2025年易普力研究报告：民爆矿服一体化龙头，壁垒坚实、进军西北

一、民爆矿服一体化龙头，加快拓展爆破服务

（一）民爆制造爆破服务一站式服务商，实控人国务院国资委

民爆矿服一站式服务商，广泛布局于西北、华中、华南地区。易普力股份有限公司 前身中国葛洲坝集团易普力股份有限公司于1993年成立。2023年1月30日，公司完 成借壳湖南省国资旗下民爆企业南岭民爆上市，7月6日，股票简称更改为“易普力”。 公司以民爆一体化业务为核心，向爆破工程服务市场延伸，提供专业化、一体化民 用爆破服务和绿色化、数智化矿山施工总承包服务，围绕民爆产业链条布局军工安 防、民爆装备等业务。公司覆盖民爆业务领域研发、生产、销售和爆破服务全产业链 条，业务广泛布局于西北、华中、华南地区。

持续并购民爆产能叠加拓展下游矿服市场，公司发展拾级而上。我们认为易普力发 展可分为三阶段：（1）资本转型升级：通过兼并重组持续扩大规模和业务领域，打 造行业龙头。2002年，公司投资收购重庆市垫江八四化工有限公司。（2）产业升级： 在发展中构筑了生产、经销、爆破服务一体化的民爆产业格局，构建科研平台并参 加海外项目建设。2015年3月，公司建成国内首条工业炸药科研试验平台。（3）守 正创新，再启新篇：对内进行科学管理，对外抓投资优化战略布局，2023年借壳南 岭民爆上市，市场布局、产能等得到大幅提升。根据中国民爆信息，2024年，公司 民爆年产值排名第2。

中国能建旗下二级央企，实际控制人为国务院国资委。中国能建股份有限公司（以 下简称“中国能建”）通过葛洲坝集团穿透式提级管理公司，公司成为中国能建旗下 二级央企。截至2024年末，中国能建通过葛洲坝集团对公司持股43.37%，为公司控 股股东，国务院国资委为实控人。旗下子公司易普力向红（湖南）机械化工有限责任 公司和中国葛洲坝集团易普力股份有限公司开展爆破工程服务和民爆器材产品业务， 湖南南岭民爆工程有限公司负责爆破工程服务业务，湖南岳阳南岭民用爆破服务有 限公司、易普力锦泰（重庆）化工有限公司等负责民爆器材产品业务。

公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务一体化完整产业链。公司具备营 业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，截至2024年末，公司工 业炸药许可产能52.15万吨/年，电子雷管产能6450万发/年，现场混装炸药产能占比 居行业前列。根据中国爆破器材协会统计，在2024年民爆生产企业集团排名中，易 普力工业炸药年产量排名第二，生产总值排名第二，工业雷管年产量排名第六，爆 破服务收入排名第二。

（二）主营爆破服务及民爆物品销售，西北地区近年贡献增量市场

公司业务领域主要涵盖爆破服务和民爆产品销售。爆破服务主要指面向客户提供从 民用爆炸物品供应、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、钻孔爆破服务等全方位服 务，2024年，实现营收61.82亿元，同比+15.1%，营收占比72.3%，毛利率20.5%， 同比+1.0pct。民爆产品销售主要包括工业炸药、工业雷管、工业导爆索等产品的销 售，2024年，实现营收19.24亿元，同比-27.9%，营收占比22.5%；其中工业炸药营 收13.55亿元/同比-25.0%，毛利率38.1%/同比+1.1pct，工业雷管5.68亿元/同比 -33.8%，毛利率31.2%/同比-0.8pct。分区域看，公司业务集中在西北、华中、西南 地区。2024年，西北/华中/西南地区营收占比分别为43.5%/22.3%/15.7%；境外收入 占比4.9%，同比-0.3pct。

矿山施工总承包业务带动营收稳增。收入端，25Q1，公司实现营收20.10亿元，同比 +13.20 %，主系公司主动优化市场与业务结构，矿山施工总承包营收占比大幅提升 所致。利润端，25Q1，公司实现归母净利润1.65亿元，同比+22.5%。

（三）盈利水平稳定，核心财务指标健康

公司业务竞争力强，毛利率、净利率长期表现平稳。2024年，公司爆破服务业务/民 爆产品销售毛利率分别为20.5%/36.1%，同比+1.00/0.71pct；25Q1，综合毛利率 20.39%，同比-0.89pct，归母净利率8.22%，同比+0.25pct。2020-25Q1，综合毛利 率在25%水平上下波动，表现相对稳定。

