2025年建筑工程行业分析：建筑央企源于国家部委，估值底部股息率高

1. 近期重点报告

1.1 2025 年 5 月 10 日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场 稳定》

第二届中国-中亚峰会将于 2025 年 6 月举办，一带一路将迎来新催化。 (1)2023 年正式成立中国-中亚元首会晤机制，每两年举办一次，轮流在中国 和中亚国家举办。第二届中国-中亚峰会将于 2025 年 6 月在哈萨克斯坦首都 阿斯塔纳举行。(2)中钢国际与哈萨克斯坦 ERG 等知名企业保持着密切友好 的合作。中工国际成功实施中亚地区首个人民币主权商业贷款项目-乌兹亚 青会奥林匹克城项目，公司承建的中亚最大规模纯碱厂项目-哈萨克斯坦年 产 50 万吨纯碱厂，荣膺国际金融组织颁发的“年度出口信用融资奖”、“年 度公司银团奖”。北方国际乌兹别克斯坦钢轨供货项目于 2024 年正式生效。 中材国际重要参股公司中材水泥拟新设中亚 SPV 公司并以 3785.04 万美元 增资入股哈萨克斯坦 QC 公司取得 70%股权。

一揽子金融政策支持稳市场稳预期，助力巩固房地产市场稳定态势。(1)央 行降低存款准备金率 0.5 个百分点，其预计将向市场提供长期流动性约 1 万 亿元。下调政策利率 0.1 个百分点，央行预计将带动 LPR 同步下行约 0.1 个 百分点。下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，降低个人住房公积 金贷款利率 0.25 个百分点。(2)金融监管总局加快出台与房地产发展新模式 相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。进一步扩大保 险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金。(3)证监会大力推动中 长期资金入市，抓紧印发落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努力 形成“回报增-资金进-市场稳”的良性循环。 交通、能源、水利、新基建、城建领域将推出 3 万亿项目，民营资本进入有 利于实现杠杆效应。(1)国家发展改革委支持民营企业积极参与“两重”建设 和“两新”工作，已经在核电、铁路等领域推出一批重大项目，目前有的核 电项目民间资本参股比例已经达到 20%，工业设备更新、回收循环利用领域 支持民营企业的资金占比超过 80%，2025 年还将在交通运输、能源、水利、 新型基础设施、城市基础设施等重点领域，推出总投资规模约 3 万亿元的优 质项目。(2)民营企业进入基础设施投资领域，有利于给当前基础设施投资带 来增量资金，实现杠杆效应，撬动更多资金流入基础设施建设领域，带动基 建项目落地数量提升和推进进度加速。

1.2 2025 年 5 月 8 日《年报和一季报整体弱：一带一路好，设计 差》

建筑业 2024 年收入/净利润/现金流/ROE 下降，负债/应收款/减值增加。（1） 建筑行业 2024 和 2023 年：收入增速-4%、6.7%，净利润增速-15.8%、8.9%， ROE6.8%、8.4%，负债率 76.9%、75.6%。基建投资增速 2024-2023 年为 9.2%、 8.2%。（2）单季度净利润增速 2024Q1-4 为-2.4%、-16.3%、-15.1%（2023Q3 为-2%）、-23.9%（2023Q4 为 31.3%）第四季度利润增速同比和环比下降加 快，2025Q1 为-8.5%同比下降加快。基建投资增速 2025Q1 为 11.5%。（4） 2024 年净利润增速：国际工程 5.5%、化学工程 1.5%、基建市政-11%、园林 工程-13%、房屋建设-15%，钢结构-23%、装修装饰-681%。 八大建筑央企净利润增速 2024 年和 2025Q1 为-11.7%、-9.4%。（1）净利 润增速 2024 年和 2025Q1 为：中国化学 4.8%、18.8%，中国能建 5.1%、8.8%， 中国建筑-14.9%、0.6%，中国交建-1.8%、-11%，中国电建-7.2%、-12%，中 国铁建-14.9%、-14.5%，中国中铁-16.7%、-19.5%，中国中冶-22%、-40%。 （2）订单增速 2024 年和 2025Q1 为：中国交建 7%、9%，中国建筑 4%、 7%，中国能建 10%、6%，中国电建 11%，中国中铁-12%、-10%，中国铁建 -8%、-11%，中国化学 12%、-11%，中国中冶-12%、-27.2%。（3）股息率 /PB：中国建筑 4.9%/0.49、中国铁建 3.8%/0.39、中国交建 3.4%/0.5、中国中 铁3.2%/0.44、中国电建2.7%/0.58、中国化学2.5%/0.72、中国中冶1.9%/0.58、 中国能建 1.8%/0.84。

