2025年长白山研究报告：优质冰雪游景区标的，交通改善&项目扩容助力成长

一、长白山：国内优质冰雪游代表标的，旅游资源禀赋卓越

1.1、公司概况：国资助力股权结构稳定，充分发挥自然资源 禀赋优势

长白山景区自然禀赋得天独厚，“绿水青山”和“冰天雪地”兼具。长白山景区 地处吉林省东南部，拥有独特植被垂直景观及火山地貌景观，是首批国家 5A 级 旅游景区。长白山因其主峰多白色浮石和积雪而得名，以其丰饶广袤、博大深厚、 独特多样、悠久厚重的自然资源和人文积淀而驰名天下。长白山景区由长白山旅 游股份有限公司运营，其发展历程分为三个阶段： （1）起步期（2005-2016 年）：2005 年，安图长白山交通运输有限公司成立， 专注于长白山景区的旅游客运业务。2010 年，公司升级为股份有限公司，同时 设立蓝景温泉并取得温泉采矿权，逐步形成“旅游客运、旅行社、温泉开发”三 大业务板块的雏形。2014 年，公司成功在上海证券交易所上市，成为东北地区 首家景区类上市公司。此阶段，公司的核心业务为旅游客运，旅游客运收入占比 高达 95%，是主要收入来源。 （2）完善期（2017-2020 年）：2016 年底，公司与英国洲际酒店合作，开设五 星级温泉度假酒店（长白山温泉皇冠假日酒店），并打造顶级温泉度假区，正式 进军高端酒店与温泉板块。与此同时，公司推出长白山全季地形公园，荣获“中 国旅游影响力自驾游目的地 TOP10”称号，并启动国家森林风景道示范项目。 随着业务逐渐向“休闲度假型”旅游景区转型，公司收入来源逐步多元化。 （3）扩张期（2020 至今）：疫情期间，公司通过强化营销和智慧旅游建设，有 效应对市场冲击，同时推出“全国研学旅行基地”“温泉部落”“智行旅游”等多 样化业务，着力改善游客体验，增强抗风险能力。疫情后，公司业务迅速复苏， 2024 年起公司重点推进火山温泉部落二期建设及旅游设备更新迭代，Q1-Q3 营 收创历史新高。

公司实控人为长白山管委会，设多家旅游服务子公司，股权结构稳定。2017 年， 公司控股股东变更为吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司，持股比例达59.45%，近年来该持股比例保持稳定。而长白山管委会作为建设集团的唯一股 东，成为公司的实际控制人。2020 年 11 月，控股股东股权发生调整，长白山管 委会将建设集团 10%股份让渡给吉林省财政厅，目前实际控制人仍是长白山管委 会，间接持有公司 53.5%的股权。此外，公司旗下有天池酒店管理有限责任公司、 天池国际旅行社有限公司、智行旅游交通服务有限公司、易游旅游服务有限公司 等多家全资子公司，业务涵盖旅游客运业务、酒店业务、旅行社业务等多领域。

1.2、业务格局：依托三大景区，形成多元化业务格局

长白山景区具备得天独厚的生态资源和区位优势，是目前景区上市公司中少见的 冰雪游相关资产标的。长白山景区地处东北亚腹地，是国家重要的自然保护区， 拥有独特的自然资源和丰富的生态景观。该地区位于吉林省高质量发展战略核心 区域，是长春至沈阳、哈尔滨等大城市的旅游枢纽。长白山不仅有丰富的火山地 貌、温带气候和雪地资源，还具备完整的森林生态系统，被誉为“雪国天堂”。 长白山景区先后荣获国家首批 5A 级景区、首批国家级旅游度假区、中国十大休 闲胜地、中国十大避暑名山和全国最佳冰雪休闲目的地等荣誉。

长白山景区主要由北、西、南三个分景区组成。三个景区的游客日承载量根据季 节调整，其中北景区是往年接待游客最多的景区，然而由于北景区承载能力有限， 需严格控制游客流量，不少游客在客流高峰期会选择南景区和西景区游玩。据长 白山官方发布的票价信息，三个景区门票价均为 105 元/人，门票最终收入归长 白山景区管理委员会所有，不属于上市公司体系内。 （1）北景区是长白山开发最早的区域，基础设施和服务设施相对完善。凭借景 点丰富、交通便利的优势，北坡成为长白山最重要的旅游线路，是游客的主要目 的地。 （2）西景区以其原始的自然风光和徒步挑战吸引喜爱户外活动的游客。相比北 坡，西坡的基础设施和服务设施近几年不断完善，凭借玉池、高山花园等景观吸 引了不少游客。 （3）南景区地理位置独特深受摄影和探险爱好者喜爱。南坡景观的独特性使其 成为小众游客的目的地，仅在 6-10 月开放。