降成本、控负债等专项工作带动期间费用率、资产负债率下降。2024年，公司开展 增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智等专项工作以及加大集中采购力度，节约 采购成本，实现期间费用率15.21%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率 分别为1.26%/8.87%/0.16%/4.91%，同比-0.71/-0.91/-0.18/+0.80pct；资产负债率 29.40%，同比-1.06pct；ROE为9.56%，同比+0.48pct。

加强应收账款风险管理，周转能力和现金流改善。周转情况：2024年，公司应收账 款周转天数为93.64天，同比+15.55天；存货+合同资产周转天数为29.57天，同比 +6.32天。现金流：25Q1，经营现金流净流入0.31亿元，同比多流入0.56亿元。

二、矿服民爆行业：横向产能并购整合提速、纵向民爆 矿服一体化大势所趋，矿服工程市场空间超 3400 亿元

矿服产业链涵盖上游（民爆/装备制造）、中游（矿业工程服务）、下游（资源开发） 三个板块。中游矿业工程服务包括矿产勘查、工程设计、施工建设、采矿运营、闭矿 （矿山修复）五大环节，下游服务对象主要为建材、有色、黑色、煤炭、化工矿山。 上游-矿机装备、爆破用品制造：铁建重工、中铁工业、五新隧装、北方股份、三一 重工、徐工集团等企业生产矿用掘进钻车、凿岩台车等装备；易普力、广东宏大、江 南化工等民爆企业生产雷管、炸药等矿服爆破所需材料。 中游-矿产勘查、工程设计、施工建设、采矿运营、闭矿（矿山修复）：该环节参与 者众多，（1）大型央国企设立子公司或事业部，例如中材国际、中国中冶、中铝国 际、北方国际、中工国际、中钢国际、中国铁建、中国中铁等，服务类型多样，包括 勘探、勘查设计、工程建设、矿山运营、采选矿技术咨询等；（2）下游矿企向中游 拓展业务，例如铜陵有色控股铜冠矿建，中色股份参股中国瑞林，中国中煤全资子 公司中煤建设，主营矿山设计、工程建设、采矿运营环节；（3）传统矿建矿服民企： 金诚信主营矿山工程建设、采矿运营；（4）民爆产品制造叠加工程服务一体化企业： 如广东宏大、易普力等，以爆破技术为核心开展工程建设、采矿运营。 下游-资源方/矿主：例如中国中冶、紫金矿业、中铝集团、中国中铁、中国有色、江 西铜业、洛阳钼业等矿产资源开发企业。

混装炸药凭具备生产流程短、安全性高、绿色环保、爆破效果优四大优势，适用于 一体化业务和大规模爆破作业。民爆按产品类型可分为工业炸药、工业雷管、工业 导火索、工业导爆索等。工业炸药在民爆产品结构中占据主导地位，根据生产方式 与应用场景可分为“包装炸药”和“混装炸药”，与包装炸药相比，混装炸药优势在 于（1）生产流程相比包装炸药更为简单，省去了炸药包装工序；（2）安全性更高， 省去中间流转环节，减少事故风险；（3）配方更环保，降低包装材料使用率；（4） 爆破效果更优，现场混制可以更好地控制炸药的配比。工业雷管则分为传统雷管和 电子雷管，主要区别在于其起爆方式和控制技术，电子雷管采用电子控制模块对起 爆过程进行控制，但传统雷管依赖化学延期体。与传统雷管相比，电子雷管延期精 度高，安全性好、抗干扰能力强。

政策引导头部民爆企业加快产能并购，推动其由民爆产品销售持续转型爆破、矿业 运维服务。为明确安全责任主体、落实安全责任、推动民爆行业规范化。政府约束过 剩民爆物品产能，发布相关政策提高行业集中度、提高混装炸药比例、减少中间流 通环节，使得头部民爆企业加快并购，所产炸药去向由民爆产品销售转向爆破服务 和矿业运维服务。

（一）横向整合：民爆产能并购有序推进，集中度持续提高

政策端明确要求民爆行业整合、推广无人化生产，有望带动行业加速出清。2011年 工信部即印发《民用爆炸物品行业“十二五”发展规划》要求推进行业重组整合， 《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》预计到 2025 年，民爆生产企业（集 团）数量将小于50家，排名前10家民爆企业生产总值占比不低于60%。形成3-5家具 有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团），单条生产线产能不 得低于1.2万吨，现场混装炸药产能占比不得低于35%，且企业间产能转移不得直接 买卖。2025年2月7日，工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》， 积极推动企业兼并重组，提出到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用， 高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员，产业集中度进一步提升。

