2026年建筑工程行业：半导体资本开支利好洁净室，国网十五五固投4万亿

近期重点报告

2025 年 11 月 2 日《建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩 大》

第三季度建筑业整体净利润降幅同环比扩大。(1)前三季度建筑业整体，收 入同降 5.5%同扩 0.64 个百分点，净利润同比下降 10%同比收窄 1.6 个百分 点，毛利率 9.91%同降 0.08 个百分点，净利润率 2.61%同降 0.14 个百分点， 经营净现金/收入-7.19%同比收窄 0.9 个百分点，负债率 77.47%同增 0.7 个 百分点，应收账款周转率 2.64 同比下降 0.61。(2)单第三季度建筑业整体， 收入同降 4.6%同比收窄 3.5 个百分点、环比收窄 0.99 个百分点，净利润同降 18.6%同扩 3.3 个百分点、环扩 14 个百分点。 央企第三季度大都净利润降现金流改善。(1)第三季度收入增速，中国化学 4.3%、中国电建 3.8%、中国铁建-1.15%、中国交建-1.3%、中国中铁-4.5%、 中国建筑-6.6%、中国中冶-14%、中国核建-16%。(2) 2025/2024 年第三季度 净利润增速，中国化学 13%/29%、中国铁建 8%/-34%、中国中铁-10%/-19%、 中国交建-16%/-1%、中国电建-18%/-9%、中国建筑-24%/-30%、中国核建38%/-3%、中国中冶-68%/177%。(3)第三季度经营性净现金流增速，中国电 建 5564%、中国化学 520%、中国交建 501%、中国中铁 451%、中国中冶 211%、中国铁建 96%、中国核建-159%、中国建筑-58%。

地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。 2025/2024 年第三季度净利润增速 (1)规划设计，深圳瑞捷 38%/-61%、华设 集团 8%/-12%、中粮科工 2%/36%、设计总院-20%/-36%、深城交-24%/75%、 华阳国际-32%/-24%、中交设计-45%/-28%、华建集团-68%/-19%、苏交科253%/-108%。(2)国际工程，中工国际 35%/-33%、中材国际-1%/4%、北方 国际-19%/16%、中钢国际-40%/49%。(3)永福股份 78%/-47%、新疆交建 77%/27%、四川路桥 60%/-25%、江河集团 17%/4%、中国海诚 13%/4%、上 海建工-5%/-3%、华电科工-7%/202%、鸿路钢构-9%/-32%、山东路桥13%/53%、安徽建工-27%/-14%、隧道股份-32%/0%。

2025 年 6 月 4 日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型 和重组弹性》

建筑央国企估值历史底部股息率高，具有红利价值属性，有望受益建筑和地产产业链筑底改善，推荐低配的龙头建筑央企和股息率高的地方国企。 (1)证监会发布《上市公司监管指引第 10 号—市值管理》。2025 年前 4 月新 增专项债发行 11904 亿元，2024 年同期为 7225 亿元，同比增 64.8%。2025 年前 4 月广义基建投资增 10.9%，狭义基建投资增 5.8%。建筑业整体公募 基金持股市值占基金股票投资市值比 2024 年报/2025 一季分别为 0.96%和 0.80%，而标准配置比 2024 年报/2025 一季则分别为 1.90%/1.74%。(2)推荐 中国建筑(股息率 4.78%)，中国中铁（股息率 3.18%），中国交建(股息率 3.43%)，中国铁建(股息率 3.79%)，中国电建（股息率 2.69%），中国中冶 (PB0.58)，中国化学（PB0.74），四川路桥（股息率 4.47%），安徽建工(股 息率 5.70%)，隧道股份（股息率 5.28%）。 一带一路将迎新催化，历史一带一路行情弹性大持续性强，当前建筑公司 海外订单增长有毛利率提升趋势，推荐深耕海外竞争力强的国际工程公司。 (1)一带一路将迎来新催化，中吉乌铁路正线工程进入实质性施工阶段，第 二届中国-中亚峰会将于2025年6月在哈萨克斯坦举行。(2)中钢国际2025Q1 净利润增速 7%，2025Q1 海外毛利率 13.7%，海外毛利占比 47.9%；北方国 际焦煤业务和孟加拉火电业务稳步推进，波黑光伏定增项目提供增量；中工 国际 2025Q1 净利润增速 13%，2025Q1 境外新签订单同比增加 31%，占比 82%；中材国际 2025Q1 海外订单增速 46%，海外业务毛利率提升至 23.1%。

