2025年先导智能研究报告：看好国内龙头扩产重启与海外整车厂入局，龙头设备商充分受益

1. 电动化趋势不变，锂电设备龙头将充分受益于国内外厂商扩产

1.1. 2019-2021 年为锂电扩产高峰，2022-2024 年扩产明显放缓

2019-2021 龙头加速扩张：2019 年特斯拉入华带动国内电动车渗透率快速提升，下 游宁德时代、比亚迪等加速扩产，带动 2/3 线电池厂扩产、储能电池因政策推动迎来爆 发。上游设备需求在动力/储能双重刺激下于 2021 年达到顶峰。 2022-2024 周期调整，设备商主动出海：国内动力电池市场产能饱和+价格战，厂商 无扩产需求，上游设备厂商同步受限；欧洲市场三大电池厂商错峰扩张，单产线价值量 更高，带动上游设备厂商主动谋求出海，海外收入提振。 2024 年以来：国内逆周期政策持续发力，推动汽车需求增长，叠加海外新玩家积极 布局本土产能，拉动新一轮设备需求。同时，动力电池技术进步、储能需求扩张以及固 态电池取得进展，带动设备放量。

1.2. 全球汽车电动化趋势不变，传统车厂谋划电动转型

中国车企强势主导新能源汽车市场，海外车厂转型仍需时日。2024 年全球新能源汽 车销量前十名中，中国企业占据 7 席，表现强劲；其中，吉利集团、问界等新势力品牌 崭露头角，跻身榜单前列。相比之下，海外传统龙头车企电动化进程相对滞后。大众、 宝马、奔驰 2024 年新能源汽车销量分别位列第 5、第 7、第 10 名。 欧洲传统车企电动化转型受到多方面影响，进度落后。（1）政策维度：新冠疫情后， 欧洲主要国家陷入经济衰退、政府债务水平居高不下。欧洲多国取消或减缓新能源补贴 政策以削减政府公共事务开支；（2）产业链维度：和中国新能源车企拥有完善的产业链 相比，欧洲本土电池产业链滞后且关键技术没有突破，Northvolt 等本土电池厂商相继破 产或亏损，导致关键零部件依赖进口，生产成本居高不下；（3）基础设施维度：欧洲城 市普遍存在充电设施不足的问题，消费者对充电时间和续航里程普遍焦虑，电动车的使 用成本优势被高昂的电价抵消，导致消费者对纯电车型的热情低于传统燃油车。 具体到车企来看，大众继续坚持电动化转型，希望建立自控的电池供应链，宣布在 全球建造 8 座超级电池工厂，计划到 2030 年总产能达 330GWh，但产能建设有所放缓； Stellantis 集团同样坚持打造本土电池供应链，与道达尔能源合资成立 ACC，与宁德时代 合资建立西班牙电池工厂，规划 50GWh 动力电池产能；奔驰延后了电动车（包括混合 动力车型在内）占其总销量 50%的计划；保时捷放弃 2030 年电动车销量占比 80%的目 标；奥迪放弃激进的纯电动政策，强调主要车型必须保证“燃油与纯电双行”。

全球新能源车渗透率仍然较低的核心原因是欧美市场渗透率远低于中国市场，全球 范围内电动化空间仍然广阔。2022 年以来欧洲新能源电动汽车渗透率始终未能突破 20%， 美国的情况尤为明显，其 2024 年新能源汽车渗透率始终低于 10%。欧美市场新能源车 辆市场空间广阔，新能源车市场份额仍然有很大上升空间。 （1）全球：2024 年新能源车渗透率为 19.8%，全球新能源车渗透率预计于 2030 年 增长至 55.7%；2024 年全球新能源车销量为 1770 万辆，预计于 2030 年增长至 5560 万 辆，2024 年至 2030 年复合年增长率为 21.0%。 （2）中国：2024 年新能源车渗透率为 45.0%，中国新能源车的渗透率预计于 2030 年增长至 99.2%；2024 年中国新能源车销量为 1170 万辆，预计于 2030 年增长至 3210 万辆，2024 年至 2030 年复合年增长率为 18.3%。 （3）欧洲：2024 年新能源车渗透率为 17%，欧洲新能源车的渗透率预计于 2030 年 增长至 60.2%；2024 年欧洲新能源车销量预计于 2030 年增长至 1220 万辆，2024 年至 2030 年复合年增长率为 26.5%。 （4）美国：2024 年新能源车渗透率为 9.7%，美国新能源车的渗透率预计于 2030 年增长至 32.4%；2024 年美国新能源车销量预计于 2030 年增长至 620 万辆，2024 年至 2030 年复合年增长率为 25.4%。

全球汽车电动化已成趋势，带动动力电池出货量增长。根据高工产研预测数据，全球 动力电池出货量自 2020 年 182GWh 增长至 2024 年 969GWh，复合年增长率为 51.8%， 并预期将增长至 2030 年 3754GWh，2024 年至 2030 年复合年增长率为 25.3%。其中， 欧洲动力电池出货量预计从 2024 年 190GWh 增长至 2030 年 918GWh，复合年增长率为 30.0%;美国动力电池出货量预计从 2024 年 143GWh 增长至 2030 年 608GWh，复合年增 长率为 27.2%，欧美市场动力电池出货量将迎来快速放量期。