公司的主要业务包含旅游客运管理、温泉酒店管理、旅行社管理、企业管理等板 块，其中旅游客运业务是其核心业务。公司的旅游客运业务主要依托长白山保护 区旅游快线运营资质，开展周边景区/交通枢纽班线、旅游租车等业务，同时还 包括环保车、到站车等经营许可收费权在内的多项衍生收益。多年来，公司在客 运服务基础上依靠星级酒店、温泉部落、旅行社等业务，形成多元化的业务格局。

1.3、财务分析：多业务齐头并进，客流持续提升驱动业绩释 放

营业收入稳步提升，驱动利润提速释放。23 年以来长白山景区实现收入快速增 长，2024Q1-Q3 年营业收入达到 6.0 亿元，同比+19.6%。同时，公司净利润呈 现增长趋势，2024 年 Q1-Q3 实现净利润 1.48 亿元，同比 2019 年全年+97.3%。

毛利率持续提升,旅游客运和温泉酒店业务占据主导。随着酒店高端化品牌建设 和旅游需求回暖，2023 年后公司多项业务毛利率逐步扭转颓势。2024 年 H1 旅 游客运/酒店/旅行社/总毛利率分别达到 33.8%/22.5%/37.6%/29.4%，毛利方面， 总毛利率同比+4.2%pct，高端化战略成效显著。分业务看，旅游客运为核心主业， 营收占比常年维持在 65%以上。随着冰雪温泉度假品牌心智确立，高端客群度假 需求韧性强，推动酒店板块潜力逐步释放，2024 年 H1 酒店板块实现营收 0.6 亿 元，营收占比提升至 24.4%，酒店业务呈现稳步提升趋势。

客流量稳步提升，接待旅客人次再创新高。随着疫情影响消散，旅游市场逐步恢 复，2024 年全年长白山主景区接待人次达到 340.9 万人，同比增长 24.1%，再 创历史新高。客流量的快速回升有助于景区的住宿、餐饮、交通等业务快速增长。

公司经营呈现季节性特征，“旺一季淡三季”特征显著。公司营收和净利润均呈 现季节性特征，Q3 是长白山景区营收最高的季节，2024 年 Q3 营业收入达到 3.4 亿元，环比上一季度+167.8%，净利润规模达到 1.3 亿元。Q3 营收高得益于游 客人数的增长，Q3 是长白山客流高峰季节，2024 年 Q3 客流量约占全年 50%， 接待游客数量达到 167.8 万人次，呈现“旺一季淡三季”的特征。这一特征形成 的主要原因是长白山景区具有避暑优势&暑期旺季景区单日承载能力较强，吸引 大量游客暑期度假。 24Q1 客流增长强劲，淡季客流仍具开发空间。2024Q1 长白山主景区客流量约 为 46.5 万人次/+138%，主要系 23 年同期基数较低、公司持续开发景区提升冬 季景区承载能力、冰雪游热潮兴起。随着未来冰雪游渗透率持续提升以及公司对 景区项目提质扩容，并逐渐推进由观光游向度假游转型，未来淡季客流仍具较大 成长空间。

各项费用率保持稳定下降，盈利能力持续上升。2024Q1-Q3 管理/销售/财务费用 率降低至 7.1%/2.8%/0.3%，分别变动+0.5/+0.1/-0.2pct，降本增效效果显著。 疫情后得益于旅游市场回升和个性化高端品牌建设，2024 年 Q1-Q3 公司归母净利 率达到 24.9/+2.6%pct。

