2025年三维化学研究报告：受益于新疆煤化工建设提速，“工程+实业”携手并进

三维化学：科技为核，“工程+实业”携手并进

“科技+工程+实业”联动，硫磺回收+正丙醇双龙头。三维化学是一家集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体、“科技+工程+实业”互驱联动发展的科技型特色化学集团公司。公司是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。同时，公司是目前国内最大的正丙醇生产企业、国内规模领先的丁辛醇残液回收企业和正戊醇销售企业。

砥砺五十余载，以技术为锚穿越周期。公司前身为1969 年成立的齐鲁石化胜利炼油厂设计室，早期专注于硫磺回收技术研发，2004 年改制为民营企业。公司自主研发的"无在线炉硫磺回收工艺"打破国外垄断，累计完成237 套硫磺回收装置设计与总承包，总规模达 1255 万吨/年。2020 年公司收购诺奥化工，拓展化工实业业务。

股权结构稳定。公司实际控制人为曲思秋先生，曲思秋先生直接持有公司2.30%的股份，并通过山东人和投资间接持有 10.36%的股份，合计持股12.66%。曲思秋先生自 1985 年起即在公司任职，1995 年任胜利炼油设计院院长，2004 年改制后至今任董事长。

技术研发驱动，工程与化工实业协同发展。当前公司已形成工程服务、化工实业两大业务板块，工程业务依托国内领先的硫磺回收技术，向客户提供以硫磺回收为核心的全生命周期工程技术服务，化工实业聚焦“小而美”的高附加值产品，核心产品包括正丙醇、丁辛醇残液加工、醋酸丁酸纤维素等。公司通过工程业务导流客户资源促进化工实业产品销售，同时将化工实业收益反哺技术研发，形成“设计-施工-生产-研发”的闭环价值链。2024 年公司实现工程收入5.7亿元，实现化工品及催化剂销售收入 18.1 亿元。

硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长

三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺

硫磺回收：硫化氢废气资源化的核心工艺。硫磺回收是一项将工业废气中的有毒硫化氢转化为高纯度硫磺的环保技术，广泛应用于炼油、天然气和煤化工领域。硫磺回收技术中的基本方法克劳斯法(Claus)于 1883 年问世，1938 年经德国法本公司(I.G.Farbenindustrie)重大改革形成改良克劳斯(I.G.Claus)硫磺回收工艺并实现工业化。这项技术通过克劳斯反应将硫化氢转化为硫磺和水，再经过尾气处理环节将回收率提升至 99.9%以上，既解决了剧毒废气排放的环保难题，又实现了资源循环利用。 克劳斯法硫磺回收工艺通过两步转化将有毒硫化氢变为固体硫磺。首先在燃烧炉中通入空气，使一部分硫化氢燃烧生成二氧化硫，剩余硫化氢再与二氧化硫在高温下反应生成液态硫，在这一步即可回收 60-70%的硫。随后气体进入催化反应器，在催化剂作用下使剩余硫化氢和二氧化硫继续反应，经过2-3 级催化转化后总回收率可达 95%以上。最后将硫蒸气冷凝得到固体硫磺产品，剩余尾气经深度处理后排放。该工艺的巧妙之处在于让硫化氢分步自反应，既消除污染又产出有价值的硫磺。

中国硫磺回收工艺曾长期受制于海外技术垄断。2000 年以前，国内大型炼化项目的硫磺回收工艺被壳牌（Shell）、法国德希尼布（Technip）、德国林德（Linde）等国际巨头主导，国内新建的百万吨级炼厂基本均需高价引进外资企业全套克劳斯工艺包，单套技术转让费可达数千万美元，且核心设备必须强制采购进口产品。运用国产技术仅能自主设计 10 万吨级以下的装置，且关键指标（如硫回收率、催化剂寿命）明显落后。 三维化学实现国产技术突破，推动硫磺回收国产化。自上世纪80 年代以来，公司就国产硫磺回收工艺开展了一系列技术攻关，自主研发了“无在线炉硫磺回收工艺技术”，通过取消加热炉设计，显著降低了系统能耗和排放，同时简化了工艺流程，减少了设备投资和占地面积，实现了高效节能的硫磺回收。2001 年，公司设计的中国石化齐鲁分公司胜利炼油厂 8.5 万吨/年硫磺回收装置建成，技术达到国际先进水平，结束了中国大型硫磺回收工艺技术及主要设备依赖进口的局面。