从供需缺口角度出发，我们预计 2026 年锂电设备需求有望超 1400 亿元。我们假 设：（1）国内及全球汽车销量稳步上涨，2026 年分别为 3433/10210 万辆；（2）国内及 全球新能源车渗透率继续保持上行，2026 年分别为 48/30%；（3）伴随动力电池技术不 断进步，单车带电量快速上升，2026 年达 97KWh；（4）2026 年产能利用率提高至 70%； （5）单 GWh 设备投资额小幅下降后保持稳定至 1.32 亿元。

1.3. 国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益

国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益：（1）国外：未来看点是海外电池厂 的大规模扩产。过去，海外电池厂因疫情影响而扩产迟滞。随着疫情逐步好转，这些电 池厂已开始重启扩产，同时整车厂如大众、印度塔塔等也陆续开始自建产能，因此锂电 设备商的海外布局有望充分受益。（2）国内：头部宁德时代、比亚迪等积极扩产，二线 电池厂如亿纬锂能等也在扩产。

欧洲本土电池厂商竞争力有限，市场空白亟待填补。欧洲本土电池厂商面临产能和 经营双重困境。Northvolt 因产能问题被宝马抛弃，取消此前签订的价值超过 20 亿欧元 的电池合同；ACC 因成本问题已暂停在德国和意大利的电池工厂建设计划；Britishvolt 则于 2023 年年初就宣告破产。预计到 2030 年欧洲市场大约有 500GWh 的动力电池产能 缺口，由于欧洲本土厂商竞争力有限，这部分市场空白亟待域外厂商布局填补。 汽车行业的供应链产能本地化属性决定了先落地生产的电池厂商将拥有先发优势， 率先获取市场订单。因此各主要电池厂商均在布局欧洲本地产能，希望率先为欧洲车企 构建低成本、高产能的动力电池供应链，进而抢占欧洲市场。包括宁德时代、远景动力、 亿纬锂能、国轩高科、中创新航等电池企业都在加紧欧洲本土产能建设。其中，宁德时 代已规划布局德国、匈牙利两大工厂；亿纬锂能、中创新航分别落户匈牙利、葡萄牙。

1.4. 国内厂商：龙头理性领先扩产，二三线以储能为着力点

1.4.1. 龙头宁德时代国内外齐扩产，海外重视欧洲布局

宁德产能利用率维持高位，扩产节奏有望加快：2024 年在建产能达历史最高位。宁 德时代 23 年产能 552GWh，在建产能 100GWh，产能利用率 70%；2024 年产能 676GWh， 在建产能 219GWh，产能利用率 76.3%。产能利用率自 2024 年 7 月开始环比提升，9 月 份升至 90%左右，目前已处于满产状态，后续 219GWh 在建产能有望加速落地。

2025 年新增产能有望达 219GWh（含海外基地 35GWh）：目前主要在建基地有匈牙利(100GWh)、厦门时代(60GWh，已投 10-15GWh)、济宁时代(120GWh)，贵州时代 (60GWh，已投 10-15GWh)，洛阳基地(120gwh，已投 30GWh)。

宁德时代欧洲出海战略势在必行。（1）政策端：欧洲市场政策严格，迫使国内电池 厂商建设欧洲产能以规避政策风险。欧盟自 2023 年实施的《电池与废电池法案》要求 电池全生命周期管理，包括碳足迹披露（2025 年起强制）、电池护照（2027 年生效）、可 再生材料比例（如 2031 年锂回收率需达 80%）等。进口电池需通过第三方验证，否则 可能面临禁入。本地化生产可降低合规难度，避免出口受限。同时欧盟通过“欧洲电池 创新”等项目提供补贴（如特斯拉德国工厂获 29 亿欧元支持），吸引外资建厂。中国企 业通过本地化生产可争取补贴，降低投资风险。（2）成本端：海外产能最大程度降低成 本，有利于提振海外收入。东欧劳动力成本仅为西欧的 1/3-1/2，土地价格低廉，适合大 规模建厂；电池运输成本占全链条成本的 8%-12%，其中公路运输占比最高（9%-11%）， 若在东欧本土贴近主机厂区域建厂，区域内物流成本可压缩 6%-9%，年节省成本超 1000 万欧元/GWh 产能。（3）市场端：欧盟计划 2035 年禁售燃油车，动力电池有约 500GWH 产能缺口。据动力电池应用分会数据预测，到 2030 年欧洲市场电动汽车销量将超过 1400 万辆，对动力电池需求将超 950GWh，储能电池市场需求 187GWh，结合目前欧洲市场 实际本土电池产能释放情况，预计到 2030 年欧洲市场大约有 500GWh 的产能缺口。

（4）供应链：宁德时代作为核心电池供应商，需同步贴近主机厂以维持供应链优 势，强化产业集群效应。2023 年 12 月，比亚迪在匈牙利建立第一座纯电及插混汽车工 厂，预计年产能为 15 万辆并逐步提升至 30 万辆并于 2025 年底投产。此外，奔驰、宝 马、Stellantis、大众等头部车企均已规划位于匈牙利的生产工厂。宁德时代的匈牙利德 布勒森工厂将为位于德国和匈牙利的欧洲生产基地供应电池电芯，为包括宝马、奔驰、 大众在内的大约 30 个电动车品牌供货。奔驰则成为宁德时代匈牙利工厂在初始产能规 模下的首位且最大用户。 在成本、政策、市场、供应链等多重因素影响下，强化“主机厂+电池厂”产业集 群效应，加速欧洲产能建设成为宁德时代的首选。