二、行业分析：旅游市场稳步增长，冰雪游长期前景 广阔

2.1、旅游行业稳中向好，中长期看仍具提升空间

2024 年国内旅游市场稳中向好，休闲旅游需求释放催化下人次稳步增长。2024 年国内出游人次呈现高开稳走、逐季复苏态势，根据文旅部，2024Q4 国内实现 旅游总人次&收入为 13.08 亿人次/14000 亿元，分别恢复至 2019 年同期 97.8%/31.6%，分别同比提升 13.2%/14.8%。从节假日情况来看，2024 中秋/2024 国庆/2025 春节假期的旅游人次分别恢复至 2019 年同期的 106%/110%/126%，旅游收入分别恢复至 102%/98%/91%，恢复程度整体较强。

国内人均旅游开支逐年提升，未来居民旅游消费能力仍具提升空间。2024 年整 体／农村／城镇居民人均旅游消费 1024/667/1128 元，同比+1.9%/2.8%/1.4%， 占人均可支配收入的 2.5%/2.9%/2.1%，2013-2024 年间旅游消费占居民人均可 支配收入的比重逐年降低，居民消费结构优化。随着居民收入逐渐增长，2024 年旅游收入占 GDP 比重达 4.3%，同比+0.4pct，居民旅游消费能力逐渐提升。

旅游行业 GDP 占比持续提升但仍低于疫情前，长途游&出境游仍具发展潜力。 随着 2023 年以来国内旅游出行逐渐回归常态化以及相关政策激励，长途旅游快 速复苏，但出游半径仍弱于 19 年同期：2024 年五一劳动节全国游客居民出游半 径 187.6km/+3.7%，约为 19 年全年平均出游半径水平的 69%；24 年五一劳动 节全国游客目的地平均游憩半径 16.8 公里，同比增长 5.1%，表现强于 19 年平 均水平；中长期来看，国内长途游&出境游具备一定发展空间。

2.2、冰雪游长期前景广阔，收入&人次增速显著快于大盘

冰雪游市场活力空前，人次&收入创历史新高。2023-2024 年冰雪季全国冰雪游 人次实现 4.3 亿，同比增长 37.8%；冰雪游收入 5247 亿元，同比增长 50.3%，增 长趋势迅猛，均达到历史高点。近些年来，以北京冬奥会、哈尔滨亚冬会为代表 的国际赛事举办后，我国冰雪运动热度逐步提升，大众参与冰雪运动的热情高涨。 根据中国旅游研究院最新预测，2024-2025年冰雪季我国冰雪旅游人数有望达5.2 亿人次，我国冰雪旅游收入将达到 6300 亿元。

冰雪旅游投资额年均超千亿，驱动冰雪游供给提质扩容。投资端来看，2018-2024 年，我国冰雪旅游重资产项目的总投资规模累计达到 13157 亿元，其中 2024 年 我国冰雪旅游领域行业整体投资总额为 1076.91 亿元，其中重大项目投资事项达 到 87 个，累计投资 857.21 亿元（占 80%），企业针对自身产品和服务研发的投 资为 219.7 亿元（占 20%），投资对冰雪游消费稳步增长提供有效支撑。 供给端来看，截至 2022/2023 年，我国冰雪场馆总数分别为 2452/2874 个 （+17.2pct）。后冬奥时代，随着冰雪消费的不断普及与深入，各地冰雪设施建 设步伐不断加快，冰雪场馆数量持续增长。黑龙江冰雪大世界、冰雪嘉年华等具 有较强休闲属性的项目上榜 2023 年热门冰雪项目 TOP5，大众休闲冰雪游具有潜 力，以滑雪为代表的冰雪运动供给丰富。

冰雪旅游消费普惠化，民俗冰雪活动引领消费热潮。消费端来看，2018-2019 年 冰雪季人均消费 1723 元，达到最高位。近年来受政策鼓励，叠加全国冰雪资源 富集地区景区门票优惠影响，冰雪游成为大众旅游消费项目，2023-2024 年 /2024-2025E 冰雪季人均消费为 1220 元/1212 元，人均消费数额逐渐趋于稳定。 2023-2024 冰雪季，我国在冰雪运动项目、民俗冰雪活动、冰雪观赏体验、陆地 冰雪运动等各类冰雪活动消费规模超 1500 亿元，占比分别为 27%/37%/25%/11%， 民俗冰雪活动消费规模最大。据国家体育总局数据显示，2022 年北京冬奥会结束 后参与冰雪运动项目/陆地冰雪运动/冰雪观赏体验类活动/民俗冰雪活动的用户 中，92.93%/91.33%/85.72%/57.46%的用户均表示有花费。