三维化学是目前国内参与建设硫磺回收装置最多的公司。截至2024 年末，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模1283 万吨/年，是目前国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。当前回收硫磺已占硫磺总产量的 96%以上，2024 年中国硫磺总产能 1882 万吨，估算全国硫磺回收装置总规模约为 1800 万吨/年。

石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定

硫磺回收是炼化产能建设的标配。由于石油、天然气、煤炭中普遍含有硫元素，在炼化生产过程中会产生的剧毒的硫化氢，若不经过严格处理将会逸出部分二氧化硫造成环境污染。《石油炼制工业污染物排放标准》（GB31570—2015）规定酸性气回收装置排放烟气中二氧化硫质量浓度一般地区不大于400mg/m3（对应硫回收率不低于约 99%）,特殊地区不大于 100mg/m3（对应硫回收率不低于约99.7%），部分开发密度高、生态环境弱的地区执行更加严格的特别排放限值（对应硫回收率需要达到 99.9%以上）。

石油炼化行业仍处于产能消化期，盈利能力持续磨底。随着“十二五”末油气改革推动原油进口放开，在“十三五”期间民营炼化快速崛起，同时国央企持续扩产，国内炼能持续增长，2015 年末至 2019 年末，中国炼油产能由日产1400万桶增加至日产 1600 万桶。直至“十三五”末，炼化行业因供给侧快速扩张导致盈利承压，2021 年疫情缓解带来阶段性改善，但 2022 年起受到房地产及宏观经济低迷影响，下游需求疲软，盈利能力持续磨底，炼化板块的加权毛利率由2016年高峰的 22.9%下滑至 2022 年最低点的 17.3%。

炼化行业供给侧结构性改革持续推进，产能出清机制从市场化引导转向政策强制约束。"十三五"期间，发改委通过进口原油使用权政策，激励企业主动淘汰落后产能，累计退出 6761 万吨。进入"十四五"，在"双碳"目标下，政策导向更具有强制性：一方面设定 10 亿吨产能上限，另一方面强制淘汰200 万吨/年以下装置，并通过能耗双控、环保督察等刚性措施加速行业整合。这种从"激励型"到"约束型"的政策转变，正在推动炼化行业向集约化、低碳化深度转型。

进口原油整体含硫量上升，推动硫磺回收装置需求增加。中国原油产量增速明显落后于原油加工量增速，原油进口量逐年增加，2016-2024 年中国原油进口量CAGR为 4.8%，2024 年中国的原油进口依赖度为 72.2%。从结构上看，来自沙特、伊拉克、阿曼的中东高硫原油进口占比持续提升，其硫含量普遍超过2.5%；而非洲低硫原油进口比例下降，尽管俄罗斯 ESPO 等低硫原油进口增长，但未能完全抵消高硫化的影响。这一趋势直接推动了国内炼厂对硫磺回收装置的需求增长，促使企业加快升级脱硫设施以满足环保要求。

借鉴钢铁行业发展历程，产能出清阶段的技改需求足以支撑工程需求持续增长。2014 年中国从政策上严格限制了钢铁等产能过剩行业的投资，新增产能投资计划基本停滞，随后几年行业产能持续下降。这一过程中，新建需求显著下降，但环保标准提升和节能降耗要求催生了大量技改需求，2017 年钢铁固定资产投资见底，而后钢铁产能企稳，但钢铁行业固定资产投资恢复持续增长。作为冶金工程龙头，中国中冶在行业去产能阶段展现出强大韧性：2014-2024 年，其冶金工程新签合同额 CAGR 为 11.9%，收入 CAGR 为 4.6%。这印证了即使行业整体产能收缩，技术升级带来的结构性机会仍能支撑专业工程企业持续发展。当前石化行业面临类似处境，具备技术优势的工程企业有望复制这一增长路径。