民爆行业产值稳步增长，集中度快速提升。根据中国民爆信息公众号，2024年，民 爆行业生产总值达416.95亿元，2020-2024年，中国民爆行业前10大企业生产总值 占全行业比例从46.5%提升至62.5%，工业炸药总产量达449.37万吨，前10名集中度 从48.9%提升至66.2%。

2020年以来头部民爆企业横向整合加速，由“大鱼吃小鱼”发展为“大鱼吃大鱼”。 2022年，原葛洲坝易普力借壳原南岭民爆（2022年全国产量排名第11，产值排名第 8）上市，2024年3月/2025年1月，广东宏大完成收购新疆有色冶金设计研究院有限 公司/新疆民爆企业雪峰科技51%/21%股份，成为第一大股东，头部企业之间开启产 能兼并，行业集中度提升进一步加速。江南化工于2023年以股权并购方式整合一系 列民爆企业，如陕西北方民爆、江兴民爆等；凯龙股份先后收购凌河化工、天宝化 工、凯乐化工、马克西姆等多个民爆生产企业，2024年7月以增资扩股方式收购新疆 天宝混装炸药制造有限公司100% 股权。

（二）纵向延伸：矿服民爆一体化大势所趋，“卖炸药”升级为“自持炸 药做矿服”提升单位盈利

产能总额约束背景下，民爆企业在寻求产能并购之外持续开拓下游爆破工程、矿业 运维服务。全国工业炸药产量呈现波动性增长趋势。整体看，2024年，受民爆产业 合并潮及矿山开采需求减少影响，全国工业炸药产量回落至约449.37万吨，同比 -1.90%。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国继续压减包装 型工业炸药许可产能。

减少中间销售流转环节，政策推动混装产量占比逐年上升，带动民爆销售企业转型。 现场混装炸药在生产运输储存的安全性、流通成本及装药效率等方面相对于包装工 业炸药均具备明显优势，逐渐受到产业政策倾斜。《 “十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》（以下简称“《规划》”）强调，压减包装型工业炸药许可产能，提 升现场混装炸药许可产能占比。《规划》预计截至2025年，现场混装炸药许可产能 占比达到35%以上。受产业政策影响，2018-2024年，我国现场混装炸药产量由108 万吨快速增长至166万吨，产量占比达到37%，增长约12pct。

单位炸药量爆破服务价值量显著高于炸药销售，头部民爆企业爆破服务业务占比持 续提升。根据相关公司财报，2018-2023年，广东宏大、江南化工、雅化集团、保利 久联四家头部民爆工程企业外销炸药收入占比平均下降11.6pct，转而以附加值更高 的爆破服务方式输出。以易普力为例，2024年，单吨炸药收入方面，爆破服务约为 直接销售炸药的4.1倍，单吨炸药毛利方面，爆破服务约为直接销售炸药的2.2倍。

爆破服务市场集中度更高，头部效应显著。根据民爆信息网公众号等资料，产能端， 2024年，前五大民爆企业炸药企业许可产能加总约214.4万吨，占全国工业炸药产量 约47.7%。营收端，2023年，全国民爆行业爆破服务总收入353.11亿元，前五大民 爆企业爆破服务收入合计约为276.4亿元，占行业爆破服务收入比例78.3%。

我们认为，民爆销售转型爆破服务主要有三大壁垒：资质牌照齐全、具备工程基因、 具有炸药产能。爆破服务集中度有望持续提升。 壁垒一：资质牌照齐全。根据《民用爆炸物品安全管理条例》及《民用爆炸物品生产 许可实施办法》，民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度， 有效期为3年。爆破工程亦需具备相应资质，根据《爆破作业单位资质条件和管理要 求》，爆破作业单位分为营业性爆破作业单位、非营业性爆破作业单位，营业性爆破 作业单位资质等级分为一级、二级、三级、四级。目前中材矿山、中钢矿院、金诚 信、广东宏大、易普力、江南化工、保利联合、高争民爆具有矿山工程总承包和爆 破作业许可“双一级”资质，民爆产能集中于传统民爆制造企业，中钢矿院、中煤 建设参股少量民爆产能。