年轻群体为冰雪游消费的主力军，民俗冰雪活动参与占比最高。2023 年滑雪客 群年龄集中在 20-35 岁（占比 76%），青年人群是冰雪旅游消费的主力军。美团研 究院数据显示，20 岁以下/20-25 岁/25-30 岁/35-40 岁/40 岁以上消费者占比分 别为 3%/22%/31%/23%/11%/10%。从参与冰雪运动类型看，2022 年北京冬奥会结 束以来，全国 18 岁及以上居民参与民俗冰雪活动最多，民俗冰雪活动/冰雪观赏 体验类活动 / 冰雪运动项目 / 陆地冰雪运动项目 参与率 分 别 为 17.73%/9.83%/6.05%/3.06%，参与人数分别达 1.98/1.10/0.68/0.34 亿人。

异地冰雪游占比近半，东三省为冰雪活动参与的主要区域。2022/2023年冰雪季， 全国范围内异地游客消费占比分别为33.9%/49.1%，2023年同比+15.2pct，跨市、 跨省的异地冰雪游消费快速复苏。据《大众冰雪消费市场研究报告》显示，用户 选择最多的省份为黑龙江，约 12.39%的用户选择在黑龙江参与冰雪活动。《中国 冰雪旅游发展报告（2024）》数据显示，2023 年 11 月 1 日-2023 年 12 月 31 日， 我国冰雪旅游客源地前 10 位城市依次为北京 、上海 、哈尔滨 、天津 、大连 、 长春 、沈阳 、石家庄 、成都 、深圳，南方城市上海、成都、深圳占据三席。 中国旅游研究院分析，南方城市向北找冰雪趋势明显，随着新冰雪季发展，“南 客北上”现象将更趋明显。

2.3、利好政策频发，亚冬会点燃冰雪游热情

政策激励持续推动下，冰雪旅游迎来新高潮。自 2022 年北京冬奥会成功举办以 来，冰雪旅游逐渐成为国内旅游市场的新热点。利好政策频发，供给端推动冰雪 旅游基础设施的完善和服务质量的提升，需求端发放消费券、举办赛事活动，有 效刺激冰雪旅游消费。以吉林省为例，2024 年 12 月，吉林省政府提出到 2029-2030 年雪季冰雪旅游接待游客 3 亿人次、游客出游总花费达到 5400 亿元的宏伟目标， 并计划将冰雪装备制造业总产值提升至 50 亿元以上。随着国家层面和地方政府 对冰雪旅游产业的重视程度不断提升，相关政策的出台和实施为冰雪旅游的发展注入了强劲动力，为冰雪游产业发展提供了坚实基础，冰雪游产业将迎来更广阔 的发展空间。

亚冬会点燃冰雪游热情，东北部分热门旅游市场迎来增长高峰。2025 年亚冬会 于 2 月 7 日-2 月 14 日期间在哈尔滨举办，吸引了亚洲 34 个国家和地区共 1270 余名运动员参赛，参赛规模创历史之最，赛事举办期间，哈尔滨、黑龙江等东北 热门旅游市场将迎来增长高峰。春节期间哈尔滨接待游客 1215.1 万人次/+20%， 旅游收入达 191.5 亿元/+17%；黑龙江省春节期间旅游人次/收入分别同比增长 18%/24%；长白山保护开发区全域接待国内游客 46.51 万人次/+42%。

三、多元业务布局完善旅游产业链，交通改善&项目 建设驱动长期增长

3.1、依靠优质旅游资产，推进多元业务布局

3.1.1 旅游客运业务：核心业务稳固，布局拓展再升级

公司独家经营长白山景区客运服务，多线路运营提高经营业绩。公司拥有长白山 自然保护区客运服务的独家经营权，自营或特许长白山景区内的游客运输、旅游 车辆租赁、停车场管理等服务，并按照政府批准的价格收取票款。此外，公司还 通过景区运营的基础优势，进一步拓展了网约车、景区包车、省际包车等多样化 业务，并开设了连接景区、镇区、机场等目的地的区间班线业务，目前公司拥有 十余种车型 800 余台运输车辆，是区域拥有车辆最多的旅运公司。2022 年北山 门功能永久性下移，新增池北区游客集散中心至原北山门约 60 公里班线业务， 进一步提升了公司的业务客单价。

