三维化学研究报告：“硫磺回收”与“正丙醇”双龙头，新疆煤化工打开成长空间.pdf

三维化学研究报告：“硫磺回收”与“正丙醇”双龙头，新疆煤化工打开成长空间。“科技+工程+实业”互驱联动，高分红高股息具备较强吸引力。公司前 身为齐鲁石化胜利炼油设计院，以工程技术立身，后逐步拓展至化学品、 催化剂等领域，2023年化工/工程/催化剂收入占比分别为69%/23%/9%， 毛利占比分别为54%/35%/11%。2021年以来公司收入整体平稳，业绩 受化工品价格波动影响有所下滑；2024Q1-3工程总承包确认履约进度偏 慢导致营收业绩短期承压，Q4北方华锦项目收入确认提速叠加正丙醇价 格上涨，全年业绩有望明显改善。公司现金流表现优异，分红率保持较高 水平且稳步提升，2023年/2024中期现金分红率分别为69%/77%，充分 彰显股东回报意愿。以2023年分红率估算，2025年预期股息率约5.4%， 具备较强投资吸引力。

工程：在手及潜在大单支撑业绩增长，新疆煤化工起势潜在空间广阔。公司为硫磺回收龙头，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，截止 2024H1累计完成设计、总承包237套，装置总规模1255万吨/年。公司 当前在手订单充裕（（24年底15.7亿元），支撑未来1-2年业绩增长，其中 北方华锦与天津石化项目有望在2025年进入确认高峰。年初以来新中标 订单已达4亿元，接近去年全年新签订单总额，展望后续：1）新疆煤化 工投资额超7000亿，年内有望进入项目招标高峰。公司煤化工项目经验 丰富，密切跟踪新疆市场并已获取多个设计及技术服务订单，潜在EPC订 单空间可期；2）公司与第一大客户齐鲁石化合作关系密切，已承接鲁油鲁 炼项目设计环节工作，后续有望获取部分EPC份额，订单增长潜力充足。

实业：“醛醇酸酯”一体化布局，纤维素打造新增长点。1）醛醇酸酯：公 司是国内最大的正丙醇生产企业、规模领先的丁辛醇残液回收和正戊醇销 售企业，现有醛/醇/酸/酯类产品产能17/26/3/10万吨/年，可通过灵活切 换原材料与产品最大限度保障生产效益。2024年正丙醇下游主要产品醋 酸正丙酯产能扩张带动正丙醇价格大幅上涨，2025年预计仍有22万吨新 增产能释放，对应13.6万吨正丙醇产能需求，超过当前行业内在建产能 规模，预计后续供需有望维持紧平衡状态，为正丙醇价格与利润空间提供 较强支持。2）纤维素：全力推进技改项目，投产后产能规模将大幅提升， 有望成为重要业绩增长点。3）催化剂：掌握耐硫变换、钕系稀土橡胶等催 化剂领先技术，并持续进行市场开拓，技术引领下业务规模有望稳步增长，