宁德时代港股 IPO 募集资金主要投向匈牙利产能建设。90%资金(276.46 亿港元)将 用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能 72GWh，分两期建设。一期项目 已投入 7 亿欧元，规划产能为 34GWH，预计将于 2025 年投入生产；二期项目规划产能 38GWH，预计将于 2025 年开工建设，2027 年投入生产。达产后将配套宝马、奔驰等欧 洲车企，服务半径覆盖欧洲主要市场。剩余 10%的资金将作为营运资金支持日常运营。 宁德时代布局海外产能，将建成欧洲三大超级电池工厂。除募投项目中的匈牙利工 厂之外，目前宁德时代已经建成德国图林根工厂，产能 14GWH。此外，2024 年 12 月宁 德时代宣布与全球知名汽车制造商 Stellantis 携手在西班牙设立合资公司建设电池工厂， 规划产能为 50GWH，预计将于 2026 年底开始试生产；2024 年宁德时代与印尼电池集 团共同成立合资企业，投资约 11.8 亿美元建设一座 JV5 电池制造工厂。该工厂预计将 于 2027 年开始投产，规划电池年产能为 15GWh。

1.4.2. 比亚迪现有产能 610GWh，短期有望新增 178GWh

比亚迪现有产能约 610GWh，短期有望新增 178GWh。比亚迪预计 2025 年有望 550- 600 万辆车，同比增长 35-48%，电池装机量将跟随销量上涨，国内在建产能有望加速达 产。 比亚迪全球化布局与新一代刀片电池技术有望带动设备需求。（1）比亚迪加速海外 基地布局，目前泰国、印尼、匈牙利、巴西等多地整车厂已陆续实现投产，后续规划在 多个海外基地打造完整的新能源汽车产业链，利用当地矿产资源优势布局电池及电池材 料产能。（2）比亚迪正式发布新一代刀片电池“兆瓦闪充”，该电池具备 10C 超高倍率 快充能力和 1000A 超大电流，可实现 10 秒补能 20 公里、5 分钟续航 400 公里。随着新 一代刀片电池产业化进程的推进，有望带动新款设备需求增长。此外，除现有动力&储 能电池业务以外，比亚迪也积极布局 3C&燃料电池领域。

1.4.3. 二、三线电池厂扩产放缓，重心在储能领域

受国内竞争加剧影响，二、三线电池厂商的产能利用率及盈利能力承压，扩产计划 显著慢于龙头。二、三线厂商毛利率平均低于宁德时代约 15 pct，2024 Q3 产能利用率 也显著低于宁德时代。其中国轩高科与欣旺达产能利用率分别为 46%和 30%，而宁德 时代为 72%。 国内产能主要供给储能领域，动力电池面对宁德时代并无优势。二、三线厂商由于 融资能力及上下游整合能力稍弱，在竞争激烈的动力电池领域面对宁德时代并无优势， 其国内产能主要通过绑定核心客户用于储能系统。 二三线厂商加速出海，海外动力电池产能有望跟随订单加速落地。国内竞争的加剧促 使二、三线厂商加速拓展海外客户，其中蜂巢能源获得宝马电池订单，并获得 Stellantis 近 5.48GWh 电池包订单；中创新航与法国 Forsee 达成电池供应合作；国轩高科与 5 家欧洲知名企业签订合作协议；欣旺达收到德国大众、沃尔沃的供货定点通知。

亿纬锂能合计规划约 365GWh 新建产能，积极扩产 46 系列大圆柱电池，动力&储 能齐发力。新增产能规划 365GWh，其海外基地有望于 2025 年加速落地。公司在家庭 储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户，如华为、固德威等。

中创新航合计规划 461GWh 产能，其中有 278GWh 产能待落地。截至 2025 年 3 月，其葡萄牙基地已进入土建阶段；四川、福建基地跟随下游储能电池需求增长，有望 加速落地，带动设备需求。

欣旺达合计规划产能 214GWh，远期产能规划超 500GWh。其中，匈牙利海外产 能为 5GWh，截至 2025 年 5 月已进入基建阶段。未来随着大众 & 沃尔沃海外定点订 单放量，欣旺达有望加大其匈牙利产能布局。 欣旺达作为消费电子电池龙头，是苹果钢壳电池的主要供应商；公司在浙江兰溪基 地拥有 3.1 亿支小钢壳电池产能。后续随着国产品牌及国际 2-3 线消费电子品牌陆续 导入小钢壳电池，公司有望继续扩产消费电子电池产能，进而对极耳焊接用激光设备及 后道锂电设备产生新增需求。

蜂巢新能源合计规划 354GWh 产能，其中 46GWh 为海外产能。目前仍有 191GWh 规划产能待落地，受国内竞争加剧影响落地速度放缓，我们认为后续德国产能有望跟随 宝马&Stellantis 大订单加速落地。