全城布局，着力发挥组织优势和流量优势打造综合客运服务体系。经过多年的探 索，公司已经建立一整套较为完善的山地交通安全运营标准、服务管理标准。随 着运营能力提升和客流量增长，公司正凭借着交通组织优势和流量资源优势，拓 展景区以外的客运班线、VIP 包车、自驾租车等中短途交通，持续深耕细作长白 山全域旅游交通市场。公司逐步构建起一个“点、线、面”互联互通的综合服务 体系，涵盖了景区接驳、网约专车、城际班线、机场快线、租车自驾和城区出租 车等多种交通产品，实现了服务的全面覆盖与无缝衔接。

持续加强交通效能建设，提升景区交通运载能力。公司通过加快老旧车辆的更新， 构建多元化交通方式，丰富了景区直通车、网约车、旅游包车等服务，确保了高 效的交通接驳。城市巡游出租车业务和周边交通班线实现高效运转，旅游包车市 场业务稳定增长，增强了“景城一体化”交通接驳能力。公司还升级了智慧票务 平台，实施分时分段预约管理，线上销售北景区主峰车票，显著提升了游客换乘 效率。此外，结合“北斗”系统加强智慧管理，严格执行安全检查制度，全面提 高了客运效能，推动了核心业务稳步增长。

旅游客运业务收入增长，客单价稳步提升。2023 年以来，长白山景区的旅游客 运业务显现出强劲的增长势头。其旅游客运收入在 2023 年大幅增长，达到 4.2 亿元/+242.1%，显示出市场需求的强烈复苏，2024 年上半年旅游客运收入已达 1.7 亿元，超过 2022 年全年收入，表明景区客运业务在迎来新的高峰期。2023 年客单价虽略下降至 153.0 元，同比-4.3%，但仍超历史平均水平，长期来看客 单价保持稳步提升趋势。

3.1.2 温泉酒店业务：淡季引流增益，自营、托管和温泉三大模式齐发 力

酒店业务：自建与托管并行，打造高端度假品牌。2014 年公司正式进军温泉酒 店领域，并与世界知名的六洲酒店管理（上海）有限公司合作，建设品牌为皇冠 假日的五星级温泉度假酒店。酒店拥有山景房、园景房等多种房型共 300 间，大 中小型会议室 10 间，是长白山地区第一家国际标准的五星级酒店。除自建酒店 外，公司还托管了蓝景国际温泉酒店、松桦林墅和长白山大厦等多家酒店，共计 约 600 间客房，提供全方位的住宿和餐饮服务。整体酒店业务通过自建与托管相结合，逐步扩展，形成了规模化运营。

（1）皇冠酒店地理位置优越，差异化优势明显。皇冠假日酒店距离长白山北景 区山门仅 500 米，步行 10 分钟即可到达。周边配备滑雪场、野雪公园等设施， 同时毗邻冰水泉、火山石林等景区。作为唯一的国际五星级酒店，其起步价在同 等级酒店中处于前列，差异化竞争优势明显。酒店依托自然景观和优越的地理条 件，吸引了大量高端游客，并且未来将通过提升温泉和度假体验，进一步巩固其 在高端旅游市场的领先地位。

（2）温泉业务：自然资源助力酒店业务弥补淡季营收。公司凭借长白山北景区 聚龙火山温泉的独家采矿权，确立了在温泉行业的战略地位。聚龙温泉水质优良， 水温常年保持在 77-82℃，富含多种有益健康的微量元素。年产温泉水高达 18 万立方米，为公司温泉水销售和供热提供重要资源支持。通过第一期聚龙火山温 泉部落的落地，公司将温泉业务与酒店服务深度融合，汇聚了聚龙火山温泉、聚 龙冰泉景区等多处自然奇观，以及皇冠假日酒店、蓝景国际等休闲度假场所，为 游客提供了一处集休闲、娱乐、康养为一体的旅游胜地。酒店温泉业务的融合不 仅增加了营销渠道，同时也在淡季吸引了一大批游客，弥补淡季营收欠缺。