壁垒二：具备工程基因。易普力、广东宏大和江南化工作为行业内民爆龙头企业， 原先主业均为爆破工程。爆破工程企业直接对接矿山业主需求，提供设计、施工、运 维一体化服务，将民爆产品销售转化为服务环节“消耗”，订单通常集中且周期较长；民爆制造企业依赖经销商渠道销售标准化产品，订单碎片化且周期较短。技术 方面，爆破企业长期深耕工程爆破领域，形成以爆破技术为核心的完整技术体系， 例如，宏大爆破拥有智慧爆破、陡帮强化开采等多项创新技术；易普力拥有三维爆 破设计软件、无人矿卡等先进技术。业务开展模式、客户与技术积累两方面差异使 得具有工程基因的企业更易承接爆破工程，无工程经验民爆销售企业则难以快速发 展爆破工程业务。

壁垒三：具有炸药产能。爆破材料成本占比高，民爆企业自产自用有效隔离价格变 动风险。爆破材料占爆破服务业务成本约50%，民爆企业盈利能力占优。根据易普 力2024年爆破服务业务成本拆分，剔除分包成本后，爆破材料成本占比47.80%，为 主要成本项。2024年，根据国泰集团披露数据，国泰集团工业炸药价格为6157元/吨， 同比-4.0%，同期三家头部民爆企业爆破工程业务毛利率保持平稳。

（三）市场空间测算：矿业采剥需求占据主导，2025 年露天/地下矿服市 场空间预计达 2593/833 亿元

爆破服务需求主要集中于矿山采剥领域，民爆产品销售占比可达73%。根据中国爆 破器材行业协会，按下游应用分类，民爆器材约72.6%用于煤炭、金属和非金属三类 矿山开采，其余覆盖铁路道路、水利水电等基础设施建设。露天采矿包含穿孔、爆 破、采装运输、排岩四大环节，需利用炸药爆破能量破坏煤层与岩石，以便后续开 采，水利领域，民爆技术主要应用于提供施工空间、采集石料，以及完成一系列危险 的水下作业，例如堤坝爆破、堤坝开渠、堤坝截流等；水电领域，预裂和光面爆破、 面板堆石坝和配料开采爆破、围堰爆破拆除都是民爆技术常见应用场景。根据国家 统计局，2024年，国内采矿业固定资产投资同比+10.5%，25Q1，国内采矿业固定 资产投资同比+5.6%。采矿业爆破需求占比高、投资长期增长、爆破量与矿山规模、 产量相关，我们下文将重点测算矿山领域爆破服务市场空间。

市场空间测算方法如下：

地下采矿服务市场空间=矿品产量（精矿产量÷品位，不含砂石石灰石）×地下占比 ×地下采矿项目平均服务费率

露天采矿服务市场空间=矿品产量（精矿产量÷品位，不含砂石石灰石）×露天占比 ×地上采矿项目平均服务费率+（砂石+石灰石产量）×地上采矿项目平均服务费率

2017-2019年原矿/精矿产量采用国家统计局、美国地质调查局、中国砂石协会数据， 2025年原矿/精矿产量通过2024年已公布产量和2020-2024年4年产量增速平均值预 测；2017-2019年地下采矿占比采用金诚信可转债说明书中当年地下采矿量与当年 总采矿量计算得到，考虑目前矿山潜埋矿产资源逐渐萎缩，深部开采趋势显著，我 们认为2025年地下采矿占比将提高到35%。 对于矿石品位，（1）铜矿和金矿品位数据采用S&P Global统计历年全球原矿品位， 2025年品位数据沿用2022年；（2）铅锌矿品位数据来自中国大百科全书，为3.32%。 根据上述预测的矿品/精矿产量和品位计算每种矿产2025年采矿量。国内矿业工程服务行业空间测算：2025年，国内黑色金属/有色金属/化工矿山采矿量 分别为10.9/9.5/1.2亿吨，其中地下采矿量3.8/3.3/1.0亿吨，建材矿山采矿量186亿吨。

根据金诚信可转债说明书，2019年黑色金属/有色金属/化工矿山采矿服务单价分别 为93/117/93元/吨；根据中材矿山2024年供矿量和采矿服务收入计算，露天采矿平 均服务费率为11.62元/吨。结合前文采矿量测算结果，我们预计，2025年国内地下/ 露天非煤矿山采矿服务市场空间达833/2315亿元。