1.4.4. 先导与宁德时代 25Q1 交易金额大幅提升，公司订单拐点已至

宁德时代于 2020 年通过定增成为先导智能第二大股东，达成战略合作协议。2020 年 9 月 14 日，先导与宁德签订《战略合作协议》，宁德将按照不低于电芯段核心设备（包 括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。2020 年 9 月 15 日，先 导发布定增方案，引入战略投资者宁德；发行完成后，宁德将持有先导智能 7.14%的股 份，成为公司的第二大股东。先导在 2024 年 11 月与宁德再次签订战略合作协议，合作 范围进一步扩大，宁德承诺将按照不低于电芯段核心设备新投资额 50%给予先导优先权， 相较于 2020 年，新增了辊压、模切、叠片和物流等环节。此外，双方还将进一步拓展在 模组 Pack、固态电池、钙钛矿等新兴领域的合作。 2025Q1 与宁德实际关联交易规模达 21 亿元，同比大增，单季度实际关联交易规模 接近 2024 全年实际规模的 60%，宁德订单有望重回 2020-2021 年高锋规模。2023 与 2024 年先导与宁德的关联交易预计为 100 亿元和 65 亿元，但实际达成的订单金额未及 预期，分别仅为 25/34 亿元，2025 年全年预计关联交易规模约 85 亿元，2025Q1 已实现 21 亿元。

海外需求与储能需求共振，二、三线厂商海内外扩产也将带来增量订单。随着二、 三线厂商顺利拓展海外动力电池客户以及国内外储能需求的激增，其海外产能有望加 速落地。其中，中创新航葡萄牙 45GWh 基地已于 2025 年 2 月开始土建，亿纬锂能加 速建设马来西亚基地。先导智能作为设备龙头，订单有望加速释放。同时，比亚迪持 续迭代其电池技术&开拓 3C 与燃料电池相关业务，先导凭借其技术研发能力，有望 充分受益于比亚迪新设备需求。

1.5. 海外厂商：扩产更趋理性，包含日韩电池厂、欧美新玩家及整车厂

相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，扩产主体 包括日韩电池厂、欧美新玩家、海外整车厂及国内二线整车厂。（1）LG、SKI、三星、 松下等成熟玩家，但技术路线摇摆导致扩产进度较慢；（2）ACC 等欧洲电池玩家也在增 多，但受制于技术及需求因素扩产并不顺利；（3）大众、福特等整车厂逐渐向上游电池 环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂；（4）部分国内二线车厂加速海外产能布 局，争取利用海外市场弯道超车；利好具备全球竞争力的中国设备商。

1.5.1. 日韩电池厂：成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢

LG 现有产能 361GWh，计划扩产 231GWh 到 2025 年末至少实现产能 592GWh。 2022 年 1 月 27 日，LG 新能源正式挂牌上市，IPO 募资约 683 亿元，将大力支持其开启 全球大规模扩产。LG2024 年 12 月宣布与美国通用共同开发方形动力电池，成为全球唯 一一家同时拥有软包、方形、圆柱电池的企业。4680 大圆柱电池方面，试验线已经落地 与调试，计划 2025 年完成量产线的落地工作。

SKI 正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产。SKI 称在手订单超 1000GWh，约合 130 万亿元韩币（7300 亿人民币），但目前产能仅为 107GWh/年。SKI 上调了电池产能的扩张计划，目标 2030 年全球电动车电池销量市场份额独占 1/5。公司 预计产能 2025 年末达 266GWh，较此前宣布的 125GWh 的目标上调 70% ；2030 年超 500GWh。

三星目前动力电池产能 70GWh，长期总产能规划超过 170GWh。欧洲整车大厂大 众、宝马、Stellantis 和 Rivian 是三星的核心客户，三星围绕客户基地深度布局欧洲电池 产能；其匈牙利一期工厂已具备 30GWh 产能，总规划 60GWh，二期产能预计 2025 年 开始陆续投产。此外，三星计划在欧洲汽车制造大国捷克布局产能。北美市场方面，三 星与 Stellantis 及通用汽车集团共同规划了超过 76GWh 的电池产能。

经过多年的技术调整，三星 4680 大圆柱电池量产良率已达到特斯拉的要求，并在 2024 年底开始陆续量产，预计 2025 年将进行大规模扩产。同时，三星也积极布局全固 态电池，其试线产品已实现 450Wh/kg 能量密度，续航里程超过 960 公里。然而，全固 态电池技术目前尚未成熟，成本也相对较高，预计到 2027 年将逐步进入市场。

松下目前总产能规划超 200GWh，主要集中在中、美、日三地。相较于中韩电池厂 商，日系厂商在扩产方面更为谨慎，主要侧重于旧产能改造。大规模扩产将根据客户需 求来决定，未来主要的扩产预计将来自松下与特斯拉及丰田的合资工厂以及日本本土工 厂改造工程，预计扩产需求超 48GWh。旧产能改造方面，松下已做好 4680 大圆柱量产 技术储备，其电池已在特斯拉验证。验证完成后，松下将其和歌山 10GWh 基地产能全 部转换为 4680 大圆柱。