一带一路国际工程公司业绩相对整体而言略好。（1）净利润增速 2024 年和 2025Q1 为：中工国际 0.2%、12.2%，中钢国际 9.7%、7.8%，中材国际 2.3%、 4.2%，北方国际 14.3%、-33%，上海港湾-47%、19%。（2）股息率/PB：中 材国际 4.9%/1.11、中钢国际 4.6%/1.08、中工国际 1.6%/0.85、北方国际 1.4%/1.11，上海港湾 0.6%/2.69。 设计公司业绩最差，地方基建龙头新疆和黑龙江最好。（1）净利润增速 2024 年和 2025Q1 为：新疆交建-4%、44%，龙建股份 24%、26%，山东路桥 1.5%、 1.9%，四川路桥-20%、1%，安徽建工-13%、0.3%，隧道股份-4%、-25%， 鸿路钢构-35%、-33%，上海建工 39%、-162%。（2）股息率/PB：安徽建工 5.9%/0.7、隧道股份 5.4%/0.61、四川路桥 4.8%/1.52、山东路桥 3.6%/0.58、 上海建工 2.5%/0.69、鸿路钢构 1.9%/1.37、新疆交建 1.4%/2.1、龙建股份 1.0%/1.22。（3）净利润增速 2024 年和 2025Q1 为：深城交-35%、14%，苏 交科-32%、-19%。华阳国际-22%、-20%，设计总院 5%、-24%，华建集团8%、-25%，华设集团-45%、-38%。（4）股息率/PB：设计总院 3.4%/1.2、 华阳国际 2.6%/1.85、华建集团 1.5%/1.49、华设集团 1.3%/0.98、苏交科 1.1%/1.31，深城交 0.2%/5.9。

1.3 2025 年 3 月 23 日《2025 年基建资金趋势反转，发力节奏有望 前置》

边际变化：预测国内贷款、专项债、特别国债、基建板块化债资金边际增加， 带动 2025 年广义基建资金来源增 7.3%，增速提高 14 个百分点。(1)测算 2024/2025 年广义基建资金来源同比-6.7%/7.3%，据此预测 2025 年广义基建 投 资 完 成 额 9.0%(2024 年 增 9.2%) ， 2025Q1-Q4 单 季 度 分 别 增 10.0/9.0/8.5/8.5%。(2)2025 年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政 策，赤字率 4%同比提高 1 个百分点，新增专项债 4.4 万亿元同比增加 5000 亿元，特别国债用于“两重”8000 亿元同比增加 1000 亿元，2025 年截至 3 月 19 日置换债券已发行 1.1 万亿元节奏前置且预计有更多用于基建板块的 空间，以上催化将带动广义基建资金实现显著增长。

预测 2025 年自筹资金同比增加 8.8%，主要受益于地方化债推进及特别国 债发行。(1)测算 2024/2025 年自筹资金同比-12.8%/8.8%。分结构看， 2024/2025 年政府性基金分别同比-2.6%/3.6%；2024 年政府性基金下降主要 由于土地出让金下降，且专项债投向在建项目的比例下降；2025 年政府性 基金增长因特别国债投向“两重”的金额增加，且专项债发行规模增加。(2) 预测 2025 年基建板块城投净融资仍为负，因剥离地方融资平台政府融资功 能；同时，置换债券的发行将间接向城投公司提供流动性。2024/2025 年 PPP 拉动的基建资金同比-51.9%/-66.3%。包括国新、诚通债券在内的其他自筹资 金预计在 2025 年也将保持增长。 预测 2025 年预算内资金/国内贷款同比增加 4.4%/10.0%，受益于财政预算 增长及适度宽松货币政策。(1)2024 年公共财政支出同比增 3.6%，其中基建 相关部分同比增 6.4%。根据财政预算，2025 年一般公共预算增长 4.4%，因 此预计 2025 年来自预算内资金同比增 4.4%。(2)据测算来自国内贷款的资金 2024 年同比下降 14.3%，主要测算依据为 2024 全年中长期企业贷款下降 25.7%。2025 年政府工作报告继续提出实施适度宽松货币政策，适时降准降 息，保持流动性充裕，将利于基建项目贷款融资，据此预测 2025 年来自国 内贷款的资金增长 10%。(3)此外，预计 2025 年利用外资和其他资金的增长 将与经济增长目标基本保持一致。