国内露天煤矿钻爆工程市场规模为278亿元。根据易普力披露项目计算，钻爆工程单 价为3.86元/立方米。根据CCTD，假设2025年国内原煤产量为48亿吨。假设2025年 露天比例等于2023年，为25.33%，据此算出露天原煤产量为12.16亿吨。根据2023 年露天原煤产量对应采剥量计算出2025年露天煤矿采剥量为72.13亿立方米。结合前 文测算，我们预计，2025年露天煤矿钻爆工程市场规模达278亿元。

三、竞争优势：水电工程基因、资本运作推进产能并购、 民爆矿服研发强投入，三因素筑牢盈利护城河

（一）基因优势：依托央企水电工程基因，拓展、做大矿服总包

公司发轫于三峡爆破工程，工程基因底蕴深厚。1992年，中国能建葛洲坝集团全面 承建三峡工程，为引入混装炸药成立葛洲坝易普力团队，专业负责爆破施工任务， 成为首批进入三峡工程工区施工队伍之一。1993年首爆成功，将更加安全、高效、 经济、环保的现场混装炸药技术引入水电施工领域。2006年成功实施三峡RCC围堰 爆破拆除，创造世界围堰爆破拆除史上总拆除方量、总炸药用量、总分段数量三项 第一，被盛誉为“天下第一爆”。

积极由民爆物品制造商转型爆破服务提供商、做大矿服爆破主业。公司根据市场需 求，灵活承接爆破相关业务，提供全面或部分承包服务。公司为国内规模最大现场 混装炸药生产和爆破施工“一体化”服务公司，拥有完整民爆产业链。公司通过招投 标获取矿山爆破合同，并通过内部调配和外部采购筹备资源，设立分公司管理项目 实施。区域整合帮助降低经营成本并提升效率，共享客户资源和采购平台则有效降 低采购和营销成本。

公司爆破工程营收稳步增长。2024年，公司爆破工程实现营收61.8亿元，同比+15.1%， 占总营收72.3%，同比+8.6pct。2020年至2024年，公司爆破工程营收由3.5亿元增至 61.8亿元，5年CAGR+105.6%。根据公司年报，25Q1，公司爆破工程服务新签20.88 亿元，同比-46.7%。

（二）并购整合能力强：混改典范、并购先锋，持续扩充民爆产能

通过国企改制与资本运作实现规模扩张，实现区域性企业到全国民爆龙头跨越式发 展。2002年，公司在重庆政府支持下完成对集体企业重庆市垫江八四化工改制并购， 奠定混改基础；2007年完成股份制改革并启动员工持股计划，同步引入母公司葛洲 坝集团战略投资，形成“国有资本+战略投资者+核心员工”的多元股权结构；2023 年通过“A/H股分拆+借壳南岭民爆+配套募资”完成重组上市，成为央企首例民爆业 务独立上市平台；随着十余次收并购/投资控股顺利完成，公司成功完成企业业务跨 越式发展。2025年3月，公司收购松光民爆，扩充产能指标6万吨。

通过横向整合，公司炸药产量得到显著扩充。2022年，原葛洲坝易普力/南岭民爆 2022年分别实现炸药产量35.4/14.1万吨。整合后，2024年，公司炸药产量达到50.6 万吨，行业排名达到第2名，工业炸药产量口径市占率达11.3%。

（三）技术优势：深入混装炸药技术研发，盈利能力持续提升

公司持续增大研发投入，在混装炸药工艺、爆破服务装备领域取得多项研究成果。 研发投入端，根据公司年报，2024年公司研发支出4.2亿元，同比+21.1%；成果端， 截至2024年末，公司拥有有效专利591项，获国家科学技术进步奖、中国工程爆破科 学技术进步特等奖、国际质量管理小组会议（ICQCC）金奖、中国质量协会质量技 术奖等多项奖项，并已研发高威力型现场水胶炸药、普通型现场混装水胶炸药工艺 技术与装备、绿色数字矿山建设开采技术等多项自研成果，国内外均处领先地位。

工业炸药端：现场混装炸药技术优势明显，设有国内首个现场混装炸药科研中试平 台。作为现场混装炸药生产规模最大专业化企业，公司在混装炸药使用量、混装车 数量以及爆破服务规模等方面均处于行业领先地位。设有国内首个现场混装炸药科 研中试平台，在现场混装炸药领域具备行业领先研发优势。