现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求

煤化工是以煤炭为原料，通过化学加工转化为气体、液体、固体燃料及化学品的技术体系。传统煤化工主要包括煤焦化（生产焦炭、煤气和煤焦油）、煤制合成氨（生产化肥原料）和煤制甲醇。现代煤化工则涵盖煤制油、煤制烯烃、煤制天然气等高附加值的工艺路线，通过先进的气化、催化合成等技术，显著提升了煤炭转化效率，这些煤基产品可实现对传统石油基原料的有效替代。发展煤化工是保障国家能源安全的重要举措。中国能源结构呈现“富煤、贫油、少气”特征，根据国家统计局和国家能源局数据，2024 年中国石油和天然气产量分别为 2.13 亿吨和 2464 亿立方米，分别占全球产量的4.6%和5%，对外依存度分别高达 72%和 43%。根据中国煤炭工业协会，2024 年我国煤炭产量47.6 亿吨，占全球煤炭产量的 52.5%，发展现代煤化工，生产煤制油、煤制气等进口油气的替代产品，将有力保障国家能源和化工原料供应安全。

政策严控能源用煤，鼓励煤炭原料化，推动煤炭企业加快发展现代煤化工。煤炭在煤化工过程中用作原料时，大部分碳留在产品里，只有小部分变成二氧化碳排出，所以比直接用作燃料更低碳。目前，中国一半以上的煤炭用于发电，而煤制油和制气等现代煤化工产品的煤炭消费量不足 5%。2021 年国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》提出要推进煤炭消费替代和转型升级，方案指出要严格控制新增煤电项目，有序淘汰煤电落后产能，推动重点用煤行业减煤限煤；严控新增炼油和传统煤化工生产能力，稳妥有序发展现代煤化工。在政策推动下，国家能源集团、中煤集团等大型煤炭集团加速布局煤制油、煤基新材料项目，通过产业链延伸提升附加值。

新疆煤炭资源丰富，煤种高度适配煤化工需求。根据中国能源网估算，新疆煤炭资源储量达到 2.19 万亿吨，占全国煤炭资源总量的40%左右，位居全国第一。虽然疆煤目前勘探程度较低，但已探明储量已达 364.5 亿吨，位居全国第二，当前已建成准东、伊犁、吐哈、库拜四大煤炭产业基地。近年来，新疆煤炭产业快速发展，新疆煤层埋藏深度普遍小于 200 米，煤层厚度大，地质构造简单，从煤种分布看，低变质的长焰煤、不黏煤、弱黏煤等占全部查明保有资源/储量的95%，低变质煤运输成本高，污染相对较大，不适宜用于炼焦，但却是现代煤化工的理想原料。

"高储量、低需求、高运距"，疆煤价格长期维持在较低水平。新疆煤炭资源地质条件优越，煤层埋藏浅、厚度大，便于规模化开采，在此开发大型煤矿基地，能够充分发挥规模优势降低开采成本。新疆煤炭虽然储量丰富且开采成本较低，但由于地理位置偏远、运输距离较长，加上煤种含水量较高导致运输成本大幅增加，这些因素共同限制了其市场辐射范围。与此同时，当地工业需求相对有限，市场供需关系宽松，煤炭供给充足而竞争压力较小，因此形成了相对较低的煤炭售价格局。2025 年至今乌鲁木齐长焰煤（A20%,V40%,S0.8%,Q5500）均价仅为369.5元/吨，价格低于其他地区 30-40%。

国内大型煤企加速布局西北煤化工项目。根据已披露信息，国家能源集团投资1700 亿在哈密建设全球首个二代煤制油示范项目；中煤集团投资320 亿在疆打造煤制气多能融合项目；平煤神马拟投 300 亿建设尼龙66 产业链；陕煤榆林化学投资 1760 亿实施煤炭分质利用二期工程，探索煤基烯烃/芳烃耦合新路径。这些项目依托西北富煤优势，集成煤油气化、新能源、CCUS 等先进技术，推动现代煤化工向高端化、低碳化发展。目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模估算已达到6000-7000 亿元，其中已开工项目计划投资近 1600 亿元，如果再加上“十五五”期间预计新增的投资，总投资规模可能进一步攀升至万亿级别。