2. 重点公司推荐

2.1 2025 年 4 月 17 日《中国建筑：分红比例大幅提升，经营现金 显著改善》

2024 年净利下降 14.9%低于此前预期，经营现金流显著改善。(1)2024 年营 收 2.19 万亿元下降 3.46%，(Q1~Q4 同比 4.67/1.16/-13.62/-5.67%)，归母净利 润 461.87 亿元下降 14.88%(Q1~Q4 同比 1.20/2.11/-30.16/-38.89%)。(2)2024 年费用率 4.95%(+0.24pct)，归母净利率 2.11%(-0.28pct)，加权 ROE10.37%(- 2.99pct)。(3)2024 年经营净现金流 157.7 亿元(2023 年同期 110.3 亿元)，其 中 Q1~Q4 为-966/-122/318/928 亿元(2023Q1-Q4 为-654/549 /-58/274 亿元)。 (4)2024 年截至 2024 年末应收账款 3171 亿元同增 23.05%，应收账款/营业 收入为 14.5%(+3.1pct)。2024 年计提减值 200.9 亿元增 40.5%，减值/利润总 额为 25.1%(+9.7pct)，减值/应收账款为 6.3%(+0.8pct)。 2024 年新签合同额增长 4.1%，能源工程、水务环保增速快。(1)2024 年营 业收入中房建 1.32 万亿元下降 4.5%，基建 5509 亿元下降 1.0%，地产 3062 亿元下降 0.8%。2024 年毛利率 9.9%(+0.1pct)，其中房建 7.4%(+0.1pct)，基 建 10.0%(+0.2pct)，地产 17.3%(-0.9pct)。(2)2024 年新签合同额 45027 亿元 同增 4.1%，其中房建 26516 亿元同比下降 1.4%，基建 14149 亿元同增 21.1%。 地产合约销售额 4219 亿元同比下降 6.5%。细分看，房建中工业厂房新签 7216 亿元(占房建订单的 27%最高)增 16%，基建中能源工程 5008 亿元增 85.6%，水务环保 2040 亿元增 76.3%。

2024 年分红比例 24.3%大幅提升，2025 年计划营业收入增长 4.2%。(1)2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.715 元(2023 年为 2.7145 元)，合 计派发约 112.2 亿元，现金分红比例 24.3%(2023 年为 20.8%)，对应股息率 5.1%。(2)2024 年标普、穆迪、惠誉对公司评级分别为 A/A2/A，继续保持全 球行业最高信用评级。(3)2025年计划实现新签合同额超过4.6万亿元增2.2%， 营业收入超过 2.28 万亿元增 4.2%。(4)入选中证 50、上证 50、富时中国 A50、 MSCI 中国 A50 互联互通指数，根据 2025 年 4 月 16 日收盘价，PB0.51 倍 近 10 年历史分位 3%。

2.2 2025 年 5 月 15 日《中国化学：己二腈实现突破，煤化工国际 领先》

2025Q1 归母净利润增 18.8%，2024 年经营净现金流保持大幅正流入。 (1)2024 年营收 1866.1 亿元增 4.1%(Q1~Q4 同比 5.5/-5.5/8.4/9.1%)，2025Q1 为 446.5 亿元下降 1.15%。归母净利润 56.9 亿元增 4.8%(Q1~Q4 同比 9.5/- 11.6/28.6/8.6%) ， 2025Q1 为 14.4 亿 元 增 18.8% 。 (2)2024 年 毛 利 率 10.11%(+0.7pct)，费用率 5.8%(+0.5pct)，归母净利率 3.05%(+0.02pct)，加权 ROE9.5%(-0.3pct)。(3)2024 年经营净现金流 87.2 亿元(2023 年同期 91.3 亿元)，其中 Q1~Q4 为-67.7/22.0/-10.6/143.5 亿元(2023Q1-Q4 为-60.2/62.5/- 35.9/125.0 亿元)，2025 年 Q1 为-151.0 亿元。(4)截至 2024 年末应收账款 362.5 亿元增 38.1%，应收账款/营业收入为 19.5%(+4.8pct)。2024 年减值损失 8.1 亿元增 37.7%，减值/利润总额为 11.0%(+2.5pct)。 2024 年新签合同 3669.4 亿元增 12.3%，境内外均增长超 12%。(1)2024 年 新签合同 3669.4 亿元增 12.3%，境内 2536.3 亿元占 69%增 12.2%，境外 1133.1 亿元占 31%增 12.6%。其中化学工程 2762.7 亿元增 5.8%，基础设施 649.4 亿元增 56.3%，环境治理 95.2 亿元增 19.2%，实业新材料 83.3 亿元增 27.9%。(2)2025Q1 新签合同 1132.1 亿元下降 11.5%，其中境内新签 952.5 亿 元下降 9.6%，境外新签 179.6 亿元下降 20.4%。(3)2024 年营业收入中境内 1390.9 亿元下降 2.3%，境外 462.1 亿元增 30.1%。(4)天辰己二腈项目催化剂 优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高。 煤化工国际领先，2025 目标利润总额增 4.4%。(1)2024 年度预案分红比例 19.98%(2023 年为 20.04%)，对应股息率 2.5%。(2)在煤化工领域掌握最核心 和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。(2) 公司 2025 年计划完成新签合同额 3700 亿元增 0.8%，营业总收入 1950 亿元 增 4.5%，利润总额 76.8 亿元增 4.4%。(3)股权激励考核以 2021 年业绩为基 数，2023~2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%。2025 年若实现股 权激励，对应年度扣非归母增速不低于 10.03%。