2025 年 5 月 10 日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市 场稳定》

第二届中国-中亚峰会将于 2025 年 6 月举办，一带一路将迎来新催化。 (1)2023 年正式成立中国-中亚元首会晤机制，每两年举办一次，轮流在中国 和中亚国家举办。第二届中国-中亚峰会将于 2025 年 6 月在哈萨克斯坦首 都阿斯塔纳举行。(2)中钢国际与哈萨克斯坦 ERG 等知名企业保持着密切友 好的合作。中工国际成功实施中亚地区首个人民币主权商业贷款项目-乌兹 亚青会奥林匹克城项目，公司承建的中亚最大规模纯碱厂项目-哈萨克斯坦 年产 50 万吨纯碱厂，荣膺国际金融组织颁发的“年度出口信用融资奖”、 “年度公司银团奖”。北方国际乌兹别克斯坦钢轨供货项目于 2024 年正式 生效。中材国际重要参股公司中材水泥拟新设中亚 SPV 公司并以 3785.04 万美元增资入股哈萨克斯坦 QC 公司取得 70%股权。 一揽子金融政策支持稳市场稳预期，助力巩固房地产市场稳定态势。(1)央 行降低存款准备金率 0.5 个百分点，其预计将向市场提供长期流动性约 1 万 亿元。下调政策利率 0.1 个百分点，央行预计将带动 LPR 同步下行约 0.1 个 百分点。下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，降低个人住房公积 金贷款利率 0.25 个百分点。(2)金融监管总局加快出台与房地产发展新模式 相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。进一步扩大保 险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金。(3)证监会大力推动 中长期资金入市，抓紧印发落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努 力形成“回报增-资金进-市场稳”的良性循环。

交通、能源、水利、新基建、城建领域将推出 3 万亿项目，民营资本进入有 利于实现杠杆效应。(1)国家发展改革委支持民营企业积极参与“两重”建 设和“两新”工作，已经在核电、铁路等领域推出一批重大项目，目前有的核电项目民间资本参股比例已经达到 20%，工业设备更新、回收循环利用 领域支持民营企业的资金占比超过 80%，2025 年还将在交通运输、能源、 水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域，推出总投资规模约 3 万亿 元的优质项目。(2)民营企业进入基础设施投资领域，有利于给当前基础设 施投资带来增量资金，实现杠杆效应，撬动更多资金流入基础设施建设领域， 带动基建项目落地数量提升和推进进度加速。

2025 年 3 月 23 日《2025 年基建资金趋势反转，发力节奏有 望前置》

边际变化：预测国内贷款、专项债、特别国债、基建板块化债资金边际增加， 带动 2025 年广义基建资金来源增 7.3%，增速提高 14 个百分点。(1)测算 2024/2025 年广义基建资金来源同比-6.7%/7.3%，据此预测 2025 年广义基建 投 资 完 成 额 9.0%(2024 年 增 9.2%) ， 2025Q1-Q4 单 季 度 分 别 增 10.0/9.0/8.5/8.5%。(2)2025 年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政 策，赤字率 4%同比提高 1 个百分点，新增专项债 4.4 万亿元同比增加 5000 亿元，特别国债用于“两重”8000 亿元同比增加 1000 亿元，2025 年截至 3 月 19 日置换债券已发行 1.1 万亿元节奏前置且预计有更多用于基建板块的 空间，以上催化将带动广义基建资金实现显著增长。 预测 2025 年自筹资金同比增加 8.8%，主要受益于地方化债推进及特别国 债发行。(1)测算 2024/2025 年自筹资金同比-12.8%/8.8%。分结构看， 2024/2025 年政府性基金分别同比-2.6%/3.6%；2024 年政府性基金下降主要 由于土地出让金下降，且专项债投向在建项目的比例下降；2025 年政府性 基金增长因特别国债投向“两重”的金额增加，且专项债发行规模增加。(2) 预测 2025 年基建板块城投净融资仍为负，因剥离地方融资平台政府融资功 能；同时，置换债券的发行将间接向城投公司提供流动性。2024/2025 年 PPP 拉动的基建资金同比-51.9%/-66.3%。包括国新、诚通债券在内的其他自筹资金预计在 2025 年也将保持增长。 预测 2025 年预算内资金/国内贷款同比增加 4.4%/10.0%，受益于财政预算 增长及适度宽松货币政策。(1)2024 年公共财政支出同比增 3.6%，其中基建 相关部分同比增 6.4%。根据财政预算，2025 年一般公共预算增长 4.4%，因 此预计 2025 年来自预算内资金同比增 4.4%。(2)据测算来自国内贷款的资金 2024 年同比下降 14.3%，主要测算依据为 2024 全年中长期企业贷款下降 25.7%。2025 年政府工作报告继续提出实施适度宽松货币政策，适时降准降 息，保持流动性充裕，将利于基建项目贷款融资，据此预测 2025 年来自国 内贷款的资金增长 10%。(3)此外，预计 2025 年利用外资和其他资金的增长 将与经济增长目标基本保持一致。

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