煤化工与石油炼化硫磺回收工艺原理基本相通，但也存在其特殊性。在煤气化过程中，煤中的硫元素主要转化为硫化氢，少量转化为有机硫化物，因此煤化工领域的硫磺回收工艺与石油炼化行业在基本原理上是相通的。但是，煤化工硫回收装置规模相对偏小，一般不超过 50kt/a；由于煤炭资源种类多样且成分复杂，加上上游装置采用技术的差异，煤化工硫回收的原料气成分相对复杂，除硫化氢、二氧化碳、水，还有烃类、羰基硫、二硫化碳、甲醇、氰化氢等物质存在；同时，原料气的硫化氢含量波动较大，且含量相对偏低。常规炼厂硫回收普遍采用的还原－吸收工艺对煤化工硫回收装置不一定适用。

三维化学布局煤化工领域二十余载，工艺技术适配煤化工需求。三维化学的“无在线炉工艺”通过取消传统加热炉，直接利用过程气燃烧供热的设计，能够较好地匹配这些特点，其简化的设备结构能有效避免杂质堵塞问题，降低维护难度；较低的初始投资和运行成本更符合煤化工项目对经济性的严苛要求；快速启停的特性则适应了煤化工装置需要频繁检修的运营模式。公司针对现代煤化工业务特点，在原有技术的基础上，组织专业人员进行技术攻关，于2003 年即成功开发了适合煤制油、现代煤化工行业的硫磺回收技术，并成功完成全球首个煤直接液化项目——神华煤制油项目的 3 万吨/年硫磺回收装置设计。

煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长

2024 年新签订单在高基数下有所下滑，25Q1 煤化工订单快速释放。2024年公司工程业务新签合同额 4.7 亿元，同比-69.9%，主要受上年度新签大订单导致基数较高的影响，2024 年公司实现工程业务收入 5.6 亿元，同比+40.3%。2025Q1公司新签工程订单 3.0 亿元，相比去年同期 0.04 亿元大幅增长，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，截至 2025 年 3 月末，公司在手订单16.7 亿元，处于近五年较高水平。

煤化工建设提速有望助力公司工程收入快速增长。2024 年石油煤炭加工业固投同比增长 14.8%，2025 年一季度增速达 25.8%。预计未来石油炼化行业新建规模有限，但技改需求将支撑投资规模。相比之下，煤化工领域虽然硫磺回收投资占比相对较低（低于工程总投资的 1%），但增速较高，将贡献主要增量。三维化学在煤化工硫回收领域的技术优势和客户资源优势明显，随着煤化工在新增投资中占比持续提升，公司市场份额有望进一步扩大，收入规模将实现快速增长。

聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资

正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健

化工实业收入贡献超 7 成，醇醛酯为核心产品。2020 年，公司以总计8.5亿元的对价完成对诺奥化工 100%股份的收购，全面进军精细化工实业业务，过去四年公司化工实业业务稳定贡献收入，2024 年实现营业收入18.1 亿元，同比-0.9%，占公司总收入的 71%，其中醇醛酯类/残液加工类/纤维素及衍生物分别实现收入14.1/3.8/0.1 亿元。

醇类产品是核心对外销售品类，部分产品可灵活转产。公司主要化工产品品类包括 C3、C4、C5、C8 醇（醛、酸）、醋酸正丙酯、醋酸丁酸纤维素。其中，醛类产品既可作为醇、酯类产品的原料自用，也可对外销售，而醇类产品是主要的对外销售品类。公司具备灵活的生产调节能力，可根据市场需求切换丙、丁、戊醇产品的生产计划，并自主决定将丙醇类产品直接对外销售或进一步加工成醋酸正丙酯产品。

公司是国内产能规模最大的正丙醇生产企业。正丙醇是一种无色透明、具有类似乙醇刺激性气味的液体，具有低毒性、适中挥发性的特点，可作为特殊溶剂用于环保印刷油墨生产。公司正丙醇设计产能达 10 万吨/年，通过调整产线灵活转产异丙醇、正丁醇等产品，实际产能预计可达到 13 万吨/年。正丙醇65%用于生产醋酸正丙酯，醋酸正丙酯主要应用于油墨、彩印、烟草包装、PTA 脱水等行业。