（3）酒店轻资产托管模式有利于优化资源配置，完善高端品牌。长白山景区使 用托管模式管理酒店轻资产，通过管理松桦林墅、长白山大厦等设施，在低资产 负担的前提下，快速扩展市场份额，提高整体运营效率，既能提升酒店的市场竞 争力，也能通过相互赋能，丰富各资产品牌内涵，提高酒店吸引力，实现资源优 势互补。

酒店业务营业收入稳定抬升，毛利润扭亏为盈持续向好。酒店营业收入，2023 年激增至 1.4 亿元，同比+160.9%。2024 年上半年酒店业务营业收入已达 6210 万元，营收总体保持稳定。毛利方面，2023 年酒店实现毛利润 4440 万元，随着 疫后景区客流恢复正常，2023 年酒店业务扭亏为盈，并在 2024H1 继续保持盈 利，实现 1400 万毛利收入。

3.1.3 旅行社业务：转型高端定制化服务，拓展市场差异化需求

全国百强旅行社，提供特色定制旅游。公司旗下的天池国旅自 2005 年成立以来， 凭借丰富的产品系列和稳定的客源，专注于高端旅游接待，尤其在接待国内团队 和入境游客方面具有较强竞争力。作为国内百强旅行社之一，天池国旅提供长白 山定制旅游，并创新推出骑行、赏火山日出、婚纱摄影等特色产品，赢得游客喜 爱。公司通过精心设计的产品销售和市场需求体系，结合景区门票、交通、住宿 等多项服务，形成了内外结合的多层次销售模式，确保精准推广和高质量服务。 个性化定制和产销一体化协同推动区域旅游发展。随着市场需求的变化，公司旅 行社业务逐步从传统模式向高端定制化转型，尤其通过易游旅游推出的高端包车 和 VIP 定制旅行服务，提升了客户体验并有助于扩大市场份额。易游旅游通过精 细化的产品策划，推出了生态避暑游、滑雪度假游等一系列特色旅游路线，取得 了良好的市场反响。通过产销一体化，易游旅游不仅加强了产品策划和终端销售 的联动，还推动了区域旅游的协同发展，逐步将传统旅行社业务转型为集成线上 技术和专业服务能力的“在线旅行社”，在市场中占据了更有利的竞争地位。

旅行社业务营业收入稳定增长，毛利润稳步提升。2023 旅行社业务营业收入增 长至 3400 万元，同比+351.3%。2024 年上半年受季节性影响实现 600 万营收， 预计下半年营收将快速增长。毛利方面，2023 年酒店实现毛利 1600 万元，同比 +222.8%，2024H1 实现毛利润 200 万元，预计下半年旅行社业务保持稳定增长， 全年毛利保持稳定趋势。

3.1.4 企业管理业务：全域一体化布局，托管业务推动旅游市场升级

公司通过景区托管业务实现全域一体化发展。天池咨询公司主要从事景区开发管 理、旅游纪念品研发销售、服务设施建设等，承载公司品牌输出、管理输出战略。 自 2017 年成立天池管理咨询公司以来，公司成功托管了长白山主景区以及多个 股东旗下的景区，如大戏台河、露水河国际狩猎度假区等。通过战略合作和投资 入股，公司积累了丰富的景区运营经验，并培养了专业的管理团队。公司通过托 管提升景区设施，强化运营管理，同时利用品牌影响力和交通业务资源，推动景 区营销和游客引流。随着高铁时代游客流量的增加，公司在景区运营和产品拓展 方面取得了显著成效，进一步壮大了长白山全域旅游市场，形成了多层次、互补 的旅游产品体系。