首创新型生产方式，研发设计移动式地面站。1990-2000年代，国内大型能源、水电 及基建工程建设开挖规模大、实施周期短，固定式地面站建设周期长、投入高，难以 完全满足全新的施工要求。公司就此创新研发移动式地面站及混装车系统，并将该 技术相继应用于龙滩水电站、水布垭水电站、阳江核电站以及三峡三期RCC围堰爆 破等大型项目，其改进技术被国防科工委鉴定为“国内首创，工业炸药的新型生产 方式”。2023年9月27日，国家工业和信息化部安全生产司主持召开的科技成果鉴定 会上，公司《ESM-BCLH-15G型智能化现场混装铵油炸药车及辅助设施》被认定总 体技术达到国际先进水平。

采矿服务端：助力矿山少人化、绿色化、数字化、智能化发展。公司在新疆准东项 目中，投入应用无人驾驶矿卡，每台承载能力超百吨能够在高寒、高温、高海拔矿山 地区全天候作业，比纯柴油矿卡节能20%-25%，有效提高工作效率并具有较强环保 性；利用无人机和地理信息系统精准、快速完成爆破设计，监控矿区情况，智能化识 别、抓拍、提示不安全行为。截至24年8月，公司在新疆已完成40余台套设备智能化 改造，配置高性能电脑、无人机20余台套；两批无人驾驶矿卡投入应用；全面推广 应用无人化布孔作业模式，所承接4个大型露天煤矿通过中级智能化验收，智能化设 备、技术均处于新疆领先水平。

四、业绩驱动：疆煤藏矿双轮驱动，水电海外锦上添花

（一）内生需求：新疆西藏资源开发高景气，矿服工程主业拾级而上

新疆地区工业炸药产能增速全国领先，为民爆企业战略要地。《“十四五”现代能 源体系规划》指出，优化煤炭产能布局，建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤 炭供应保障基地。能源保供与战略性矿产资源保障背景下，下游矿产开发产业驱动 上游民爆产业发展，根据Wind，2018-2024年，新疆煤炭产量迅速增长，由1.45亿吨 增至4.45亿吨，CAGR+20.6%。有色金属方面，国务院印发《中国（新疆）自由贸 易试验区总体方案》，提到要建设新疆国家战略性矿产资源基地和有色金属产业基 地，提高有色金属就地转化比例。2024年，新疆民爆产品生产总值同比+24.6%，产 值达到43.2亿元，增速总量均达全国首位。

超前布局新疆区域，项目经验丰富。根据各公司经营合同公告及公司公众号，2010 年1月，葛洲坝易普力在新疆承接第一个总承包项目，同年3月注册成立葛洲坝易普 力新疆爆破工程有限公司，2011年，通过控股乌市民爆公司在新疆建立起独立民爆 器材采购和配送渠道，2013年承接新疆爆破公司第一个金属矿山总承包项目，2017 年成为疆内唯一一家、全国仅有十三家“双一级”爆破企业之一，2020年开展首个 挖运业务自营总承包—新疆国投哈密项目。

产能端：新疆地区竞争强度逐渐提高，公司加速在疆产能布局。公司在疆炸药产能 约10.6万吨。竞争对手方面，广东宏大先后收购新疆有色冶金设计研究院有限公司、 雪峰科技51%、21%股权，新建哈密2万吨混装产能生产线项目、新疆和田5000吨混 装产能生产线项目正持续推进。江南化工在新疆炸药产能约17万吨，新建年产2.4万 吨胶乳炸药生产线项目已完成新疆自治区工信厅组织试生产安全条件考核。保利联 合明确新疆地区年产10万吨以上生产能力发展目标，新疆三塘湖年产2万吨现场混装 炸药地面站在建。凯龙股份通过收购天宝化工等公司，在新疆民用爆炸物品产能由 1.4万吨增加到6万吨。

项目端：在疆项目落地提速，新疆订单占比提升。新签方面：据公司日常经营合同 情况公告，24年公司公布新签或开始执行爆破服务工程类日常经营合同中，新疆订 单达6项，占比37.50%；金额达35.74亿元，占比达54.94%。合同向西北富矿区业务 转移趋势明显。

盈利端：易普力新疆爆破子公司营业收入、净利润稳定增长。收入端，新疆子公司 2024年营业收入37.83亿元，2019-2024年CAGR+18.8%；利润端，2019-2024年， 净利润从1.34亿元增长至5.09亿元，CAGR达+30.6%。

