乘用车行业深度报告:整车厂的阶段性回顾与展望.pdf
- 上传者:九阳神功
- 时间:2023/01/03
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乘用车行业深度报告:整车厂的阶段性回顾与展望。站在承前启后的关键节点看整车。2020-2022 年,新能源汽车行业的上一轮 竞争告一段落,比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混 市场的开拓三大优势,市占率领跑行业。2023 年起,市场竞争进入耐力赛阶 段,绝大部分细分空白市场都已被挖掘,各赛道的竞争激烈程度都有所提升。 同时供应链环境趋于稳定,传统车企与造车新势力等发力追赶,行业格局仍 存变数。
财务研究:我们重点关注整车厂的规模效应与盈利弹性的释放潜力。成熟车 企中,2020-2022 年上半年,比亚迪的固定成本占比从 8.39%下降到 6.27%, 经营杠杆下降,盈利弹性进入释放通道;吉利汽车的固定成本占比则从 6.23% 增长至 6.98%,盈利弹性仍在蓄力中,具有较大的释放潜力。造车新势力中, 蔚来与理想的固定资产占比都为 10%,但蔚来的固定成本占比是理想的 2 倍 以上,折旧摊销金额是理想的 4 倍以上。蔚来现阶段的经营杠杆更高,成本 压力较大,但后续的盈利弹性也较大。
业务研究:产品力与品牌力是整车厂竞争的核心。产品力方面,底层技术与 工业设计直接决定整车产品力。底层技术追求性能与成本的统一,比亚迪海 豹电驱动系统性能较强,特斯拉 Model 3 综合实力全面,蔚来 ET5 的轻量化 表现优秀。工业设计追求功能性和审美性的统一,由于对风阻系数的极致追 求,新能源乘用车外型设计趋同,但内饰设计与智能座舱的发展空间更大。 特斯拉 Model 3 的玻璃车顶与理想 ONE 的进气格栅,分别是新能源汽车内饰 设计与外型设计的优秀代表。
品牌力方面,核心在于心智占领与客户群体的深度培育,我们重点分析了百 度搜索数据与知乎话题数据,比亚迪与特斯拉的数据表现已经基本实现了对 丰田、大众等传统品牌的反超。百度搜索数据中,比亚迪的 DMI 车型上市, 蔚来的 NIO DAY,理想 ONE 的升级换代,都有效提升了品牌关注度。知乎话 题数据中,新能源品牌在讨论数量上占明显优势,关注用户人均讨论与人均 提问数据也普遍高于燃油车品牌。但是,特斯拉的话题热度高度集中在降价 及安全事故两方面,在国内的话题丰富度略有不足。
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