日韩电池厂商主要依赖欧美客户，欧美新能源汽车渗透率疲软导致日韩电池厂商的 扩产速度低于普遍预期。2024 年日韩系电池厂商 LG、三星的业绩均出现大幅下滑，其 中松下业绩下滑 18%。2022 年以来，欧美新能源电动汽车渗透率始终未能突破 20%， 美国的情况尤为明显，其2024年新能源汽车渗透率始终低于9%。主要系美国地域广阔、 人口稀少，充电设施目前仅在经济发达地区（如加州、纽约州等）普及。同时，由于美 国石油开采成本低于欧洲及东亚地区，燃油车仍占据较高比例。同时，韩系厂商早期全 面押注 4680 大圆柱电池，但其量产良率问题持续没有突破，加之错失方壳电池市场的 发展机遇，使得其软包电池市场竞争力下降，对业绩也产生了显著影响。我们认为随着 韩系厂商扩产部分钢壳电池来弥补其软包电池的低市占率，同时逐步解决 4680 大圆柱 电池的量产难题，有望在 2025 年启动新一轮的技术扩产周期。

1.5.2. 欧美电池厂：新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓

2020 年以来，欧美新兴电池企业 ACC、Northvolt 和 ABF 迅速扩张，截至 2025 年 4 月末共规划 500GWh 产能。欧美政府及传统整车厂为减少对亚洲电池企业的依赖，积 极扶持其本土电池制造商，给予了大量政策及融资支持。 Northvolt 是欧洲本土电池企业的先行者，2016 年创立以来共在欧洲、北美洲规划 超 350GWh，其中 74GWh 与欧洲龙头整车厂大众与沃尔沃合资规划。截至 2024 年， 公司实际投产超 80GWh，但由于当地产业工人效率低下，实际有效产能仅为投产产能 的 5%，故于 2025 年 3 月申请破产保护。 ACC 是由 Stellantis、奔驰以及法国能源企业道达尔能源合资成立的公司，在欧洲 共规划了 120GWh 的产能，分别布局在法国、德国和意大利的三个基地。ACC 在法国 的 40GWh 基地已经开始向 Stellantis 旗下的雪铁龙 3008 和 5008 车型供货，并计划于 2025 年开始供应奔驰的混合动力及纯电动车型。ABF 一期美国图森工厂 20GWh 产能预 计 2025 年开始投产。

ACC 由 Stellantis 与道达尔能源电池子公司 Saft 合资成立，随后引入了戴姆勒集 团的投资。为了保持汽车行业竞争力，欧洲的汽车制造商和政府积极推动本土电池产能 的建设。ACC 公司已经先后获得了法国和德国政府提供的 13 亿欧元补贴，并在 2024 年 完成了第一轮 44 亿欧元的融资。 ACC 的产能优先满足股东旗下车型及法国本土汽车企业的需求。2024 年，ACC 已 经开始批量供应其股东 Stellantis 集团旗下的雪铁龙 E-3008 和 E-5008 两款车型，同时也 开始向法国本土车企雷诺供应 R5 车型。预计从 2025 年起，ACC 将开始批量供应奔驰 旗下的混合动力及纯电动车型。 ACC 在法国、德国和意大利共规划了 120GWh 的产能。其中法国 40GWh 基地已 投产 20GWh，而其他两家工厂的建设却陷入停滞，主要系欧洲对电动汽车的需求放缓。 我们预计欧洲电动车需求有望跟随各国央行降息修复。

Northvolt 成立于 2016 年，由前特斯拉高管创立。自成立以来，公司累计融资超过 150 亿美元，核心股东包括欧洲主要汽车制造商，如宝马、大众和卡车制造商 Scania。 大众和高盛私募股权基金是 Northvolt 的最大股东，分别持有 21%和 19%的股份。 作为欧洲动力电池行业的先驱，Northvolt 的一期工厂虽已投产，但由于欧洲产业 工人素质和效率普遍不高，加之首座工厂位置偏僻，难以吸引高质量工人，在缺乏设备 商的售后支持，导致产线效率和良率极低。例如，位于瑞典谢莱夫特的工厂规划产能为 60GWh，但 2024 年实际产能不足 4GWh，导致宝马在 2024 年 6 月取消了价值 20 亿美 元的订单。2025 年 3 月，Northvolt 于瑞典申请破产。 Northvolt 股东均为欧洲政府、整车厂及养老基金，后续有望接管 Northvolt 产能规 划。Northvolt 前三大股东为大众集团、高盛及丹麦养老金，分别股权占比 21/19/5%。我 们认为随着大众自产电池计划陆续落地，后续 Northvolt 股东有望推动其破产重组或接 管其产能规划。

1.5.3. 海外整车厂：海外未来扩产看点主要在于整车厂

未来电池生产商将由电池厂拓展至电池厂和整车厂共存：当前锂电设备的客户主要 是电池厂，但由于电池成本占比位居电动车成本首位，在成本因素驱动下，未来趋势是 整车厂逐渐开始生产电池，未来锂电设备客户将是电池厂和整车厂。但 2023 年以来， 受国际高利率经济环境及俄乌战争影响，欧洲主机厂自建产能进程放缓。欧洲老牌车企 大众集团、宝马、奔驰等主机厂大幅放缓了电动化投入，主要系（1）电动车销售下降， 以及（2）在经济下行周期中为保证就业，确保燃油机相关员工的工作岗位。此外， Northvolt 的破产事件对欧洲行业信心造成了重大打击，导致本土投资机构不愿再对重 资产电池行业进行投资。使得欧洲非主机厂电池厂的扩产相对放缓，且初创公司数量显 著减少。