2.3 2025 年 4 月 12 日《中国能建：AI＋能源电力，聚焦算力枢纽 中心建设》

2024 年净利增长 5.1%低于预期，经营现金流同比改善。(1) 2024 年营收 4367.1 亿元增 7.6%（Q1-Q4 增 10.0/-6.5/8.3/17.3%）。归母净利 84 亿元增 5.1%（Q1-Q4 增 31.7/-15.2/97.9/-2.5%），扣非归母净利 65.3 亿元下降 8.9%。 (2) 2024 年毛利率 12.4%（-0.23pct），费用率 8.4%（-0.07pct），归母净利 率 1.9%（-0.05pct），加权 ROE7.7%（-0.14pct），资产负债率 76.3%（+0.35pct）。 (3) 2024 年经营现金流 110.3 亿元（23 年同期 94.9 亿元），Q1-Q4 为161.9/16.8/20.0/235.5 亿元（23 年为-154.5/18.2/-11.2/242.3 亿元）。2024 年 收现比 96.3%（23 年同期 88.3%）,付现比 93.4%（23 年同期 84.8%）。(4) 应收账款 852.4 亿元增 9.0%，减值损失合计 38.2 亿元（23 年同期 32.4 亿 元)。 2024 年新签订单增长 9.8%，海外订单 0.3 万亿元增长 14.6%。(1) 2024 年 新签订单 1.4 万亿元增 9.8%（23 年同期增 22.4%）。其中新能源及综合能 源 5553.5 亿元增 5.0%占 39.4%、传统能源 3129.7 亿元增 57.6%占 22.2%； 新增风光开发指标 2020.9 万千瓦增 0.6%；在手订单 2.8 万亿元增 13.4%。 (2)公司 2025 年计划新签 1.5 万亿元增 15.4%，营收 4585 亿元增 7.1%，投资 1354 亿元增 18.5%。(3) 2024 年末新能源并网装机 1519.6 亿元增 59.7%、 传统能源控股装机294.0万千瓦增40.9%。(4) 海外订单0.3万亿元增14.6%。 聚焦“AI+能源电力”，深度参与“东数西算” 算力枢纽建设。(1)控股股东 加快增持公司股份，自 2024 年 10 月 15 日至今(2025/04/08)累计增持公司 A 股约 1.4 亿股，占总股本 0.33%，累计增持 0.3 亿元。(2)积极探索大容量重 力储能和人工硐室压缩空气储能技术路径。(3)加大“绿电+绿氢+绿氨+绿醇” 项目的投资开发，全力贯通氢能“制储运用”全链条。(4)聚焦“AI+能源电 力”“AI+产业融合”系统发力，深度参与全国“东数西算”八大节点区域 算力枢纽中心建设。(5)公司年报利润分配预案为每股派发股利 0.04 元(2023 年度每股派发股利 0.03 元)，公司本年度的股利支付率将达到 19.2%(2023 年 度股利支付率 13.6%)，对应股息率为 1.7%。

2.4 2025 年 4 月 1 日《中国交建：经营现金流同比改善，分红比 例持续提升》

2024 年归母净利润下降 1.81%符合预期，经营现金流同比提升。(1)2024 年 营收 7719 亿元同比增 1.74%(Q1-Q4 增 0.18/-5.02/-1.73/12.22%)，归母净利 润 234 亿元同比下降 1.81%(Q1~Q4 增 10.00/-10.63/-0.65/-4.47%)。(2)2024 年 费用率 6.01%(-0.25pct)，归母净利率 3.03%(-0.11pct)，加权 ROE8.03%(- 0.84pct)。(3)2024 年经营现金流 125.1 亿元(23 年为 120.7 亿元)，Q1-Q4 为396.3/-345.3/-28.7/895.4 亿元(23 年为-256.3/-237.5/-4.5 /619.0 亿元)。(4)截止 2024 年末应收账款 1380 亿元同增 18.5%，应收账款/营业收入为 17.88%(+2.53pct)。减值损失合计 78.61 亿元下降 8.6%，减值/利润总额为 21.61%(-2.04pct)，减值/应收账款为 5.7%(-1.69pct)。 2024 年新签订单 18812 亿元同比增 7.3%，其中城市建设订单同比增 23%。 (1)2024 年新签订单 18812 亿元同比增 7.3%，其中基础建设 17006 亿元同比 增 9.1%，基建设计 526 亿元同比下降 5.9%，疏浚 1160 亿元同比下降 2.7%。 细分来看，基建中城市建设 9769 亿元同比增 23.2%，境外工程 3446 亿元同 比增 16.8%，道桥建设 2752 亿元同比下降 21.2%，铁路建设 163 亿元同比 下降 56.0%。(2)2024 年境内新签 15215 亿元同增 6.1%，境外新签 3597 亿 元同增 12.5%。新兴业务快速增长，新兴业务领域的新签合同额为 7053 亿 元同比增 46.4%。(3)2025 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于 7.1%，收入目标计划为同比增速不低于 5%。

股权激励考核净利复合增速 8%/8.5%/9%，分红比例提升 1 个百分点。(1) 股权激励考核 2023-2025 年净利润复合增速(以 2021 年为基数)不低于 8%/8.5%/9%，加权 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(2)公司按照归属于母公司股 东净利润 233.84 亿元的 21%向全体股东分配股息，每股股息 0.30166 元，年 度现金分红金额合计约为 49.11 亿元，现金分红比率同比提高 1 个百分点， 对应股息率 3.30%。(3)公司是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速 公路投资运营商；拥有世界上最大的工程船船队。