3.2、高铁、航空等外部交通环境持续改善，催化景区客流增 长

交通便利与景区客流密切相关，长白山外部交通未来具备较大优化空间，目前长 白山外部交通体系主要包含铁路、航空、公路三大方式：

（1）铁路方面：2021 年 12 月敦白高铁开通标志着长白山区域正式迈入高铁时代， 开通后周边城市长春、吉林、延吉、珲春，均可以坐高铁直达长白山。2025 年 9 月沈白高铁预计开通，将进一步完善东北地区铁路交通网络，并助力白山区域接 入全国铁路交通网络，其中沈阳、北京等城市抵达长白山时间有望显著缩短。 （2）航空方面：延吉机场&长白山机场是长白山地区两大机场。长白山机场位于 长白山脚下，机场距离长白山保护开发区池北区（二道白河镇）80 公里，距离长 白山北景区/南景区/西景区约 120/135/15 公里，建成投产时可满足年旅客吞吐 量约 54 万人次，早年承载能力接近上限（2019 年旅客吞吐量为 52 万人次）。2023 年 7 月长白山机场二期扩建完成，可满足年旅客吞吐量由 55 万人次提升至 180 万人次。 （3）公路方面：长白山目前对外高速公路主要有两条，其中国家龙蒲高速公路 是首条通往长白山北景区的高速公路，极大缩短了游客从延吉市到长白山的通行 时间（3.5 小时缩短为 1.5 小时）；抚松—长白高速公路同样是长春至长白山公路 （长长高速）的重要组成部分， 有助于完善长白山周边城市短途出行需求。

敦白高铁开启长白山高铁时代，缩短周边城市往返时间。2021 年以前，未有高 铁直通长白山，2021 年 12 月，新建敦化至白河铁路客运专线开通，长白山地区 正式迈入高铁时代。敦白高速铁路，即沈佳高速铁路白敦段，全长 113 公里，设 计时速 250 公里。该线路自长白山站引出，途径永庆站、敦化南站，在敦化站接 入长珲高铁。敦白高铁开通后，周边城市长春、吉林、延吉、珲春，都可以坐高 铁直达长白山。周边城市往返长白山路程时间大大缩短：哈尔滨/沈阳到长白山 4 小时，长春到长白山 2 小时，延吉到长白山 1 小时，敦化到长白山 0.5 小时， 北京到长白山只需要 7.5 小时。

沈白高铁通车后缩短外地游客通行时间，有望进一步带来客流增量。沈白高铁线路起自沈阳，经抚顺、通化、白山、延边州终到长白山脚下，线路全长 428 公里， 设计时速 350 公里。沈白高铁预计 2025 年 9 月通车，项目建成通车后，北京至 长白山的最短列车运行时间将由 7.5 小时压缩至 4 小时以内，沈阳至长白山最短 列车运行时间将由 4 小时压缩至 1.5 小时。沈白高铁建成后，对比敦白高铁，极 大缩短北京和沈阳至长白山线路时间，同时拓展新的交通网，进一步缩短外地游 客来长白山游玩时间，有望为短途游和中长线旅游引流。

长白山机场接待能力趋近上限，2019 年旅客吞吐量达 52 万人次。长白山机场， 全称为白山长白山机场，于 2006 年 7 月开工建设，并在 2008 年 8 月建成通航， 起初机场设计年吞吐量上限为 54 万人次。随着长白山地区旅游、物流等产业的 快速发展，原有的机场运行保障能力已经不能满足长白山地区游客日益增长的需 要，2018 年 4 月，白山长白山机场二期改扩建工程开工。2019 年长白山机场旅 客年吞吐量为 52 万人次，机场的接待能力已经接近饱和。 2023 年机场二期工程落地，利好异地长途旅客出行。长白山机场二期扩建工程 建成投用后，航站楼总面积达到 3 万平方米，机位 20 个，机场旅客保障能力将 由 65 万人次提升至 180 万人次，并使得长白山机场将成为东北地区支线机场中 保障能力最强、服务设施最全、飞行区等级最高的 4D 级支线运输机场。2024 年 长白山机场旅客吞吐量/起降架次分别为 66.6 万/5032 架，分别同比增长 14.3%/3.1%。

暑期动态增加航线，助力开发华南、华东等地新客源。2024 年长白山机场执飞 航线/执行航点数量为 44 条/19 个，相较 2023 年有所增长。对比 2019 年，长白 山机场暑期航班除外上海没有其他直达华南和华东航线， 23 年暑期机场新增广 州、杭州、西安及烟台 4 个直达城市，24 年暑期新增往返深圳、天津暑期新航 线，有效满足长三角及珠三角地区游客旅行需求，有助于拓展华东、华南相关客 源。

华北、华南客源开发潜力较大，24H1 华南地区客源较 19 年全年有所提升。长白 山地属边境景区，交通优化对客流增长弹性较大。在国内客源市场中，东北地区 因地缘优势突出，2019 年客源量占全部游客的 42.43%。其次是华东地区和华北 地区，客源量分别占 22.32%和 14.74%，三大地区游客量约占国内游客总量的 79.49%，而其余华南等地区由于交通不便（无高铁，机场运力小）、路途较远等 原因游客占比仅为 5.0%。2024 年 H1 公司东北/华东/华南地区客源分别为 24.5%/22.2%/12.9%，华南地区客源较疫情前有所提升。

