用车市场（含燃油车），中国自主品牌的份额自 2020 年以来呈现比较稳定的提升，从 2020 年年末的 44%，增长至 2021 年年末 的 47%、2022 年年末的 57%、2023 年年末的 58%、2024 年年末的 66%，而今年 1-3 月中国自主品牌的份额在 66%的基础上进一步攀升。 中国新能源乘用车市场的中国自主品牌份额也同样大幅增长，且份额增速 更快。根据乘联会，在新能源乘用车市场，中国自主品牌的份额从 2021 年 年末的 38%，提升至 2022 年年末的 51%、2023 年年末的 65%、2024 年年 末的 71%，今年 4 月的份额进一步上升至 73%。目前，中国自 主品牌在新能源车的份额几乎都大于在乘用车整体的份额。 随着产品竞争力的持续加强，中国新能源车自主品牌份额在大众市场以及 高端市场都有提升空间。 在新能源车大众市场方面，除了比亚迪保有较大份额之外，零跑、小鹏、 蔚来的萤火虫等都将其纯电车型打入 10 万元-20 万元的价格段。同时，更 多的豪华车型进入高价格段。例如今年小米发布的 SU7 Ultra、 华为 M9 等。

造车新势力横向比较

我们对于新能源汽车行业维持较为乐观的预期，预计 2025 年中国新能源 车乘用车将成长到 1,525 万辆，同比增长 24%，对应渗透率 53.3%。中国新 能源车行业渗透率加速上扬将支撑行业在 2025 年保持增长，其年度增量接 近 2024 年的约 300 万辆。 目前，行业优质供给仍在增加，涵盖新能源乘用车全细分市场，对各个价 格段进行更加精细的挖掘，以驱动行业整体需求成长，加速取代传统燃油 车的地位。我们比较期待小米 YU7、小鹏 P7+及其同平台 SUV G7、蔚来乐 道 L60、理想纯电以及零跑 B10 在 2025 年的表现。目前行业整体需求的成 长有足够的动能推动行业玩家基本面交付量逐渐上行，进而为股价上行提 供动能。因此，我们依然认为中国新能源车企在进入新的竞争阶段后，面 临的是需求同步成长的增量市场竞争。 在供应端产品矩阵持续丰富的背景下，能够推出真正符合用户需求的新产 品，并且通过多元化打法寻求更多增量出路的车企，或将在这场“新角逐” 获得更大的机会。我们比较期待小米 YU7、小鹏 G7、零跑 B10、理想 i8 等 车型在今年下半年的表现。我们预期蔚来、小鹏、理想、零跑这四家新势 力车企 2025 年的新能源车销量将达到 30.1 万、45.2 万、60.4 万、55.8 万 辆，同比将大幅成长，份额也会有所提升。

零跑、小鹏是目前我们在新能源车新势力中的首选，这与我们去年年底的 展望报告的判断一致。小鹏的 MONA M03、P7+，以及零跑的 C 系列和 B 系 列，表明其当前在售车型的订单需求旺盛，并有望在下半年延续。同时， 小鹏和零跑的同系列产品在今年下半年持续提供销量增长动能的确定性更 高。而且，这两家车企的海外销量贡献也已经在去年四季度和今年一季度 开始起量，将在今年放量并均有望达到数万辆。因此，零跑、小鹏明年销 量增长的下行风险较小，而且，当前 0.9x、1.4x 的市销率具备上行空间。 理想的纯电 SUV i8 所在的市场空间有望大于增程 SUV 的市场空间。在当前 时间节点，理想的新车型需求并未得到市场验证，因而存在一定的不确定 性。蔚来已经开启对于费用端的缩减计划，而其今年四季度要实现盈亏平 衡仍然需要其蔚来和乐道两个品牌汽车销量的同步提升。 最后，我们对于比亚迪的判断也保持较为乐观。这主要得益于比亚迪的智 能辅助驾驶在其主力价格段的普及，并且比较坚定地推动智能辅助驾驶标 配车型的渗透。而且，比亚迪的海外销量也处于领先位置，其海外工厂建 设奠定海外长期增长的基本盘。

新能源车企估值

今年造车新势力的市销率估值波动比较剧烈，并且呈现分化。订单和交付 量比较强劲的小鹏和零跑的市销率估值从年初的 1.1x 和 0.7x，分别上扬至 今年高点的 2.2x 和 1.2x，估值上行显著。在美关税政策带来的市场剧烈波 动中，新能源车行业的估值也经历了快速下挫，目前市销率估值范围为 0.6x-1.4x，均未超过此前的高点。 今年一季度多家新能源车企以及造车新势力的毛利率都得到改善。其中， 零跑、小鹏、理想的汽车毛利率都录得同比和环比的改善。这一定程度得 益于国家发布的“以旧换新”政策下的补贴。 在中国新能源车爆发增长这几年以来，随着车企端规模效应的不断增强， 我们预期今年四季度将会看到更多车企实现或接近盈亏平衡。这也将伴随 着部分尾部新能源车企的淘汰与整合，行业份额将逐步向头部集中。 我们预期市场更加偏向于毛利率改善、盈利能力改善、现金流改善的新能 源车企。因此，虽然各家新势力依然以守卫新能源车销量和份额为第一任 务，但是新势力把毛利率改善以及实现盈亏平衡也放到了几乎同等重要的 地位。在今年四季度，零跑/小鹏保持/实现盈利的确定性相对较高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）