2.5 2025 年 3 月 30 日《中国中铁：Q4 现金流显著改善，新签订 单降幅环比收窄》

2024 年归母净利下降 16.7%符合预期，Q4 经营现金流大幅改善。(1)2024 年 总营收 1.16 万亿元下降 8.2%(Q1-Q4 同比-2.6/-12.3/-6.1/-10.3%)。归母净利 279 亿元下降 16.7%(Q1-Q4 同比-5.0/-18.7/-19.1/-22.7%)。(2)2024 年毛利率 9.80%(-0.21pct)，费用率 5.52%(+0.04pct)，净利率 2.40%(-0.25pct)，加权 ROE9.09%(-2.72pct)，资产负债率 77.39%(+2.53pct)。(3)2024 年经营现金流 280.5 亿元(2023 年同期 383.6 亿元)，Q1-Q4 为-681/-13/-19/993 亿元(23 年为 -380/81/-38/721 亿元)。2024 年收现比 88.8%(2023 年同期 99.2%)，付现比 80.5%(2023 年同期 93.8%)。(4)应收账款 2462 亿元增 57%，减值损失合计 81.2 亿元(2023 年同期 81.7 亿元)。 2024 年新签订单下降 12%，单 4 季度新签下降 9%降幅环比收窄。(1)2024 年新签 27152 亿元下降 12%，其中设计咨询 258 亿元下降 7%，工程建设 18710 亿元下降 17%，装备制 571 亿元下降 17%，特色地产 434 亿元下降 38%，资产经营 1762 亿元下降 1%，资源利用 272 亿元下降 19%，金融物贸 887 亿元下降 2%，新兴业务 4257 亿元增 11%。(2)工程建设中，房建新签 9211 亿元下降 20%，铁路新签 3194 亿元增 0.3%，公路新签 1674 亿元下降 24%，市政新签 1936 亿元下降 26%。(3)2024 年境内新签 24943 亿元同比下 降 14%，境外新签 2209 亿元增 11%。(4)单 4 季度新签 11873 亿元同比下降 9%，降幅环比第 3 季度收窄 6.4 个百分点。

当前股息率 3.1%，PB0.49 倍近 10 年分位数 1%。(1)2024 年中铁资源集团 归母净利润 30 亿元，同比下降 36%。2024 年生产铜金属 288252 吨同比增 长 2%，钴金属 5629 吨同比增长 22%，钼金属 14945 吨同比下降 2%。(2)2024 年公司房地产业务实现销售金额 434.3 亿元，同比下降 37.6%。(3)公司年报 利润分配预案为每股派发股利 0.178 元(2023 年度每股派发股利 0.21 元)，公 司本年度的股利支付率为 15.79%(2023 年度股利支付率 15.52%)，对应股息 率为 3.1%。(4)公司当前 2025PE4.9 倍近 10 年分位数 12%，PB0.49 倍近 10 年分位数 1%。

2.6 2025 年 4 月 1 日《中国铁建：Q4 利润降幅收窄，分红比例持 续提升》

2024 归母净利下降 14.9%符合预期，财务费用与负债率提升。(1)2024 年营 收 10672 亿元下降 6.2%(Q1-Q4 同比变动 0.5/-9.8/-8.8/-6.8%)，主要由于工程 承包、房地产业务下降，其中工程承包业务营收 9312 亿元占 87.3%下降 5.7%， 房地产业务营收 719 亿元占 6.7%下降 13.7%。(2)2024 年归母净利 222.2 亿 元下降 14.9%(Q1-Q4 同比变动 2.0/-24.1/-34.3/-2.4%)，毛利率 10.3%(-0.1pct)， 归母净利率 2.1%(-0.2pct) ，加权 ROE7.7%(-2.1pct) ，资产负债率 77.3%(+2.4pct)。(3)期间总费用 628.3 亿元增 1.1%，费用率 5.9%(+0.4pct)， 其中销售费用 68.4 亿元下降 6.5%，管理费用 223.3 亿元下降 4.8%，研发费 用 257.1 亿元下降 3.8%，财务费用 79.5 亿元增 70.5%。 2024 年经营性现金流净流出，新签订单下降 7.8%。(1)2024 年经营净现金 流-314.2 亿元(23 年同期 204.1 亿元)，Q1-Q4 为-465.9/-350.8/-73.4/575.9 亿 元(23 年为-392.1/198.7/-238.4/635.9 亿元)。具体来看，2024 年收现比为 100.5%(-1.0pct)，付现比为 103.1%(+2.0pct)。(2)截至 2024 年末应收账款 2047.6 亿元增 31.4%，应收账款/总资产为 11.0%(+1.6pct)。减值损失合计 91.0 亿元下降 8.5%，减值/利润总额为 28.0%(+2.4pct)，减值/应收账款为 4.4%(- 1.9pct)。(3)2024 年新签合同总额为 3 万亿元下降 7.8%，其中工程承包 2.3 万亿元下降 10.4%，绿色环保 3168 亿元增长 23.8%，物资物流 1975 亿元下 降 8.8%。海外业务新签合同额 3120 亿元增长 23.4%。