高速通车打通省内各市交通，助力短途客流量增长。长白山对外高速公路共有 2 条，龙蒲高速和长长高速。龙蒲高速（龙井-大蒲柴河）直抵池北区，是国家高 速延长线（延吉-长白山）的一部分，23 年 11 月已全线通车，便捷连接中西部与 长白山；延长高速作为吉林省中西部地区通往长白山最便捷的交通干线公路，可 打通省内各市交通，为长白山短途客流增长助力。

3.3、结合冰雪资源禀赋推进项目建设及创新，打开淡季客流 增长空间

定增 2.4 亿元推动项目建设及内部设施优化，着力改善季节性客流短缺。长白山 景区冬季客流存在很大提升空间，公司基于长期战略，着力改善季节性客流短缺， 2025 年 2 月 18 日公司发布定增预案修订稿，拟向特定对象发行股票募集资金， 募集总额不超过 2.36 亿元。其中火山温泉部落二期/旅游交通设备提升分别使用 募集资金 2.0 亿/3585 万元，该方案与 24 年 5 月的修订稿相比其变动主要在于二 期温泉部落项目资金用途减少 1.5 亿元，并取消了原定用于补充流动资金的定向 增发计划。 长白山自然资源禀赋卓越但开发程度较低，随着基础配套设施及观光度假项目逐 渐完善，未来淡季客流仍具较大的增长空间。不同于国内其他观光景区，长白山 景区自身资源禀赋卓越，景区面积较大的同时，较大的温差使得夏季、冬季具备 截然不同的景观和旅游体验，除了夏季避暑游，冬季前往长白山还可以体验滑雪 及体验火山温泉等项目。随着未来景区逐渐加大投入以推进项目开发、配套设施 完善以及提升冬季承载能力，有望进一步打开淡季客流天花板。

打造火山温泉部落二期项目，培育新利润增长点。为了进一步拓展温泉产业、优 化产品结构、提升冬季客流，并改善顾客从观光游到度假游的旅游体验，公司积 极推进火山温泉部落二期项目建设，以培育新的利润增长点。该项目位于北山门附近，凭借其独特的自然生态环境和区位优势，将提供包括亲子房、餐厅娱乐、 商业购物等多样化的服务。项目总建筑面积达到 4 万平方米，总投资 5.36 亿元， 已于 2024 年 6 月正式开工，计划于 2025 年竣工投入使用，预计年游客接待能 力约 99.9 万人次。 相较于温泉部落一期，二期增加温泉主题的“亲子度假、休 闲购物、演出娱乐、特色餐饮”等内容，有望进一步提升温泉部落的游客接待能 力和品牌形象。

稳步推进旅游资源整合，冰雪产业项目持续创新。长白山作为松花江、鸭绿江、 图们江的“三江之源”，兼具温带山地生态、世界黄金水源、世界级火山温泉等优 质旅游资产，具有得天独厚的生态资源和区位优势。近年来，公司通过托管经营 方式将和平滑雪场、火山遗址公园、蓝景生态交流中心等冰雪项目纳入管理体系， 进一步优化了资源配置，提升了项目的运营效率和服务质量。在此基础上，公司 还将增设雪地摩托穿越、粉雪谷雪踏穿越、跳雪跳台等多个沉浸式体验项目，丰 富游客的冰雪旅游体验，以进一步提升长白山冰雪旅游的吸引力和竞争力，助力 长白山打造成为世界级的冰雪旅游目的地。

结合新媒体平台打造网络营销推广矩阵，针对学生群体推出暑期优惠活动协助引 流。公司目前通过抖音、小红书、微博、微信公众号、快手等平台打造了多渠道 营销推广矩阵，2023 年公司全年创作发布短视频 150+条，发布推文 120+条，官 方抖音账号粉丝增长超 40 万，传播总量超 1 亿次，并推出了“长白天下雪”、“爱 的告白”等活动，结合长白山特色文化打造新款 IP 形象。此外，公司还于暑期旺 季针对学生群体推出五折优惠活动，结合营销体系有效地吸引了年轻群体的广泛 关注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）