大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造 8 座超级电池工厂，其中欧 洲六座，美国一座，加拿大一座，计划到 2030 年总产能达 330GWh，其中欧洲 240GWh， 美国 30GWh，加拿大 60GWh。目前已落地 4 家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特 奥，由 Northvolt 负责运营，于 2023 年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将 与国轩高科合作开发标准电芯，计划从 2025 年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦 西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有 6 个生产 区块，潜在总产能达 60GWh。

2025 年以来，印度企业持续加码锂电。其中，印度汽车龙头塔塔集团深度布局动 力电池产能，配套其汽车业务；印度寡头信实集团及 JSW 钢铁集团则根据印度生产关 联激励（PLI）计划布局光储产能。仅塔塔与信实两家巨头的短期规划电池产能就已超 180GWh。

塔塔集团是印度最大的企业之一，其子公司塔塔汽车自 1945 年成立以来，已发展 成为包括塔塔商用车、塔塔乘用车、捷豹路虎以及汽车辆融资在内的四个子部门。2024 年，塔塔汽车集团全球销售汽车达到 138 万辆。 塔塔集团自 2023 年起开始布局电池产能，截至 2025 年 5 月，已规划总共 60GWh 产能。其中 20GWh 产能设在印度古吉拉特邦，用于供应印度本土电池需求；英国 40GWh 产能规划将移至印度本土，地点待定。 技术选择上，塔塔汽车并未追随欧洲电池厂商的自研或合资模式，而是选择了直接 采用成熟锂电企业的技术支持方案。例如，塔塔汽车印度一期工厂就采用了远景科技的 方案。

信实集团是印度的商业巨头之一，其业务涵盖能源、石化、零售等多个领域。为减 轻其对传统能源业务的依赖，信实集团积极布局新能源风、光、储业务，并赢得了印度 生产关联激励（PLI）计划的新能源补贴竞标。

信实集团自 2023 年起开始布局储能电池产能，一共分四期规划了超 120GWh 储能 电池产能。截至 2025 年 5 月，已敲定规划共 60GWh 产能。其中，30GWh 产能设在印 度古吉拉特邦 Jamanagar，主要用于满足印度本土的储能需求，预计将于 2026H2 投产， 2025 年设备搬入；另外 30GWh 产能位于印度马哈拉施特拉邦。 在技术选择上，信实集团并未选择自主研发或与传统电池厂商合资的模式，而是直 接采用成熟锂电企业的技术支持方案。以正极材料为例，信实集团与融通高科合作，由 融通高科提供技术，信实集团在印度投资建设了一座年产能达 8 万吨的磷酸铁锂正极材 料工厂。

海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采 用宁德时代的授权合作模式来扩展产能。在欧洲和东南亚，中国厂商主要选择合资模式， 其在全球共规划合资产能超 100GWh，其中宁德时代 65GWh，亿纬锂能 31GWh，远景 日产雷诺合资公司则尚未公布具体规划产能。 美国整车厂对于中国企业则更倾向于采用宁德时代的技术授权模式（LRS），可能 考虑到美国本土合资企业的政治风险。LRS 模式下，宁德时代主要负责建设电池产线、 搭建供应链、调试设备和管理制造流程。美国的主要整车厂，包括福特、通用和特斯拉， 均与宁德时代签订了 LRS 工厂规划协议，预计四方总规划产能约 100GWh。 韩系厂商则通常直接在北美本土建立合资公司，头部韩系厂商 LG、SKI、三星在美 国、加拿大及印尼长期规划 579GWh 产能。其中 LG 与通用的合资工厂已投产 50GWh， 预计三家后续产能将在 2025 年开始陆续释放。

1.5.4. 先导智能整线优势明显，积极拓展全球整车等新兴客户

未来设备采购形式将由分段采购发展为分段采购和整线总包共存：以往电池厂对设 备的把握度和掌控度要求很强，没有整线需求；但是 2020 年以来，电池产能不足，行 业扩产诉求增强，许多没有技术积累的新进入者进入电池行业，这些新电池厂对设备的 诉求是快速上产能+设备按时交货，因此会选择整线总包的形式采购设备。我们判断未 来的采购趋势为：具有技术积累的龙头电池厂会选择分段采购，没有技术积累的新进入 者为了快速上产能，会选择整线总包。

海外新兴客户（整车厂、新玩家）加速布局，公司充分发挥整线交付优势。公司锂电设备技术全球领先，是最早出海的锂电设备商之一。自收购珠海泰坦后，公司具备整 线交付能力，可为客户提供一站式采购服务，成为海外新玩家首选设备商。2024 年公司 新签海外订单 82 亿元，占当年订单总额的 47%。 （1） 欧洲客户是先导智能的海外基本盘，对欧洲电池行业新玩家而言整线交付 是主流选择，目前先导已获得大众、ACC 的量产战略合作，后续也相继拓 展了宝马、奔驰、保时捷，法国 Tiamat 等客户。 （2） 北美市场是先导的第二大海外市场，目前已获得安普瑞斯、ABF、宁德-福 特 LRS 批量订单，后续通用、特斯拉-宁德 LRS 订单放量在即。 （3） 公司积极拓展东南亚/日韩客户，整线交付新型电池客户。