股息率 3.7%分红比例持续提升，PB0.41 倍近 10 年分位数 1%。(1)2024 年 强化房地产营销与去库存工作，实施精准投资，审慎稳妥储备优质土地，全 年实现销售金额 951.45 亿元，在全国房企中排名第 13 位，较 2023 年提升 2 位。(2)公司年报利润分配预案为每股派发股利 0.30 元(2023 年度每股派发 股利 0.35 元)，公司本年度的股利支付率为 18.34%(2023 年度股利支付率 18.21%)，对应股息率为 3.73%。(3)公司当前 2025PE4.6 倍近 10 年分位数 28%，PB0.41 倍近 10 年分位数 1%。(4)2025 年计划新签合同 30600 亿元增 0.76%，营业收入 10725 亿元增 0.5%。

2.7 2025 年 4 月 25 日《四川路桥：分红比例将不低于 60%，国 家战略腹地催化》

2024 年归母净利润下降 19.9%，经营净现金流同比转正。(1)2024 年营收 1072.4 亿元下降 6.8%，(Q1~Q4 同比-28.4/-33.5/13.3/38.7%)，归母净利润 72.1 亿元下降 19.9%(Q1~Q4 同比-35.7/-50.7/-24.9/95.0%)。(2)2024 年费用率 7.3%(-0.4pct)，归母净利率 6.7%(-1.1pct)，加权 ROE15.4%(-5.3pct)。(3)2024 年经营净现金流 34.3 亿元(2023 年同期-21.2 亿元)，其中 Q1~Q4 为-29.8/- 17.4/-8.8/90.3 亿元(2023Q1-Q4 为-82.5/37.1/-20.6/44.9 亿元)。(4)截至 2024 年 末应收账款270.7亿元同比增 30.3%，应收账款/营业收入为 25.2%(+7.2pct)。 2024 年计提减值 4.1 亿元下降 54.1%，减值/利润总额为 4.5%(-3.7pct)，减值/应收账款为 1.5%(-2.8pct)。 2024 年房建新签订单增 18%，营收承压主要因工程施工收入下降。(1)2024 年新签订单 1383 亿元下降 18%，其中基建 1161 亿元下降 22%，房建 220 亿 元增 18%，其他 2 亿元下降 71%；分地区看省内 1166 亿元下降 14%，省外 及国外 217 亿元下降 35%。2025Q1 新签 347 亿元增 19%。(2)2024 年营业收 入中工程施工 930 亿元下降 11%，毛利率 15.6%(-2.4pct)；矿业及新材料 33 亿元增 98%，毛利率 5.1%(+4.2pct)；清洁能源 6 亿元增 33%，毛利率 45.6%(+7.8pct)；贸易销售 67 亿元增 28%，毛利率 0.3%(-0.03pct)；公路投资 运营 29 亿元下降 4%，毛利率 63.4%(-2.9pct)。 2025~2027 分红不低于 60%，国家战略腹地建设催化四川省基建加快推进。 (1)2024 年首次中期分红 3.2 亿元，2024 年度利润分配预案为每股 0.377 亿 元，分配现金红利共 32.8 亿元，加上中期分红合计 36.1 亿元，分红比例 50.02%(2023 年为 50.04%)，以 4 月 23 日收盘价对应股息率 4.87%。(2)根据 2 月 21 日公告 2025~2027 年公司每一年度以现金方式分配的利润不低于当 年度归属于上市公司股东的净利润的 60%。(3)国家战略腹地建设、新时代 西部大开发、成渝地区双城经济圈建设等机遇叠加，四川省交通当前及今后 一段时期，重大基础设施建设有望加快推进。

2.8 2025 年 3 月 28 日《中材国际：归母净利增长稳健，海外业务 持续发力》

2024 年归母净利润增长 2.3%低于预期，毛利率 19.63%小幅提升。(1)2024 年营收 461 亿元增 0.7%(Q1-Q4 增 2.7/0.7/-1.1/0.7%)。归母净利 29.8 亿元增 2.3%(Q1-Q4 增 3.1/1.6/4.2/1.0%)，扣非归母净利 27.2 亿元增 1.6%。(2)2024 年 毛 利 率 19.63%(+0.2pct) ， 费 用 率 10.76%(+0.25pct) ， 归 母 净 利 率 6.47%(+0.1pct)，加权 ROE14.96%(-1.36pct)，资产负债率 61.28%(-0.85pct)。 (3)2024 年经营现金流 22.9 亿元(23 年同期 35.4 亿元)，Q1-Q4 为-11.9/20.7/- 11.5/25.5 亿元(23 年为-19.9/10.5/9.3/35.5 亿元)。(4)应收账款 99.1 亿元下降 1.91%，应收账款/营业收入为 21.47%(-0.58pct)。减值损失合计 4.02 亿元下 降 18.14%，减值/利润总额为 10.64%(-2.64pct)。 2024 年新签合同额 634.4 亿元增 3%，境外新签合同额和营业收入双增长。 (1)2024 年新签合同额 634.4 亿元增 3%。分产品看工程技术服务 371.8 亿元 占 59%下降 5%，高端装备制造 71.6 亿元占 11%下降 3%，生产运营服务 173.1 亿元占 27%增 27%，其他 17.9 亿元占 3%增 13%。分地区看，境内 272.4 亿元占 43%下降 4%，海外 362 亿元占 57%增 9%。(2)2024 年境外营 业收入 222.7 亿元增 11%，实现境外新签合同额和营业收入双增长，境外业 务毛利率 23.07%(+1.87pct)，公司国际化指数达 44.83%。(3)期末在手订单总 金额 1033.7 亿元，在建未完工项目 597.2 亿元占 58%。