藏区矿产禀赋优，存量资源开发潜力较大。西藏目前已发现矿种共103种，矿床、矿 点及矿化点3000余处。在查明矿产资源储量矿产中，铜、铬保有资源储量全国排名 第一。根据自然资源部数据，西藏铜矿已形成玉龙、多龙、巨龙-甲玛和雄村-朱诺四 大千万吨级铜矿基地，探明储量约4000万吨，占全国总量约77%，预测资源潜力达 1.5亿吨，西藏已占据重要矿产战略地位。

政策指引藏区资源开发，驱动爆破工程加速发展。政策端，根据《铜产业高质量发 展实施方案（2025-2027年）》，《2024年西藏自治区政府工作报告》等系列政策， 西藏将加强铜、锂等战略资源绿色开发，打下政策框架基础；采掘端，四大铜矿基地中，玉龙铜矿采选规模计划从现有超2280万吨/年提升至2026年3000万吨/年，铜精 矿年产能将从当前13万-15万吨提升至2026年20万吨；巨龙-甲玛铜矿将于2025年新 增每日20万吨采选能力，总产能达每日35万吨，预计年产铜30-35万吨。

“藏电外送”带动水电站建设，开山采石带动爆破需求增长。西藏水电资源丰富。 根据全国水能资源复查成果，西藏水力资源理论蕴藏量约为201GW，占全国29%； 技术可开发量约110GW，占全国20.3%。目前，西藏已建成藏木水电站、加查水电 站等多所水电站，且多所水电站待建或处于规划。政策端，“藏电外送”战略明确将 雅鲁藏布江、金沙江等流域水电开发纳入“十四五”规划，推动华能藏木水电站、扎 拉水电站等水电站加速建设；而水电站建设中堆石坝需要以开山采石为基础，进而 催生巨量爆破需求。

抢抓西藏能源保供机遇，倾斜技术开发力量。公司设立全资子公司易普力（西藏） 工程有限公司（以下简称“易普力西藏”）、林芝分公司和墨竹工卡分公司前瞻布局 藏区市场。易普力西藏持续跟踪西藏铜、锂等战略资源开发及基建工程，通过民爆 一体化模式拓展市场；墨竹工卡分公司于2024年完成年产2.5万吨现场混装炸药生产 系统产能调整项目，启动年产3万吨现场混装炸药生产系统扩能改造项目，为甲玛铜 矿一期等矿产开发项目提供爆破工程技术支持。

（二）全球扩张：开拓“一带一路”区域，有望协同矿企出海

融入“一带一路”建设，承接多个海外水利项目爆破工程。根据年报，公司以“贸 易探路、工程立足、投资深耕”为发展路径，深度融入“一带一路”建设。区域结构 端，公司于利比里亚、纳米比亚、厄瓜多尔设立三家分公司并建设巴勒、达苏两个项 目部用于布局当地爆破业务，在境外多个国家取得炸药生产经营许可证；并在安哥 拉、肯尼亚、缅甸等20个国别统筹打造贸易业务稳定区域。公司海外业务重点为中 资企业承建的海外水电工程，如纳米比亚湖山铀矿项目、马来西亚巴贡水电站项目 等。收入端，2024年，公司境外营收4.16亿元，同比-5.22%，占据营业总收入4.87%， 同比-0.34pct。

矿产领域：全球产能持续扩张，中资企业出海有望带动爆破企业协同发展。铜矿领 域，紫金矿业在刚果卡莫阿铜矿三期于2024年10月投产后年产能提升至62万吨；五 矿资源在秘鲁拉斯邦拉斯铜矿实现年产能32.3万吨。铁矿领域，中国宝武与赢联盟 主导开发总储量超过84亿吨的西芒杜铁矿，预计2025年一期产能达1.2亿吨，同时在 津巴布韦、喀麦隆等非洲国家形成资源储备纵深。铝矿领域，中资企业密集布局氧 化铝-电解铝一体化项目，形成产业集群并利用本地煤炭资源降低能源成本30%。目 前，《加快推进民爆行业转型升级实施意见》等系列政策明确支持企业“跟随中资矿 企出海”，系列政策有效推动民爆行业与采矿企业在海外深度融合。资源安全指引 下，矿企加大对外投资，有望带动海外爆破服务需求，公司加快海外布局，有望协 同矿企出海。

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