2. 固态电池整线设备先发优势凸显，先导智能有望充分受益于固 态电池产业化

2.1. 固态电池成为动力电池未来重要发展方向

固态电池是一种使用固体电极和固体电解质的电池，具备安全性高，重量/体积 能量密度高等优点。与液态电池的重要区别为用固体电解质替代液态电池的液体电 解质。有望满足动力电池发展过程中不断提高且相互矛盾的技术要求，是动力电池 未来的重要发展方向之一。主要满足未来能量密度和安全性需求：能量密度需求： 液态锂电池能量密度受限于电解液和隔膜，目前达到 240-280Wh/KG，工艺极限为 300Wh/kg。固态电池可应用克容量更高的正极负极材料。安全性需求： 与三元液 态锂电池相比，固态电池可以通过针刺，热失控等实验。在电池失效时可以做到不 起火，不冒烟，不爆炸。

固态电解质是固态电池的核心，根据固态电解质的不同，固态电池可分为氧化 物、硫化物（国际主要技术路线）、聚合物、卤化物四种技术路线。

2.2. 半固态电池进入量产，车企绑定电池厂共同研发全固态

半固态电池进入量产阶段，全固态仍处于研发阶段。同时，车企绑定电池厂， 提前布局固态电池技术，海外车企处于领先地位。海外车企为卡位下一代电池技术， 纷纷入局，其中日系车企布局较早，受政策驱动，携手电池企业共同研发，欧美车 企则通过投资初创企业进行布局。国内车企同样积极合作固态电池新秀，如蔚来合 作卫蓝新能源，北汽、上汽、广汽投资清陶能源等。

2.3. 固态电池兴起，带来设备工艺新需求

传统液态电池设备主要是分为前道（搅拌/涂布/模切）、中道（叠片/卷绕）、后 道（化成/分容）。

全固态电池工艺变化主要在前道。全固态电池不同工艺路线下所需的设备不同， 但综合整体来看，变化最大的是前道，尤其是干法电极设备，中道要用叠片机，后 道需用等静压设备，化成分容设备也有新变化。

全固态电池前道设备：干法电极制备工艺。干法电极制备工艺通常是将活性物 质、粘结剂、导电剂组成的粉末干混后，直接喷涂到集流体上，或者通过碾压/热压 制成自支撑的极片。目前干法电极的研究主要有通过喷涂方式进行制备、通过辊压 方式进行制备两种开发策略。

（1）喷涂方式制备：（涂布机）

活性材料、导电碳和粉末状粘结剂等颗粒混合在一起，混合好的粉料会在 压缩空气的作用下雾化喷附在金属集流体的表面，随后在高压静电的作用 下，使材料与集流体分别带有正电荷与负电荷，使材料附着在集流体表面； 通过高温烘烤熔化聚合物粘结剂确保颗粒之间的粘结力； 对电极进行压延以获得所需的厚度并控制孔隙率； 在这个过程之中，高压静电是由设备内部的发生器产生，通过在喷涂枪头 产生尖端放电，在尖端产生较多的电荷，粉末经气体带动喷出，会捕捉电 荷从而带电，在电场力的吸引下附着在接地的集流体表面。

（2）通过热压复合/辊压方式进行制备:（辊压机）

将原材料以干燥粉末状态进行混合分散，然后通过辊压机制成一定厚度的 膜，再把得到的活性材料膜与金属集流体通过导电胶粘结复合在一起形成 电极。 由于 PTFE 具有良好的线性形变方式，使其成为热压复合法制备干法电 极的粘结剂的最佳选择。具体来说，通过高速剪切力使颗粒状的 PTFE 发 生线形的形变，逐渐包裹住活性材料以及导电炭黑形成材料团块。随后将 所得的材料团块在 80℃下进行反复辊压，通过反复辊压可以大幅度提高 电极的致密度,最终形成具有较好光滑性和一致性的电极膜。最后将电极 膜与集流体通过导电胶粘贴在一起形成干法厚电极。

由于固态电池采用固态电解质，其硬度较高，无法做卷绕，故采用叠片方式。 同时，叠片方式生产的电池能量密度更高、内部结构更稳定、安全性更高、寿命更长。所以，在全固态电池生产中，选择叠片方式。在叠片技术中，由于复合叠片可 以提升质量、降低成本、材料利用率高，故采用复合叠片方式。

2.4. 多家锂电设备商布局固态电池，仅先导覆盖整线设备

先导智能是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业，2024 年固态电池设 备订单过亿元。

3. 平台化技术&客户，先导智能构筑多成长曲线

1、光伏设备领域：性能行业领先，先发布局钙钛矿电池设备。（1）光伏组件 装备布局：0BB/SMBB 串焊机、划焊一体设备、叠瓦焊接设备、汇流条焊接成套设 备、IBC 串接机，及组件整线解决方案等；（2）光伏电池装备：丝印、烧结、测试 分选工艺设备、制绒/碱抛/清洗/去 BSG/去 PSG 等湿法工艺设备，及 TOPCon、HJT、 XBC、钙钛矿等各领域光伏电池整线解决方案等。 2024 年公司助力行业 BC 头部 企业实现了 BC 组件满屏设计功率达 675W 的优异发电成绩；并为行业领先客户提 供了首条 GW 级钙钛矿电池试线。2024 年光伏智能装备领域营收达 8.7 亿元，占公 司营收比重为 7.31%。