现金分红比例大幅提升，坚持绿色智能和科技创新。(1)2024 年报利润分配 预案为每股派发股利 0.45 元(2023 年为每股派发股利 0.4 元)，现金分红金额 11.9 亿元，本年股利支付率 39.9%(2023 年股利支付率 36.2%)，对应股息率 4.75%。自公司上市以来已累计派发现金分红超 63 亿元。(2)2024 年公司研 发投入 17.7 亿元，全年申请发明专利 392 件，取得发明专利授权 192 件。 推动科技成果应用，实现石灰石用量降低 25%，烧成热耗降低 28%，碳排放 强度降低 26%。(3)累计建成 167 座绿色矿山，266 辆新能源矿车投入运营， 替代燃料供货量超 6 倍。

2.9 2025 年 4 月 25 日《中钢国际：一带一路毛利率显著提升，经 营现金流改善》

2024 年归母净利增 9.7%，毛利率大幅提升。(1)2024 年营收 176.5 亿元下降 33.1%(Q1~Q4同比-4.1/-25.3/-45.4/-45.3%)，2025Q1营收35.2亿元降28.2%。 2024 年归母净利润 8.4 亿元增 9.7%(Q1~Q4 同比 3.3/52.0/48.7/-27.9%)， 2025Q1 归母净利润 2.3 亿元增 7.8%。(2)2024 年毛利率 14.5% (+5.7pct)，费 用率 6.7%(+2.7pct)，归母净利率 4.7%(+1.8pct)，加权 ROE 10.3%(-0.8pct)。 (3)2024 年经营净现金流 15.04 亿元(2023 年同期 13.7 亿元)，单 Q1~Q4 为27.9/12.4/-24.3/54.9 亿元(2023Q1-Q4 为-8.9/0.7/-1.4/23.4 亿元)，2025Q1 经营 净现金流-16.4 亿元。(4)2024 年末应收账款 38.3 亿元下降 24.8%，应收账款 /营收 21.7%(+2.4pct)。2024 年减值 2.7 亿元下降 3.2%，减值/利润总额 24.3%(- 3.2pct)，减值/应收账款为 7.1%(+1.6pct)。 2024 年海外新签增长 54.2%，90%签约额来自一带一路国家。(1)2024 年新 签订单 197 亿元增 2.1%，其中境内 34 亿元下降 60.9%，境外 163 亿元增 54.2%，90%海外签约额来自“一带一路”沿线国家。2025 年 Q1 新签订单 40 亿元同比下降 33.9%，其中境内 21 亿元增 169.1%，境外 19 亿元下降 63.6%。(2)截至 2025Q1 公司已执行未完工项目预期收入 226 亿元；已签订 合同但尚未开工项目合同金额 184 亿元，在手订单充足。(3)2024 年营业收 入中境内 92 亿元下降 44.7%，境外 84 亿元下降 13.2%。

2024 年保持高分红比例 51.4%，继续贯彻海外大客户战略。(1)公司 2024 年 度利润分配预案为每股 0.299 元(2023 年为 0.266 元)，分配现金红利共 4.3 亿元(2023 年为 3.8 亿元)，分红比例 51.4%(2023 年为 50.1%)，对应股息率 4.6%。(2)与安赛乐米塔尔集团、澳大利亚力拓集团、土耳其 ICDAS/Tosyali 集团、巴西 Vale/Gerdau 集团等 50 余个国家的知名企业保持着密切友好的合 作，国外项目客户均为区域龙头企业。(3)逐步完成薄带铸轧、带式焙烧球团、 高效长材轧制等优势技术迭代和核心装备升级，加快推进自主 HyCROF 整 体技术的开发与工程化实践，实现在钢铁行业的广泛应用，践行新型低碳冶 金现代产业工程建设链长的使命要求。

