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汽车行业深度报告：纵观产业日新月异，整车厂始终掌握话语权。复盘汽车电动化历程：产业链话语权逐步转向了整车厂。2020 年下半年新能源 车产业迎来爆发，随之而来的是市场的竞争变得更加激烈：新车型供给的大幅 增加、车型价格也在下降。但整车企业的毛利率却没有大幅下滑，并在 2023 年 开始呈现了增长的趋势。我们认为最重要的原因是整车厂在产业链中的话语权 逐渐增强，并显著加强了对供应链的管理。反观零部件企业，可以发现伴随着 技术的成熟，零部件企业的经营压力则是有所增加。其普遍面临着三大压力： 1）能力较强的整车厂开始介入核心零部件的自研自制，抢占了零部件企业的市 场份额；2）整车厂会持续压低供应商的采购价格，并且伴随行业竞争的加剧、 降价力度也有逐步的加大；3）部分整车厂会延长支付账期，进一步加大了零部 件企业的经营压力。与此同时，主机厂则凭借其对用户需求的直接触达、产品 定义的主导能力进一步巩固了其在价值链中的核心地位。

观察汽车智能化时代：整车厂自研的比例在逐渐提升。2024 年在各大主流车企 卷“开城”的背景下，行业目前处于 L2+级别智驾中高速 NOA 普及向城市 NOA 普及切换的重要阶段。我们认为，随着高阶智驾在未来逐渐普及，整车厂自研 的方案在行业中的占比将会越来越高，背后逻辑在于：1）基于端到端方案并融 合跨行业大模型的高阶智驾技术路线正逐渐趋向成熟。在特斯拉的引领下，业 内多个厂商采用了端到端的方案，并将跨行业的大模型融入其中，形成了目前 被广泛采用的 VLA 模型以及世界模型两种方案。我们认为，目前智能驾驶的技 术路线发展更像是一场融合游戏，基于端到端方案迭代形成的技术方案或将成 为行业的终极路线。2）以城市 NOA 为代表的高阶智驾需要较多的资源投入，对 厂商要求较高。高阶智驾所需要的不仅是强大的智驾模型、还需要更高的车端 和云端算力支撑，更需要强大数据闭环链路，而这些能力均需要大量的数据支 撑、以及资源和研发的投入，更利好实力更为雄厚的整车厂。综上所述，我们 认为行业内会呈现出三大趋势，其一：技术路线逐渐收敛，各家的智驾方案在 实际使用中的体验差异缩小；其二：以城市 NOA 为代表的高阶智驾逐步成为标 配，并陆续下放至更低的价格带；其三：主机厂自研方案的占比会大幅提升。

展望 L3、具身智能时代：整车厂或仍掌握较强的话语权。1）政策支持下 L3 级 智驾试点或将快速落地，头部车企有望受益。2024 年 6 月工信部确立了首批智 能网联汽车准入和上路通行试点名单、2025 年 9 月工信部又明确提出了有条件 批准 L3 级车型生产准入。由于 L3 在部分条件下的责任主体将转移至厂商，因 此也对厂商提出了更高的技术要求，我们预计目前技术相对领先的小鹏和华为 等车企有望在政策落地后受益，并最终实现强者恒强、保持领先。2）具身智能 行业空间广阔，整车厂加速布局有望成为最终赢家。人形机器人被认为是继智 能手机、电动汽车之后的下一代智能终端，目前产业正在飞速的发展之中。我 们认为，随着产业的成熟发展，以整车厂为代表的跨界大厂将会在竞争中处于 领先的位置。原因在于，其一：跨界大厂有充足的资金储备以及技术资源、研 发资源可以投入；其二：整车厂的多项技术储备可以迁移至人形机器人之中， 尤其是智能驾驶技术和人形机器人的感知系统有较强的相似性；其三：目前有 大量的汽车零部件供应商企业切入到了机器人核心部件的生产制造领域，因此 整车厂可以更好的把握供应链、保障生产制造。综上所述，我们看好整车厂在 具身智能时代受益，尤其是目前智驾能力领衔的车企。