2、智能物流领域：其系统应用于锂电、光伏大客户，协同效应显著。公司依 托原有锂电、光伏设备领域的客户积累，已先后为通威太阳能、阿特斯、亿纬锂能 等客户提供领先的仓储物流解决方案。由于公司设备均为自主研发，AGV 等物流 产品在机械参数、电气控制等方面能够与设备更好地匹配。公司智能物流体系也可 从生产物流和仓储运营角度，协调智能装备产线和控制软件系统，提高整线各生产 设备之间的运作协同性，减少各生产设备因生产物流效率低下等原因造成人员闲置 和非正常停机等待，满足客户对于产能及效率的要求，提升公司整线解决方案的产 品竞争力。2024 年公司智能物流系统营收达 18.7 亿元，占公司营收比重为 15.75%， 同比增加约 30%。

3、视觉检测领域：八大产品完善视觉检测领域布局。通过设立子公司立导科 技，完善其在视觉检测领域布局。立导科技产品覆盖视觉测量、AI 瑕疵检测、五轴 高速点胶、大流量封胶、成像测试、电气测试、可靠性测试及 3D 组装，专注于全 球智能汽车、消费电子与数字能源三大智能领域。立导科技通过整合自研“3D+AI” 视觉算法、五轴精密流体技术、集成测试技术，成为行业多家头部客户的战略合作 伙伴。

4、氢能设备领域：提供氢能产业链上下游整体解决方案，包括燃料电池生产 设备、PEM/AEM/ALK 电解槽生产设备、氢能测试设备及钙钛矿太阳能电池生产设 备，核心产品线有 PEM 膜和 GDL 制备生产线、适用于多基材精密狭缝涂布产设 备、膜电极封装生产线、电堆组装生产线、IDC 氢能测试平台产品等。2024 年公司 为全球知名矿业与可再生能源公司打造的首个自动化电解槽工厂投产，该设施是全 球首批配备自动化装配线的设施之一，达产后每年可生产超过 2GW 的 PEM 电解 槽。

5、激光设备领域：子公司光导科技以高精度数控系统为核心，针对半导体、消 费电子、新型显示等领域，提供精细微加工和相关联行业的测量、自动化智能车间 解决方案。①半导体领域:可提供涵盖半导体 FE-BE，激光表隐切、打标、切割，以 及特殊应用 3DTSV/TGV 等;②消费电子领域:兼顾传统 PCB/FPC、3C 领域，提供 消费类电子激光整体解决方案；③新型显示领域:应用于 LCD/OLED/MicroLED，并 提供全新的激光解决方案。

4. 先导智能下游订单拐点已至，经营情况显著改善

4.1. 先导智能 25Q1 新签订单大幅改善，锂电设备拐点已至

2019-2021 年为锂电行业扩产高峰，2022 年以来下游产能过剩、产能利用率较 低，动力电池厂扩产放缓，锂电设备商订单承压；先导存货和合同负债近几年增速 显著放缓。 2025Q1 新签订单触底反弹，同比增长约 30%至 60 亿元。受下游产能过剩影 响，公司 2023&2024 年新签订单承压；随着国家消费刺激政策带动龙头开工率改善 以及海外厂商扩产，2025Q1 公司新签订单金额已达 60 亿元，同比高增 30%，拐点 已至。

4.2. 先导智能现金流连续两季度大幅回正，减值已充分计提

公司 2023&2024 充分计提 28 亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速。公司 2023 及 2024 年已合计计提减值 28 亿元，其中信用减值 13.31 亿元、存货跌价准备 14.73 亿元，相关货款回收风险及存货贬值风险已经充分计提。同时，信用减值均 根据会计准则账龄计提，后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回；其中 2025Q1 单季已冲回 1.01 亿元信用减值。

现金流方面，先导智能经营性现金流已于 2024Q4 及 2025Q1 连续两个季度大 幅转正，改善趋势不断延续。

4.3. 行业盈利能力 25Q1 触底反弹，龙头强者恒强

2022-2024 年受行业下行期影响，先导智能盈利能力均有所下滑，但仍高于行 业平均水平。从毛利率来看，2024 年及 2025Q1 行业平均毛利率约为 28/29%，先导 智能能保持 35%+的毛利率；行业归母净利率主要受存货跌价损失和信用减值损失 计提影响，2024 及 2025Q1 行业均值在-2/5%，大部分企业亏损的情况下，先导智 能依旧能有 2/12%左右的净利率，盈利能力虽受行业因素短期承压，但表现始终优 于行业平均水平，盈利能力表现出色。 2024 年行业归母净利率触底至-2%，已无下降空间。25Q1 行业迎来盈利拐点， 先导智能归母净利率亦大幅反弹至 12%，且增幅高于行业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）