2.10 2025 年 4 月 10 日《北方国际：中央周边工作会议催化一带 一路运营资产重估》

2024 年归母净利润增 14.3%符合预期，毛利率同比显著提升。(1)2024 年营 收 191 亿元下降 11.2%(Q1-Q4 增 4.6/-3.7/-12.3/-27.7%)。归母净利 10.5 亿元 增长 14.3%(Q1-Q4 增 36.1/-10.7/15.9/28.3%)，扣非归母 10.6 亿元增长 16.4%。 (2)2024 年毛利率 12.82%(+2.50pct)，费用率 4.27%(+1.06pct)，归母净利率 5.50%(+1.23pct)，加权 ROE11.71%(+0.39pct)，资产负债率 58.21%(-2.67pct)。 (3)2024 年经营现金流 6.5 亿元(23 年同期 7.0 亿元)，Q1-Q4 为 3.4/-7.2/- 0.73/11.1 亿元(23 年为 7.0/-11.5/2.0/9.5 亿元)。2024 年收现比 101%(23 年同 期 94%)，付现比 100%(23 年同期 94%)。(4)应收账款 38 亿元增 4.1%，减值 损失合计 4.68 亿元(23 年同期 3.95 亿元)。 焦煤业务提质增效，电力运营不断拓展。(1)焦煤销售业务顶住焦煤价格下降 的压力，确保销售价处于市场价上方；积极寻找更多优势焦煤资源，保证货 源稳定供应。(2)克罗地亚塞尼风电项目全年发电 3.85 亿度，签署永久市场 参与协议，实现正式商业运营。老挝南湃水电站项目全年发电 4.16 亿度， 截至目前累计已发电 28 亿度。孟加拉燃煤火电站项目 2024 年首台机组调试 完成。波黑 125MW 光伏投资项目 2024 年 10 月签署股权收购协议，2024 年 底完成股权交割。(3)尼日利亚金矿运营服务项目实现黄金稳产 8000 盎司/ 月。庞比铜钴矿浮选项目、卡莫亚一期尾矿库加高工程、二期新增萃取电积 项目、硫化矿装备采购安装项目顺利投产。 中央周边工作会议要求聚焦构建周边命运共同体，公司是一带一路综合性 服务企业。(1)2025 年 4 月 8 日~9 日中央周边工作会议举行，要求以高质量 共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安 全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来。(2)公司已经成为具有项目 融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工 程建设与服务型企业，聚焦“能源工程、资源工程、民生工程、工业工程” 四大工程。(3)2024 年 11 月公告拟募集 9.6 亿元人民币用于波黑科曼耶山 125MWp 光伏项目和补充流动资金。

2.11 2025 年 4 月 29 日《中工国际：一带一路国机集团综合优势， 投资运营订单高速增长》

2024 年归母净利增长 0.22%，2025Q1 归母净利增长 12.2%。(1)2024 年营收 122.08 亿元下降 1.27%,(2024Q1-2025Q1 增-15.27/31.84/-8.80/-4.99/ - 7.61%),归母净利 3.61 亿元增加 0.22%(2024Q1-2025Q1 增 0.67/-0.32/ - 33.33/227.40/12.17%)。(2)2024 年毛利率 17.53%(+1.63pct)，费用率 11.32% (+1.03pct),归母净利率 2.96%(+0.04pct)，加权 ROE3.19% (-0.07pct)，资产负 债率 51.97%(2.10pct)。(3)2024 年经营净现金流-8.23 亿元(23 年同期 2.33 亿 元),2024Q1-2025Q1 为-6.95/-6.49/-3.43 /8.63/-0.36 亿元(23 年 Q1-Q4 为 0.35/- 9.87/2.02/9.84 亿元)。2024 年收现比 87.56%(23 年同期 92.92%)，付现比 95.04%(23 年同期 89.97%)。(4)2024 年应收账款 51.27 亿元减 5.65%，减值 损失合计 4.05 亿元(23 年同期 0.79 亿元)。 2024 年新签合同增长 7.4%，其中投资运营增长 330.6%。(1)2024 年公司新 签 33.9 亿美元增长 7.4%。其中国际工程新签 24.1 亿美元增长 4.4%，签约 老挝 16GW 切片等项目，境外项目执行进展顺利；国内工程新签 22.7 亿元 增长 71%；其中国内设计咨询 19.6 亿元下降 10.5%；关键核心装备研发与 制造新签 14.9 亿元下降 17.8%，涉及索道、物流仓储、起重运输等板块；工 程投资与运营新签 11.8 亿元增长 330.6%。(2)2025Q1 新签合同额 8.6 亿美元 增长 23.9%，其中国际工程新签 7 亿美元增长 30.7%。 坚持高质量共建“一带一路”，有效利用国机集团、工程集团综合优势。(1) 坚持高质量共建“一带一路”，在中亚、东南亚、拉美等重点市场斩获多个 项目。深耕医养健康、现代物流、清洁能源、客运索道、智能仓储等优势领 域，布局战略性新兴产业。(2)北起院新疆阿图什天门索道项目开工建设，实 现索道投建营项目 0 到 1 的突破。(3)建立全方位协同开拓市场的机制，有 效利用国机集团、工程集团综合优势，发挥公司国际化资源的优势，不断提 高公司整体市场开拓能力。(4)2024 年现金分红 1.55 亿元同比持平，股利支 付率 42.81%(2023 年 42.90%)，对应股息率 1.6%。

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