需求端：印刷油墨行业环保标准趋严，推动醋酸正丙酯扩产。醋酸正丙酯凭借更高的沸点和更强溶解力，相较醋酸乙酯可减少 30%的VOC 排放并节省25%-33%的溶剂用量，综合环保效益显著。受下游油墨行业需求疲软影响，2024 年全年醋酸乙酯、醋酸丁酯价格分别下滑 21%和 19%，而醋酸正丙醇价格逆势上涨2%，醋酸乙酯、醋酸丁酯的生产厂商有足够动力转产醋酸正丙酯，进而推动正丙醇需求。2024年国内醋酸正丙酯产能由 69 万吨增加至 86 万吨，产量由26 万吨增加至32万吨。

供给端：供给结构集中，反倾销政策持续限制美国产品进口。截至2024年末，全国正丙醇产能 27 万吨，其中三维化学/鲁西化工/巨化股份/南京荣欣分别建有10/8/5/4 万吨产能，2024 年全年正丙醇产量 20 万吨。进口正丙醇曾因价格优势占据中国市场，2019 年诺奥化工、荣欣化工向商务部提出反倾销调查胜诉，中国对美国产正丙醇加征反倾销税，导致进口量锐减，国内产能随后快速扩张，产能由 2019 年的 14 万吨快速爬升至 27 万吨。虽然当前进口正丙醇价格仍然比国产低2000-3000 元/吨，但进口依赖度已经从 2019 年的46%降至16%。

正丙醇与醋酸正丙酯产能预计均有明显增加，总体供给仍然偏紧。乌江化工旗下欣晟绿能年产 10 万吨醋酸正丙酯产能（配套 9 万吨正丙醇、10 万吨丙醛）及谦信化工 12 万吨醋酸正丙酯产能均预计 2025 年年中投产，叠加鲁西化工乙烯下游一体化二期项目规划的 8 万吨正丙醇和 8 万吨醋酸正丙酯新增产能，2025年国内正丙酯产能将从 86 万吨增至 116 万吨，正丙醇产能从27 万吨增至44 万吨。按醋酸正丙酯 40%开工率计算，全年产量 46.4 万吨需消耗27.8 万吨正丙醇；若正丙醇开工率 70%，则产量 30.8 万吨，扣除 7 万吨医药农药中间体需求后，可用于醋酸正丙酯合成的正丙醇约 23.7 万吨，仍存在 4.1 万吨供给缺口。2024年正丙醇进口 3.9 万吨，预计 2025 年供给持续偏紧。

正丙醇生产成本相对稳定，价格预计维持合理盈利水平。正丙醇生产的主要直接原料是正丙醛，而正丙醛的上游核心原料是乙烯。乙烯作为基础化工品，其全球产能充足且供需波动较小，2024 年均价稳定在 7500 元/吨左右，因此正丙醇的原料成本相对稳定。价格端，2024 年末山东金沂蒙 10 万吨醋酸正丙酯投产，原材料备货需求增加推动正丙醇价格大幅上升，2024 年四季度正丙醇价格从8700元/吨快速上涨至最高 10900 元/吨，正丙醇单吨毛利大幅提升，而后正丙醇价格下跌，单吨毛利收窄。预测 2025 年正丙醇整体将处于弱缺口状态，价格可能将维持在8000-9000 元/吨水平，单吨毛利大约为 500-1500 元/吨。

残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定

丁辛醇残液回收：兼具经济效益与环保效益。丁辛醇残液回收是指对羰基合成法生产丁辛醇过程中产生的残液（约占产量 10%，含正丁醇、异丁醇、丁醛、辛烯醛等危险废物）进行资源化处理的过程，该残液无法直接排放或焚烧，需通过减压蒸馏、降膜蒸发等工艺分离提纯，转化为具有经济价值的化工产品。公司残液回收业务主要生产混合丁醇、辛醇、碳十二等残液回收产品，虽然回收产品的纯度低于原生丁辛醇，但具备成本和环保优势。

公司残液回收业务规模保持稳定。公司掌握丁辛醇残液回收技术自主知识产权，拥有 1.5 万吨/年丁辛醇残液回收装置和 6 万吨/年丁辛醇残液分离装置，每年丁辛醇残液最大处理产能为 7.5 万吨，是国内规模领先的丁辛醇残液回收企业。中国丁辛醇产能从 2021 年年底 267 万吨增长至 2024 年的369 万吨,价格也从2022年最高 13000 元降至 7000 元左右，价格竞争加剧。同时，残液回收产品会占用部分加氢装置产能，影响 C3、C4、C5 醇类产品产量，近几年公司残液回收规模稳定。

纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破

专业工程企业在技术研发和工程实现上具有独特优势。服务于冶金、化工等领域的专业工程公司长期深耕特定领域，积累了丰富的工艺数据和工程经验，能够快速优化新技术并实现产业化。相比之下，实业企业更关注生产效益，研发投入有限，技术迭代较慢。设计院凭借跨行业服务经验，能更敏锐地捕捉技术趋势，并通过系统化工程能力实现技术突破。例如，中国天辰工程公司通过自主研发己二腈技术，打破了国外垄断，并成功应用于实业项目。公司自主研发醋酸纤维素工艺，拟投建 1.5 万吨醋酸纤维素产能。公司2024年3月向控股子公司三维隆邦投资 3.2 亿元建设“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”，计划对原有 1000 吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行升级改造，改造后将实现年产 1.5 万吨醋酸纤维素，包括：醋酸纤维素（CA）5000 吨/年、醋酸丙酸纤维素（CAP）3000 吨/年、醋酸丁酸纤维素（CAB）5000 吨/年、交联羧甲基纤维素钠 2000 吨/年，项目预计 2026 年建成投产。 醋酸纤维素进口依赖度高，公司有望抢占关键生态位。醋酸纤维素是一种用途广泛的纤维素衍生物，在油墨、车漆、烟草等行业具有重要应用。目前，中国市场的年需求量约为 2 至 3 万吨，但高端产品仍主要依赖进口，其中美国伊士曼是主要供应商。全球市场主要由三大厂商主导，合计占据60%的市场份额，包括产能5至 6 万吨的美国伊士曼、2 万吨的比利时索尔维以及0.6 万吨的日本大赛璐。由于该产品的生产技术长期被国外企业垄断，国内尚未形成大规模工业化生产能力，公司投建纤维素项目若能顺利投产运营，将有机会抢占国产纤维素的关键生态位，有效增厚公司利润。

财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚

收入总体平稳，利润受化工品价格波动影响较大。2021 年公司正式并表诺奥化工后收入总体维持稳定，2022 年后受正丙醇价格下跌影响，利润有所下滑，2024年公司实现营业收入 25.5 亿元，同比-3.9%，实现归母净利润2.63 亿元，同比-6.7%。2025 年一季度公司实现营业收入 5.5 亿元，同比+5.5%，实现归母净利润0.52 亿元，同比-10.5%。正丙醇价格经过大幅波动后有所回落，在手订单尚未进入集中施工阶段，导致利润阶段性小幅下滑。

毛利率较高峰时期下降，费用率稳定。2024 年公司整体毛利率21.57%，较上年+3.47pct，毛利率较 2020 年高峰的 32.10%有明显下滑。在并表诺奥化工之前，公司以工程业务为主，费用率较高，并表后费用率明显下降，2024 年公司管理/研发/销售费用率分别为 4.62%/4.39%/0.90%。

现金充足资产质量高，基本没有带息负债。公司现金、理财、债权投资资产占总资产的一半以上，2024 年末应收账款和合同资产 3.6 亿元，工程业务应收账款及合同资产周转率 1.58 次，显著高于同业。由于公司收款情况较好，账面现金及准现金类资产充足，2024 年末理财和债权投资资产共计14.1 亿元，占总资产的39%。负债端看，公司 2024 年末总负债仅 7.6 亿元，资产负债率20.9%，其中无息应付账款 3.1 亿元，预收款（合同负债）1.1 亿元，短期借款1.5 亿元主要为银行票据贴现产生。

收款健康，现金流充沛。相对大部分工程企业，公司收款及时，现金流充沛，连续三年归母净利润现金含量高于 100%，同时收现比高于100%。2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额 2.9 亿元，同比-43.7%，主要为在手大订单前期阶段支付设备材料款及工程款增加所致。

分红比率高，预测 2025 年股息率超 5%。公司账面现金资产较多，现金流充沛，分红规模和分红比率逐年提升，2024 年累计分红 2.6 亿元，分红比率达到98.8%。预计未来公司将平衡分红和再投资，分红比率将维持在70-80%，若按照75%分红比率估算，2025 年股息率为 5.15%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）